원작자: 타나이 베드
원문 번역: Saoirse, Foresight News
핵심 사항
- 유니스왑의 수수료 스위치는 토큰 소각 메커니즘을 통해 UNI 토큰을 프로토콜 사용량과 연동합니다. 현재 프로토콜에서 발생하는 수수료는 UNI 토큰의 공급량 줄이는 데 사용되어, UNI 토큰이 단순한 거버넌스 기능만 가진 토큰에서 직접 가치를 축적할 수 있는 자산으로 변화하고 있습니다.
- 초기 데이터에 따르면 해당 프로토콜의 연간 수수료는 약 2,600만 달러이며, 수익 배수는 약 207배입니다. 또한, 해당 프로토콜은 매년 약 400만 개의 UNI 토큰을 소각할 예정이며, 이는 이미 UNI 토큰의 54억 달러 가치 평가에 높은 성장 기대치를 반영한 것입니다.
- 탈중앙 금융(DeFi)은 점차 수수료 연동 토큰 모델로 전환하고 있습니다. 토큰 소각, 스테이킹 보상 분배, 투표권 보관(ve) 잠금과 같은 메커니즘은 토큰 보유자를 프로토콜의 경제 시스템과 더욱 긴밀하게 연계시켜 탈중앙 금융 분야의 가치 평가 논리를 재편하기 위해 설계되었습니다.
소개
2025년 말, 유니스왑 거버넌스 팀은 "UNIndication" 제안을 통과시켜 오랫동안 기다려온 프로토콜 "수수료 전환"을 공식 출시했습니다. 이는 2020년 이후 주요 DeFi 프로젝트에서 일어난 가장 광범위한 토큰 이코노미 변화 중 하나로, 당시 시장은 "실질적인 수익"과 "수수료 기반의 지속 가능한 가치 축적"에 더욱 집중하고 있었습니다. 이번 수수료 전환을 통해 UNI 토큰과 유니스왑의 수익 및 거래 활동 간의 직접적인 연결이 확립되었으며, 유니스왑은 암호화폐 업계에서 가장 큰 탈중앙화 거래소(DEX) 중 하나입니다.
이 글에서는 유니스왑의 수수료 변경 이후 토큰 이코노미 자세히 살펴보고, UNI 토큰 소각의 동향, 수수료 메커니즘 및 가치 평가에 미치는 영향, 그리고 이러한 변화가 전체 DeFi 분야에 미치는 중요성을 분석합니다.
디파이 토큰과 프로토콜 가치 간의 괴리
탈중앙화 금융(DeFi) 분야가 직면한 핵심 과제 중 하나는 "강력한 프로토콜"과 "약한 토큰" 간의 괴리입니다. 많은 DeFi 프로토콜이 명확한 제품-시장 적합성, 높은 사용률, 안정적인 수익을 달성했지만, 발행된 토큰은 주로 거버넌스 기능에만 사용되어 보유자에게 프로토콜의 현금 흐름에 대한 직접적인 접근권을 거의 제공하지 않습니다. 이러한 상황에서 자금은 비트코인, 기초 퍼블릭 체인(L1), 밈 토큰 등으로 점점 더 몰리고 있는 반면, 대부분의 DeFi 토큰 거래 가격은 프로토콜 성장으로 얻은 실제 가치와 심각하게 괴리되어 있습니다.
DeFi 토큰(AAVE, UNI)과 주류 암호화폐(BTC, ETH)의 기하급수적 성장세 비교.
유니스왑은 2018년 11월 이더 네트워크에서 탈중앙화 거래소 (DEX)로 출시되었으며, 오더북 이나 중개자 없이 ERC-20 토큰을 거래할 수 있도록 설계되었습니다. 2020년 유니스왑은 UNI 토큰을 발행하고 이를 거버넌스 토큰으로 지정했는데, 이는 Aave, Compound, Curve와 같은 주요 DeFi 프로젝트들의 행보와 일맥상통합니다. 이들 프로젝트들은 토큰 발행의 핵심 목적을 거버넌스 투표 및 사용자 인센티브 제공에 두고 있습니다.
이더 네트워크에서 유니스왑의 여러 버전(V2, V3, V4)에 걸친 월간 거래량(미화). 출처: Coin Metrics Network Data Pro
유니스왑은 매번 업데이트를 거듭하며 온체인 금융 인프라의 핵심 구성 요소로 자리매김했고, 수십억 달러 규모의 거래량을 처리하며 유동성 공급자(LP)에게 상당한 수수료 수익을 창출해 왔습니다. 그러나 대부분의 DeFi 거버넌스 토큰과 마찬가지로 UNI 토큰 보유자는 프로토콜 수익의 직접적인 몫을 받지 못하며, 이로 인해 프로토콜의 현금 흐름과 토큰 보유자의 경제적 이익 사이에 점점 더 큰 괴리가 발생하고 있습니다.
