편집자 주: 1월 13일, 윈터뮤트(Wintermute)는 암호화폐 OTC 거래 시장 에 대한 2025년 분석 보고서를 발표했습니다. 업계 최고의 MM (Market Making) 인 윈터뮤트는 시장 유동성 추세에 매우 민감합니다. 28페이지 분량의 이 보고서에서 윈터뮤트는 2025년 암호화폐 시장 유동성 변화를 분석하고, 시장이 명확한 서사 중심의 주기적 변동에서 구조적 제약이 있는 실행 중심 메커니즘으로 전환되고 있다고 결론지었습니다. 이러한 결론을 바탕으로 윈터뮤트는 2026년 시장 회복을 위한 세 가지 주요 시나리오를 제시했습니다.
다음은 Wintermute의 원본 보고서를 오데일리 (odaily) 가 정리 및 편집한 내용입니다(일부 내용 생략).
보고서 요약
2025년은 암호화폐 시장의 유동성 메커니즘에 근본적인 변화가 일어난 해였습니다. 자본이 더 이상 시장 전반에 걸쳐 광범위하게 분산되지 않고, 유동성이 특정 토큰에 집중되어 불균등하게 분배되면서 수익률과 시장 활동 간의 괴리가 커졌습니다. 결과적으로 대량 이 소수의 토큰에 집중되었습니다. 가격 상승세는 짧아졌고, 가격 변동은 이전보다 유동성이 시장에 유입되는 경로와 방식에 더욱 의존하게 되었습니다.
다음 보고서는 Windemute가 2025년에 관찰한 유동성 및 거래 역학의 주요 변화를 요약한 것입니다.
거래 활동은 몇몇 주요 토큰에 집중되어 있습니다. 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 그리고 일부 알트코인이 거래 활동의 대부분을 차지합니다. 이는 ETF와 디지털 자산 펀드(DAT) 상품이 점차 더 다양한 알트코인으로 확대되고 있으며, 2025년 초에 밈 코인 열풍이 사그라들고 있음을 반영합니다.
내러티브에 대한 확신이 약해지는 속도가 빨라지고 있으며, 알트코인 랠리의 하락률도 두 배로 증가하고 있습니다. 투자자들은 더 이상 지속적인 확신을 가지고 내러티브를 따르지 않고, 대신 밈 코인 출시 플랫폼, 무기한 계약 거래 플랫폼, 그리고 (x402와 같은) 신흥 결제 및 API 인프라와 같은 테마를 중심으로 기회주의적인 거래를 하고 있으며, 이러한 거래들은 후속 모멘텀이 제한적입니다.
전문 거래 상대 의 영향력이 커짐에 따라 거래 실행은 더욱 신중해지고 있습니다. 이는 기존의 고정된 4년 주기에서 벗어나 더욱 신중한 경기 순환 거래 실행, 레버리지 장외 거래 상품의 활용 확대, 그리고 핵심 자산 배분 도구로서 옵션의 다양화된 적용에서 나타납니다.
암호화폐 시장에 자본이 유입되는 방식은 전반적인 유동성 환경만큼이나 중요합니다. 자본은 ETF나 DAT와 같은 구조화된 채널을 통해 점점 더 많이 유입되고 있으며, 이는 시장 유동성의 흐름과 최종적인 집중도에 영향을 미칩니다.
본 보고서는 주로 윈터뮤트(Wintermute)의 독점 OTC 거래 데이터를 활용하여 앞서 언급한 시장 동향을 분석합니다. 업계 최대 규모의 OTC 거래 플랫폼 중 하나인 윈터뮤트는 다양한 지역, 상품, 거래 상대 에 걸쳐 유동성 서비스를 제공함으로써 오프체인 암호화폐 OTC 거래에 대한 독보적이고 포괄적인 시각을 제시합니다. 가격 변동은 시장 결과를 반영하는 반면, OTC 활동은 리스크 어떻게 분산되는지, 참여자 행동이 어떻게 진화하는지, 그리고 시장의 어떤 부분이 지속적으로 활발한지를 보여줍니다. 이러한 관점에서 볼 때, 2025년의 시장 구조와 유동성 역학은 이전 주기와 비교하여 상당한 변화를 겪었습니다.
