저자: 라이언 왓킨스
작성자: Ken, Chaincatcher
핵심 관점
2021년에는 이 자산군이 시장 기대치를 과도하게 끌어올렸지만, 이후 가치 평가가 합리적인 수준으로 회복되면서 고품질 자산의 가격은 이제 합리적인 수준이 되었습니다.
미국 규제 환경이 완화됨에 따라 토큰의 이해관계 일치 및 가치 창출 문제가 마침내 전환점을 맞이하여 토큰이 더욱 가치 있는 투자 대상이 되었습니다.
암호화폐 경제의 성장은 주기적인 추세에서 장기적인 구조적 추세로 전환되고 있으며, 비트코인 외에도 다양한 실용적인 응용 분야가 이 산업에서 등장하고 있습니다.
선정된 블록체인 기술은 스타트업과 대기업 모두에게 표준으로 자리 잡고 있으며, 세계에서 가장 빠르게 성장하는 기업들의 요람이 되고 있습니다.
4년간의 알트코인 베어장 (Bear Market) 이후 시장 정서 급격히 악화되었습니다. 주요 프로젝트들의 장기적인 성장 가능성은 저평가되어 있으며, 기하급수적인 성장을 예측하는 분석가는 거의 없습니다.
최고 수준의 프로젝트들은 새로운 암호화폐 경제 시대에서 번창할 수 있겠지만, 높아지는 서비스 기대치와 기존 기업들의 치열한 경쟁으로 인해 역량이 부족한 업체들은 도태될 것입니다.
시기적절한 아이디어만큼 강력한 힘을 가진 것은 드물며, 암호화폐 경제는 지금처럼 거침없이 성장하는 모습을 보인 적이 없었습니다.
암호화폐 경제는 제가 업계에 몸담은 8년 동안 목격한 가장 큰 변화를 겪고 있습니다. 기관들은 토큰을 사재기하는 반면, 초기 사이버펑크 개척자들은 자산을 다각화하고 있습니다. 기업들은 S자형 성장을 예상하며 포지셔닝을 하고 있는 반면, 암호화폐에 환멸을 느낀 기존 투자자들은 지쳐가고 있습니다. 정부는 글로벌 금융 시스템을 블록체인으로 이끌고 있지만, 단기 거래자 여전히 캔들스틱 차트의 변동에 신경 쓰고 있습니다. 신흥 시장은 금융 민주화를 환영하는 반면, 미국의 회의론자들은 이 모든 것이 카지노 게임일 뿐이라고 한탄하고 있습니다.
최근 기사들은 현재의 암호화폐 경제가 어떤 역사적 시기와 가장 유사한지 탐구해 왔습니다. 낙관론자들은 이를 닷컴 버블 이후 시대와 비교하며 투기 시대는 끝났고 구글이나 아마존과 같은 장기적인 승자가 S자형 곡선을 그리며 등장할 것이라고 주장합니다. 반면 비관론자들은 2010년대 중국과 같은 신흥 시장과 비교하며, 투자자 보호 장치가 미흡하고 성급한 롱(Long) 투자 자본이 암호화폐 산업 자체는 번창하더라도 자산 가격 성과는 저조할 수 있다고 우려합니다.
두 관점 모두 타당성이 있습니다. 결국, 직접적인 경험 외에 투자자에게 가장 좋은 지침서는 역사이니까요. 하지만 비유에는 한계가 있습니다. 우리는 암호화폐 경제를 거시경제와 기술의 맥락에서 이해해야 합니다. 시장은 단일체가 아니라 서로 연결되어 있으면서도 독립적인 수많은 주체와 이야기들로 구성되어 있습니다.
제가 생각하는 과거의 상황과 미래의 방향은 다음과 같습니다.
