저자: 피델리티 디지털 자산 연구소
작성자: 빌리빌리 뉴스
2026년, 디지털 자산 시장은 성숙과 변혁의 기로에 서 있습니다. 피델리티 디지털 자산 리서치의 "2026년 전망" 보고서를 번역한 이 글은 비트코인, 이더 및 기타 주요 토큰의 기술적 업그레이드, 거버넌스 진화, 기관 투자 동향, 거시경제적 영향에 대해 분석합니다. 이 글은 비트코인이 여러 차례의 시장 충격을 극복하고 보여준 회복력과 성숙도를 드러낼 뿐만 아니라, 토큰 보유자 권리의 진화와 미래 투자에 미치는 중요성도 탐구합니다.
안정적인 가격, 극적인 변화: 디지털 자산이 업계를 어떻게 재편하고 있는가 — 크리스 쿠이퍼, CFA
소개
피델리티 디지털 자산 연구팀은 2025년 전망 보고서에서 많은 투자자들을 고민하게 하는 질문, 즉 "지금 투자하기엔 너무 늦은 걸까?"에 대해 논의했습니다.
이러한 정서 2024년의 강력한 상승세와 가속화에서 비롯됩니다. 연말 실적 부진 이후 투자자들은 이제 "도대체 무슨 일이 일어난 걸까?"라고 궁금해할지도 모릅니다.
2025년은 강력한 펀더멘털, 전례 없는 ETP(거래소 지수펀드) 및 펀드 유입, 명확해진 규제 환경, 그리고 역사적으로 일관된 불장(Bull market) 패턴에 힘입어 기록적인 성과를 낼 것으로 예상되었습니다. 이러한 요소들은 여러 차례의 사상 최고치 경신과도 맞아떨어지는 듯했습니다. 그러나 연중 강세를 보였던 시기도 있었지만, 비트코인과 더 넓은 디지털 자산 시장은 2025년 말에는 사실상 보합세를 유지했습니다. 투자자로서 우리는 종종 현재의 흐름을 이해하기 위해 역사적 사례를 활용합니다. 최근 우리 연구팀이 떠올린 비유는 컨테이너 해운의 사례였습니다.
마크 레빈슨은 그의 저서 《더 박스(The Box)》에서 비용 절감 효과가 명백해 보이는 발명품, 즉 직사각형 강철 운송 컨테이너가 널리 보급되기까지 수십 년 동안 어려움을 겪었던 과정을 자세히 설명합니다. 컨테이너를 블록체인의 블록(각각 정보나 데이터를 담고 있음)에 비유하는 사람들도 있지만, 그 비유는 더 깊은 의미를 담고 있을지도 모릅니다. 컨테이너는 물류 비용과 운송 시간을 획기적으로 줄여 세계 무역의 판도를 바꾸고 완전히 새로운 산업을 창출했습니다. 적재 비용을 95% 이상 절감하고, 선박 적재 시간을 일주일에서 단 몇 시간으로 단축했으며, 필요한 노동력도 크게 줄였습니다. 또한 적재 비용은 톤당 5달러 이상에서 몇 센트 수준으로 급락했습니다.
하지만 컨테이너가 실용적이고 신뢰할 수 있다는 사실을 세계가 깨닫는 데는 수십 년이 걸렸습니다. 이러한 변화를 위해서는 대대적인 인프라 개편이 필요했습니다. 새로운 크레인, 숙련된 운영자, 개조된 선박, 철도 차량 및 트럭, 그리고 항만과 공장의 이전이 요구되었습니다. 이러한 구조 조정 과정은 수년이 걸렸고, 대부분의 사람들은 그 변화가 진행되는 동안 이를 제대로 인식하지 못했습니다. 디지털 자산 산업 역시 이와 유사하게 많은 사람들이 여전히 회의적이거나 노골적으로 의심하는 "환멸의 시기"에 처해 있을지도 모릅니다.
하지만 컨테이너 초기 시절과 마찬가지로, 기업들이 새로운 디지털 자산 산업을 "재편"하기 시작했다는 징후가 나타나고 있습니다. 2025년에는 많은 전통 은행, 증권사, 금융 기관들이 디지털 자산 전략이나 기능을 발표하거나 출시할 예정입니다. 전통적인 결제 서비스 제공업체들도 실험 단계를 벗어나 주요 업체가 20억 달러 규모의 인수를 단행했다는 보도가 나오는 등 디지털 자산 분야에 대한 더욱 깊은 투자를 예고하고 있습니다. 스테이블코인과 토큰화의 성장세는 여전히 강하며, 주요 기업들이 이러한 기능을 꾸준히 통합하고 있습니다. 정부 차원에서도 변화가 일어나고 있는데, 2025년 초 디지털 자산 관련 행정 명령이 발표되었고, 미국 최초의 암호화폐 관련 규제가 통과되었으며, 유럽에서도 관련 프레임 가 마련되기 시작했고, 심지어 미국 한 주는 전략적 비트코인 보유고를 설립하기도 했습니다. 기관 투자자들의 수용도 진전을 보이고 있으며, 대형 투자 그룹들이 투자 비중을 늘리거나 관심 증대를 표명하고 있습니다.
디지털 자산 도입에 가장 큰 장벽에 직면했던 연기금, 기금, 국부 펀드, 심지어 중앙은행까지 이제 이 분야에 참여하고 있다는 점은 주목할 만합니다. 디지털 자산의 잠재력을 완전히 실현하는 데는 수년, 심지어 수십 년이 걸릴 수 있습니다. 이 분야에 투자된 막대한 자본이 아직까지는 뚜렷한 변화로 이어지지 않는 것처럼 보이지만, 표면적으로 드러나지 않는 곳에서는 기존 산업들이 금융 자산의 가치 평가, 이전, 보관 방식을 재정의하고 있습니다.
다음은 피델리티 디지털 자산 연구팀이 2026년을 위해 도출한 주요 분석 결과입니다.
먼저 디지털 자산과 자본 시장의 통합이 지속적으로 진행되는 양상을 살펴보고, 새로운 토큰 보유자 권리의 등장에 대해 탐구합니다. 이어서 디지털 자산 재무(DAT) 회사와 인공지능(AI)이 시장에 미칠 수 있는 잠재적 영향, 비트코인 커뮤니티의 최근 우려 사항인 포크 와 양자 컴퓨팅에 대해 논의하고, 마지막으로 거시 경제 전망을 제시합니다.
디지털 자산과 자본 시장의 통합 – 마사 레예스
비트코인은 투기적 실험으로 도입된 이후 급속도로 제도화되는 생태계로 진화해 왔으며, 이는 주식 및 기타 자산의 궤적을 반영하지만 훨씬 더 빠른 속도로 진행되고 있습니다.
암스테르담 거래소 분산된 주식 거래를 통합하고 1929년 이후 규제가 기관 투자자들의 신뢰를 높였던 것처럼, 디지털 자산 역시 비공식적인 거래 공간에서 규제된 거래소, 견고한 수탁 솔루션, 그리고 복잡한 금융 상품으로 발전해 왔습니다.
디지털 자산 상장지수펀드(ETP), 규제 대상 선물 및 옵션, 그리고 기관 대출의 증가는 디지털 자산이 ETP, 파생상품, 거래소 등을 포함한 인프라와 상품을 통합한 완전한 자산군으로 기능하는 새로운 시대를 열어갈 수 있습니다. 이러한 발전은 자본 효율성 향상, 리스크 관리, 교차 보증금 및 구조화 전략 수립을 가능하게 하고, 더 풍부한 자본 풀을 활용할 수 있도록 합니다.
수십 년에 걸쳐 성숙해 온 주식과는 달리, 블록체인 기반 자산은 프로그래밍 가능한 결제, 연중무휴 유동성, 그리고 국경 없는 인프라에 힘입어 빠르게 성장하고 있는 것으로 보입니다. 블록체인 기술이 자본 시장에 통합되는 과정은 더 많은 투자 상품의 등장과 함께 심화될 것이며, 궁극적으로 주식처럼 전통적인 자산도 토큰화되는 방향으로 나아갈 것입니다.
