ARK 설립자 "캐시우드 (Cathie Wood)"는 2026년에 금값이 정점을 찍고, 미국 달러가 반등하며, 비트코인이 자체 가격 범위를 벗어날 것이라고 예측했습니다.

이 기사는 기계로 번역되었습니다

원문 표시

ARK Invest의 설립자 캐시 캐시우드 (Cathie Wood) 투자자들에게 보낸 2026년 신년 서한에서 향후 3년간의 거시경제 전망을 발표하며 이를 "강화된 레이거노믹스"에 비유했습니다. 그녀는 규제 완화, 감세, 건전한 통화 정책, 혁신 기술이 결합되어 미국 주식 시장이 또 다른 "황금기"를 맞이할 것이며, 향후 미국 달러 강세는 금값 상승세를 종식시킬 수 있다고 지적했습니다.

구체적으로, 캐시 우드는 지난 3년간 실질 GDP가 지속적으로 성장했음에도 불구하고 미국 경제는 사실상 지속적인 경기 침체를 겪었으며 현재는 강력한 반등을 앞둔 "팽팽하게 감긴 스프링" 상태에 있다고 믿습니다. 그녀는 특히 데이비드 삭스가 인공지능 및 암호화폐 분야 최초의 책임자로 임명되어 규제 완화를 주도하고, 실효 법인세율이 10%에 가까워짐에 따라 미국 경제가 상당한 정책적 혜택을 받을 것이라고 강조합니다.

거시적 관점에서 우드는 생산성 급증에 힘입어 인플레이션이 더욱 억제되고 심지어 마이너스로 전환될 수도 있다고 예측합니다. 그녀는 향후 몇 년 동안 미국의 명목 GDP 성장률이 인플레이션보다는 생산성 향상에 힘입어 6~8% 범위에 머물 것으로 예상합니다.

시장 영향과 관련하여 우드는 미국 투자수익률 의 상대적 우위가 달러 가치를 크게 끌어올려 1980년대에 달러 가치가 거의 두 배로 상승했던 현상이 재현될 것이라고 예측합니다. 그녀는 최근 몇 년간 금 가격이 급격히 상승했음에도 불구하고 달러 강세가 금 가격을 억제할 것이며, 비트코인은 고유한 공급 메커니즘과 낮은 자산 상관관계로 인해 금과는 다른 궤적을 보일 것이라고 경고합니다.

투자자들이 우려하는 시장 가치 평가 문제에 대해 우드는 AI 거품이 형성되었다고 보지 않습니다. 그녀는 현재 주가수익비율(PER)이 사상 최고치를 기록하고 있지만, AI와 로봇공학 같은 기술이 생산성 향상을 폭발적으로 견인함에 따라 기업 이익 성장이 높은 PER을 상쇄할 것이라고 지적했습니다. 시장은 PER이 하락하는 동안에도 긍정적인 수익률을 달성할 수 있으며, 이는 1990년대 중후반의 불장(Bull market) 양상과 유사할 수 있다고 설명했습니다.

다음은 투자자들에게 보낸 편지의 원문입니다.

ARK 투자자 및 후원자 여러분, 새해 복 많이 받으세요! 여러분의 아낌없는 성원에 진심으로 감사드립니다.

이 편지에서 설명드렸듯이, 저희는 투자자들이 낙관적인 전망을 유지할 만한 충분한 이유가 있다고 진심으로 믿습니다! 저희의 논의를 즐겁게 읽어주시길 바랍니다. 경제사적 관점에서 볼 때, 우리는 매우 중요한 전환점에 서 있습니다.

