작성자: Evanss6
작성자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
테크 플로우 (techflowpost) 분석: 암호화폐는 한때 100배, 1000배와 같은 "초고수익"을 추구하는 유일한 경쟁 무대였지만, 2024년 전통 금융기관(베이비붐 세대)의 대거 진입으로 이러한 구도는 완전히 뒤바뀌었습니다. 저명한 암호화폐 연구원 에반스6는 암호화폐가 초과 수익에 대한 독점권을 잃었을 뿐만 아니라 전통 금융의 성과 평가 시스템인 할인현금흐름(DCF) 모델을 받아들일 수밖에 없게 되었다고 지적합니다.
인공지능, 반도체, 우주 기술과 같은 분야에서도 높은 수익률을 기대할 수 있는 시대에, 펀더멘털이 부족한 알트코인들은 시장에서 점차 외면당하고 있습니다. 이 글에서는 ' 정서 주도'에서 '펀더멘털 주도'로의 패러다임 전환을 심층 분석하고, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 레이어제로(LayerZero) 같은 프로토콜들이 어떻게 실질적인 현금 흐름을 통해 암호화폐 자산의 가치를 재정의하고 있는지 살펴봅니다.
본문은 다음과 같습니다.
암호화폐는 여전히 경쟁력을 유지하고 있지만, 독점적 지위는 잃었습니다. 한때 암호화폐 시장에만 국한되었던 '갑작스러운 상승'은 이제 반도체, AI 인프라, 스토리지, 우주 산업, 그리고 트럼프 행정부의 새로운 정책 분야까지 모든 곳에서 나타나고 있습니다. 과거에는 여러 암호화폐를 오가며 투자하던 현명한 투자자들은 클레임 방식의 변화를 목격하고 다른 분야로 눈을 돌렸습니다. 한편, DAT(Direct Token Protocols)와 베이비붐 세대 투자자들은 공급량을 흡수하며 초기 투자자들이 꿈꿨던 수천 배의 수익을 확정짓고 있습니다. 그리고 이 베이비붐 세대 투자자들은 할인 현금 흐름(DCF) 모델을 활용하여 투자 결정을 내릴 것입니다.
지난 몇 년간 암호화폐 시장의 압도적인 추세는 금융화의 꾸준한 증가와 전통 금융(TradFi)과의 지속적인 융합이었습니다. 하지만 적어도 몇 차례의 시장 순환 주기 전에 비트코인과 암호화폐 시장에 발을 들였던 사람들에게는 이러한 수준의 도입은 꿈같은 이야기처럼 들렸습니다. 그들은 연기금, 기업 및 국가 자산 축적에 대해 이야기했고, 초기 투자자들은 코인 에 투자하는 꿈을 꾸었습니다. 블랙록은 역사상 가장 성공적인 ETF 출시를 이끌어 2년 만에 630억 달러 이상의 자금을 유치했습니다.
캡션: 파사이드(Farside)에서 제공한 비트코인(BTC) ETF 자금 유입 데이터.
2015년 이더 과 스마트 계약이 등장하면서 관심은 "누가 투자할 것인가"에서 "암호화폐 기반의 완전히 새로운 금융 시스템을 구축하는 것"으로 옮겨갔습니다. 암호화폐 업계는 수년간 수많은 아이디어에 투자해 왔지만, 대부분은 어떤 식으로든 실패했습니다. 하지만 가장 논리적인 아이디어 중 하나는 꾸준히 백엔드 금융 인프라, 즉 탈중앙화 금융(DeFi)이었습니다. 간단히 말해, 10년이 지난 지금, 모든 주요 기관이 이 분야에 참여하여 서비스를 지속적으로 심화하고 확장하고 있습니다. 바로 어제, 뉴욕 거래소(NYSE/ICE)는 즉시 결제 및 스테이블코인 지원을 통해 토큰화된 증권을 24시간 거래할 수 있는 플랫폼을 구축하고 있다고 발표했습니다.
캡션: 인터컨티넨털 익스체인지(Intercontinental Exchange) 소유의 뉴욕증권거래소(NYSE)는 암호화폐 인프라를 통해 24시간 연중무휴 거래를 시작할 계획입니다.