파트 1: 현물
윈터뮤트의 장외거래(OTC) 데이터에 따르면 **2025년 거래 활동은 단순히 거래량에 좌우되는 방식에서 보다 성숙하고 전략적인 거래 환경으로 전환되었습니다.** 거래량은 계속 증가했지만, 거래 실행은 더욱 계획적으로 이루어졌으며, 장외거래는 대규모 거래, 개인 정보 보호 및 통제 가능성 덕분에 점점 더 인기를 얻었습니다.
시장 포지셔닝 또한 단순한 방향성 거래에서 더욱 맞춤화된 실행 전략과 파생상품 및 구조화 상품의 폭넓은 활용으로 변화했습니다. 이는 시장 참여자들이 더욱 경험이 풍부해지고 규율을 갖추게 되었음을 나타냅니다.
윈터뮤트의 현물 장외 거래 활동에서 앞서 언급한 구조적 변화는 주로 다음 세 가지 측면에 반영됩니다.
**거래량 증가:** OTC 거래량의 지속적인 증가는 시장에서 오프체인 유동성과 대규모 거래의 효율적인 실행(동시에 시장 영향 최소화)에 대한 지속적인 요구를 보여줍니다.
**• 거래 상대 증가:** 벤처 캐피털 펀드가 순수 사모 투자에서 private equity 이 높은 시장으로 이동하고, 기업 및 기관이 장외 채널을 통해 대규모 거래를 실행하며, 개인 투자자들이 중앙 집중식 및 탈중앙화 거래 플랫폼을 넘어 전통적인 거래 방식에 대한 대안을 모색하는 등 여러 요인에 힘입어 참여 범위가 더욱 확대되었습니다.
**토큰 현황:** 전반적인 토큰 활동은 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 넘어섰으며, DAT와 ETF를 통해 더 다양한 알트코인으로 자금이 유입되고 있습니다. 그러나 연초 이후 포지셔닝 데이터에 따르면 2025년 10월 11일 대규모 청산 이후 기관 투자자와 개인 투자자 모두 주요 토큰으로 다시 이동했습니다. 알트코인 랠리의 지속 기간이 짧아지고 투자 대상이 더욱 선별적으로 변하는 것은 밈 사이클의 쇠퇴와 유동성 및 리스크 자본의 선별성 증가로 인한 시장 전반의 축소를 반영합니다.
다음으로, 윈터뮤트는 이 세 가지 측면에 대해 보다 자세한 분석을 제공할 것입니다.
거래량 증가: 주기적인 패턴이 단기적인 변동으로 대체되고 있다.
**2025년 시장은 가격 변동성이 큰 양상을 보일 것이며, 가격 변동은 장기적인 계절적 변동보다는 단기적인 추세에 의해 주로 좌우될 것입니다.**
윈터뮤트(Wintermute)의 장외거래 데이터에 따르면 2025년 거래 활동은 이전과는 확연히 다른 계절적 패턴을 보였습니다. 암호화폐에 우호적인 미국 정부 출범에 대한 시장의 정서 빠르게 사그라들었고, 밈 코인(Meme coin)과 AI 에이전트(AI Agent) 관련 이야기가 식으면서 1분기 말 리스크 정서 급격히 악화되었습니다. 2025년 4월 2일 트럼프 대통령의 관세 발표와 같은 외부적인 악재는 시장에 더욱 큰 압력을 가했습니다.
따라서 2025년 시장 활동은 상반기에 집중되었으며, 강한 출발 이후 봄과 초여름에 걸쳐 전반적인 약세를 보였습니다. 2023년과 2024년에 나타났던 연말 랠리는 반복되지 않았으며, 이는 "10월 랠리"와 같은 이야기로 강화되었던 일반적인 계절적 패턴에서 벗어난 것이었습니다. 실제로 이는 진정한 계절적 패턴이 아니라 2023년 ETF 승인과 2024년 미국 신정부 출범과 같은 특정 촉매제에 의해 발생한 연말 상승장세 였습니다.
2025년 1분기에 접어들면서 2024년 4분기의 상승세는 완전히 회복되지 못했습니다. 시장 변동성이 상승, 거시경제적 요인이 시장 방향을 좌우하면서 가격 움직임은 지속적인 추세보다는 단기적인 변동에 더 치중되었습니다.