봄이 활짝 피어나기 직전

지난 3년간 미국의 실질 GDP가 지속적으로 성장했음에도 불구하고, 미국 경제의 근본적인 구조는 점진적인 경기 침체를 겪어왔으며, 이는 향후 몇 년 동안 강력한 반등이 예상되는 압축된 봄철 경기 침체로 서서히 전환되고 있습니다. 코로나19 팬데믹으로 인한 공급 충격에 대응하여 연방준비제도(Fed)는 2022년 3월 0.25%였던 연방기금 금리를 2023년 7월까지 16개월 동안 5.5%로 대폭 인상했는데, 이는 사상 최대인 22차례의 인상입니다. 이러한 금리 인상은 다음 그림에서 볼 수 있듯이 미국의 주택 시장, 제조업, 인공지능(AI) 관련 지출을 제외한 자본 지출, 그리고 저소득 및 중소득 계층을 경기 침체로 몰아넣었습니다.

기존 주택 판매량을 기준으로 보면, 주택 시장은 2021년 1월 연간 590만 채에서 2023년 10월 350만 채로 40% 감소했습니다. 이 수준은 2010년 11월 이후 최저치이며, 지난 2년간 기존 주택 판매량은 이 수준을 중심으로 등락을 반복해 왔습니다. 이는 봄철 주택 시장이 얼마나 급격하게 성장했는지를 보여줍니다. 현재 기존 주택 판매량은 미국 인구가 현재보다 약 35% 적었던 1980년대 초반과 비슷한 수준입니다.

미국 구매관리자지수(PMI)에 따르면 제조업 부문은 약 3년 연속 위축세를 보이고 있습니다. 이 확산지수에서 50은 확장과 수축을 구분하는 기준선이며, 아래 그림에서 확인할 수 있습니다.

한편, 항공기를 제외한 비국방 자본재로 측정되는 자본 지출은 2022년 중반에 정점을 찍은 후 기술적 영향과 관계없이 그 수준으로 회복되었습니다. 실제로 이 자본 지출 지표는 기술 및 통신 거품 붕괴 이후 20년 넘게 부진을 면치 못하다가 2021년 코로나19 관련 공급 충격으로 디지털 및 물리적 투자가 가속화되었습니다. 인공지능, 로봇공학, 에너지 저장, 블록체인 기술, 멀티오믹스 시퀀싱 플랫폼이 황금기를 맞이할 것으로 예상됨에 따라, 한때 지출의 상한선이었던 수준이 이제는 하한선이 된 것으로 보입니다. 1990년대 기술 및 통신 거품 이후 약 700억 달러 규모의 지출이 20년간 정점을 찍었는데, 아래 차트에서 볼 수 있듯이 지금은 역사상 가장 강력한 자본 지출 주기일 수 있습니다. 우리는 인공지능 거품이 아직 끝나지 않았다고 생각합니다!

한편, 미시간대학교의 자료에 따르면 저소득층과 중소득층의 소비자 신뢰도는 1980년대 초 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 당시 두 자릿수 인플레이션과 높은 금리는 구매력을 심각하게 약화시키고 미국 경제를 장기적인 불황으로 몰아넣었습니다. 또한 아래 차트에서 볼 수 있듯이 고소득층의 소비자 신뢰도 역시 최근 몇 달 동안 하락했습니다. 저희는 현재 소비자 신뢰도가 반등 가능성이 가장 큰, 압축된 "스프링"과 같은 요소 중 하나라고 판단합니다.

규제 완화와 동시에 세금, 인플레이션, 금리를 낮추는 효과를 기대할 수 있습니다.

규제 완화, 감세(관세 포함), 인플레이션, 금리 등 여러 요인이 복합적으로 작용하여 미국이 최근 몇 년간 겪어온 경기 침체가 향후 1년 이상 동안 급격하고 극적으로 반전될 가능성이 있습니다.