2012년부터 2016년까지는 토큰 발행량이 상대적으로 적었고 초기 가치도 매우 낮았습니다. 따라서 적절한 코인을 선택한다면 초기 단계라는 이점을 활용하여 엄청난 상승 잠재력을 누릴 수 있었습니다. 이러한 비대칭적인 성장 가능성이 가장 큰 매력이었습니다. 성공 사례가 알려지면서 많은 사람들이 현대판 골드러시에 뛰어들어 투자 기회를 잡으려 했습니다.
암호화 기술이 발전해 왔습니다.
이러한 변화는 가격 변동성과 시장 정서 비롯한 여러 측면에서 분명하게 나타납니다. 특히, 이번 주기에서 알트코인은 이전 주기들에 비해 매우 저조한 성과를 보였습니다.
이러한 상황에는 여러 가지 이유가 있습니다. 토큰 발행(런치패드)의 진입 장벽이 낮아진 것과, 토큰 클레임 게임(유통량이 적고, 희석 후 가치가 높으며, 사람들이 입찰에 참여하기를 꺼리는 시대적 분위기)이 심화된 것이 그 예입니다. 저는 이전 글인 "사랑하는 PvE는 없다"와 "매몰 비용의 덫"에서 이러한 내용들을 언급했습니다. 아래 링크를 통해 확인해 보세요.
"매몰비용의 덫" https://x.com/Evan_ss6/status/1940886721723302015
"PvE는 안 해, 오직 너에 대한 내 사랑뿐이야" https://x.com/Evan_ss6/status/1935733564227616812
따라서 주류 암호화폐 외에서는 성공 사례를 찾아보기 어렵습니다. 가장 주목할 만한 예는 초기 커뮤니티에 엄청난 수익을 안겨준 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)입니다. 이는 제가 나중에 논의할 "기본으로 돌아가기(Return to Fundamentals)" 전략의 대표적인 사례이기도 합니다. 시가총액이 0달러에서 시작하여 희석 후 시가총액(FDV) 240억 달러, 유통 시총 80억 달러까지 성장하는 엄청난 성공을 거두었음에도 불구하고, 하이퍼리퀴드는 현재 최고가 대비 거의 60% 하락했습니다. 하이퍼리퀴드의 성공을 가능하게 한 핵심 요소는 다음과 같습니다.
- 무기한 계약 상품에 대한 진정하고 인센티브가 없는 수요가 존재합니다. 사용자들은 투기 및 헤징에 있어 우수한 유동성을 매우 유용하게 여깁니다.
- 제품은 훌륭합니다.
- 따라서 해당 제품은 상당한 수익을 창출할 수 있으며, 사용자들은 기꺼이 비용을 지불할 의향이 있습니다.
- 이 플랫폼은 독특하고 우수한 토큰 이코노믹스(투자자 없음, 팀 락업)을 특징으로 합니다.
- 제품에서 발생하는 수익은 토큰 매입을 통해 토큰 보유자에게 직접적인 이익을 가져다줍니다.
저는 오랫동안 어떤 암호화폐 상품이든, 단지 암호화폐 상품이라는 이유만으로, 해당 웹2.0 또는 전통적인 금융(TradFi) 상품보다 10배에서 10,000배 더 높은 가치를 지닐 것이라는 관점 고수해 왔습니다.
제 주장은 베이비붐 세대의 전통적인 금융 방식 채택과 99%의 알트코인의 전망 하락이 맞물려, 알트코인들이 분위기(Vibes)나 희망과 꿈보다는 현금 흐름과 같은 전통적인 사업 지표를 기반으로 경쟁해야 하는 시대가 도래했다는 것입니다. 암호화폐 사용 자체에서 비롯되던 프리미엄이 크게 줄어들었는데, 이는 긍정적인 현상입니다.
주식 시장 및 순환매체 거품
한때 암호화폐는 비대칭적인 상승세를 노리는 격전지였지만, 이제는 주식 시장으로 관심이 옮겨가고 있으며, 많은 암호화폐 투자자들이 전통적인 금융 시장으로 눈을 돌리고 있습니다. 그럴 만도 합니다. 누구나 참여할 수 있는 성공 사례들을 살펴보세요.
설명: 엔비디아(NVDA), 카바나(CVNA), 어드밴스드 마이크로 디바이스(SMCI), 산토리(SNDK)와 같은 주식에서 일반 개인 투자자 누릴 수 있는 비대칭적인 상승 잠재력.