기관 투자자들의 디지털 자산 도입이 증가함에 따라, 디지털 자산은 포트폴리오 구성의 핵심 요소가 될 수 있습니다. 레버리지, 헤지, 수익 창출에 대한 수요가 증가하면서 새로운 기회가 생겨날 수 있지만, 동시에 그에 따른 리스크 발생할 수 있습니다. 이러한 기관 투자 확대 추세는 모든 디지털 자산 전반에 걸친 광범위한 현상을 반영합니다.
하지만 이는 비트코인의 본래 개념, 즉 희소한 화폐 자원을 기반으로 하고 금융 중개기관에 의존하지 않으며, 검열에 저항하는 탈중앙화 형 결제 네트워크라는 개념과 모순되는 것처럼 보입니다. 금융화는 중개기관과 인위적인 레버리지 노출을 도입하는데, 이는 기관 투자자를 끌어들이는 특징이지만 변동성을 증폭시키고 온체인 활동을 우회하는 결과를 초래할 수도 있습니다.
그럼에도 불구하고 비트코인의 2,100만 개라는 공급량 제한은 프로토콜 계층에서 여전히 엄격하게 적용되어 금처럼 희소성을 보장하며, 금보다 더 쉽게 검증할 수 있습니다. 투자자는 언제든지 자체 보관 방식을 선택하여 개인 간 거래를 할 수 있습니다.
장기적인 채굴 수수료 변동에 대한 불확실성이 지속되고 있음에도 불구하고, 비트코인은 이를 중심으로 개발된 금융 상품 및 인프라의 성장에 힘입어 널리 인정받고 통합된 금융 자산으로의 진화를 가속화할 것으로 보입니다.
이러한 통합 증가는 비트코인의 희소성, 검증 가능성 및 투명성을 고려할 때 비트코인을 준비 자산으로 더욱 확고히 자리매김하게 할 수 있습니다. 이러한 특성 덕분에 네트워크 내에서 비트코인이 어디에 보관되는지 명확하게 확인할 수 있습니다.
투기에서 구조화로: 주식의 제도화와 병행하는 과정
주식 거래는 17세기 해외 무역 자금 융자 을 위해 주식을 발행한 합자회사에서 시작되었습니다. 이러한 주식은 리스크 분담, 자본 집적, 그리고 비대칭적 수익 창출 가능성을 가능하게 했습니다. 암스테르담 거래소 유통시장 통해 유동성을 확보함으로써 주식 거래에 혁신적인 변화를 가져왔습니다. 이후 다른 국가들에도 거래소 생겨났지만, 초기에는 주식 거래가 파편화된 비공식적인 경로로 이루어져 유동성이 부족하고 가격 발견이 비효율적이었습니다.
반면 블록체인은 애초에 중개자 없이 개인 간 거래가 이루어지는 네트워크로 구상되었습니다. 하지만 비트코인 창시자(가명)조차도 미래에는 구매자와 판매자를 연결해 줄 거래소 가 존재할 것이라고 예상했습니다.
개인 투자자들의 관심이 상승 따라 디지털 자산 거래소 급증했습니다. 그러나 유동성은 여전히 분산되어 있고, 가격 책정 및 리스크 관리에는 업계 표준이 부족합니다. 주식은 투기 수단으로 시작하여 금융의 핵심 축으로 발전했습니다. 시간이 흐르면서 참여 규모는 확대되었지만, 은행, 보험 회사, 연기금과 같은 기관 투자자들은 19세기 후반과 20세기 초반에 이르러서야 본격적으로 투자 활동을 시작했습니다.
연기금과 뮤추얼 펀드의 성장과 함께 제도화가 가속화되었습니다. 이는 1970년대 파생상품의 등장으로 이어졌고, 기관들이 리스크 더 잘 관리하고 구조화된 투자 전략을 개발할 수 있도록 했습니다.
디지털 자산도 비슷한 궤적을 따라왔습니다. 초기에는 개인 투자자들의 투기와 파편화된 시장 구조가 지배적이었으며, 규제된 거래소가 없고 견고한 보관, 결제 및 헤지 인프라가 부족했습니다.
오늘날 규제 대상 수탁기관, ETP, 선물, 옵션 및 진화하는 규제 프레임 의 등장은 주식 시장이 제도화되는 경로를 반영합니다.
파생상품: 기원과 디지털 자산에서 점점 커지는 역할
1973년 시카고 옵션 거래소(CBOE)는 주식 옵션을 도입했고, 1980년대에는 선물도 도입했습니다. 첫날에는 개별 주식당 약 1,000건의 계약이 거래되었습니다.
2025년까지 OCC(통화감독청)에서 청산되는 주식 선물 및 옵션의 일평균 거래량은 6,150만 계약에 이를 것으로 예상됩니다. 2024년에는 명목 옵션 거래액이 3조 달러를 넘어섰는데, 이는 기초 자산인 주식 및 ETF의 일일 거래량의 5배가 넘는 수치입니다.
디지털 자산의 경우, (경기 침체기에도) 변동성이 크기 때문에 기관 투자자에게는 헤징이 중요합니다.
2025년에는 비트코인 현물의 연간 변동성이 40%에서 50% 사이가 될 것으로 예상됩니다.
2025년 10월 가격 하락세 동안 비트코인 옵션 미결제 약정과 거래량은 사상 최고치를 기록했습니다. 변동성이 계속 감소하더라도 자본 효율성이나 단기 거래가 파생상품 시장의 지속적인 성장을 견인할 수 있습니다.
무기한 선물은 현물 거래량을 훨씬 웃도는 수준으로 투자자들이 꾸준히 선호하는 도구였습니다. 이는 만기 도래 계약을 롤오버하거나 실물을 인도할 필요 없이 지속적인 레버리지 효과를 누릴 수 있기 때문입니다.
한편, CME 비트코인 선물은 기관 투자자들의 활동을 위한 효과적인 수단으로 자리매김했으며, 미결제 약정액은 113억 달러에 달했습니다.
무기한 계약과 달리, 선물 계약은 대부분 만기일이 고정된 전통적인 금융 상품으로 기관 투자자 및 전문 투자자에게 제공됩니다. 현금 결제 방식으로 금융 기관을 통해 청산되며 기존 시스템에 원활하게 통합됩니다. 과거에는 헤지 펀드가 현물이나 ETP에 대해 롱(Long) 선물에 대해 숏(Short) 포지션을 취하여 프리미엄을 차익 실현하는 경우가 많았습니다. CME 선물 미결제 약정 규모는 현재 국내 주요 거래소 바이낸스와 비슷한 수준이지만, 대규모 기관 거래에 중요한 거래량은 무기한 계약에 비해 훨씬 적습니다.
최대 5년까지 보유 가능하고 24시간 연중무휴 거래가 가능한 현물 가격 선물 상품을 도입함으로써 CME 상품은 디지털 자산 생태계와 더욱 잘 부합하고 더 많은 참여자를 유치할 수 있을 것입니다.
이에 비해 CME 금 선물은 2025년 11월 기준 미결제약정이 평균 1,960억 달러, 거래량은 1,280억 달러를 기록했습니다. 금 선물의 명목 미결제약정은 금 시총 의 약 0.7%에 해당하며, 이는 CME의 비트코인 선물과 유사한 수준입니다.
무기한 선물은 거래자 시장 방향성 관점 예측하거나 현금 차익거래에 참여할 수 있도록 해주는 반면, 옵션은 투기 및 특정 헤지, 수익률, 변동성 전략에 사용됩니다. 주식 옵션 거래량은 기관 투자자와 개인 투자자 모두에게 인기가 많기 때문에 현물 거래량보다 높습니다. 비트코인 옵션 거래량은 결국 현물 거래량을 넘어설 수도 있습니다. 2025년 10월 변동성 급등 당시 비트코인 옵션 거래량은 사상 최고치를 기록했으며, 미결제 약정액은 600억 달러를 넘어섰습니다. 이는 대부분 역외 거래소 빗(Deribit)에서 발생했으며, 무기한 선물 미결제 약정액을 넘어섰습니다.
ETP의 역할
미국의 디지털 자산 현물 상장지수펀드(ETP)는 2024년 1월에 출시되었으며, 2025년 12월 초까지 자산 관리 규모 1,240억 달러에 달했습니다. 2025년 2분기에는 기관 투자자의 참여가 전체의 약 25%를 차지했습니다. 이러한 ETP는 전통적인 규제 체계 하에 편리하게 디지털 자산 시장에 진입할 수 있는 방법을 제공합니다.