규제 완화는 인공지능과 디지털 자산 분야를 비롯한 다양한 부문에서 혁신을 촉진하고 있으며, 최초의 'AI 및 암호화폐 황제'로 불리는 데이비드 색스가 이러한 혁신을 주도하고 있습니다. 한편, 팁, 초과 근무 수당, 사회보장세 감면으로 이번 분기 미국 소비자들은 상당한 세금 환급을 받게 되며, 이는 실질 가처분 소득의 연간 증가율을 2025년 하반기 약 2%에서 이번 분기 약 8.3%로 끌어올릴 가능성이 있습니다. 또한, 제조 시설, 장비, 소프트웨어 및 국내 연구 개발 지출에 대한 감가상각이 가속화됨에 따라 기업의 실효세율은 10%에 근접하게 낮아져(아래 차트 참조) 법인세 환급액이 크게 상승 할 것입니다. 10%는 전 세계적으로 가장 낮은 세율 중 하나입니다.

예를 들어, 2028년 말 이전에 미국에서 제조 공장 건설을 시작하는 기업은 과거처럼 30~40년에 걸쳐 감가상각하는 대신, 공장 가동 첫 해에 건물 전체 가치를 감가상각할 수 있습니다. 장비, 소프트웨어 및 국내 연구 개발(R&D) 지출 또한 첫 해에 100% 감가상각이 가능합니다. 이러한 현금 흐름 인센티브는 작년 예산안에 영구적으로 반영되었으며 2025년 1월 1일부터 소급 적용됩니다.

지난 몇 년간 소비자물가지수(CPI)로 측정되는 인플레이션은 2~3% 사이를 고착화해 왔지만, 아래 차트에서 볼 수 있듯이 향후 몇 년 동안 여러 가지 이유로 인플레이션이 예상보다 낮은 수준, 심지어 마이너스 수준까지 떨어질 가능성이 높습니다. 첫째, 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격은 2022년 3월 8일 코로나19 이후 최고치인 배럴당 약 124달러에서 약 53% 하락했으며, 현재 전년 동기 대비 약 22% 하락한 상태입니다.

2022년 10월 최고점을 찍은 이후 신축 단독주택의 판매 가격은 약 15% 하락했습니다. 한편, 기존 단독주택 가격 상승률(3개월 이동평균 기준)은 아래 차트에서 볼 수 있듯이 코로나19 팬데믹 이후 2021년 6월 최고치인 약 24%에서 전년 대비 약 1.3%로 떨어졌습니다.

4분기에는 약 50만 채에 달하는 신규 단독주택 재고(아래 차트 참조, 2007년 10월 글로벌 금융 위기 이전 이후 최고 수준)를 소화하기 위해 3대 주택 건설업체가 가격을 대폭 인하했습니다. 레너(Lennar)는 전년 대비 10%, KB홈즈(KBHomes)는 7%, DR호튼(DRHorton)은 3% 하락했습니다. 이러한 가격 인하의 영향은 향후 몇 년간 시차를 두고 소비자물가지수(CPI)에 반영될 것입니다.

마지막으로, 인플레이션을 억제하는 가장 강력한 요인 중 하나인 비농업 생산성은 지속적인 경기 침체 추세를 거스르고 3분기에 전년 동기 대비 1.9% 증가했습니다. 시간당 임금이 3.2% 상승한 것과는 극명한 대조를 이루며, 이러한 생산성 향상은 단위 노동 비용 인플레이션율을 아래 표에서 볼 수 있듯이 1.2%로 낮췄습니다. 이 수치는 1970년대에 나타났던 비용 상승 인플레이션을 반영하지 않습니다!

이러한 개선은 실제로 입증되었습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 트루플레이션(Truflation)이 측정한 인플레이션율은 최근 전년 대비 1.7%로 하락했는데, 이는 미국 노동통계국(BLS)이 소비자물가지수(CPI)를 기반으로 계산한 인플레이션율보다 거의 100bp(베이시스 포인트) 낮은 수치입니다.