투기 자금이 알트코인보다 리스크 대비 수익률이 더 높은 분야(예: 많은 AI 관련 주식 및 귀금속)로 몰리면서 알트코인에 투자되는 자금이 줄어드는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 거품 추종자들, 또는 GCR이 한때 "문샷 세대"라고 정의했던 이들은 개인 증권 계좌를 통해 편안하게 다양한 거품에 참여할 수 있는 기회를 점점 더 많이 얻고 있습니다.
캡션: 게임스톱의 전설적인 사건이 있은 지 약 1년 후, 게임의 규칙은 분명히 바뀌었습니다.
이러한 알트코인들이 "가치가 없다"고 단정짓는 것은 정확하지 않을 수 있지만, 핵심은 많은 사람들이 보글헤드(신중한 인덱스 펀드 투자자)처럼 체계적인 투자와 연구를 하기보다는, 빠른 자본 축적과 복리 효과를 얻기 위해 단순히 "가장 빠른 말"을 쫓고 있다는 점입니다.
주식 시장의 게임화, 관심 유도, 스토리텔링 중심적 특성이 심화됨에 따라 알트코인들은 수익과 같은 실질적인 펀더멘털로 경쟁해야만 하는 상황에 놓였습니다. 암호화폐는 더 이상 인공지능, 로봇공학, 우주 산업처럼 모든 투기 자금과 거품 추종 자본을 흡수할 수 있는 이슈 산업이 아닙니다. 자본 유입이 약해짐에 따라 대부분의 암호화폐는 점차 가치가 하락하고 버려질 것입니다. 지속 가능한 수익성을 통해 살아남는 것은 극소수에 불과할 것입니다.
변화
이 모든 것은 우리가 2009년에서 2021년 사이에 대부분의 사람들(심지어 성공한 사람들조차)이 취했던 방식과는 다른 암호화폐 거래 및 투자 접근법을 채택해야 함을 시사합니다. 더 넓은 관점에서 보면, 암호화폐 산업은 전통 금융과의 심층적인 통합을 통해 "부머화"를 겪고 있습니다. 비트코인, 이더리움, 솔, 금, 엔비디아, 테슬라, 구글, 그리고 기타 모든 뉴욕 증권거래소 상장 주식을 하나의 계좌에서 거래할 수 있는 세상에서, 비국가 자산 가치 저장 수단(SoV) 토큰을 제외하고 진정으로 중요한 것은 그 가치를 뒷받침할 수 있는 지속 가능한 수수료 수익을 창출할 수 있는 자산일 것입니다.
이러한 자산의 존재는 2015년부터 2018년까지 관점 뒷받침합니다. 즉, 백엔드 금융 인프라는 스마트 계약을 활용하기에 매우 적합한 사례라는 것입니다. 만약 여전히 이 논리에 투자하고 싶다면, 개발을 뒷받침하는 "기반 시설"(즉, 인프라)에 집중하는 것이 현명하다고 생각합니다. 인터랙티브 브로커스(IBKR)에 투자할 수 있는 것처럼, 거래 관련 활동을 통해 수수료를 얻을 수 있는 암호화폐 상품 및 프로토콜에도 투자할 수 있습니다.
이러한 기회는 결코 사소하지 않습니다. 만약 미래에 금융이 완전히 암호화폐 중심으로 전환될 것이라고 예상한다면, 현재 많은 암호화폐 프로토콜은 그러한 전망에 비하면 여전히 규모가 작습니다.
저는 투자 기회를 찾아볼 가치가 있다고 생각하는 네 가지 수직 분야를 식별했습니다. (1) 거래소, (2) 대출, (3) RWA(실물 자산), 스테이블코인 및 토큰화된 자산(특히 주식), (4) 상호 운용성.
(1)과 (2)는 자명하다고 생각하며 관련 플레이어와 프로토콜(예: Binance, Bybit, Coinbase, Hyperliquid, Lighter, Aave, Maker, Morpho 등)은 널리 알려져 있고 더 성숙한 상태이므로 자세히 설명하지 않겠습니다. 그러나 (3)과 (4)의 기회에 대해서는 자세히 설명하겠습니다.
RWA, 스테이블코인 및 토큰화된 자산
스테이블코인은 지난 몇 년간 대량 주목을 받아왔습니다. 올해 시장 구조 법안이 통과될 것으로 예상됨에 따라 많은 투자자들이 성장하는 스테이블코인 트렌드에 참여하려 하고 있습니다. 하지만 많은 암호화폐 전문가들은 테더(Tether)나 서클(Circle)과 같은 대형 기업의 스테이블코인에 투자하는 것이 쉽지 않아 투자 기회를 잡기 어렵다고 아쉬움을 토로합니다.