ETP 옵션은 2000년대 초반부터 인기를 얻으며 광범위한 옵션 시장에서 중요한 부분을 차지하게 되었습니다. 다른 자산 클래스와 마찬가지로 비트코인 ETP 옵션은 투자자들에게 인기가 높습니다. 이러한 추세는 2025년 가을 매도세 당시 거래량이 급증하고 하락 관점 옵션 거래량이 사상 최고치를 기록했으며 미결제 약정이 400억 달러까지 치솟았던 데서 분명하게 드러났습니다.
2025년 12월, 나스닥은 최대 규모 비트코인 ETP의 옵션 포지션 한도를 25만 계약에서 100만 계약으로 늘려 유동성을 추가로 확보했습니다. 은행들은 기관 투자자 및 고액 자산가 고객에게 ETP를 담보로 활용하고 규제된 거래소 와 기존 결제 시스템을 이용하는 대출 상품을 점차 확대하고 있습니다. 구조화 상품 또한 등장하고 있으며, 비트코인 및 이더리움 보유자에 대한 기관 직접 대출도 증가하고 있습니다. 캔터 피츠제럴드는 20억 달러를 마련했으며, 다른 주요 은행들도 자체적인 대출 계획을 발표했습니다.
미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 비트코인과 이더 담보로 사용할 수 있도록 하는 시범 프로그램을 시작했습니다. 디지털 자산은 금융 시스템의 구조적 구성 요소로 자리 잡고 있습니다. 이제 핵심 질문은 이러한 융합이 얼마나 빠르게, 그리고 어느 정도까지 이루어질 것인가입니다. 이러한 변화의 상당 부분은 규제 대상 상품, 수탁 솔루션, 기관 투자 전략 등을 통해 이미 막후에서 진행되고 있으며, 명목상의 가격 변동은 비교적 잠잠한 상태입니다. 과거를 되돌아보면, 기관 투자자들이 이러한 변화를 주도하며 비트코인의 준비자산으로서의 매력을 약화시키지 않으면서 합성 익스포저를 확대할 것으로 예상됩니다. 비트코인의 준비자산으로서의 역할은 시간이 지남에 따라 더욱 강화될 것으로 전망됩니다.
주류 토큰 보유자 권리의 해 – 맥스 워딩턴
피델리티 디지털 자산 연구팀은 2026년이 토큰 보유자 권리가 사후 고려 사항이 아닌 주요 설계 변수가 되는 해가 될 것이라고 예측합니다.
이전 주기에서는 대부분의 토큰이 현금 흐름이나 강제력 있는 권리보다는 단순히 스토리에 대한 노출만을 제공했습니다.
이 프로토콜은 수수료를 발생시켜 국가 재정을 조성하지만, 토큰 보유자는 수익에 대한 직간접적인 권리가 없는 경우가 많습니다. 핵심 개발팀이 개발을 중단할 경우 자본을 반환할 메커니즘이 없으며, 프로젝트 성과와 토큰 발행량 사이에도 상관관계가 없습니다.
이러한 구조적 불일치는 기본 업무 와 토큰 가치 사이에 격차를 만들어내며, 이로 인해 해당 부문을 평가하기가 매우 어려워집니다. 명확한 현금 흐름 주장을 검증하는 데 익숙한 기관 투자자들에게 이러한 불일치는 토큰을 장기 투자 포지션 이 아닌 단기 거래 수단으로 여기는 주요 원인입니다.
바이백: 토큰 보유자 권리의 출발점
기본 업무 와 토큰 간의 괴리는 단순하지만 강력한 메커니즘, 즉 수익으로 자금을 조달하는 토큰 매입을 통해 해소되기 시작했습니다.
하이퍼리퀴드는 토큰 보유자 권리의 부상을 보여주는 가장 명확한 기준점이자, 어쩌면 가장 중요한 원동력이라고 할 수 있습니다. 하이퍼리퀴드는 파생상품 및 현물 시장에서 발생하는 거래 수익을 자동화된 시스템을 통해 자사 토큰을 매입하는 데 사용합니다. 이는 거래소 거래량과 토큰 수요 간의 투명한 연결 고리를 구축합니다. 현재 전체 거래 수익의 93%가 이 매입 시스템에 투입되고 있으며, 지난 12개월 동안 총 8억 3천만 달러 이상이 사용되었습니다.
Pump.fun은 Hyperliquid 직후 유사한 모델을 채택하여 런치패드 수익을 활용해 공개 시장에서 자사 토큰을 매입했으며, 2025년 7월 이후 총 2억 800만 달러를 투자했습니다.
이 두 애플리케이션은 지난 한 해 동안 디지털 자산 분야에서 가장 인기 있는 애플리케이션 중 하나로, 대량 관심을 끌었으며, 기존 DeFi 업체들이 같은 추세에 동참하게 만들었습니다.
이러한 구조와 관련된 규제 리스크 감소가 핵심적인 원동력으로 보입니다. 예를 들어, 유니스왑(Uniswap)은 규제 동향과 토큰 보유자의 우선순위를 이유로 프로토콜 및 L2 수수료의 일부를 UNI 토큰 매입에 할당하는 방향으로 운영 방침을 변경하고 있습니다. 아베(Aave)는 잉여 현금을 활용한 정기적인 매입 프로그램을 도입했습니다. 이처럼 주요 DeFi 애플리케이션들은 토큰 보유자에게 프로그램 방식의 토큰 매입이 가져다주는 이점을 인식하고, 토큰 설계를 조정하여 토큰 보유자를 우선시하고 있습니다.
"토큰 매입 프로그램을 구현한 애플리케이션에서 발생한 수수료" 차트는 주요 암호화폐 기반 애플리케이션들이 토큰 매입 메커니즘을 구현한 후 발생한 수수료를 보여줍니다. 이러한 애플리케이션들은 거래, 대출, 스테이블코인 등 다양한 분야에 걸쳐 있으며, 많은 디지털 자산이 기초 업무 과 직접적인 연관성이 부족한 반면, 수수료를 가장 성공적으로 창출하는 플랫폼들은 실질적인 토큰 보유자 권리를 확립하기 위한 조치를 취했음을 보여줍니다.
저희는 이러한 새로운 토큰 매입 추세에 대한 시장의 반응이 명확하다고 봅니다. 프로토콜 수익과 확실한 연관성을 가진 토큰은 단순한 "거버넌스 코인 "이 아니라, 업무 에 대한 초기 단계의 지분과 같은 권리로 점점 더 인식되고 있습니다. 2026년에는 전체 신청 수수료 중 더 큰 점유율 이 디지털 자산 토큰으로 다시 유입될 것으로 예상합니다.
토큰 보유자 권리의 "스택"
이번 자사주 매입은 토큰 보유자 권리에 대한 포괄적인 프레임 향한 첫걸음입니다.
선도적인 프로토콜들이 가치 축적 메커니즘을 채택함에 따라, 경쟁은 토큰에 부여된 더 광범위한 권리 스택을 중심으로 더욱 치열해질 것입니다. 이러한 권리 스택에는 여러 구성 요소가 있지만, 가치의 가장 명확한 원천으로 세 가지 영역이 부각되었습니다.
1. 보다 공정한 초기 배분 (ICO 2.0)
초기 ICO 물결은 빠르게 진행되었지만, 내부자들이 극히 낮은 가격으로 토큰을 배정받고, 불투명한 락업 기간, 엄격한 공급량 제한, 그리고 용도가 불분명한 대량의 토큰 발행 등으로 인해 불공정한 경우가 많았습니다. 차세대 토큰 발행은 이러한 비효율성을 해결하여 공정성을 최우선으로 할 가능성이 높습니다. "모두가 동일한 규칙을 따른다"고 설득력 있게 주장할 수 있는 팀은 커뮤니티와 기관 투자자들 사이에서 유리한 위치를 차지할 것입니다. 이러한 새로운 구조는 오늘날의 복잡한 배정 방식보다 훨씬 단순할 것입니다.
우리는 단순함이 투명성을 증진시키고, 투명성이 더 큰 자본 흐름을 위한 길을 열어준다고 믿습니다.