실제로 유니스왑에서 발생하는 가치는 주로 유동성 공급자(LP), 차입자, 대출자 및 관련 개발팀으로 흘러가고, 토큰 보유자는 거버넌스 권한과 인플레이션 보상만 받습니다. 이러한 "거버넌스 전용" 토큰과 "가치 축적에 대한 요구" 사이의 모순은 유니스왑의 수수료 전환과 "UNI화" 제안의 토대가 되었습니다. UNI화는 UNI 토큰의 가치를 프로토콜 사용량에 명시적으로 연동시켜 토큰 보유자를 탈중앙화 거래소(DEX)의 경제 시스템에 더욱 밀접하게 연결하는 것을 목표로 합니다.
유니스왑 수수료 스위치: 수수료 및 소멸 메커니즘
"통합화" 거버넌스 제안이 채택됨에 따라 유니스왑 프로토콜은 다음과 같은 주요 조정 사항을 도입했습니다.
- 프로토콜 수수료 및 UNI 소각 메커니즘 활성화: 이더리움 메인넷 유니스왑 V2 및 V3 버전의 프로토콜 수준 유동성 풀 수수료를 UNI 토큰 소각 메커니즘으로 전환하기 이더 프로토콜의 "수수료 스위치"를 활성화합니다. "프로토콜 사용량"과 "토큰 공급량" 간의 프로그램적 연계를 구축함으로써 UNI의 경제 모델은 "거버넌스 중심"에서 "디플레이션 가치 축적"으로 전환됩니다.
- 보유 토큰 소각을 실시합니다: 유니스왑 재무부에서 1억 개의 UNI 토큰을 한 번에 소각하여 토큰 보유자들이 수년간 받지 못한 수수료 수익을 보상합니다.
- 유니체인 수익은 앞서 언급한 "소각 기반" 가치 포착 메커니즘에 통합될 것입니다. 유니체인 네트워크에서 발생하는 모든 순서 수수료(이더 리움 레이어 1 데이터 비용 및 옵티미즘의 15% 지분을 공제한 후)는 앞서 언급한 "소각 기반" 가치 포착 메커니즘에 통합됩니다.
- 조직 인센티브 구조 조정: 유니스왑 재단의 대부분 기능을 유니스왑 랩에 통합하고 연간 2천만 UNI의 성장 예산을 설정하여 유니스왑 랩이 프로토콜 홍보에 집중할 수 있도록 합니다. 동시에 인터페이스, 지갑 및 API 서비스에 대한 수수료율을 0으로 낮춥니다.
유니스왑 수수료 전환이 활성화된 후 프로토콜 수수료를 UNI 토큰으로 변환하고 소각하는 전체 프로세스입니다. 출처: 유니스왑 UN 정보
현재 유니스왑은 자산 발행 및 변환(예: UNI 토큰 소각)을 처리하기 위해 전용 스마트 계약을 사용하는 "파이프라인" 모델로 운영됩니다. 구체적인 프로세스는 다음과 같습니다.
- 유니스왑 V2, V3 및 유니체인에서의 거래에는 거래 수수료가 발생합니다.
- 거래 수수료의 일부는 계약자에게 지급되고(나머지는 유동성 공급자에게 분배됨),
- 모든 프로토콜 수준 수수료는 "TokenJar"라는 단일 온체인 스마트 계약 온체인 유입됩니다.
- TokenJar에 저장된 가치는 "Firepit" 스마트 계약을 통해 UNI 토큰이 소멸될 때만 방출될 수 있습니다.
유니스왑 수수료 전환 시행 후 프로토콜 수수료 데이터 (2025년 12월 27일부터). 출처: 코인 메트릭스 아틀라스
Coin Metrics ATLAS 데이터에 따르면, 수수료 전환이 활성화된 후 처음 12일 동안 상당한 금액의 프로토콜 수수료가 시스템으로 유입되었습니다. 아래 차트는 일일 프로토콜 수수료(미국 달러)와 누적 총액을 보여주는데, 초기 설정에서 수수료 전환이 유니스왑 거래량을 빠르게 수익화하여 단 12일 만에 약 80만 달러의 프로토콜 수수료를 누적시켰음을 알 수 있습니다.
현재 시장 상황이 안정적으로 유지될 경우, 해당 프로토콜의 연간 수익은 2,600만 달러에서 2,700만 달러 사이로 추산됩니다(참고용). 하지만 실제 수익은 시장 상황과 다양한 유동성 풀 및 온체인 수수료 메커니즘의 출시 진행 상황에 따라 달라질 수 있습니다.
유니스왑 수수료 변경 시행 후 UNI 토큰 소각 데이터(소급 소각된 1억 토큰 제외). 출처: 코인 메트릭스 아틀라스
위 차트는 프로토콜 수수료가 UNI 토큰 공급량 감소에 어떻게 반영되는지 보여줍니다(소급 소각된 1억 토큰 제외). 데이터 수집 시점을 기준으로 총 UNI 토큰 소각량은 약 1억 17만 개(미화 약 5억 5,700만 달러 상당)에 달하며, 이는 초기 총 공급량 10억 개의 10.1%에 해당합니다.