설명: 스테이블코인 시총 2018년 거의 0에서 3,110억 달러로 성장했습니다.
제가 큰 관심을 갖고 있는 또 다른 프로젝트는 Compound 창립자인 로버트 레슈너가 설립한 Superstate 입니다. 아쉽게도 현재 이 프로젝트에 투자한 경험은 없습니다. Superstate는 단순한 래퍼가 아닌, 이더 과 솔라나 온체인 상에서 실제 토큰화된 주식을 발행하는 기술과 규제 시스템을 구축했다는 점에서 독특하고 흥미롭습니다. 이를 통해 기업들은 암호화폐 시장에서 실제 주식을 발행하고, IPO나 기타 융자 의 가능성을 열어갈 수 있습니다. 이러한 모델은 탄탄한 투자자/파트너와 암호화폐 분야에 정통한 리더십과 결합될 경우, 향후 수년간 암호화폐 업계의 핵심 플레이어로 자리매김할 것으로 기대됩니다.
LayerZero($ZRO)와의 상호 운용성
전반적으로 이 분야는 다소 소외되어 왔습니다. 하지만 모든 기관이 스테이블코인부터 거래소, ETF, 구조화 상품에 이르기까지 자체 상품을 출시함에 따라, 이 모든 것이 사용자 친화적인 방식으로 작동할 수 있도록 하는 지배적인 표준이 필요할 것입니다.
다음 정보의 대부분은 이 팟캐스트에서 찾을 수 있습니다: 팟캐스트 링크
다른 상호 운용성 프로토콜도 존재하지만, 레이어제로(LayerZero )와 그 풀체인 토큰(OFT)은 모든 지표에서 압도적인 시장 점유율 차지하고 있습니다.
순전히 기술적인 관점에서 보면, 해당 코인은 횡보 구간을 돌파하고 조정 테스트 후 반등하여 최소 2.30~2.50달러까지 상승할 가능성이 높아 보입니다. 이번 주 상승세를 보인 몇 안 되는 토큰 중 하나로, 강력한 국내 시장 강세를 나타냈으며, 어젯밤 비트코인이 95,000달러에서 92,000달러로 급락하면서 알트코인들을 끌어내렸을 때 발생한 손실을 완전히 만회했습니다. 파생상품 펀딩 비율 또한 마이너스인데, 이는 자사주 매입, 랩, 장기 투자자들의 현물 매수 때문인 것으로 추정됩니다.
설명: 장기 프레임 차트(HTF)
차트 설명: 4시간 차트
알트코인 시스템에서 가장 흔한 문제 중 하나는 토큰 언락 되면서 대량 투자자, 팀 구성원, 재단들이 지속적으로 매도에 나서 가격이 하락하는 것입니다. 하지만 레이어제로의 상황은 독특합니다.
- 토큰 분배 정리: 투자자들이 자금을 회수할 수 있도록 했습니다. 예를 들어, a16z는 2025년에 5,500만 달러 상당의 토큰을 추가로 매입하여 3년 동안 다시 락업했습니다.
- 토큰 매입: LayerZero Labs(LayerZero 네트워크에 기능을 제공하는 자립적인 독립 법인)는 토큰을 매입하여 재무제표에 추가했습니다(지난 11월 1천만 달러 상당의 토큰을 매입했으며 앞으로도 계속 매입할 것이라고 밝혔습니다).
- 할인을 제공하지 않음: 그들은 이 가격에 팔 의향이 없었을 뿐 아니라 할인된 가격에도 팔고 싶지 않았기 때문에 DAT(직접 토큰 계약/할인 전송)를 전혀 진행하지 않았습니다. 내부자 매도는 거의 없었으며, 오히려 내부자 매수가 지속적인 매도 압력을 대체했습니다.
- 업무 통합: LayerZero는 최근 크로스체인 브리지 제품인 Stargate를 인수하여 제품 라인을 통합했습니다. Stargate의 수익은 현재 $ZRO 자사주 매입에 사용되고 있습니다.