2. 성과 기반 귀속 및 자본 수익률
오늘날 대부분의 토큰 베스팅은 프로토콜 진행 상황과 관계없이 시간 기반으로 이루어집니다. 이러한 구조는 토큰 보유자에게 프로토콜 진행 상황에 대한 보장 없이 내부자 베스팅의 리스크 감수하도록 강요합니다.
향후 수익이나 토큰 가격과 같은 명확한 온체인 성과 지표에 베스팅 메커니즘을 연동하는 실험이 점차 증가할 것으로 예상됩니다. 성과가 저조할 경우 베스팅 진행 속도가 느려지거나, 기업은 시간 요소를 완전히 제거하고 측정 가능한 성과 목표 달성 시에만 토큰 보상을 지급할 수도 있습니다. 핵심 아이디어는 간단하며 전통적인 기업에서 널리 사용되는 방식입니다. 즉, 내부 구성원이 단순히 시간이 흐르기만을 기다리는 것이 아니라 긍정적인 업무 성과를 달성했을 때 보상을 받는 것입니다.
3. 투자 대상으로서의 지배구조
현재 기본 설정인 토큰 1개당 1표의 거버넌스 모델은 토큰 보유자에게 발언권을 부여하지만, 이것이 실질적인 영향력으로 이어지는 것은 아닙니다. 포지션 특정 집단에 집중되는 경향이 있어 투표 결과 또한 특정 집단에 집중되는 경우가 많습니다. 따라서 다음 단계는 의사결정의 질을 권력의 일부로 고려하는 거버넌스 프레임 것입니다.
이는 토큰 1개당 1표라는 기존의 의사결정 방식을 없애고 가치 창출에 기반한 의사결정 시스템을 도입하는 것을 의미합니다. 예를 들어, 퓨처키(Futarchy)는 시장이 제안의 업무 가치 증대 가능성을 판단하도록 하는 주목할 만한 모델로, 경제적 인센티브를 지속적인 거버넌스와 연계합니다. 가장 효율적인 경로는 아직 불확실하지만, 디지털 자산 업무 의 거버넌스는 여러 비효율성에 직면해 있습니다. 이는 탄탄한 기본기를 갖춘 프로젝트에게 차별화된 기회를 제공합니다.
기관 및 기반 시설에 미치는 영향
이러한 설계들이 채택됨에 따라 토큰 시장은 권리 비중이 낮은 자산과 권리가 높은 자산, 이렇게 두 가지 범주로 나뉘게 될 가능성이 높습니다. 자사주 매입, 공정한 초기 분배, 성과 연동형 권리 부여, 견고한 거버넌스 등 포괄적인 프레임 갖춘 권리 비중이 높은 토큰은 시장의 상위권을 차지하게 되며, 권리가 최소화된 토큰에 비해 상당한 프리미엄이 붙을 것으로 예상됩니다.
권리 기반 라이트 토큰은 거래 수단으로서 계속 존재하겠지만, 기관 투자자들의 매력은 제한적일 것입니다. 권리가 풍부한 토큰은 모델링, 벤치마킹, 투자 위원회에 설명하기가 더 쉽습니다. 이러한 토큰은 배당률, 수익 성장 추정치, 프로토콜 사용 기반 시나리오 분석과 같은 주식과 유사한 지표를 지원합니다. 네트워크 차원에서 이러한 변화는 신뢰할 수 있고 권리가 풍부한 토큰 발행을 지원할 수 있는 플랫폼에 경제 활동을 집중시킬 수 있습니다.
실제로 솔라나와 이더리움은 새로운 권리 중심 토큰 모델에 힘입은 거래량 급증과 지속적인 투자로부터 상당한 이점을 얻을 것입니다. 과거 디지털 자산 주기에서 토큰은 네트워크 초기 구축에 강력한 도구임이 드러났지만, 보유자가 실질적인 권리를 갖지 못할 경우 토큰 가치가 얼마나 취약한지도 보여주었습니다.
자사주 매입 추세는 이러한 시장 결함에 대한 최초의 구체적인 대응책입니다.
우리는 이러한 논리가 2026년까지 보다 포괄적인 권리 프레임 로 확장될 것으로 예상하며, 이는 보다 공정한 초기 할당, 성과 연동 귀속, 그리고 가치 창출에 초점을 맞춘 거버넌스 프레임 강조할 것입니다. 이러한 모델들이 확산됨에 따라, 토큰의 일부는 디지털 업무 에 대한 프로그래밍 가능하고 감사 청구권과 유사해지기 시작할 것이며, 이는 기관 투자자들이 베타 단계를 넘어 토큰을 보유할 이유를 제공할 것입니다.
이러한 추세가 탄력을 받는다면, 시장은 토큰 보유자의 권리를 특징으로 하는 최초의 완전한 온체인 IPO를 목격하게 될 수도 있습니다.
비트코인 재무부(Bitcoin Treasury Corporation)의 현황과 인공지능의 영향 – 잭 웨인라이트
비트코인 재무부 해체하기
2025년에는 상장 기업들이 재무제표에 비트코인을 추가하는 사례가 급증할 것으로 예상됩니다. 2024년 말 기준으로 22개 기업이 1,000개 이상의 비트코인을 보유하고 있었으며, 일부 기업은 2017년 4분기부터 비트코인을 축적하기 시작했습니다. 2025년 말에는 이 숫자가 두 배 이상 증가하여 49개 기업에 달할 것으로 전망됩니다.
총 2,100만 주 공급량 의 거의 5%를 현재 49개 회사가 보유하고 있습니다. 이 회사들은 크게 세 그룹으로 나눌 수 있습니다.
• 네이티브: 해당 분야에서 시작하여 사업 운영을 통해 자연스럽게 비트코인을 축적하는 기업.
• 전략: 비트코인에 집중하는 전략을 채택하는 기업은 비트코인을 축적하는 것을 주된 목표로 삼습니다.
•전통적인 방식: 비트코인 생태계 외부에서 운영되는 기업들이 이익의 일부 또는 기업 자금을 비트코인에 투자합니다.
피델리티 디지털 자산(Fidelity Digital Assets)의 연구에 따르면 이 49개 회사 중 18개는 네이티브 앱 사용자, 12개는 전략적 앱 사용자, 19개는 전통적인 앱 사용자입니다.
비록 그 수는 상대적으로 적지만, 전략적 투자자들은 이들 기업이 보유한 비트코인의 거의 80%를 차지하고 있습니다. 실제로 비트코인 보유량 상위 5개 기업 중 4개가 전략적 투자자에 속합니다. 최대 보유 기업을 제외한 나머지 11개 전략적 투자자는 평균 12,346 BTC를 보유하고 있습니다.
이로써 전략적 그룹은 기존 대기열(주로 비트코인 채굴 회사로 구성되며 평균 7,935 BTC 보유)과 전통적인 대기열(평균 4,326 BTC 보유)을 훨씬 앞서게 되었습니다.
"비트코인 재무 회사 이력" 차트에서 각 데이터 포인트는 회사를 나타내며, x축은 최초 비트코인 취득 날짜를, y축은 보유 비트코인 총량을 나타냅니다.
언뜻 보면 몇 가지 주목할 만한 데이터가 있는데, 그중 하나는 신규 토종 기업의 부재와 새롭게 전략적 기업으로 분류된 기업들의 대량 비트코인 보유량입니다. 지난 한 해 동안 비트코인 전략의 인기가 높아지면서 전략적 기업과 기존 기업 모두 대량 수가 유입되었습니다.
우리는 이러한 추세가 2026년까지 지속될 것으로 예상합니다. 전략적 기업들은 비트코인 보유량을 계속해서 늘려갈 것이며, 보다 전통적인 기업들도 비트코인 열풍에 동참할 것입니다.
하지만 네이티브 카테고리는 앞으로 더 진화할 가능성이 있습니다. 많은 네이티브 기업들이 비트코인 채굴업체인데, 이들이 인공지능 분야에 점점 더 많이 진출함에 따라 에너지 인프라 확보를 위한 경쟁으로 인해 순수 비트코인 채굴 에서 다른 사업으로 초점을 옮길 수도 있습니다.
2026년까지 해시레이트가 안정화될까요?
