원문 기사 | 오데일리 오데일리 (odaily)( @OdailyChina )
작성자 | 딩당( @XiaMiPP )
1월 20일, 스트래티지(Strategy)는 약 21억 3천만 달러 상당의 비트코인 22,305개를 추가로 매입했다고 발표했습니다. 이는 스트래티지가 2025년 이후 단일 매입으로는 최대 규모입니다.
지난 몇 달 동안 Strategy의 주가는 최고가인 457달러에서 거의 200% 가까이 하락했습니다. Strategy를 둘러싼 비판 여론 또한 거세졌습니다. 높은 레버리지와 융자 능력부터 비트코인 가격 변동성이 주가 변동에 미치는 영향까지, 거의 모든 부정적인 주장들이 재검토되었습니다. 특히 순자산가치(mNAV)가 1 아래로 떨어진 이후, MSTR의 몰락을 예견하는 목소리가 끊이지 않았습니다.
이러한 비판들 중 " 연준 대 재무부: 비트코인 폭락의 배후에 있는 통화 전쟁 "이라는 제목으로 널리 퍼진 기사는 전략(Strategy)을 "비트코인 중앙은행"에 비유하며, 전통적인 금융 시스템(연준, 월스트리트, JP모건 체이스)과 새롭게 부상하는 시스템(재무부, 스테이블코인, 비트코인 담보 융자) 사이의 게임에 관여했다고 주장했습니다. 또한 JP모건 체이스와 같은 기관들이 결제 지연 및 옵션 시장 억압과 같은 방법을 통해 MSTR을 조직적으로 숏(Short) 비난했습니다.
한편, 지수 제공업체인 MSCI는 MSTR을 지수에서 제외할 가능성을 시사했습니다. 만약 실제로 그렇게 된다면, 이론적으로 약 88억 달러 규모의 수동적 매도세가 촉발될 수 있습니다. Strategy의 자체 계산에 따르면 극단적인 상황에서는 28억 달러 규모의 주식 청산이 발생할 수도 있습니다.
패닉이 고조되는 듯합니다... 시장은 비트코인 매도 여부와 추가 융자 조달 가능성에 대해 우려하고 있는 가운데, Strategy는 가장 명확하고 강력한 방식으로 비트코인에 대한 확고한 신념을 보여주기로 했습니다.
바닥이란 가격이 아니라 어떤 행동이 나타나기 시작하는 순간을 의미합니다.
오데일리 오데일리 (odaily) 는 12월 3일자 기사 " 배당금 적립금 14억 4천만 달러 확보, 주가 10% 폭락: 스트래티지(Strategy)의 진짜 문제는 무엇인가? "에서 스트래티지의 고도로 집중된 자산 구조, 자본 시장 융자 대한 의존, 그리고 비트코인 가격에 깊이 연관된 가치 평가 모델이 사업의 본질적인 문제 라고 지적했습니다. 따라서 시장 추세가 반전될 때 이러한 구조적 특징들이 "갑자기 무너지는" 것이 아니라 오히려 변동성을 더욱 극적으로 증폭시킨다는 것입니다. 이러한 급격한 가격 하락은 비관적인 전망을 강화하고, 리스크 지속적으로 증폭되어 정서 차원에서 반복적으로 논의되는 결과를 초래합니다.
그러므로 거의 모든 사람들이 극도로 비관적이고 온갖 부정적인 소식만 들려올 때는, 나쁜 소식이 소화되고 있거나 이미 소화되었을 가능성이 높습니다. 이것이 바로 워렌 버핏의 "남들이 두려워할 때 탐욕스러워져라"라는 말이 자주 인용되는 이유입니다.
그러므로 시장이 진정으로 주목해야 할 것은 이러한 부정적인 요인들이 여전히 유효한지 여부가 아니라, 정서 극에 달하고 나쁜 소식이 여전히 존재하는 상황에서 MSTR에 롱(Long) 취한 "외로운 전사"가 있었는지 여부입니다.
답은 "예"이며, 종류는 한 가지 이상입니다.
뱅가드: 기관 자본이 투자에 나서기 시작한다.
뱅가드는 12조 달러 이상의 자산을 운용하는 세계 최대 자산운용사 중 하나입니다. 2026년 초 이후 뱅가드의 인덱스 펀드 두 곳이 MSTR을 매입했으며, 그 규모는 총 약 7억 750 만 달러 증가했습니다.
이는 적극적인 강세장 전망을 나타내는 것이 아님을 강조하는 것이 중요합니다. 뱅가드 그룹의 자산 대부분은 지수 구성 종목의 변동에 따라 자동으로 포지션 되기 때문입니다. 즉, 이번 매수는 수동적인 지수 추종 목적일 수 있습니다.
뱅가드 밸류 인덱스 펀드(VVIAX)는 1월 20일 MSTR 주식 123만 주, 약 2억 250만 달러 상당을 처음으로 매입했다고 발표했습니다. 이 펀드는 저평가된 대형주에 집중 투자하는 밸류 인덱스 펀드로, 주요 선정 기준에는 낮은 주가수익비율(PER), 주가순자산비율(PBR), 높은 배당수익률이 포함됩니다.
비슷한 상황이 또 다른 중형주 지수 펀드인 뱅가드 중형주 지수 펀드 인스티튜셔널 셰어즈(VMCIX)에서도 발생했습니다. 해당 펀드는 약 5억 500만 달러 상당의 MSTR 주식 291만 주를 매입했다고 공시했습니다. MSTR의 시총 지속적으로 증가하면서 중형주 지수 편입 자격을 갖추게 되었고, 이에 따라 펀드는 지수 가중치에 맞춰 보유 지분을 늘려야 했습니다.