요약하자면, 자금 흐름은 수동적이고 간헐적으로 변하여 거시 경제 뉴스 발표 시 단기간에 그치는 양상을 보였고, 지속적인 흐름은 나타나지 않았습니다. 이러한 변동성이 큰 환경에서 **시장 유동성이 감소하고 거래의 확실성이 더욱 중요해짐에 따라 장외 거래가 여전히 선호되는 거래 방식입니다.**
거래 상대: 제도적 기반 심화
**"2025년 가격 실적이 부진했음에도 불구하고, 기관 거래 상대 이미 이 지역에 발판을 마련했습니다."**
윈터뮤트는 대부분의 거래 상대 유형에서 강력한 성장을 관찰했으며, 특히 기관 및 개인 브로커의 증가세가 두드러졌습니다. 기관 부문 내에서는 전통적인 금융 기관 및 기업의 성장세는 다소 완만했지만, 참여도는 크게 심화되었습니다. 이는 거래 활동이 더욱 일관성을 보이고 신중한 실행 전략에 더욱 집중되었음을 의미합니다.
2025년 시장 성과는 다소 부진했지만, 기관 투자자들은 분명히 확고한 입지를 다졌습니다. 작년의 조심스럽고 분산된 참여와 비교했을 때, **2025년은 더욱 심층적인 통합, 더 큰 거래량, 그리고 더욱 빈번한 거래 활동이 특징이었습니다.** 이러한 모든 요소들은 업계의 장기적인 미래에 긍정적인 신호를 보내고 있습니다.
토큰 시장 현황: 선도 시장은 점점 더 다양화되고 있습니다.
**"비트코인과 이더리움 외의 대형 토큰으로 거래량이 점점 몰리고 있으며, 이러한 추세는 DAT와 ETF에 의해 주도되고 있습니다."**
2025년에는 거래된 토큰의 총량이 전체적으로 비교적 안정적인 수준을 유지했습니다. 그러나 30일 이동 평균 데이터를 살펴보면, 윈터뮤트는 2024년의 133개에서 2025년에는 160개의 서로 다른 토큰을 거래했습니다. 이는 장외거래(OTC) 활동이 더욱 다양하고 안정적인 토큰 범위로 확대되었음을 나타냅니다.
2024년과의 주요 차이점은 토큰 활동을 주도했던 과열 현상이 2025년에는 약화되었다는 점입니다. 특정 테마나 스토리를 중심으로 토큰 거래량이 급격히 증가하는 대신, 거래된 토큰의 범위는 연중 비교적 안정적으로 유지되었습니다.
2023년 이후 Windemute의 총 명목 거래량은 점차 다양화되어 이제 다른 부문의 거래량이 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 합산 거래량을 넘어섰습니다. BTC와 ETH는 여전히 거래 흐름에서 중요한 부분을 차지하지만, 전체 거래량에서 차지하는 비중은 2023년 54%에서 2025년 49%로 감소했습니다.
이 자금이 어디로 갔는지 주목할 필요가 있습니다. **장기 투자 토큰의 거래량 비중은 지속적으로 감소했지만, 블루칩 자산(시총 총액 기준 상위 10개 자산으로, 비트코인, 이더리움, 래핑 자산 및 스테이블코인을 제외)의 전체 명목 거래량 비중은 지난 2년간 8%포인트 증가했습니다.**
올해 일부 펀드와 개인 투자자들이 시총 토큰에 투자를 집중한 반면, 거래량 증가는 ETF와 DAT가 주류 자산을 넘어 투자 범위를 확장한 데에도 기인합니다. DAT는 이러한 자산에 투자할 수 있도록 승인되었으며, ETF 또한 스테이킹 ETF(예: SOL) 및 인덱스 펀드 출시를 포함하여 투자 범위를 확대하고 있습니다.
이러한 투자 상품들은 특히 거래 플랫폼에서 필요한 유동성을 확보할 수 없을 때, 거래 플랫폼을 통한 거래보다는 장외거래(OTC)를 선호하는 경향이 지속되고 있습니다.