2026년에 우리가 주시할 핵심 동향은 AI로 인해 제한된 에너지 인프라를 둘러싼 경쟁이 심화되면서 해시레이트가 안정화되기 시작할지 여부입니다.
2025년 아마존 웹 서비스(AWS)는 사이퍼 마이닝(CIFR)과 15년, 55억 달러 규모의 임대 계약을 체결했으며, 아이렌 리미티드(IREN)는 마이크로소프트(MSFT)와 인공지능 워크로드 호스팅을 위한 97억 달러 규모의 클라우드 서비스 계약을 발표했습니다.
채굴 업체들이 기존 인프라를 계속 활용한다면, 인공지능(AI)이 더 높은 수익성을 제공함에 따라 비트코인 채굴 에서 AI 호스팅으로 우선순위가 옮겨갈 가능성이 있습니다. 크립토슬레이트(CryptoSlate)의 기자 지노 마토스(Gino Matos)에 따르면, 20줄/테라해시 규모의 채굴 장비로 비트코인 채굴 과 AI 호스팅을 병행할 경우, 시간당 60달러에서 70달러 사이의 수익을 올릴 수 있다고 합니다. 이는 20~25줄 규모의 채굴 장비를 운영하는 대부분의 채굴자들이 계약 기반 GPU 호스팅의 수익성과 맞먹으려면 해시레이트 가격이 현재 수준에서 40~60% 상승해야 한다는 것을 의미합니다.
AI 데이터 호스팅 붐은 대량 에너지 자원을 요구하고 있으며, 비트코인 채굴자들은 이러한 프로젝트를 즉시 수행할 수 있는 독보적인 위치에 있습니다. 이 새로운 수익원은 비트코인 채굴자들에게 그동안 부족했던 '선택권'을 제공합니다. 이전에는 채굴자들이 비트코인 시장 사이클에 의존했지만, 이제 두 번째 수익원이 생겨나면서 더욱 강력한 경쟁력을 확보할 수 있게 되었습니다.
하지만 비트코인에 유리한 상황이 다시 조성될 수 있는 몇 가지 시나리오가 있습니다. 비트코인 가격이나 거래 수수료가 급격히 상승 채굴 수익성이 향상될 수 있고, 채굴자들이 인공지능 기반 운영으로 전환하면 경제성이 더욱 개선될 수 있습니다.
이러한 시나리오 중, 우리는 비트코인 가격 상승과 해시레이트 하락이 결합되어 채굴 시장이 자연스럽게 재조정될 가능성이 가장 높다고 생각합니다.
해시레이트가 낮아지면 비트코인 보안이 약화될 수 있지만, AI 기반 수탁자가 부가 수익원으로 등장하면서 채굴자들의 전반적인 회복력이 강화되었습니다. 따라서 비트코인 네트워크는 오히려 더 견고해질 수 있습니다.
또한, 치열한 경쟁으로 시장에서 밀려난 채굴업체나 채굴 장비가 더 낮은 해시레이트 환경에서 재진입할 가능성이 있으며, 이는 채굴 환경의 탈 탈중앙화 촉진할 수 있습니다. 사이퍼 마이닝(CIFR)이나 아이렌 리미티드(IREN)처럼 AI로 전환하는 대형 업체들도 잉여 채굴 장비를 국내외 소규모 업체에 판매할 수 있습니다. 2026년에는 주요 채굴업체들이 확장을 중단하고 수익성이 더 높은 AI 호스팅 사업에 집중하기 위해 운영 규모를 축소함에 따라 해시레이트가 정체될 가능성이 있습니다.
포크 에서 양자 비트까지: 비트코인의 기로 — 다니엘 그레이
매듭의 등장
2025년은 투자자들에게는 비교적 순조롭게 마무리되었지만, 개발자 커뮤니티에게는 그렇지 않았습니다.
OP_CHECKTEMPLATEVERIFY(CTV)(BIP-119) 및 OP_CAT(BIP-420)와 같은 수많은 확장 프로젝트와 비트코인 개선 제안(BIP)은 여전히 진행 방향을 기다리고 있습니다.
이러한 제안 외에도 비트코인 코어 개발팀은 다가오는 비트코인 코어 30 릴리스에서 기본 정책 설정을 변경한다고 발표하여 논란을 불러일으켰습니다. 이 논란의 핵심은 `OP_RETURN` 오퍼레이션 코드로 삽입할 수 있는 데이터 양을 직접적으로 결정하는 정책 설정인 `datacarriersize`에 대한 업데이트입니다.
핵심은 OP_RETURN은 노드가 디스크에서 삭제할 수 있는 미사용 출력(unspent output)을 나타내는 반면, UTXO(미사용 트랜잭션 출력)는 새로운 트랜잭션을 검증하기 위해 유지되어야 한다는 점입니다. OP_RETURN은 비트코인에 임의의 데이터를 저장하는 더 안전하고 효율적인 방법일 수 있습니다.
하지만 현재의 인센티브 메커니즘은 SegWit 및 Taproot 주소를 통해 UTXO에 데이터를 저장하는 것을 선호하는데, 이는 상당한 수수료 할인을 제공하기 때문입니다. 과거에는 정책 규칙에 따라 OP_RETURN 트랜잭션의 크기가 기본적으로 80바이트로 제한되었습니다. 더 큰 OP_RETURN 트랜잭션은 합의 제한의 적용을 받지 않았지만 개별 노드 정책에 따라 제한을 받았고, 이로 인해 일부 서비스는 사용자가 네트워크의 공동 멤풀과 개별 정책 규칙을 우회하는 "외부 거래소" 트랜잭션을 제출할 수 있도록 허용했습니다. 중요한 점은 비트코인 코어 v30에서도 블록 크기에 대한 합의 제한이 변경되지 않았다는 것입니다. 여전히 총 4MB로 제한되어 있습니다.
"쓰레기" 담론에 대한 평가
우리는 과거 데이터를 사용하여 "쓰레기" 주도 성장이라는 이야기가 얼마나 실효성이 있었는지 살펴보았습니다. 2023년 오디널스(Ordinals) 프로토콜 출시 이후 블록체인 규모가 실제로 크게 증가했지만, 수요와 그에 따른 체인 성장은 점차 과거의 평균 수준으로 돌아왔습니다.
피델리티 디지털 자산(Fidelity Digital Assets) 연구팀의 블록 공간 요구량 예측에 따르면 여러 가지 시나리오가 가능합니다. 평균 블록 크기가 약 1.35MB로 유지될 경우, 2042년까지 전체 블록체인 크기는 2TB 미만이 될 것입니다. 하지만 블록 크기가 4MB로 제한되는 시나리오에서는 불과 16년 만에 블록체인 크기가 4TB를 넘어설 수도 있습니다.
이러한 예상 성장률은 블록 크기가 안정적이라는 가정에 기반한 것인데, 비트코인 블록 역사상 블록 크기가 안정적이었던 적은 한 번도 없었으므로 극단적인 시나리오를 나타냅니다. 보다 현실적인 시나리오에 따르면 2042년까지 전체 블록체인 크기는 1테라바이트를 약간 웃도는 수준이 될 것으로 예상되며, 이는 이번 변경으로 인해 블록체인 성장이 큰 문제가 되지 않을 것이라는 우리의 관점 뒷받침합니다. 이 논쟁은 비트코인 커뮤니티를 두 진영으로 나누었습니다. 변경을 지지하는 진영(비트코인 코어 지지자)과 반대하는 진영(비트코인 노츠 지지자)입니다.
핵심 변경 사항을 검토하는 과정에서 두 가지 주요 질문이 제기되었습니다.
1. 비트코인 노드 운영자는 "불필요한" 거래의 중계를 거부할 수 있습니까?
2. 임의 데이터는 비트코인이 충분히 해결할 수 있는 문제인가?
Fidelity Digital Assets의 연구에 따르면 노드는 자체 정책 규칙을 사용자 지정할 수 있는 기능을 유지해야 합니다. 따라서 향후 Core 릴리스에서 이 정책 변수를 더 이상 사용하지 않도록 하는 것에 동의하지 않습니다. 하지만 두 번째 질문에서 비롯된 Core의 논리도 이해합니다.