생산성 급증

실제로, 기술 주도형 파괴적 혁신에 대한 우리의 연구 결과가 정확하다면, 향후 몇 년 동안 경기 순환적 요인과 장기적 요인 모두의 영향을 받아 비농업 생산성 증가율이 연간 4~6%로 가속화되어 노동 비용 단위당 인플레이션을 더욱 낮출 것으로 예상됩니다. 현재 개발 중인 주요 혁신 플랫폼, 즉 인공지능, 로봇공학, 에너지 저장, 공공 블록체인 기술, 그리고 멀티오믹스 기술의 융합은 생산성 증가를 지속 가능한 새로운 최고 수준으로 끌어올릴 뿐만 아니라 막대한 부를 창출할 잠재력을 지니고 있습니다.

생산성 향상은 세계 경제의 심각한 지정학적 불균형을 바로잡는 데에도 기여할 수 있습니다. 기업은 생산성 증대로 인한 이점을 이익율 확대, 연구개발 및 기타 투자 증대, 임금 인상, 가격 인하 등 네 가지 전략적 방향 중 하나 이상에 활용할 수 있습니다. 중국에서는 생산성이 높은 직원의 임금을 인상하거나 이익율 확대하는 것이 과잉 투자라는 구조적 문제를 해결하는 데 도움이 될 수 있습니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, 2001년 세계무역기구(WTO) 가입 이후 중국의 GDP 대비 투자 비율은 평균 약 40%로, 미국의 거의 두 배에 달합니다. 임금 인상은 중국 경제를 소비 주도형 경제로 전환시키고, 상품 중심 경제에서 벗어나도록 이끌 것입니다.

그러나 단기적으로는 기술 발전에 따른 생산성 향상이 미국의 고용 증가 속도를 둔화시켜 실업률을 4.4%에서 5.0% 이상으로 상승, 연준의 금리 인하를 지속하게 할 가능성이 높습니다. 이후 규제 완화 및 기타 재정 부양책이 저금리의 효과를 증폭시켜 2026년 하반기 국내총생산(GDP) 성장률을 가속화할 것으로 예상됩니다. 한편, 인플레이션은 유가, 주택 가격, 관세 하락뿐만 아니라 생산성 상승 과 단위 노동 비용 절감을 가져오는 기술 발전으로 인해 계속해서 둔화될 것으로 전망됩니다.

놀랍게도 AI 학습 비용은 매년 75%씩 감소하고 있으며, AI 추론 비용(즉, AI 애플리케이션 모델 실행 비용)은 (일부 벤치마크 데이터에 따르면) 매년 무려 99%나 하락하고 있습니다. 이러한 다양한 기술 비용의 전례 없는 하락세는 해당 기술의 단위 성장률 급증을 견인할 것으로 예상됩니다. 따라서 향후 몇 년간 미국의 명목 GDP 성장률은 6~8% 범위에 머물 것으로 전망하며, 이는 주로 5~7%의 생산성 증가, 1%의 노동력 증가, 그리고 -2~+1%의 인플레이션에 힘입은 결과입니다.

인공지능을 비롯한 4대 혁신 플랫폼의 디플레이션 효과가 누적되면서, 내연기관, 전기, 전화의 발명으로 50여 년 전인 1929년까지 발생했던 마지막 주요 기술 혁명과 유사한 경제 환경이 조성될 것입니다. 당시 단기 금리는 명목 GDP와 함께 상승했고, 장기 금리는 기술 붐에 수반된 디플레이션 기류에 반응하여 수익률 곡선이 평균 약 100bp 역전되었습니다(아래 그림 참조).

새해에 대한 다른 생각들

금값 상승, 비트코인 가격 하락

2025년 동안 금 가격은 65% 상승한 반면 비트코인 가격은 6% 하락했습니다. 많은 전문가들은 2022년 10월 미국 증시 베어장 (Bear Market) 종료 이후 금 가격이 온스당 1,600달러에서 4,300달러로 166% 급등한 원인을 인플레이션 리스크 으로 보고 있습니다. 그러나 또 다른 설명은 전 세계 부의 증가(MSCI 세계 주식 지수의 93% 상승에서 볼 수 있듯이)가 공급량 앞질렀다는 것입니다. 즉, 금 수요 증가가 공급 증가를 앞질렀을 가능성이 있다는 것입니다. 흥미롭게도 같은 기간 동안 비트코인 가격은 360% 상승한 반면, 공급량 연평균 약 1.3% 증가에 그쳤습니다. 금과 비트코인 채굴업체는 이러한 가격 신호에 매우 다르게 반응할 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 금 채굴업체는 금 생산량을 늘리는 방식으로 대응할 수 있지만, 비트코인은 그렇게 할 수 없습니다. 수학적으로 비트코인은 향후 2년간 연평균 약 0.82% 성장할 것이며, 그 이후에는 성장률이 연평균 약 0.41%로 둔화될 것입니다.