다양한 유형의 토큰에 대한 현물 자금 흐름 분석
주요 암호화폐: 연말에 자금이 점차 다시 유입됩니다.
"2025년 말까지 기관 투자자와 개인 투자자 모두 주류 암호화폐로 자금을 재배분하고 있었는데, 이는 알트코인이 회복되기 전에 주류 암호화폐가 먼저 반등할 것이라는 기대감을 나타냅니다."
**알트코인에 대한 관심이 사그라들고 2025년 초 거시경제 불확실성이 다시 대두됨에 따라 자산 배분이 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)으로 돌아오고 있습니다.** Windemute의 장외 유동성 데이터에 따르면 기관 투자자들은 2025년 2분기 이후 주류 암호화폐에 대한 투자 비중을 꾸준히 높여왔습니다. 반면 개인 투자자 투자자들은 시장 반등을 기대하며 2025년 2분기와 3분기에 알트코인으로 자금을 이동시켰으나, 10월 11일 디레버리징 이벤트 이후 빠르게 주류 암호화폐로 복귀했습니다.
자금이 주류 암호화폐로 이동하는 추세는 '알트코인 시즌'이 제대로 활성화되지 못하면서 시장 피로감이 누적된 데 따른 것입니다. 이러한 피로감은 시장 신뢰도 하락으로 이어졌습니다. 초기에는 기관 투자자들(오랫동안 주류 암호화폐를 순매수해 온 투자자들)이 이러한 추세를 주도했지만, 연말에는 개인 투자자 도 순매수에 동참했습니다.
이 포트폴리오 배분은 현재 시장의 관점 과 일치합니다. 즉, **알트코인에 대한 리스크 선호도가 회복되기 전에 비트코인(및 이더리움)이 시장을 주도해야 한다**는 것입니다. 개인 투자자 도 이러한 입장에 점점 더 동의하는 것으로 보입니다.
알트코인: 상승장세 단기간에 그치는 경향이 있습니다.
**2025년 알트코인 주도 상승장세 의 평균 지속 기간은 약 19일로, 전년도의 61일에서 크게 감소했습니다. 이는 시장이 작년의 과도한 상승세 이후 피로감을 보였음을 나타냅니다.**
2025년 알트코인은 전반적으로 부진한 성과를 보였으며, 연간 수익률이 크게 하락하여 단기적인 반등을 제외하고는 의미 있고 지속적인 회복세를 보이지 못했습니다. 특정 테마들이 주기적으로 주목을 받기는 했지만, 이러한 테마들은 꾸준히 모멘텀을 축적하거나 시장 전반의 참여로 이어지지 못했습니다. **자금 유입 관점에서 볼 때, 이는 스토리가 부족해서가 아니라 시장이 뚜렷한 피로감을 보였기 때문입니다. 상승장세 반복적으로 시험되었지만, 지속적인 확신이 부족하여 빠르게 사그라들었습니다.**
이러한 역학 관계를 이해하기 위해 우리는 가격 변동에만 집중하는 것이 아니라 지속성 분석에 초점을 맞춥니다. 여기서 "지속성"이란 알트코인의 장외(OTC) 거래 참여율이 최근 정상 수준 이상으로 유지되는 기간을 의미합니다. 실제로 지속성 지표는 상승장세 지속적인 참여를 유도하는지, 아니면 초기 변동성 이후 시장 활동이 빠르게 소멸하는지를 측정하는 데 사용됩니다. 이러한 관점을 통해 우리는 지속적인 알트코인 가격 움직임과 광범위한 추세로 발전하지 못하는 간헐적이고 주기적인 급등을 구분할 수 있습니다.
위 차트는 알트코인 랠리의 뚜렷한 변화를 보여줍니다. 2022년에서 2024년 사이, 알트코인 상승장세 일반적으로 약 45일에서 60일 정도 지속되었습니다. 2024년은 비트코인이 강세를 보인 해였으며, 이로 인해 알트코인으로 자금이 이동하고 밈코인(Memecoin)과 인공지능(AI) 관련 이슈들이 인기를 유지했습니다. 2025년에는 밈코인 출시 플랫폼, 퍼프 탈중앙화 거래소(Perp DEX), X402 개념 등 새로운 이슈들이 등장했음에도 불구하고, 랠리 지속 기간의 중앙값이 약 20일로 급격히 감소했습니다.