간단히 말해, 비트코인은 1과 0만으로 이루어져 있기 때문에 "좋은" 데이터와 "나쁜" 데이터를 구분할 수 없습니다. 그러한 구분을 강제하려면 데이터를 판단하는 중앙 집중식 시스템이 필요하게 되는데, 이는 비트코인의 근본 원칙을 훼손하게 됩니다.
비트코인 코어의 이번 변경으로 마침내 시대에 뒤떨어지고 무효화된 정책 규칙이 코드베이스에서 제거되었으며, 이는 특정 마이닝 풀 서비스에 의존하지 않는 더욱 안전하고 탈중앙화 데이터 삽입 방식으로의 전환을 의미합니다. 이 업데이트는 비트코인의 검열 저항성을 유지하고 비트코인이 결제 외의 용도로도 사용될 수 있음을 인정하는 것을 목표로 합니다. 어느 쪽의 성공 여부를 판단하기는 어렵지만, 비트코인 노트(Bitcoin Knots) 버전을 실행한다고 주장하는 노드들이 빠르게 상위 3개 노드 버전으로 올라간 것은 주목할 만합니다.
2025년 10월 중순, 비트코인 코어 v30이 출시되었음에도 불구하고 Knots의 점유율 계속해서 증가했습니다. 흥미롭게도 2025년 12월 15일 기준으로 비트코인 코어 v30 노드가 네트워크의 15% 이상을 차지했고, Knots 버전 29.2가 11%로 그 뒤를 바짝 쫓았습니다.
자유 시장
이 논쟁에서 가장 오해받는 부분은 수수료 시장입니다. 피델리티 디지털 자산(Fidelity Digital Assets)의 연구에 따르면 OP_RETURN 크기를 늘리면 블록체인 용량이 증가한다는 주장과 "쓰레기"가 비트코인의 유용성을 저해한다는 전제에 반대합니다.
온체인 수수료 데이터를 고려해 볼 때, 2025년 내내 블록 공간 수요가 지속적으로 낮았다는 점을 인정해야 합니다. 오디널(Ordinal), 룬(Runes), 인스크립션), 그리고 BRC-20 토큰(이들은 모두 너츠 진영에서 "정크" 토큰으로 분류됩니다)이 등장한 이후 블록 공간 수요는 사실상 사라졌습니다. 따라서 현재 수요가 부족한 상황에서 비트코인에서 "정크" 토큰의 블록 공간 생성을 더 쉽게 만든다고 해서 수요가 즉시 증가할 가능성은 낮아 보입니다.
설령 "쓰레기"가 지속적인 수요를 유발하는 시나리오라 하더라도, 비트코인의 수수료 시장은 그러한 환경을 충분히 감당할 수 있습니다. 2023년과 2024년의 높은 수수료는 당시 네트워크의 치명적인 실패를 의미하지 않았으며, 앞으로도 그럴 가능성은 낮습니다. 오히려 이러한 현상은 비트코인 채택이 활발해지고 있다는 긍정적인 신호로 볼 수 있습니다. 사이페딘 암무스가 피아트 스탠다드(Fiat Standard)에 쓴 것처럼, "비트코인이 사라진다면, 그것은 잘못된 경제적 인센티브나 높은 거래 수수료 때문이 아니라, 비트코인에 대한 수요 감소 때문일 것입니다."
비트코인 거버넌스: Knots vs. Core
Knots와 Core 간의 논쟁은 처음에는 정책 규칙에 대한 의견 차이에서 비롯되었습니다. Knots 사용자들은 비트코인을 비금융 거래의 데이터베이스로 사용하는 것에 근본적으로 반대했고, Bitcoin Core 개발자들은 중앙 계획자 없이는 원치 않는 거래를 막는 것이 불가능하다고 결론지었습니다.
비트코인 코어 v30 출시 이후, 너츠(Knots) 진영은 기술적 전략 문제에서 불법 콘텐츠 관련 도덕적 문제로까지 불만을 확대했습니다. 이 업그레이드는 해당 전략 규칙을 합의 알고리즘에 통합하는 소프트 포크 제안으로 이어졌습니다. 이 포크 비트코인 네트워크, 사용자 및 그들의 자금에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.
사용자들이 블록체인을 사용하는 방식에 대해 의견이 다를 수 있지만, 피델리티 디지털 자산(Fidelity Digital Assets)의 연구에 따르면 네트워크의 불변성, 탈중앙화, 그리고 검열 저항성을 유지하는 것이 매우 중요합니다. 중앙 집중식 기관이 없다면 사용자들은 광범위하게 배포된 도구나 프로토콜을 "오용"할 위험에 필연적으로 노출될 수 있습니다. 그러나 비트코인의 수수료 시장은 잠재적인 악용을 방지하는 억제책 역할을 합니다. 블록 공간 수요가 증가함에 따라 수수료도 증가하여 일종의 필터 역할을 하는 것입니다.
올해 비트코인의 낮은 수수료 환경에서 얻을 수 있는 핵심적인 시사점은 현재 "쓸모없는" 거래들이 금융 거래와 블록 공간을 놓고 경쟁하지 않는다는 것입니다. JPEG 이미지나 임의의 데이터의 불변성이 사용자에게 중요한 우선순위가 아니기 때문에, 오디널(Ordinal)과 같은 비금융 용도에 대한 수요는 상대적으로 낮게 유지될 가능성이 높습니다. 따라서 이러한 제품에 대한 수요는 증가할 가능성이 낮아 보입니다. 최근 블록체인의 성장과 높은 수수료는 "쓸모없는" 거래의 직접적인 결과라기보다는 비트코인 네트워크 사용의 예상되는 결과일 뿐인 것으로 보입니다.
"미리 대비하는 것이 나중에 후회하는 것보다 낫다": 양자 위협에 앞서 나가기
양자 컴퓨팅 기술이 발전하는 가운데, "QuBit – 양자 내성 해시 함수에 대한 지불"(BIP-360)이라는 또 다른 제안이 주목받고 있습니다. 이 제안은 공개된 키로부터 개인 키를 역추적할 수 있는 쇼어 알고리즘으로부터 사용자를 보호하기 위해 네트워크를 크게 개선하는 것을 목표로 합니다.
현재 약 660만 개의 비트코인(7,620억 달러 상당)이 공개 키 노출로 인한 양자 공격 리스크 에 처해 있는 것으로 추정됩니다. 2025년으로 접어들면서 비트코인 커뮤니티는 개발 중인 합의 메커니즘 변경을 위한 여러 소프트 포크 중 하나에 대비하는 것으로 보이지만, 양자 컴퓨팅 관련 관심이 이렇게 크게 부각되는 것은 놀라운 일입니다. 양자 컴퓨터의 효율성과 연산 능력이 향상됨에 따라, P2PK(Pay-To-Public-Key) 주소와 같은 기존 출력 방식에 저장되어 있거나 분실된 비트코인이 양자 공격의 표적이 될 수 있습니다. 이러한 위협이 실제로 발생할 정확한 시기는 아직 불확실합니다.
하지만 개발자들이 사후 대응보다는 선제적으로 위협에 대처하는 모습은 고무적이며, 이는 BIP-360 개발자들의 모토인 "사전에 예방하는 것이 후회하는 것보다 낫다"를 떠올리게 합니다. 미래의 양자 컴퓨터가 비트코인 지갑을 사용할 수 있게 되더라도 공개 키가 노출된 주소만 리스크 에 처할 뿐이라는 점을 유념해야 합니다. 최상의 보안 관행을 준수하고 주소 관리를 철저히 하면 이러한 리스크 크게 줄일 수 있습니다.
2026년에는 양자 컴퓨팅에 초점을 맞춘 솔루션이 증가하고, 수탁기관들이 이 분야의 트렌드를 선도할 것으로 예상됩니다. 또한 새로운 "양자 컴퓨팅 저항성" 레이어와 토큰이 등장하고, "양자 컴퓨팅 지원" 제품을 홍보하는 캠페인도 활발해질 것으로 보입니다. 자체 수탁 사용자들은 악의적인 행위자들이 유포하는 조작적이고 악의적인 "소프트웨어 업데이트"에 대해 경계를 늦추지 않아야 합니다. 내년에는 진정한 혁신가와 기회주의자 모두에게 적합한 시기입니다. BIP-360이 즉시 완전한 합의에 도달할 것으로 예상하지는 않지만, 관련 교육이 증가함에 따라 최종 승인을 향한 추진력이 생길 것으로 보입니다.