전반적으로 뱅가드의 두 차례 매입은 적극적인 투자보다는 인덱스 펀드 추종에 더 중점을 둔 것으로 보입니다. 그러나 이러한 "관점" 자금 유입 속에서 중요한 변화가 일어나고 있습니다. 바로 MSTR이 전통적인 자산 배분 시스템에 편입되어 비트코인 리스크 에 대한 적합한 투자 수단으로 자리매김하고 있다는 점입니다.
연기금의 조심스러운 움직임: 소규모 포지션 뒤에 숨겨진 신호
보다 보수적인 연기금 부문에서 루이지애나 주 공무원 퇴직 시스템(LASERS)은 2025년 12월 31일 기준으로 MSTR 주식 17,900주를 보유하고 있으며, 이는 약 310만 달러 에 해당하고, 약 160억 달러 규모의 자산 중 0.02% 에 해당한다고 공시했습니다.
이는 공격적인 투자 배분이 아닙니다. 실제로 포지션 는 매우 작습니다.
루이지애나 주 공무원 퇴직연금 시스템인 LASERS는 10만 명이 넘는 주 공무원(교사 및 기타 공무원 포함)의 퇴직 자산을 관리하며, 총 자산 규모는 약 156억 달러에 달합니다. 이 기금의 포트폴리오는 주로 NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet과 같은 대형 미국 기술주에 집중되어 있습니다. 이러한 포트폴리오를 고려할 때, MSTR의 등장은 일부 주 정부 공공 기금이 상장 기업을 통해 간접적으로 비트코인에 투자하려는 의도적이고 탐색적인 시도로 해석될 수 있을까요? LASERS의 MSTR 보유량은 상대적으로 적지만, 이는 암호화폐 자산에 대한 신중하고 초기적인 관심을 나타냅니다.
적극적으로 운용되는 펀드가 반대편에 서기로 선택할 때
수동형 인덱스 펀드와 달리, 능동형 펀드는 리스크 과 수익에 대한 직접적인 평가에 더 가까운 선택을 합니다.
세계적으로 유명한 양적 거래 및 시장 조성 회사인 제인 스트리트 그룹은 2025년 4분기 말에 MSTR 포지션 51.72% 증가했으며, 보유 주식 수는 약 1,105만 8,800주에서 1,677만 8,400주로 늘어났고 , 상당수의 상승 관점 옵션 포지션 도 보유하고 있다고 밝혔습니다.
같은 분기에 캐피탈 인터내셔널 인베스터스는 MSTR 포지션 713.07% 증가했으며, 보유 주식 수는 약 155만 8천 9백만 주에서 1,267만 4천 9백만 주로 늘어났다고 밝혔습니다.
또한 BitMEX 공동 창립자인 아서 헤이즈는 이번 분기 핵심 거래 전략 롱(Long)Strategy(MSTR) 와 Metaplanet을 고레버리지 도구로 활용하여 비트코인 추세에 베팅하는 것이라고 밝혔습니다.
번스타인, TD 코웬, 벤치마크 컴퍼니 등 여러 자산운용사들이 MSTR에 대한 매수 등급을 유지했습니다. 예를 들어 TD 코웬은 단기적인 수익률 하락 압력에도 불구하고 비트코인 가격 회복에 따라 2027 회계연도에는 관련 지표들이 개선될 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
마침내
CoinDesk의 분석가인 제임스 반 스트라텐은 고려해 볼 만한 관점을 제시했습니다. 이번 사이클에서 Strategy(MSTR)는 되돌림의 약 75%를 흡수하여 비트코인 자체가 그에 상응하는 하락을 겪는 것을 막았는데, 이는 변동성이 비트코인 현물에서 MSTR 보통주로 이동했기 때문입니다.
한편, 마이클 세일러가 약 1배의 순자산가치(mNAV)에 대규모 주식을 발행한 것은 사실상 최종적인 리스크 흡수 장치 역할을 했습니다. 이러한 평가 범위 내에서 신규 진입자의 리스크 비트코인 현물 시장에 지속적인 압력을 가하는 대신 해당 가격대에서 MSTR을 매수하려는 투자자들에게 이전되었고, 결과적으로 베어장 (Bear Market) 형성을 어느 정도 완화했습니다.
이러한 관점의 중요성은 MSTR과 비트코인 간의 관계를 재정의한다는 데 있습니다. MSTR은 더 이상 단순히 비트코인을 고도로 레버리지하여 매핑하는 도구가 아니라, 현재 시장 구조 내에서 비트코인 변동성을 전달, 전송 및 방출하는 중간 계층으로 점차 진화하고 있습니다. 높은 유동성, 성숙한 숏(Short) 메커니즘, 풍부한 옵션 상품 덕분에 시장의 리스크 낮아질 때 투자자들은 비트코인 현물을 직접 매도하기보다는 MSTR을 매도하거나 헤지하는 방식으로 비트코인에 대한 리스크 평가를 표현하는 경향이 있습니다.
물론 MSTR 롱(Long) 취하는 이러한 기관과 개인들이 반드시 옳은 것은 아닙니다. 하지만 그들의 존재 자체는 주의 깊게 살펴볼 가치가 있습니다. 시장의 구조적 저점은 정서 개선된 후에 나타나는 것이 아니라, 오히려 정서 여전히 극단적인 상태일 때, 즉 일부 투자자들이 이미 역발상 투자를 선택했을 때 나타나는 경우가 많기 때문입니다.
이 시점에서 MSTR에서 투자자들의 행동을 관찰하는 것은 실제로 그들이 비트코인의 리스크, 기대치 및 경기 순환적 위치를 어떻게 인식하는지 관찰하는 것과 같습니다.