붉은 여왕의 사이클
"여기서는 제자리에 머무르려면 미친 듯이 달려야 해요. 다른 곳으로 가려면 적어도 두 배는 더 빨리 달려야 하죠!" — 루이스 캐럴
금융 시장에서 "기대치"는 종종 모든 것을 의미합니다. 기대치를 뛰어넘으면 가격이 상승하고, 기대치에 미치지 못하면 가격이 하락합니다. 시간이 흐르면서 기대치는 마치 시계추처럼 오르락내리락하며, 장기적인 수익률은 현재의 기대치와 종종 반비례 관계를 보입니다.
2021년 암호화폐 경제는 대부분의 사람들이 예상했던 것보다 훨씬 더 과도하게 성장했습니다. 디파이(DeFi) 우량 프로젝트의 주가매출비율이 500배에 달하거나, 8개의 스마트 계약 플랫폼의 시가총액이 1,000억 달러를 넘어선 것, 그리고 메타버스 및 NFT 시장의 터무니없는 거품처럼 명백한 현상도 있었습니다. 하지만 가장 충격적인 것은 단연 "비트코인/금" 비율이었습니다.
상당한 진전에도 불구하고 비트코인 가격은 금 대비 2021년 이후 최고치를 경신하지 못했으며, 오히려 하락했습니다. 트럼프 대통령이 "세계 암호화폐의 중심지"라고 부르는 곳에서, 역사상 가장 성공적인 ETF가 출시되고 미국 달러의 체계적인 평가절하가 진행되는 가운데, 디지털 금인 비트코인이 4년 전보다 더 나쁜 성과를 보일 것이라고 누가 예상했겠습니까?
다른 자산의 경우 상황은 훨씬 더 심각합니다. 대부분의 프로젝트는 수많은 구조적 문제를 안고 이 주기에 진입했으며, 이는 매우 높은 기대치를 충족하는 데 어려움을 가중시켰습니다.
대부분의 프로젝트 수익은 경기 변동에 따라 변동하며 자산 가격 상승에 크게 좌우됩니다.
규제 불확실성으로 인해 기관과 기업의 참여가 저해되었습니다.
이중 소유 구조는 내부인사 와 공개 토큰 투자자 간의 인센티브 불일치를 초래합니다.
정보 공개가 미흡하여 프로젝트 팀과 커뮤니티 간에 심각한 정보 비대칭이 발생했습니다.
통일된 가치 평가 프레임 의 부재는 과도한 시장 변동성과 근본적인 가격 지지력 부족으로 이어진다.
이러한 문제들이 복합적으로 작용하여 대부분의 토큰 가격이 폭락했고, 극소수의 토큰만이 2021년 최고가에 겨우 근접했을 뿐입니다. 이는 시장 심리에 엄청난 영향을 미쳤는데, 인생에서 "끊임없는 노력이 보상받지 못하는 것"만큼 좌절스러운 일은 없기 때문입니다.
이러한 실망감은 특히 암호화폐를 부자가 되는 지름길로 여겼던 투기꾼과 기회주의자들에게 더욱 심각하게 다가왔습니다. 시간이 흐르면서 이러한 어려움은 업계 전반에 걸쳐 광범위한 피로감을 초래했습니다.
이는 분명 적자생존이라는 건전한 과정입니다. 평범한 노력으로는 과거처럼 놀라운 수익을 올릴 수 없으며, 2022년 이전처럼 ' 스캠코인'으로 큰돈을 벌 수 있었던 시대는 분명히 지속 불가능합니다.
하지만 한 줄기 희망은 앞서 언급한 문제들이 이제 널리 이해되고 있으며, 가격이 이미 이에 반응했다는 사실에서 찾을 수 있습니다. 오늘날 비트코인을 제외하고는 다른 자산의 장기적인 펀더멘털에 대해 논의하려는 암호화폐 전문가는 거의 없습니다. 4년간의 성장통을 겪은 후, 이 자산군은 이제 또 한 번의 놀라운 상승세를 이끌어낼 수 있는 조건을 갖추었습니다.