제도적 추진력과 거시경제적 불확실성의 만남 – 맷 호건
불장(Bull market) 요인: 유동성, 경기 부양책, 시장 수용도 증가, 그리고 기업 가치 상승
2025년은 비교적 안정적인 한 해로 예상되지만, 여러 구조적 긍정적 요인으로 인해 디지털 자산은 2026년에 돌파구를 마련하여 사상 최고치를 경신할 가능성이 있습니다.
유동성 여건이 크게 변화하고 있으며, 양적 긴축(QT)은 막바지에 접어들고 있는 것으로 보입니다. 정책 신호들은 제롬 파월 연준 의장의 임기가 끝나감에 따라 가속화될 수 있는 점진적인 완화 사이클을 시사합니다. 재정 우위는 여전히 핵심적인 주제이며, 정부는 긴축보다 성장을 점점 더 우선시하고 있습니다.
현재 일반적인 접근 방식은 지출 삭감보다는 성장을 통해 채무 해결하려는 것으로 보입니다. 이는 경제 성장이 채무 상쇄할 것이라는 가정 하에 감세와 지출 증가를 통해 재정 적자를 확대하는 최근 법안에서 잘 드러납니다. 미국의 국가 부채만 해도 무려 38조 달러를 넘어섰는데, GDP 대비 채무 비율이 계속해서 증가하면서 이 금액을 완전히 상환하는 것은 불가능해 보입니다.
더욱이, 현재 연간 1조 달러에 육박하는 이 채무 에 대한 이자 지급액은 미국 정부 예산에서 세 번째로 큰 항목이 되었습니다. 명목 GDP는 약 30조 5천억 달러에 달하며, 미국의 채무 대 GDP 비율은 약 125%로, 2010년의 91%와 2000년의 56%보다 높습니다. 과거의 사례를 고려해 볼 때, 이러한 채무 부담 증가는 단기적으로는 완화적인 통화 정책을 통해 해결될 가능성이 높으며, 이는 향후 1년간 유동성 공급에 유리한 환경을 조성할 것입니다.
잠재적 유동성 확보에 있어 가장 중요한 요소 중 하나는 현재 미국 머니마켓 펀드에 예치된 7조 5천억 달러 규모의 자금입니다. 이 자산들은 긴축 국면에서 높은 단기 수익률의 혜택을 누렸지만, 금리가 정상화됨에 따라 현금 보유의 기회비용은 상승 할 것입니다.
단기 금융 시장에서 리스크 자산, 특히 디지털 자산처럼 비대칭적인 상승 잠재력을 제공하는 자산으로의 자금 이동은 자본 유입을 강력하게 가속기 할 수 있습니다. 이러한 자금 재배치의 작은 부분만으로도 새로운 최고치 경신 가능성을 크게 뒷받침하는 환경이 조성될 수 있습니다.
개인 계좌로 직접 경기 부양금을 지급하는 방안이 재도입될 가능성이 제기되면서, S&P 500 지수와 금값이 2025년 말까지 사상 최고치를 경신하더라도 투자 심리가 리스크 정서 높일 수 있는 강력한 토대가 마련될 수 있습니다. 최근 전 세계 유동성 증가는 주요 중앙은행들이 경제에 더 많은 자금을 공급하고 있음을 시사합니다. 이는 일반적으로 금리 인하 또는 국채 및 기타 증권 매입을 통해 통화 공급을 확대하는 방식으로 이루어집니다.
피델리티 디지털 자산(Fidelity Digital Assets)의 연구에 따르면 비트코인과 유동성, 특히 M2 통화 공급량 사이에는 강한 상관관계가 있습니다. M2가 증가한다는 것은 일반적으로 중앙은행이나 정부가 금리 인하, 양적 완화, 재정 지출 또는 대출 증가 등을 통해 시스템에 유동성을 공급하는 정책을 반영합니다. 비트코인과 같은 희소 자산은 이러한 정책의 수혜를 받으며 "유동성 스펀지" 역할을 합니다. 비트코인 가격과 세계 경제의 M2 증가율을 비교해 보면 명확한 상관관계가 나타납니다. M2 공급량이 증가할수록 비트코인 가격은 상승하는 경향이 있습니다.
역사적으로 비트 불장(Bull market) 글로벌 유동성 증가 시기와 일치해 왔습니다. 새로운 글로벌 통화 완화 사이클의 시작과 연준의 양적 완화 프로그램 종료로 인해 이러한 성장률은 2026년에도 계속 상승할 가능성이 높으며, 이는 비트코인 가격에 긍정적인 촉매제가 될 것입니다.
더 나아가 기관 투자자들의 비트코인 및 이더 투자 비중이 2025년까지 증가할 것으로 예상되는 등 기관 투자자들의 비트코인 도입은 더욱 심화되고 있습니다. 이는 기관 투자자들이 비트코인 자산에 대해 단순히 투기적인 포지션 에서 벗어나 자산 배분 전략의 핵심 요소로 관점 있음을 보여줍니다.
비트코인 ETP(현물 ETP)의 유입은 여전히 강세를 보이고 있으며, 현물 비트코인 ETP의 총 자산 관리 규모 1,230억 달러(2025년 11월 18일 기준)를 넘어섰습니다. 이는 연초 1,070억 달러에 조금 못 미쳤던 수치입니다. 푸엘 멀티플(Puell Multiple)부터 MVRV(평균 현금 가치)에 이르기까지 다양한 평가 모델은 현재 가격이 과거 최고치에 미치지 못하고 있음을 보여줍니다. 특히 활발한 네트워크 활동과 유동성 유입을 고려할 때 더욱 그렇습니다. 유동성이 자본 시장, 특히 리스크 자산으로 다시 유입된다면 디지털 자산은 새로운 최고치를 경신하는 급등세를 주도할 수 있습니다.
이러한 역동성은 활성 주소 상승 , 스테이블코인 유통 속도 증가, 활발한 개발자 활동과 같은 강력한 온체인 펀더멘털과 결합되어 2026년 가치 상승을 위한 강력한 배경을 만들어냅니다.
베어장 (Bear Market) 전망 요인: 고착화된 인플레이션, 매도 압력, 강달러, 시장 조정.
이러한 상승 관점 신호에도 불구하고 거시 경제의 역풍은 여전히 강합니다. 인플레이션은 완화 조짐을 보이고 있지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 통화 정책이 점진적으로 완화되고 있지만 완화와는 거리가 멉니다. 강달러 현상이 지속되면서 글로벌 유동성과 리스크 선호도를 저해하고 있으며, 이른바 '달러 가치 하락'에 대한 기대감이 커지고 있는 상황입니다. 지속적인 지정학적 긴장, 2025년 미국 정부 셧다운 가능성, 그리고 지역 분쟁은 시장에 불확실성을 야기하고 있으며, 물가 상승 없이 경제 성장률이 둔화되는 스태그플레이션 리스크 또한 대두되고 있습니다.
오랫동안 예상됐던 경기 침체는 아직 현실화되지 않았지만, 재정 여력 축소와 채무 지속 가능성에 대한 우려 상승 로 인해 경기 침체의 그림자가 정서 에 계속해서 드리워져 있습니다. 만약 2026년에 시장에 상당한 스트레스가 가해지거나 광범위한 매도세가 발생한다면, 비트코인은 극도로 높은 유동성과 상대적으로 리스크 투자 특성 때문에 가장 심각한 하락세를 보일 수 있습니다. 이러한 가능성은 2025년 기술 및 AI 기업들의 가치가 급등한 이후 더욱 두드러질 수 있습니다.
만약 이들 기업들이 매도를 시작한다면, 비트코인 가격도 함께 하락할 가능성이 높습니다. 비트코인은 역사적으로 단기적인 가격 변동 측면에서 변동성이 큰 기술주와 밀접한 상관관계를 보여왔기 때문입니다.
시장이 전반적인 리스크 회피 성향으로 전환될 경우, 특히 스트레스 증가의 징후가 나타나기 시작하면 비트코인 역시 예외가 아닐 가능성이 높습니다. 위기 상황에서는 모든 상관관계가 수렴하는 경향이 있기 때문입니다.
