슈왑 금융연구센터의 새로운 보고서는 암호화폐 시장을 세 가지 부문으로 나누고 있으며, 대부분의 가치가 비트코인과 이더리움 같은 기반 블록체인이라는 단 한 부문에 집중되어 있음을 보여줍니다.
암호화폐 상장지수펀드(ETF)가 주류 투자자들에게 문을 열어주면서, 슈왑은 암호화폐가 하나의 자산군이 아니라 구조적으로 깊은 차이를 가진 생태계라는 점을 재차 강조하며 투자처의 중요성을 역설했습니다.
이 보고서는 암호화폐 시장을 세 가지 계층으로 정의합니다. 가장 아래 계층에는 비트코인과 이더리움 같은 기반 네트워크가 있습니다. 이러한 기본 계층 블록체인은 거래를 처리하고 기록하며 거의 모든 암호화폐 애플리케이션의 핵심 기반을 형성합니다. 슈왑에 따르면, 이러한 네트워크는 2025년 말 기준 전체 암호화폐 시가총액 3조 2천억 달러의 약 80%를 차지할 것으로 예상됩니다.
두 번째 계층은 인프라, 즉 블록체인과 애플리케이션을 연결하는 소프트웨어입니다. 여기에는 외부 데이터를 가져오는 오라클, 블록체인 간 자산 이동을 위한 브리지, 거래 속도를 높이는 확장 도구 등이 포함됩니다. 이러한 프로토콜은 매우 중요하지만, 슈왑은 이들이 어려운 비즈니스 모델에 직면해 있다고 말합니다. 사용자들이 이러한 프로토콜과 직접 상호작용하지 않고, 다른 경쟁사로 쉽게 갈아탈 수 있기 때문입니다.
최상위에는 거래소, 대출 플랫폼, 스테이킹 서비스 및 사용자가 직접 이용하는 기타 도구와 같은 제품이 있습니다. 이러한 제품은 일반적으로 충성도 높은 사용자를 확보하고, 전환 비용이 높으며, 업계 표준이 될 가능성이 더 큽니다. Schwab은 암호화폐 대출 프로토콜인 아베(AAVE) (아베(AAVE), $154.25) 와 스테이킹 프로토콜인 Lido(리도(LDO))를 예로 들었지만, 특정 투자를 추천하지는 않았습니다.
이해를 돕기 위해 슈왑은 암호화폐를 전통적인 소프트웨어 산업에 비유합니다. 기반 네트워크는 AWS나 마이크로소프트 애저와 같은 클라우드 컴퓨팅 플랫폼과 같으며, 그 위에 모든 것이 구축됩니다. 제품은 세일즈포스나 넷플릭스처럼 사용자와 직접 상호작용하는 형태입니다. 인프라 소프트웨어는 필수적이지만, 고객과의 거리가 멀어 충성도를 확보하기 어렵고, 쉽게 대체될 수 있어 가격 결정력을 갖기 어렵다는 단점이 있습니다.
이 보고서는 또한 성장형 사모펀드 투자에서 차용한 암호화폐 평가 프레임워크를 소개합니다. 슈왑은 네트워크 효과, 시장 점유율, 확장성, 토큰 경제학(토큰 분배, 보상 메커니즘, 공급 관리 등의 요소)이라는 네 가지 기준을 사용하여 프로토콜을 분석할 것을 제안합니다.
예를 들어 이더리움은 사례 연구로 활용됩니다. 이더리움은 생태계 내 TVL(Total Value Locked) (TGL) 기준으로 시장 점유율이 10배 이상 높은, 스마트 계약 분야를 선도하고 있습니다. 빠른 시장 진입과 광범위한 도입 덕분에 개발자들에게 기본 선택지가 되었고, 강력한 네트워크 효과를 창출했습니다. 하지만 슈왑은 이더리움의 느린 거래 속도와 집중된 소유권이 우려를 불러일으킨다고 지적합니다.
핵심 요점 중 하나는 인프라 프로토콜이 생태계에 필수적임에도 불구하고 가치를 유지하는 데 어려움을 겪는 경우가 많다는 것입니다. 보고서에 따르면 시가총액이 1억 달러 이상인 프로젝트 중에서 제품 프로토콜이 인프라 프로토콜보다 거의 두 배나 많았습니다. 또한, 그 수는 적지만 기반 네트워크가 시장 전체 가치의 대부분을 차지하고 있었습니다.
슈왑은 암호화폐가 여전히 투기적이고 위험성이 높다고 강조합니다. 하지만 시장에 진입하려는 사람들에게 보고서는 단순히 "암호화폐를 사는 것"만으로는 충분하지 않다고 지적합니다. 투자자들은 가치가 실제로 어디에 있는지 이해해야 하며, 슈왑의 견해로는 그 가치는 모든 것이 구축된 네트워크와 사람들이 매일 사용하는 도구에 있을 가능성이 높다는 것입니다.