암호화폐 경제의 각성
앞서 언급했듯이 암호화폐 경제는 여러 구조적 문제점을 안고 이번 사이클에 진입했습니다. 다행히 이러한 문제점들은 이제 널리 인식되고 있으며, 상당 부분 해결되고 있는 추세입니다.
첫째, 디지털 금 외에도 많은 활용 사례들이 복리 성장을 보이고 있으며, 더 많은 사례들이 변화를 겪고 있습니다. 암호화폐 경제는 다음과 같은 것들을 탄생시켰습니다.
P2P 인터넷 플랫폼은 사용자들이 정부나 기업의 중개자 없이 거래를 하고 계약 관계를 이행할 수 있도록 해줍니다.
디지털 달러: 인터넷 접속만 가능하다면 지구 어디에서든 저장하고 전송할 수 있어 수십억 명에게 저렴하고 안정적인 통화를 제공합니다.
라이선스 없이 이용 가능한 거래소: 누구나 어디서든 단일하고 투명한 플랫폼에서 세계 최고의 자산을 24시간 내내 거래할 수 있도록 지원합니다.
이벤트 계약(예측 시장) 및 무기한 계약과 같은 새로운 파생 상품은 각각 귀중한 예측 정보와 보다 효율적인 가격 발견 메커니즘을 제공합니다.
글로벌 담보 시장: 투명하고 자동화된 인프라를 통해 사용자가 허가 없이 신용에 접근할 수 있도록 지원하여 거래 상대 리스크 크게 줄입니다.
자산 발행의 민주화 플랫폼: 개인이나 기관 누구나 매우 낮은 비용으로 공개적으로 거래 가능한 자산을 발행할 수 있도록 지원합니다.
개방형 융자 플랫폼은 전 세계 사람들이 사업 자금을 조달하고 지역 경제적 제약을 극복할 수 있도록 지원합니다.
물리적 인프라 네트워크: 크라우드펀딩을 활용하고 운영을 독립 사업자에게 분산함으로써 확장성과 복원력이 뛰어난 인프라를 구축할 수 있습니다.
이는 현재까지 업계에서 가치 있는 모든 활용 사례를 망라한 목록은 아닙니다. 중요한 점은 이러한 활용 사례 중 상당수가 실질적인 가치를 입증했으며 가격 변동과 관계없이 지속적으로 성장하고 있다는 것입니다.
한편, 규제 압력이 완화되고 창업자들이 이러한 불일치의 비용을 인식함에 따라 이중적인 "지분-토큰" 모델이 수정되고 있습니다. 많은 기존 프로젝트들이 자산과 수익을 단일 토큰으로 통합하고 있으며, 다른 프로젝트들은 토큰 보유자를 위한 온체인 수익과 지분 보유자를 위한 오프체인 수익을 명확히 분리하고 있습니다. 또한, 제3자 데이터 제공업체의 성숙도 향상으로 정보 공개 관행이 개선되어 정보 비대칭성이 줄어들고 더 나은 분석이 가능해지고 있습니다.
한편, 시장은 점차 합의점을 찾아가며 단순하고 오랜 시간 검증된 원칙으로 회귀하고 있습니다. 즉, 자산의 99.9%는 현금 흐름을 창출해야 하며, 비트코인이나 이더리움과 같은 가치 저장 수단처럼 극히 일부 예외만 존재한다는 것입니다. 펀더멘털 투자자들이 시장에 더 많이 진입함에 따라 이러한 프레임 더욱 강화될 것이며, 시장의 합리성은 시간이 지남에 따라 더욱 높아질 것입니다.
실제로 시간이 흐르면 온체인 현금 흐름의 "자율적 소유권"이라는 개념은 "자율적 디지털 가치 저장"과 동등한 규모로 실현될 수 있을 것입니다. 결국, 역사상 디지털 무기명 자산을 보유하고, 단지 프로그램을 사용한다는 이유만으로 지구상의 위치에 관계없이 자동으로 보상을 받는 상황이 허용된 적이 언제 있었습니까?
