암호화폐 수탁 회사인 비트고 (BitGo, $BTGO)는 1월 22일 미국 동부시간으로 뉴욕 거래소 의 개장 벨을 공식적으로 울렸습니다.
암호화폐 자산 인프라의 "생명선"으로 여겨지는 이 회사는 주당 18달러에 기업공개(IPO)를 완료했고, 상장 첫날 주가가 22.43달러까지 급등하며 약 25%의 단기 상승세를 기록했고, 이는 2026년 암호화폐 관련 기업들의 상장 물결을 일으켰습니다.
BitGo는 기업공개(IPO) 가격을 기준으로 약 20억 달러의 기업 가치를 평가받았습니다. 이는 작년에 약 70억 달러의 기업 가치로 상장 스테이블코인 발행사 Circle 에 비하면 상당히 낮은 수치이지만, BitGo는 올해 상장 한 주요 암호화폐 기업 중 하나로서 여전히 견실한 성과를 보여준 것으로 평가됩니다.
10년간 갈고닦은 실력: 다중 계약 분야의 선구자에서 기관 계약의 핵심 담당자로
BitGo는 2025년 여러 암호화폐 기업의 성공적인 상장 이어 상장을 시도하는 최신 암호화폐 기업입니다.
이 회사의 이야기는 암호화폐 시장이 해킹 공격이 빈번하고 개인 키 관리가 악몽과도 같았던 '무법천지' 시절이었던 2013년에 시작됩니다. 창립자인 마이크 벨셰와 벤 데이븐포트는 기관 투자자들이 시장에 진입하려면 화려한 거래 소프트웨어가 아니라 '보안'이 필요하다는 것을 예리하게 깨달았습니다.
Bitgo 창립자 마이크 벨셰
뉴욕 증권거래소의 종을 울리는 단상에 서 있는 마이크 벨셰는 10여 년 전 그날 오후를 떠올릴지도 모른다.
구글 크롬 창립팀 초기 멤버 10명 중 한 명이자 현대 웹 페이지 가속 프로토콜인 HTTP/2 개발의 핵심 인물인 마이크는 처음에는 암호화폐에 관심이 없었고 심지어 사기라고 의심하기도 했습니다. 하지만 그는 가장 "프로그래머다운" 방법으로 이를 반증했습니다. "비트코인을 해킹해 봤는데 실패했죠."
이 실패는 그를 순식간에 회의론자에서 열렬한 신봉자로 바꿔놓았습니다. 비트코인이 가득 담긴 오래된 노트북을 소파 밑에 더 안전하게 보관하기 위해, 그는 직접 이 위험천만한 시장을 위한 "도랑"을 파기로 결심했습니다.
BitGo는 초창기에는 마치 실험실과 같았습니다. Coinbase가 고객 확보와 개인 투자자 거래량 증대에 매진하는 동안, 마이크의 팀은 다중 서명(Multi-signature) 기술의 상업적 잠재력을 연구했습니다. 그는 Netscape의 창립자이자 a16z의 대표인 벤 호로위츠와 개인적인 친분이 있었지만, "벤처 캐피털 투자자"처럼 빠르게 성공하는 길을 택하지 않고, 느리지만 가장 안정적인 길을 선택했습니다.
BitGo는 다중 서명(Multi-signature) 지갑 기술을 개척했으며, 이 기술은 이후 업계 표준이 되었습니다. 하지만 BitGo는 단순히 소프트웨어를 판매하는 데 그치지 않고, 중요한 전략적 선택을 했습니다. 바로 "인가받은 금융 기관"으로 변모하는 것이었습니다.
BitGo는 사우스다코타와 뉴욕에서 신탁 라이선스를 취득함으로써 "적격 수탁기관"으로 성공적으로 거듭났습니다. 이러한 역할은 2024년과 2025년 암호화폐 ETF 붐에 결정적인 역할을 했습니다. 블랙록과 같은 자산운용 대기업들이 비트코인과 이더 현물 ETF를 출시했을 때, 자산 보안을 유지하고 결제 과정을 처리하는 것은 BitGo와 같은 서비스 제공업체들의 몫이었습니다.
코인베이스 와 같은 거래소 와는 달리, 비트고는 강력한 "기관 투자자 유입 시스템"을 구축했습니다. 먼저, 자산운용 규모(AUM)를 엄격한 규정을 준수하는 수탁기관에 예치한 후, 이러한 자산을 중심으로 스테이킹, 청산, 블록 중개 서비스를 개발합니다.
이러한 "인프라 우선" 전략 덕분에 BitGo는 시장 변동 속에서도 놀라운 회복력을 보여줄 수 있었습니다. 결국 시장이 강세장이든 약세장이든 자산이 "안전한" 곳에 보관되어 있는 한 BitGo의 사업은 지속될 수 있기 때문입니다.
주가매출비율이 10인데, 무엇이 그들에게 자신감을 주는 걸까요?
BitGo의 사업설명서를 살펴보면 재무 데이터가 상당히 인상적입니다.
미국 회계 기준(GAAP)에 따라 BitGo는 거래 원금 전액을 매출에 포함해야 합니다. 그 결과 2025년 첫 3분기 동안 "디지털 자산 판매"로 무려 100억 달러라는 엄청난 매출을 올렸습니다. 하지만 정교한 투자자들의 시각에서 이러한 수치는 단순히 "손님들을 거쳐간 돈"일 뿐, 진정한 수익성을 반영하는 것은 아닙니다.
20억 달러라는 기업 가치를 진정으로 뒷받침하는 것은 바로 "구독 및 서비스" 업무 부문입니다.