금 가격을 장기적인 관점에서 살펴보면

시총 대비 M2 공급량 비율로 측정했을 때, 금 가격은 지난 125년 동안 단 한 번만 이 수준을 넘어섰습니다. 바로 1930년대 초 대공황 시기였습니다. 당시 금 가격은 온스당 20.67달러로 고정되었고, M2 통화 공급량 약 30% 급감했습니다(아래 차트 참조). 최근 금-M2 비율은 인플레이션과 금리가 두 자릿수로 치솟았던 1980년의 최고치를 넘어섰습니다. 다시 말해, 역사적으로 금 가격은 매우 높은 수준에 도달한 적이 있습니다.

아래 차트는 이 비율의 장기적인 하락세가 주식 시장의 견조한 수익률과 밀접한 관련이 있음을 보여줍니다. 이보트슨과 신퀘필드의 연구에 따르면, 1926년 이후 주식의 연평균 복합 수익률은 약 10%였습니다. 다우존스 산업평균지수(DJIA)로 측정된 주가는 1934년과 1980년에 두 차례의 주요 장기 정점을 찍은 후, 1969년과 2001년까지 각각 35년과 21년 동안 670%와 1015%의 수익률을 달성했으며, 이는 연평균 6%와 12%에 해당합니다. 특히 소형주는 연평균 12%와 13%의 수익률을 기록했습니다.

자산 배분 담당자에게 중요한 또 다른 고려 사항은 아래 표에서 볼 수 있듯이 2020년 이후 비트코인 수익률과 금 수익률, 그리고 다른 주요 자산 클래스 수익률 간의 상관관계가 낮다는 점입니다. 특히 비트코인과 금의 상관관계는 S&P 500과 채권의 상관관계보다도 낮습니다. 즉, 향후 더 높은 리스크 대비 수익률을 추구하는 자산 배분 담당자에게 비트코인은 좋은 분산 투자 옵션이 될 수 있습니다.

미국 달러 전망

최근 몇 년 동안 미국 예외주의의 종말이라는 인식이 널리 퍼져 있는데, 이는 달러화가 1973년 이후 상반기 최대 하락폭, 2017년 이후 연간 최대 하락폭을 기록했기 때문입니다. 지난해 무역 가중 달러 지수(DXY)로 측정했을 때, 달러화는 상반기에 11%, 연간으로는 9% 하락했습니다. 재정 정책, 통화 정책, 규제 완화, 그리고 미국 주도의 기술 혁신에 대한 우리의 예측이 맞다면, 미국 투자수익률 다른 국가들에 비해 상대적으로 높아져 달러화 환율을 상승시킬 것입니다. 트럼프 행정부의 정책은 아래 차트에서 볼 수 있듯이 달러화가 거의 두 배로 상승했던 1980년대 초 레이건 시대의 정책과 유사합니다.

인공지능 과대광고

아래 그림에서 볼 수 있듯이, 인공지능의 폭발적인 발전은 자본 지출을 1990년대 후반 이후 최고 수준으로 끌어올리고 있습니다. 데이터 센터 시스템(컴퓨팅, 네트워킹, 스토리지 장치 포함)에 대한 투자는 2025년까지 47% 증가하여 약 5,000억 달러에 달했으며, 2026년에는 다시 20% 증가하여 약 6,000억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이는 ChatGPT 출시 이전 10년간의 연간 1,500억~2,000억 달러라는 장기 추세를 훨씬 뛰어넘는 수치입니다. 이처럼 막대한 규모의 투자는 필연적으로 "이 투자에 대한 수익률은 얼마이며, 어디에 반영될 것인가?"라는 질문을 제기합니다.