이러한 배경 속에서 성공적인 블록체인들이 인터넷의 화폐 및 금융 기반으로 부상하고 있습니다. 이더, 솔라나, 하이퍼리퀴드는 자산, 애플리케이션, 업무, 사용자 생태계의 확장을 기반으로 지속적인 네트워크 효과를 경험하고 있습니다. 허가 없는 설계와 글로벌 유통 능력 덕분에 이들 블록체인 플랫폼의 애플리케이션은 전 세계에서 가장 빠르게 성장하는 업무 중 하나로 자리매김했으며, 탁월한 자본 효율성과 매출 회전율을 자랑합니다. 장기적으로 이러한 플랫폼들은 거의 모든 주요 핀테크 기업들이 경쟁하는 "금융 슈퍼 앱" 시장의 잠재적 규모를 위한 토대를 형성할 가능성이 높습니다.
이러한 배경 속에서 월가와 실리콘밸리의 거대 기업들이 블록체인 관련 사업을 전속력으로 추진하는 것은 당연한 일입니다. 토큰화부터 스테이블코인에 이르기까지 거의 매주 새로운 제품들이 출시되고 있습니다. 특히, 암호화폐 경제 초기 단계와는 달리 이러한 노력들은 더 이상 실험적인 단계가 아니라 상용화 준비가 완료된 제품이며, 대부분 고립된 프라이빗 시스템이 아닌 퍼블릭 블록체인 위에 구축되어 있습니다.
규제 변화의 시차 효과가 향후 몇 분기에 걸쳐 시스템 전반에 스며들면서 이러한 움직임은 더욱 가속화될 것입니다. 명확성이 높아짐에 따라 기업과 기관은 마침내 "이것이 합법적인가?"라는 질문에서 "블록체인이 어떻게 수익을 확대하고 비용을 절감하며 새로운 비즈니스 모델을 창출할 수 있을까?"라는 질문으로 초점을 옮길 수 있게 될 것입니다.
현재 상황을 가장 잘 보여주는 징후는 업계 분석가들 중 극소수만이 모델에서 기하급수적 성장을 예측하고 있다는 점일 것입니다. 제가 관찰한 바로는, 많은 동료들(매도 측과 매수 측 모두)이 지나치게 낙관적으로 보일까 봐 연간 성장률이 20%를 넘는 것조차 예측하기를 주저하고 있습니다.
4년간의 고통과 가치 재평가 끝에, 이제 스스로에게 물어볼 때입니다. 이 모든 것이 정말로 기하급수적으로 성장할 수 있다면 어떨까요? 다시 꿈을 꾸는 것이 정말로 결실을 맺는다면 어떨까요?
음양 마계
"불붙은 촛불은 그림자를 드리운다." — 우르술라 K. 르퀸
2018년 어느 쌀쌀한 가을날, 투자은행에서의 또 다른 고된 하루를 시작하기 전, 블록체인에 대해 이야기하기 위해 한 노교수님의 연구실에 들렀습니다. 자리에 앉자마자 교수님은 회의적인 주식 헤지펀드 매니저와 나눈 대화를 들려주셨습니다. 그 매니저는 암호화폐가 핵겨울에 접어들고 있으며, 마치 "망치로 못을 찾는 격"이라고 주장했다고 합니다(존재하지 않는 문제에 대한 해결책을 찾는 것).
감당할 수 없는 국가 채무 부담과 제도에 대한 신뢰 붕괴에 대해 속성 강의를 해준 후, 그는 마침내 회의론자에게 했던 말을 내게 했다. "10년 후, 세계는 우리가 이 병행 시스템을 구축한 것에 대해 감사할 겁니다."
아직 10년도 지나지 않았지만, 그의 예측은 놀라울 정도로 선견지명이 있었던 것으로 보입니다. 암호화폐는 점점 미래에 실현될 가능성이 높은 아이디어로 자리매김하고 있기 때문입니다.