Blockworks Research의 분석에 따르면, BitGo의 핵심 매출(결제 처리 수수료 및 중간 비용 제외)은 2025 회계연도에 약 1억 9,590만 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이러한 고마진의 반복 업무 의 대부분은 구독 매출로 구성되며, 총 순매출의 약 48%인 8,000만 달러를 업무. 이 매출은 주로 BitGo가 4,900개 이상의 기관 고객에게 부과하는 반복 수수료에서 발생합니다.
더욱이 스테이킹 예상치 못한 성장 동력이 되었습니다. 스테이킹 수익은 3,900만 달러에 달해 업계 2위를 차지했습니다. 이는 BitGo가 더 이상 단순한 " 업무 "가 아니라, 수탁 자산에 부가가치를 제공함으로써 자본 활용 효율성을 크게 향상시켰음을 보여줍니다.
거래 및 스테이블코인 업무 살펴보면, 거래량이 전체 수익에서 가장 큰 점유비율 차지하지만, 조정된 순이익은 3,500만 달러에 불과합니다.
새롭게 출시된 "서비스형 스테이블코인(Stablecoin-as-a-Service)"은 1,400만 달러를 투자하여 비교적 신제품임에도 불구하고 상당한 시장 침투율을 보여주었습니다.
BitGo의 진정한 가치를 이해하려면 재무 지표를 조정해야 합니다. 약 160억 달러에 달하는 GAAP 기준 매출만을 기준으로 보면 기업 가치가 매우 낮아 보입니다(주가매출비율 약 0.1). 그러나 거래 수수료 , 스테이킹 수수료, 스테이블코인 발행자 지급금 등 핵심 사업과 무관한 항목을 제외하면 BitGo의 핵심 업무 상당한 경쟁 우위를 보여줍니다.
2025 회계연도 핵심 경제소득(추정치): 약 1억 9,590만 달러
내재된 기업가치 배수: 기업가치 / 핵심매출액 ≈ 10배
이 10배에 달하는 기업 가치는 업무 고객 중심의 다른 지갑 서비스 업체들을 능가하는 수준이며, 이러한 프리미엄은 "적격 수탁기관"으로서의 규제 우위를 반영합니다. 간단히 말해, 19억 6천만 달러라는 기업 가치는 구독 업무 에 대한 시장의 높은 관심을 보여주는 것이며, 저 이익율 거래 및 스테이킹 업무 부가적인 이점일 뿐입니다.
밴엑(VanEck)의 리서치 디렉터인 매튜 시겔은 비트고(BitGo)의 지분이 시가 시총 20억 달러를 넘는 대다수 암호화폐 토큰들과 비교했을 때 훨씬 더 실질적인 자산이라고 평가합니다. 이들 암호화폐 토큰들은 순이익을 창출한 적이 없다는 것입니다. 비트고 사업의 핵심은 "삽을 파는 것"입니다. 시장이 강세장이든 약세장이든 기관 투자자들이 거래를 계속하고, ETF가 운영되고, 자산을 보유해야 하는 한, 거래 수수료를 꾸준히 벌어들일 수 있습니다. 이러한 모델은 불장(Bull market) 에서 일부 알트코인처럼 눈길을 사로잡지는 못할 수 있지만, 변동성이 큰 베어장 (Bear Market) 에서는 "안정적인 사업"을 보장합니다.
더욱 상징적인 것은 상장 방식 자체입니다. 다른 암호화폐 IPO와 달리 BitGo는 Ondo Finance와 협력하여 상장 첫날 온체인 주식 거래를 동기화하는 보다 "암호화폐 본연의" 접근 방식을 택했습니다.
토큰화된 BTGO 주식은 이더리움, 솔라나, BNB 체인에서 유통되어 전 세계 투자자들이 새롭게 상장 이 수탁기관에 거의 즉시 접근할 수 있도록 합니다. 토큰화된 BTGO 주식은 또한 DeFi 대출 프로토콜에서 담보로 사용될 수 있어 전통 이더 (TfF)과 DeFi 간의 격차를 해소할 수 있습니다.
요약
이미지 출처: PitchBook
2025년을 돌아보면 암호화폐 벤처 캐피털(VC) 투자액은 197억 달러로 급증했습니다. PwC의 IPO 전문가인 마이크 벨린은 2025년이 암호화폐의 "전문성"을 완성하는 해였으며, 2026년은 유동성이 폭발적으로 증가하는 해가 될 것이라고 말했습니다.
2025년 Bullish, Circle, Gemini와 같은 선구적인 기업들의 성공적인 IPO 이후, 암호화폐 기업들의 상장"인프라 구축"과 "거대화"라는 두 가지 특징을 보이고 있습니다. 현재 Kraken은 SEC에 기밀유지 신청서를 제출하여 올해 최대 규모의 암호화폐 거래소 IPO를 목표로 하고 있으며, Consensys는 JPMorgan Chase와 긴밀히 협력하여 이더 생태계 자본 시장에서의 영향력을 확대하려 하고 있습니다. 또한, 급증하는 자체 보관 수요를 타고 있는 Ledger는 뉴욕 거래소 목표로 하고 있습니다.
물론 시장은 거시 경제 환경의 변동에서 결코 자유로울 수 없으며 , 일부 기업의 상장 2025년에 공모가보다 낮은 가격으로 마감했던 기억이 아직도 생생합니다. 하지만 이는 바로 해당 산업이 성숙기에 접어들고 있음을 보여주는 사례이며, 자본은 더 이상 모든 유망한 스토리에 투자하는 것이 아니라 재무 건전성, 규제 준수 프레임, 지속 가능한 비즈니스 모델을 꼼꼼히 검토하기 시작했습니다.
저자: 부틀리
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