이러한 시나리오들이 단기적인 시장 움직임을 촉발할 수는 있지만, 지속적인 시장 전반의 상승장세 로 이어지지는 못했습니다. 이는 거시 경제 환경의 변동성, 작년의 과도한 상승세 이후 시장의 피로감, 그리고 시나리오 초기 단계에서 돌파구를 마련하기에 부족한 알트코인 유동성을 반영합니다. 결과적으로, 알트코인 가격 움직임은 높은 신뢰도의 추세라기보다는 전술적 거래에 더 가깝습니다.
밈 코인: 활동 범위 축소
"밈(Meme)은 2025년 1분기에 정점을 찍은 후 회복하지 못했는데, 거래가 더욱 분산되고 범위가 좁아지면서 지지선을 되찾지 못했기 때문입니다."
미미코인은 빠른 발행 속도, 상승 관점 정서 , 그리고 이러한 흐름을 뒷받침하는 가격 변동으로 특징지어지며 2025년 초 가장 많은 코인이 시장에 진입한 모습을 보였습니다. 그러나 이러한 상승세는 갑자기 꺾였습니다. 베타 계수가 높은 다른 섹터들과 달리, 미미코인은 더 일찍, 그리고 더 확실하게 하락세로 전환했으며, 이후 상승 모멘텀을 회복하는 데 지속적으로 실패했습니다.
가격이 크게 하락했음에도 불구하고, 장외 시장에서 거래된 밈 코인의 절대적인 거래량은 항상 양호한 수준을 유지했습니다. 2025년 말까지도 월간 거래량은 20개를 웃돌아 거래 관심이 사라지지 않았음을 보여줍니다. 변화는 거래 활동의 양상에 있었습니다. 실제로 이는 거래 상대 매달 거래하는 토큰 수가 크게 줄어들고, 전체 밈 코인 시장에서 광범위하게 거래되기보다는 특정 토큰에 거래 활동이 집중되는 현상을 의미합니다.
파트 2: 파생상품
윈터뮤트의 장외 파생상품 데이터는 강력한 성장세를 보여주고 있으며, 시장 변동성 증가와 대규모 거래로 인해 복잡하고 자본 효율적인 상품을 실행하는 데 장외 시장이 선호되는 시장으로 자리 잡고 있습니다. 장외 시장은 가격 확실성과 운영상의 프라이버시를 제공하기 때문입니다.
차액결제거래(CFD): 확대된 기초자산 범위
"2025년에는 차액결제거래(CFD)의 기초자산이 더욱 확대될 것이며, 선물은 자본 효율적인 시장 노출 방식으로서 더욱 선호될 것입니다."
윈터뮤트(Wintermute) OTC 거래 데스크에서 CFD 거래의 기초 자산으로 사용되는 토큰 수는 전년 대비 3배 이상 증가하여 2024년 4분기 15개에서 2025년 4분기 46개로 늘어났습니다. 이러한 지속적인 성장은 CFD가 롱테일 토큰을 포함한 더 다양한 자산에 효율적으로 투자할 수 있는 자본 효율적인 방법으로 시장에서 점차 수용되고 있음을 반영합니다.
CFD 수요 증가세는 선물 거래를 통한 자본 효율적인 투자로의 시장 전반의 전환을 반영합니다. 무기한 계약 미결제 약정은 연초 1,200억 달러에서 10월 2,450억 달러로 증가했으며, 10월 11일 청산 사태 이후 시장 리스크 선호도가 크게 감소했습니다.
옵션: 전략의 복잡성은 계속 증가하고 있습니다.
"체계적인 전략과 수익 창출이 거래량 증가의 주요 동력이 되면서 옵션 시장은 빠르게 성숙해지고 있습니다."
Windemute의 OTC 데이터는 CFD 및 선물 거래에서 나타난 기존 활동을 바탕으로 ** 거래 상대 더욱 맞춤화되고 정교한 암호화 자산 노출을 구축하기 위해 옵션 거래에 점점 더 많이 의존하고 있음을** 보여줍니다.