- 탄탄한 현금 흐름: 현재 자사주 매입은 매출의 50%를 차지하지만, 몇 달 안에 100%에 도달할 것입니다. 창업자들은 연말까지 연간 매출이 1억 달러에 이를 것으로 예상합니다(위 팟캐스트 약 36분 지점 참조). 현재 시총 고려하면, 그 절반 수준만 되어도 매우 인상적인 성과입니다. 자사주 매입에 대한 자세한 내용은 다음 링크에서 확인할 수 있습니다: [자사주 매입 문서 링크].
- 새로운 성장 곡선: 모든 신제품 라인은 $ZRO 자사주 매입에 사용될 예정입니다. 창업자들은 연간 반복 매출(ARR)이 9자리 숫자에 달할 수 있는 여러 제품을 개발 중이라고 암시했습니다. 또한, 구체적인 내용은 알 수 없지만 팟캐스트에서 전통적인 금융과 관련될 가능성이 있는 매우 중요한 움직임이 예정되어 있다고 언급했습니다. 그들은 지난 2년 반 동안 개발해 온 콘텐츠를 2월 10일에 발표할 계획입니다.
캡션: "출시 발표"가 순수 암호화를 사용하여 배포되었습니다.
- 비용 전환: 레이어제로의 비용 전환 투표가 6월에 다시 시작될 예정입니다. 이번에는 성공하지 못할 수도 있지만, 레이어제로 메시지 하나당 비용이 거의 들지 않게 되어 수십억 건의 거래가 누적된다고 상상해 보세요. 이는 기존의 바이백(buyback) 재원을 확대하는 효과를 가져올 것입니다.
- 거시적 논리: 제 핵심 논리는 "암호화폐 산업의 베이비붐 세대화"입니다. 즉, 암호화폐가 전통 금융과 융합되고 있다는 뜻입니다. LayerZero는 상호운용성 분야에서 압도적인 시장 점유율 차지하고 있습니다. 저는 상호운용성이 앞으로 더욱 심화될 것으로 예상되는 "베이비붐 세대화된" 암호화폐 시장에서 확실한 "핵심 사업"이라고 생각합니다. 이는 스테이블코인에도 적용될 수 있는 중요한 요소입니다.
- 플라이휠 효과: 현재 유통량과 내부 매도 부재를 고려할 때, 바이백 플라이휠은 곧 매우 중요한 역할을 하게 될 것입니다. 토큰 언락 수개월 동안 가격에 아무런 영향을 미치지 않았습니다.
다시 놓기
좋든 나쁘든, 암호화폐는 예전보다 훨씬 지루해졌습니다. 밈코인(Memecoin)과 대안적인 L1 거래소들은 2021년부터 2024년까지 보여줬던 상승세를 더 이상 이어가지 못하고 있습니다. 심지어 괜찮은 탈중앙화 계약 탈중앙화 거래소 마치 롤러코스터처럼 서서히 하락세를 보이는 패턴을 나타내고 있습니다.
설명: 각 주기는 이전 주기보다 낮아집니다.
아직 발견되지 않은 무언가(어쩌면 AI 기반 기술)가 미래에 기대를 걸고 있을지도 모르지만, 제가 예상하는 기본 시나리오는 그다지 낭만적이지 않습니다. 차세대 성공적인 암호화폐 상품은 새로운 이슈 구세주로 여기는 "열성적인 투자자"들에게는 아무런 매력도 없을 것입니다. 그런 상품들은 지루하겠지만, 베이비붐 세대에게는 돈을 벌 수 있다는 점에서 매력적일 것입니다. 베이비붐 세대가 등장하면 늘 그렇듯이, 그들은 "분위기"가 아니라 "현금 흐름"을 구매합니다. 그런 세상에서는 비주권적 SoV 경쟁자(BTC+와 어쩌면 프라이버시 코인)와 거래 및 관련 활동에서 이익을 얻는 업계 "판매자"들에게 투자하는 것이 유일한 논리일 것입니다.
'문샷 세대'는 사라진 것이 아니라 일시적으로 자취를 감춘 것일 뿐입니다. 그들은 암호화폐가 진정으로 참신하고 유용한 무언가를 통해 다시 한번 그 가치를 증명할 때 비로소 돌아올 것입니다.
고지: 본 글은 투자 조언을 구성하지 않으며, 특정 상품/프로젝트에 대한 추천을 의미하지 않습니다. 작성 시점 현재, 저자는 $ZRO 및 $HYPE 주식과 다양한 private equity 펀드에 포지션 하고 있습니다. 모든 포지션 변경될 수 있습니다.
