시카고 상품거래소(CME)는 귀금속 시장에서 위험을 가격에 반영하는 방식을 바꿀 예정이며, 그 영향은 단순한 기술적 조정 이상의 광범위한 파급 효과를 가져올 것입니다.
오늘(2026년 1월 13일)부터 CME는 금, 은, 백금, 팔라듐 선물에 대한 증거금 요건을 고정 달러 금액에서 명목 가치의 백분율로 변경합니다.
CME의 새로운 증거금 규정이 금과 은 거래자에게 미치는 영향은 무엇일까요?
파생상품 시장에 따르면, 이번 조치는 적절한 담보 확보를 위해 시장 변동성을 정기적으로 검토한 결과입니다.
"적절한 담보 확보를 위한 시장 변동성에 대한 일반적인 검토에 따라… CME는… 이행 보증금 요건을… 달러 금액 기준에서… 명목 금액의 백분율 기준으로 변경하는 것을 승인했습니다."라고 발표문 발췌문에 나와 있습니다 .
새로운 체계에 따라 금 마진은 5%로 설정되고, 은 마진은 9%로 인상되며, 백금과 팔라듐에도 유사한 비율 기반 계산 방식이 적용됩니다.
CME는 이번 변경을 절차상의 변화라고 설명하지만, 시장 참여자들은 더 심오한 의미를 포착하고 있습니다. 즉, 금속 선물 시장의 위험 관리가 이제 가격 상승 과 직접적으로 연관되어 있다는 것입니다.
이전에는 CME 마진 인상이 개별적인 달러 인상 형태로 이루어졌으며, 이는 비용을 한 번 인상한 후에는 고정되는 투박한 수단으로 제시되었습니다.
이 새로운 모델은 다릅니다. CME는 증거금 요건을 명목 가치 와 연동함으로써 사실상 자체 조정 메커니즘을 도입했습니다. 즉, 가격이 상승하면 담보 요건이 자동으로 증가합니다.
"금과 은 가격이 오를수록 공매도 투자자들이 제공해야 하는 담보금이 늘어납니다. 이는 금속 공매도 비용이 훨씬 더 많이 든다는 것을 의미합니다. 과도한 레버리지를 사용하는 투자자들은 더 빠르게 압박을 받게 됩니다. 강제적인 포지션 청산은 변동성을 더욱 높입니다."라고 분석가 에코 X 는 분석했습니다 .
실제로 이는 숏 투자자들이 시장 상황이 불리하게 돌아갈 때 오히려 비용이 증가한다는 것을 의미합니다. 공매도 비용이 높아짐에 따라 과도한 레버리지를 사용하는 투자자들이 압박을 받게 되고, 강제적인 포지션 청산 가능성이 커집니다.
가격 상승은 증거금 요구량을 증가시키고, 이는 강제적인 레버리지 축소, 마진콜 또는 완전한 청산 이어질 수 있습니다. 금과 은 투자자 에게 이러한 상황은 중요한데, 역사적으로 이러한 역학 관계가 금속 시장의 주요 스트레스 지점 부근에서 발생해 왔기 때문입니다.
물리적 유동성 부족과 서류상 위험 속에서 과거 변곡점의 메아리
비인크립토(BeInCrypto) 이전에 CME 마진 개입이 변동성 증가 및 구조적 불균형 시기 와 일치하는 경우가 많다고 보도한 바 있습니다.
지난 12월, 해당 매체는 은 담보 마진의 반복적인 인상이 2011년과 1980년의 상황을 떠올리게 한다고 지적했습니다. 당시에도 담보 요건 상승으로 인해 강제 매도가 가속화되고 과도한 레버리지가 드러났습니다.
이번 변화는 2011년에 9일 동안 5차례나 마진이 인상되었던 것만큼 공격적이지는 않지만, 그 근본적인 논리는 유사합니다.
거시경제 분석가인 킨바프랭크는 당시 의도와 상관없이 마진을 높이면 레버리지가 줄어들고, 트레이더들은 장기적인 펀더멘털과는 상관없이 추가 자본 투입하거나 포지션을 청산해야 하는 상황에 놓이게 된다고 경고했습니다.
"마진을 높이는 것은 단순히 레버리지를 줄이는 것일 뿐입니다. 거래자들은 동일한 계약 규모를 관리하기 위해 더 많은 자본 필요합니다... CME의 움직임은 여전히 주목할 만합니다. 포모(FOMO)( 두려움에 의한 매수)에 너무 휩쓸려서는 안 됩니다."라고 Qinbafrank는 썼습니다 .
오늘날 가장 큰 차이점은 압력이 고정적인 것이 아니라 동적인 것이라는 점입니다.
이러한 변화는 극심한 가격 변동을 배경으로 일어나고 있습니다. 은 가격은 2025년까지 100% 이상 상승했는데, 이는 초기에는 투기적 자금 유입에 의해, 이후에는 실물 공급 감소에 의해 주도되었습니다.
대부분의 거래가 장외거래로 옮겨가면서 2026년 3월 만기 은 선물 계약은 약 10만 건만 남아 있고, SLV(iShares Silver Trust) 옵션과 실물 은 거래는 점점 더 장외에서 이루어지고 있습니다.
그러한 자금 이동은 새로운 마진 규정의 즉각적인 거래량 영향을 제한할 수 있습니다. 그러나 이는 규정이 전달하는 신호 효과를 무효화하지는 않습니다.
장기 투자자들이 주목해야 하는 이유
CME가 가격을 억제하려는 것이 아니라 잠재적인 변동성에 대비하고 있다는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 장기 투자자와 자산 배분 담당자들은 이 점을 명심해야 합니다.
안정적인 시장에서는 마진 체계가 거의 개편되지 않습니다. 거래소가 시스템적 위험이 커지고 있다고 판단할 때 변경됩니다. 거래량이 저조하더라도 백분율 기반 마진으로의 전환은 실물 수요와 서류상 포지션 간의 괴리가 커지고 있음을 시사합니다.
선물, ETF 또는 실물 보유 등 어떤 방식으로든 귀금속에 투자하는 투자자들은 가격뿐만 아니라 시장 구조 또한 향후 변동성 국면을 결정할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.