이러한 변화는 옵션 시장 활동의 급격한 증가를 불러왔습니다. 2024년 4분기부터 2025년 4분기까지 명목 거래량과 거래횟수 모두 전년 대비 약 2.5배 증가했습니다. 이는 주로 암호화폐 펀드와 디지털 자산 운용사를 비롯한 더 많은 거래 상대 수동적 수익 창출을 위해 옵션 전략을 채택한 데 따른 것입니다.
아래 차트는 2025년 1분기 대비 분기별 장외옵션 거래량 변화를 보여주며, 2025년 내내 지속적인 성장 추세를 나타냅니다. 4분기에는 명목 거래량이 1분기 대비 3.8배, 거래횟수 2.1배 증가하여 개별 거래 규모와 빈도 모두에서 지속적인 성장을 보여줍니다.
**명목상 거래량 증가의 일부는 장기적으로 포지션을 유지하고 롤오버하는 체계적인 옵션 전략의 등장에서 비롯됩니다.** 이는 옵션이 순전히 시장 방향에 관점 표현하는 데 더 자주 사용되었던 이전과는 확연히 다른 변화입니다.
옵션 자금 흐름의 변화를 이해하기 위해 비트코인(BTC)을 추가로 분석했습니다(BTC는 2025년에도 명목 거래량에서 큰 비중을 차지했습니다). 아래 차트는 상승 관점/ 하락 관점 옵션의 장기 및 공매도(Short) 포지션의 분기별 분포를 보여줍니다.
2025년 비트코인 옵션 펀드 자금 흐름 구성은 뚜렷한 변화를 보여줍니다. 가격 상승을 예상하고 상승 관점 상승 관점 과 하락 관점 옵션을 균형 있게 활용하는 방향으로 전환되었으며, 수익 창출과 체계적이고 반복 가능한 전략에 대한 투자가 점차 증가할 것으로 예상됩니다. 수익 창출 전략이 더욱 보편화되면서 투자자들은 하락 관점 옵션 매도와 상승 관점 콜옵션 매도를 통해 수익을 올리고 있으며, 이는 옵션 공급을 안정적으로 유지하고 변동성을 억제하는 데 기여하고 있습니다. 한편, 비트코인 가격이 이전 고점을 돌파하지 못하면서 하락 위험 방어에 대한 수요는 여전히 강세를 보였고, 하락 관점 옵션 전략이 지속적으로 활용되었습니다. 전반적으로 시장은 추가 상승에 베팅하기보다는 수익 창출과 리스크 관리에 더욱 집중하고 있는 것으로 나타났습니다.
무담보 상승 관점 옵션 매수 감소는 옵션이 단순히 상승 추세에 대한 노출을 위한 용도보다는 체계적인 전략 실행을 위한 용도로 더 많이 사용되고 있음을 더욱 확증합니다. 이러한 변화들은 종합적으로 볼 때, 2025년 옵션 시장은 과거에 비해 더욱 성숙해지고 있으며, 전문적인 사용자층이 더욱 확대되고 있음을 시사합니다.
파트 3: 유동성
암호화폐는 역사적으로 과도한 리스크 감수 성향을 표출하는 통로 역할을 해왔습니다. 취약한 가치 평가 기준, 내재된 레버리지, 그리고 한계 현금 흐름에 대한 높은 의존도 때문에 암호화폐 가격은 글로벌 금융 환경 변화에 매우 민감합니다. 유동성이 풍부할 때는 리스크 감수 성향이 상승 자연스럽게 암호화폐 시장으로 자본이 유입됩니다. 반대로 유동성이 부족해지면 구조적인 매수 압력의 부재가 빠르게 드러납니다. 따라서 암호화폐는 과거에도 그랬고 앞으로도 근본적으로 글로벌 유동성에 의존할 것입니다.
2025년에는 거시경제 환경이 암호화폐 가격을 좌우하는 핵심 요인이 될 것입니다. **현재 금리 인하, 유동성 개선, 경기 회복 등 리스크 자산 가격을 지지하는 요인들이 있음에도 불구하고 암호화폐 시장은 여전히 부진합니다. 이러한 현상의 주요 원인은 개인 투자자 관심 감소와 새로운 유동성 공급 채널의 등장이라고 생각합니다.**
개인 투자자 여러분께 알립니다: 암호화폐는 더 이상 "선호되는"리스크 자산이 아닙니다.