반도체 및 대형 상장 클라우드 기업 외에도 상장 AI 기반 기업들도 성장과 투자 수익률(ROI)의 혜택을 누리고 있습니다. AI 기업은 역사상 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나입니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, 저희 연구에 따르면 소비자들이 AI를 도입하는 속도는 1990년대 인터넷 도입 속도의 두 배에 달합니다.

보도에 따르면, OpenAI와 Anthropic의 연간 매출은 2025년 말까지 각각 200억 달러와 90억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 작년 같은 기간의 16억 달러와 1억 달러에 비해 각각 12.5배와 90배 증가한 수치입니다. 두 회사 모두 제품 모델 지원에 필요한 대규모 투자를 위한 자금 조달을 위해 향후 1~2년 내에 기업공개(IPO)를 고려하고 있다는 소문도 있습니다.

OpenAI 애플리케이션 사업부 CEO인 피지 시모는 "AI 모델은 대부분의 사람들이 일상생활에서 경험하는 것보다 훨씬 더 많은 것을 할 수 있으며, 2026년은 그 격차를 해소하는 해가 될 것입니다. AI 분야의 선두 주자는 최첨단 연구를 개인, 기업, 개발자에게 진정으로 유용한 제품으로 전환할 수 있는 기업이 될 것입니다."라고 말했습니다. 올해는 사용자 경험이 더욱 인간 중심적이고 직관적이며 통합적으로 발전함에 따라 이 분야에서 상당한 진전이 있을 것으로 예상됩니다. ChatGPTHealth는 그 초기 사례입니다. ChatGPT 플랫폼 내에서 사용자의 개인 건강 데이터를 기반으로 건강을 개선하도록 돕는 섹션입니다.

기업 내 많은 AI 애플리케이션은 여전히 초기 단계에 머물러 있으며, 관료주의, 뿌리 깊은 사고방식, 그리고 데이터 인프라 재구축 및 재구성 등의 전제 조건으로 인해 어려움을 겪고 있어 진행 속도가 더딥니다. 2026년까지 기업들은 자체 데이터를 활용하여 모델을 학습시키고 신속하게 반복 개발해야 한다는 점을 인식하게 될 것이며, 그렇지 않으면 더욱 공격적인 경쟁업체에 뒤처질 위험이 있습니다. AI 기반 활용 사례는 즉각적이고 우수한 고객 서비스, 더 빠른 제품 출시를 제공하고, 스타트업이 더 적은 자원으로 더 많은 가치를 창출할 수 있도록 지원해야 합니다.

시장 가치가 너무 높다

많은 투자자들은 현재 주식 시장 가치가 역사적 최고 수준에 달해 지나치게 높다고 우려하고 있습니다(아래 차트 참조). 저희는 주가수익비율(P/E)이 지난 35년 평균치인 약 20배 수준으로 하락할 것으로 예상합니다. 과거 몇몇 주요 불장(Bull market) 에서는 P/E 비율이 하락하는 경향이 나타났습니다. 예를 들어, 1993년 10월 중순부터 1997년 11월 중순까지 S&P 500의 연평균 수익률은 21%였고, P/E 비율은 36에서 10으로 하락했습니다. 마찬가지로, 2002년 7월부터 2007년 10월까지 S&P 500의 연평균 수익률은 14%였고, P/E 비율은 21에서 17로 하락했습니다. 실질 GDP 성장이 생산성 향상과 인플레이션 둔화에 의해 주도될 것으로 예상되는 만큼, 이번 시장 주기에서도 이러한 추세가 반복될 것이며, 어쩌면 더욱 두드러질 수도 있습니다.