이와 비슷한 맥락에서, 그리고 이 글의 중심 주제이기도 한데, 세계는 여전히 이곳에서 건설되고 있는 것들을 과소평가하고 있다는 것입니다. 우리 투자자 모두에게 중요한 것은, 주요 프로젝트에 대한 장기적인 투자 기회가 저평가되어 있다는 점입니다.
마지막으로 중요한 점은 암호화폐의 미래가 불가피할 수도 있다는 것입니다. 즉, 여러분이 좋아하는 코인의 가치가 0으로 떨어질 수도 있다는 뜻입니다. 이러한 불가피성의 또 다른 측면은 더욱 치열한 경쟁을 불러일으키고, 전례 없는 압박 속에서 실질적인 성과를 내야 한다는 것입니다. 앞서 언급했듯이, 더 많은 기관과 기업들이 이 산업에 진출함에 따라, 경쟁력이 약한 업체들은 도태될 가능성이 높습니다. 이는 그들이 모든 것을 장악하고 시장을 완전히 장악한다는 의미는 아니지만, 소수의 업체만이 큰 성공을 거두게 될 것임을 시사합니다.
여기서 중요한 것은 불안감을 조성하려는 것이 아닙니다. 모든 신기술 분야에서 스타트업의 90%가 실패합니다. 앞으로 더 많은 실패 사례가 세상에 알려질 수도 있겠지만, 그것이 더 큰 그림을 가리는 데 방해가 되어서는 안 됩니다.
어쩌면 암호화폐만큼 우리 시대의 정신을 잘 반영하는 기술은 없을지도 모릅니다. 선진 사회의 제도에 대한 신뢰 하락, G7 국가들의 지속 불가능한 정부 지출, 세계 최대 법정화폐 발행국의 노골적인 통화 평가절하, 탈세계화와 국제 질서의 분열, 그리고 기존 체제보다 더 공정한 새로운 시스템에 대한 갈망까지. 소프트웨어가 세상을 지배하고 젊은 세대가 기성세대로부터 부를 상속받는 이 시기에 암호화폐 경제가 거품에서 벗어날 시기는 더할 나위 없이 적절합니다.
많은 분석가들이 가트너의 하이프 사이클이나 칼로타 페레즈의 포스트 하이프 단계와 같은 고전적인 프레임 사용하여 현재 상황을 해석하며, 최고의 수익률은 이미 지나갔고 지루하고 실용적인 단계가 시작될 것이라고 믿지만, 현실은 그보다 훨씬 더 흥미롭습니다.
암호화폐 경제는 단일하고 동시에 성숙해가는 시장이 아니라, 각기 다른 도입 곡선을 따라 발전하는 다양한 제품과 업무 집합체입니다. 더 중요한 것은 기술이 성장 단계에 접어든다고 해서 투기가 사라지는 것이 아니라, 변화하는 정서 와 혁신의 속도에 따라 변동할 뿐이라는 점입니다. "투기의 시대는 끝났다"라고 말하는 사람은 현실을 제대로 인식하지 못하거나 역사를 무지한 사람일 뿐입니다.
회의적인 시각을 갖는 것은 당연하지만, 냉소적일 필요는 없습니다. 우리는 돈, 금융, 그리고 가장 중요하게는 경제 제도의 운영 방식을 재편하고 있습니다. 이는 도전적이면서도 흥미로운 일입니다.
다음으로 여러분이 해야 할 일은 모든 것이 실패할 것이라고 끊임없이 불평하는 대신, 이러한 새로운 현실을 어떻게 가장 잘 활용할 수 있을지 파악하는 것입니다.
실망과 불확실성의 안개 속에는 일생일대의 기회가 숨어 있습니다. 하지만 이 기회는 낡은 시대의 끝을 슬퍼하기보다는 새로운 시대의 도래에 기꺼이 투자할 용기가 있는 사람들에게만 주어집니다.
중요 법적 고지
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