"UNInformation" 제안이 발효된 후 처음 12일간의 소각 데이터를 기반으로, 연간 UNI 토큰 소각량은 약 400만~500만 개로 추정됩니다. 이 데이터는 현재 프로토콜 사용 방식이 단순히 인플레이션을 유발하는 토큰 발행이 아니라 "주기적이고 계획적인" UNI 소각을 발생시킬 수 있음을 보여줍니다.
가치 평가와 그것이 DeFi 부문에 미치는 영향
수수료 전환 기능이 활성화됨에 따라 UNI 토큰의 가치는 더 이상 "거버넌스 기능"에만 국한되지 않고 "현금 흐름 관점"에서도 평가될 수 있습니다. 현재 UNI의 시총 54억 달러와 초기 TokenJar 데이터에서 나타난 연간 프로토콜 수수료 약 2,600만 달러를 비교해 보면, UNI의 수익 배수는 약 207배에 달합니다. 이는 성숙한 탈중앙화 거래소(DEX)보다는 고성장 기술 자산에 더 가까운 가치 평가입니다. 재무부 소각 부분을 제외하면 UNI의 연간 소각량은 약 440만 토큰으로, 현재 공급량 의 0.4%에 불과하여 가치 대비 상대적으로 낮은 "소각률"을 보여줍니다.
유니스왑 토큰(UNI)의 시총 추세, 출처: 코인메트릭스 네트워크 데이터 프로
이러한 상황은 새로운 상충 관계를 부각합니다. 명확한 가치 포착 메커니즘이 UNI의 투자 매력을 높이는 반면, 현재 데이터는 시장이 UNI의 미래 성장에 대해 지나치게 높은 기대를 갖고 있음을 시사합니다. 이러한 수익 배수를 낮추기 위해 유니스왑은 다각적인 접근 방식을 취해야 합니다. 즉, 수수료 포착을 확대하고(예: 더 많은 유동성 풀 포함, V4 "훅" 기능 출시, 수수료 할인 경매 실시, 유니체인 최적화), 거래량의 지속적인 성장을 달성하며, 연간 2천만 UNI 및 기타 토큰 발행이라는 성장 예산을 디플레이션 메커니즘을 통해 상쇄해야 합니다.
산업 구조적 관점에서 볼 때, "통합(UNIFication)" 제안은 DeFi 부문을 "거버넌스 토큰이 프로토콜 경제와 명시적으로 연결되어야 하는" 모델로 이끌고 있습니다. 유니스왑의 토큰 소각, 이더나의 "스테이킹 에게 직접 수수료 분배", 에어로돔을 비롯한 DEX의 "투표 수탁 락 + 수수료/뇌물 공유", 하이퍼리퀴드의 무기한 계약 모델과 같은 하이브리드 메커니즘은 모두 본질적으로 토큰과 프로토콜 경제 간의 연결을 강화하는 것을 핵심 목적으로 하는 다양한 형태의 "프로토콜 수수료 공유"입니다. 세계 최대 규모의 탈중앙화 거래소(DEX)가 "수수료 연동 + 소각 주도" 설계를 채택함에 따라, DeFi 토큰에 대한 시장의 평가 기준은 더 이상 "총 예치 자산(TVL)"이나 "인기"에만 국한되지 않고 "프로토콜 사용을 보유자에게 지속적인 가치로 전환하는 효율성"에 더욱 초점을 맞추게 될 것입니다.
결론적으로
유니스왑의 수수료 전환 기능 활성화는 중요한 전환점을 의미합니다. UNI 토큰이 "순수한 거버넌스 자산"에서 "프로토콜 수수료 및 사용량에 명시적으로 연동되는 자산"으로 변모한 것입니다. 이러한 변화로 UNI의 기본 가치를 더욱 분석하고 투자하기 쉬워졌지만, 동시에 가치 평가에 대한 더욱 엄격한 검토가 필요하게 되었습니다. 현재의 가치 평가에는 이미 미래의 수수료 확보 능력과 성장 잠재력에 대한 높은 기대치가 반영되어 있습니다.
향후 UNI의 장기적인 궤적에 영향을 미칠 두 가지 핵심 변수가 있습니다. 첫째, 유니스왑이 유동성 공급자(LP)의 경제적 이익과 거래량을 저해하지 않으면서 프로토콜 수준 수수료를 어느 수준까지 인상할 수 있는지입니다. 둘째, "수수료 연동 토큰" 및 "매수 후 소각 토큰" 모델에 대한 규제 기관의 변화하는 태도입니다. 이 두 가지 요인은 UNI 토큰의 장기적인 리스크-수익 특성을 형성하는 데 중요한 역할을 할 뿐만 아니라, 다른 DeFi 프로토콜이 토큰 보유자와 가치를 공유하는 방법에 대한 중요한 통찰력을 제공할 것입니다.