"2025년까지 암호화폐는 개인 투자자 투자자들이 선호하는 리스크 자산으로서의 지위를 잃을 것입니다."
기관 투자자의 참여가 증가했음에도 불구하고, 개인 투자자 여전히 암호화폐 시장의 핵심입니다. 2025년 시장 성과가 부진했던 주요 원인 중 하나는 개인 투자자 관심이 분산되고, 암호화폐가 선호되는 리스크 자산으로서의 역할을 다하는 순환 효과가 약화되었기 때문입니다.
수많은 영향 요인 중에서도 다음 두 가지가 가장 두드러집니다. **기술 발전으로 시장 진입 장벽이 낮아지면서 다른 투자 기회(특히 AI 분야)에 대한 접근성이 높아졌습니다. 이러한 자산들은 유사한 리스크 프로필, 스토리, 수익 잠재력을 제공하기 때문에 암호화폐 시장에서 관심이 분산되고 있습니다.** 동시에, 2024년은 개인 투자자 참여가 매우 높았던 해였습니다. 초기에는 밈 코인(Meme Coin)에 집중 투자되었다가 이후 AI 에이전트 관련 주식으로 자금이 이동했습니다. 시장이 정상적인 활동으로 복귀하는 것은 필연적인 추세입니다.
따라서 개인 투자자 투자자들은 AI, 로봇공학, 양자 기술과 같은 투자의 신 테마를 선호하는 반면, 비트코인, 이더리움 및 대부분의 알트코인은 주요 리스크 자산에 비해 부진한 성과를 보입니다. 암호화폐는 더 이상 과도한 리스크 감수를 위한 정해진 수단이 아닙니다.
유동성 채널: ETF와 DAT가 새로운 경로로 부상
"오늘날 ETF와 DAT는 스테이블코인과 함께 암호화폐 시장으로 자본 유입을 촉진하는 중요한 채널이 되고 있습니다."
비트코인과 이더리움 가격은 소폭 하락했지만, 상대적으로 가장 큰 약세는 알트코인 부문에서 나타났습니다. 개인 투자자 참여 부진 외에도 유동성 변화와 자본 유입 양상이 주요 요인이었습니다.
2년 전까지만 해도 스테이블코인과 직접 투자가 암호화폐 시장에 자본이 유입되는 주요 경로였습니다. 하지만 ETF와 DAT의 등장으로 암호화폐 생태계에 유동성이 공급되는 방식이 근본적으로 바뀌었습니다.
올해 초, 우리는 암호화폐 유동성을 스테이블코인, ETF, DAT라는 세 가지 핵심 요소로 요약했습니다. 이 세 가지는 자본이 암호화폐 시장으로 유입되는 주요 경로를 구성합니다.
스테이블코인은 여러 투자 진입 경로 중 하나가 되었습니다. 결제 및 담보 제공에 있어 여전히 중요한 역할을 하지만, 오늘날에는 자본 유입 경로의 주요 요소가 되기보다는 다른 진입 경로들과 역할을 분담하고 있습니다.
ETF는 유동성을 상위 두 자산으로 집중시킵니다. 투자 범위에 제약이 있는 자금 유입은 주요 자산의 깊이와 회복력을 강화하지만, 비트코인과 이더리움을 넘어 다른 자산으로의 파급 효과는 제한적입니다.
• DAT는 안정적이고 비유동적인 수요를 도입했습니다. 국채 자금 배분은 주요 자산에 대한 집중도를 더욱 강화했으며, 유동성을 흡수하는 동안 리스크 선호도를 자연스럽게 확대하는 데는 실패했습니다.
유동성이 ETF와 DAT를 통해서만 유입되는 것은 아니지만, 위 차트는 이러한 채널들이 얼마나 중요해졌는지를 보여줍니다. 앞서 언급했듯이, 이들의 투자 범위는 확대되고 있으며, 비트코인과 이더리움을 넘어 다른 주요 알트코인에도 투자하기 시작했습니다. 하지만 이러한 변화는 점진적으로 진행되므로, 알트코인 시장에 긍정적인 영향이 나타나기까지는 시간이 걸릴 것입니다.