디지털 자산의 단기 전망은 여전히 불확실합니다. 보유자들이 차익 실현에 나서거나 다른 곳으로 자본을 이동시켰을 가능성이 있으며, 신규 자금 유입 부족이 상승 모멘텀을 제한하고 있습니다.
하지만 2025년 4분기 비트코인 하락의 주요 원인은 장기 보유자들의 차익 실현이었으며, 이는 매도세 소진을 시사하고 85,000달러 부근의 새로운 지지선에서 가격 기반을 재조정할 수 있음을 의미합니다.
2025년 10월 10일의 급락 사태는 심리적, 구조적 그림자로 남아 있습니다. 이 사건은 파생상품 시장에서 강제 청산과 보증금 콜을 촉발하여 디레버리징 물결을 일으켰고, 지속적인 불안감을 남겼습니다. 이러한 지속적인 취약성은 리스크 선호도를 위축시켜 시장 참여자들이 공격적인 레버리지 사용을 꺼리게 만들었습니다. 이는 단기적으로 디지털 자산 가격에 하락 압력을 가했지만, 이러한 레버리지 정화 및 재설정은 2026년에 긍정적인 요인이 될 수 있습니다. 이 청산 사태로 인한 가치 하락은 FTX 폭락 당시보다 훨씬 컸지만, 비트코인의 회복력과 성숙도를 보여주는 사례일 수 있습니다. 급락에도 불구하고 비트코인은 8만 달러 부근의 저점에서 안정세를 보였는데, 이는 시장 스트레스 기간 동안 더 높은 저점을 형성하는 경향을 반영합니다. 단기간에 비트코인 시장의 거래량과 유동성이 대폭상승 비트코인의 회복력을 더욱 강화시켜 줍니다. 앞서 통화 완화 정책과 잠재적인 유동성 공급 가능성을 언급했지만, 이러한 결과는 시장 데이터에 기반한 의사 결정에 크게 좌우됩니다.
통화 정책은 점진적으로 완화될 수 있지만, 속도가 충분히 빠르지 않을 수도 있습니다. 금리가 하락하고 있지만, 특히 경제 지표가 이에 부응하지 못하는 경우 여전히 상당히 긴축적인 수준을 유지할 것으로 보입니다. 연준은 노동 시장에 부담을 주지 않고 2% 인플레이션 목표를 달성하기 어려워 보입니다. 만약 연준이 이러한 목표를 고수한다면, 장기간의 긴축 정책과 잠재적인 시장 조정으로 이어질 수 있습니다. 이러한 시나리오가 현실화될 경우, 디지털 자산 가격 하락에 그 영향이 반영될 가능성이 있습니다.
마지막으로, 지정학적 긴장과 스태그플레이션 리스크 여전히 해결되지 않은 채 남아 있으며, 강달러는 글로벌 유동성에 지속적으로 부담을 주고 있습니다. 이러한 환경에서는 강력한 온체인 펀더멘털조차도 거시경제적 역풍을 상쇄하기에 충분하지 않을 수 있습니다. 따라서 새로운 사상 최고치로 향하는 길은 불확실할 뿐만 아니라 비선형적이고 취약할 가능성이 높으며, 지속 가능한 돌파구를 위해서는 정책과 정서 의 결정적인 변화가 필요합니다. 비트코인은 사상 최고치에서 30% 이상 하락했지만, 이번 하락폭은 80% 이상 하락했던 이전의 조정장들에 비하면 훨씬 완만합니다. 더욱이 비트코인 가격은 85,000달러 부근에서 강세를 보이며, 새로운 사상 최고치 경신 후 하락할 때마다 더 높은 저점을 형성하고 있습니다.
스태그플레이션은 일어나지 않았습니다... 다만 금에는 비밀로 해 주세요! —크리스 쿠이퍼, CFA
2025년 전망에서 우리는 스태그플레이션이 왜 대체로 무시되는 것처럼 보이는지 의문을 제기했습니다. 이는 예측은 아니었지만, 투자자들이 (발생 확률이 낮더라도) 잠재적 시나리오로 인식하지 않은 것은 놀라운 일이 아닙니다.
다행히 2025년 시장은 스태그플레이션 시나리오에서 예상되는 경기 침체나 높은 인플레이션을 보이지 않습니다. 다만 인플레이션은 연준의 목표치인 2%보다 높은 3%에 근접한 수준을 유지할 것으로 보입니다. 하지만 금의 기록적인 상승세를 보면 그렇게 생각하지 않을 수도 있습니다. 금은 2025년에 65%의 연간 수익률을 기록할 것으로 예상되는데, 이는 1970년대와 1980년대 스태그플레이션 시기 이후 최고 수준의 수익률 중 하나입니다.
실제로, "역사적 금 수익률: 최고 수익률 10년" 표에서 볼 수 있듯이, 2025년 금 수익률은 금본위제 폐지 이후 연간 금 수익률 중 4위를 기록할 것으로 예상됩니다. 그러나 당시와는 달리, 오늘날의 시장은 순수한 인플레이션 헤지보다는 지정학적 및 금융 리스크 에 더 큰 영향을 받는 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고, 금은 역사적으로 이러한 거대한 구조적 변화의 흐름에 따라 변동해 왔습니다. 따라서 금 가격이 올해도 강세를 보이는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
전 세계 중앙은행들이 미국 국채 보유량을 줄이는 동시에 금을 적극적으로 매입하고 있습니다. 지속적인 지정학적 리스크, 탈달러화, 그리고 달러 약세는 이러한 추세를 더욱 뒷받침합니다. 이러한 요인들은 종합적으로 달러 중심 시스템에서 "시스템 외부" 자산 배분으로의 전환이라는 더 큰 흐름을 반영합니다.
그렇다면 이것이 비트코인에는 어떤 의미를 가질까요?
우리는 금과 비트코인이 화폐 상품으로서 많은 유사점을 공유한다고 계속해서 믿습니다. 즉, 중앙 발행기관이 없고 현금 흐름이 없으며 주로 가치 저장 수단으로 사용되는 상품이라는 점입니다. 무엇보다 중요한 것은 둘 다 지정학적으로 중립적인 상품으로 전 세계적으로 인정받을 수 있다는 것입니다.
금이 비트코인보다 우위에 있는 점(그리고 2025년 금값 급등의 주요 원인 중 하나)은 전 세계 기관, 중앙은행, 정부로부터 널리 인정받고 있다는 점입니다. 또한 금은 수천 년의 역사를 자랑하며, 기관 투자자들이 쉽게 매입할 수 있는 성숙한 인프라와 방대한 시장 규모를 갖추고 있습니다. 하지만 앞으로 더 많은 기관들이 비트코인의 장점을 인식하고 비트코인에 투자하기 시작할 것으로 예상합니다.
최근 한 중앙은행이 비트코인을 처음으로 매입했습니다. 이는 저희가 2023년 전망에서 언급했던 가능성 중 하나입니다. 비록 소량의 비트코인을 "테스트 계좌"를 통해 매입했지만, 이는 비트코인 평가 과정이 진전되고 있음을 시사합니다. 저희는 이러한 움직임이 다른 중앙은행들의 뒤를 따를 가능성을 크게 높인다고 봅니다. 현재의 거시경제 환경, 특히 높은 재정 적자와 지속적인 무역 전쟁, 지정학적 사건들은 비트코인과 금 모두에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상합니다. 이러한 환경 속에서 지정학적으로 중립적인 통화나 자산을 "시스템 외부"에서 보유하는 것이 더욱 매력적으로 느껴지기 때문입니다.
금과 비트코인은 때때로 함께 움직이지만, 장기적인 상관관계는 약한 양의 상관관계에 그칩니다. 이는 다소 역설적이지만 매력적인 요소로 작용할 수 있습니다. 즉, 비트코인이 "레버리지"를 활용한 금 자산을 추가하지 않고도 포트폴리오의 리스크 조정 수익률을 높일 수 있는 잠재력을 가지고 있음을 시사합니다.
역사적으로 금과 비트코인은 번갈아가며 시장 수익률을 능가해 왔습니다. 2025년에도 금의 가치가 높게 평가된다면, 비트코인이 앞서 나가는 것도 놀라운 일이 아닙니다.