2025년에는 암호화폐 시장이 더 이상 광범위한 시장 사이클에 의해 움직이지 않습니다. 오히려 상승장세 유동성이 집중된 소수의 자산에만 국한되고, 시장의 대부분은 부진한 성과를 보입니다. **2026년을 내다보면, 시장 성과는 유동성이 더 많은 토큰으로 확산될지 아니면 소수의 대형 토큰에 계속 집중될지에 달려 있습니다.**
2026년 시장 전망: 순수 경기 순환 패턴과의 작별
"시장은 2025년에 기대했던 상승장세 보여주지 못했지만, 이는 암호화폐가 투기적 자산에서 보다 성숙한 자산군으로 전환되는 시작점이 될 수 있습니다."
**2025년 시장 성과는 전통적인 4년 주기 모델이 점차 효력을 잃어가고 있음을 보여줍니다.** 우리의 관찰에 따르면 시장 성과는 더 이상 자기실현적인 4년 주기 시나리오에 의해 좌우되는 것이 아니라 유동성 흐름과 투자자들의 관심도에 따라 결정됩니다.
역사적으로 암호화폐 자산은 단일하고 대체 가능한 자금 풀처럼 기능해 왔으며, 비트코인의 수익은 자연스럽게 주류 코인으로, 그리고 다시 알트코인으로 확산되었습니다. 하지만 윈터뮤트(Wintermute)의 장외거래 데이터에 따르면 이러한 확산 효과가 크게 약화되었습니다. 새로운 자본 상품, 특히 ETF와 DAT는 "폐쇄형 생태계"로 진화했습니다. 이러한 상품들은 소수의 우량 자산에 대한 지속적인 수요를 제공하지만, 자금이 자연스럽게 더 넓은 시장으로 이동하지는 않습니다. 2025년은 개인 투자자 관심이 주식과 예측 시장으로 급격히 이동하면서 극도로 집중된 해였습니다. 소수의 주류 자산이 대부분의 신규 자금을 흡수하는 동안 나머지 시장은 성장을 유지하는 데 어려움을 겪었습니다.
2026년까지 가는 세 가지 가능한 경로
2025년은 시장 폭이 상당히 좁아진 해였습니다. 앞서 언급했듯이, 알트코인 상승장세 의 평균 지속 기간은 작년 약 60일에서 올해 약 20일로 단축되었습니다. 소수의 토큰만이 예외적으로 좋은 성과를 보였고, 토큰 언락으로 인한 매도 압력 때문에 전체 시장은 하락세를 이어갔습니다.
이러한 추세를 역전시키려면 다음 세 가지 조건 중 적어도 하나가 충족되어야 합니다.
**ETF 및 DAT 투자 범위 확대:** 현재 대부분의 신규 유동성은 여전히 ETF 및 DAT와 같은 기관 투자 채널에 국한되어 있습니다. 보다 광범위한 시장 회복을 위해서는 이러한 기관들이 투자 범위를 확대해야 하며, SOL과 XRP에 대한 ETF 신청 건수가 증가하는 등 이미 그 조짐이 보이고 있습니다.
**시장을 주도하는 주요 암호화폐:** 2024년과 마찬가지로 비트코인(및/또는 이더리움)의 급등은 더 넓은 시장으로 파급되는 부의 효과를 창출할 수 있습니다. 그러나 이러한 자본이 궁극적으로 디지털 자산 부문으로 얼마나 다시 유입될지는 미지수입니다.
**시장 관심 복귀:** 가능성은 낮지만, 개인 투자자 투자자들의 관심이 투자의 신(인공지능이나 희토류 같은 주제 포함)에서 암호화폐 시장으로 다시 크게 이동하여 새로운 자본 유입과 스테이블코인 발행으로 이어지는 시나리오도 있습니다.
2026년 시장의 향방은 앞서 언급한 촉매제 중 적어도 하나가 몇몇 주류 자산을 넘어 유동성을 효과적으로 확대할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 그렇지 않으면 시장 집중 현상은 지속될 것입니다.
