최초의 스테이블코인이 등장한 지 10년이 넘었지만, 미국 달러는 여전히 암호화폐 시장에서 압도적인 지위를 차지하고 있습니다.
DefiLlama의 데이터 에 따르면 스테이블코인 시장의 총 시가총액은 3,060억 달러를 넘어섰습니다 . JP모건 디파이라마(defillama) 따르면 스테이블코인 시장의 약 99%는 여전히 미국 달러로 표시되고 있습니다.
콘코디움의 CEO인 보리스 보러-빌로비츠키에 따르면, 달러에 연동되는 스테이블코인의 지배력은 절반은 관성이고 절반은 편의성 때문입니다. 그는 디크립트(Decrypt) 콘코디움(Concordium) 인터뷰에서 "달러는 세계 기축통화이기 때문에 금융 인프라를 구축하는 사람들에게는 자연스러운 기본 선택지입니다."라고 말했습니다 .
하지만 그는 근본적인 문제는 대부분의 프로젝트가 기본 원칙보다는 채택률 향상에 최적화되어 있다는 점이라고 생각합니다. USD와 같이 익숙한 통화를 추적할 때 은행 제휴나 거래소 상장이 더 쉽기 때문입니다.
보러-빌로위츠키는 "아이러니하게도, 전통 금융의 정당성을 추구하는 과정에서 우리는 중앙 집중식 통제, 규제 노출, 미국 통화 정책에 대한 민감성 등 전통 금융의 취약점을 그대로 답습하게 되었다"고 말했다.
달러는 여전히 세계 주요 준비 통화이며 무역 송장, 국경 간 부채 및 외화 채권 발행에 가장 널리 사용되는 통화 단위입니다. 그러나 달러의 장기적인 지배력에 대한 의문이 점점 커지고 있습니다.
지정학적 분열과 제재로 인해 탈달러화는 투자자와 정책 입안자들의 주요 논의 주제가 되었습니다. 특히 중국은 달러 의존도 감소를 국제 무역의 전략적 우선순위로 삼고 있습니다.
그럼에도 불구하고 암호화폐 업계는 더욱 적극적으로 투자에 나서고 있습니다. 비달러 스테이블코인은 시장에서 두각을 나타내지 못하고 있으며, 시가총액 기준 상위 50위 안에 드는 비달러 스테이블코인은 단 세 개뿐입니다.
첫 번째는 승인된 루블화 연동형 가란텍스(Garantex) 연동 A7A5 토큰입니다. 두 번째는 서클(Circle) 사의 EURC 토큰으로, 지난 24시간 동안 거래량이 8백만 달러에 불과했습니다. 세 번째는 브라질 헤알화를 추종하는 토큰입니다.
모든 USD 코인이 동일한 것은 아닙니다. 이더리움의 다이(Dai) 법정화폐인 달러가 아닌 다른 암호화폐로 담보되기 때문에 소프트 페그 스테이블코인으로 간주됩니다. 이더리움은 자사의 USDe를 "암호화폐 자산과 그에 상응하는 숏 선물 포지션으로 뒷받침되는 합성 달러"라고 설명합니다.
스마트 계약을 통해 페깅 를 유지하는 알고리즘 스테이블코인은 2022년 테라USD(TerraUSD) 사태 이후 이미지 문제를 안고 있습니다. 페깅 를 잃어버린 알고리즘 안정화 코인 은 여러 기업을 파산으로 몰아넣었고, 그 실패는 수백억 달러의 가치를 증발시키며 해당 업계에 오래도록 씻을 수 없는 상처를 남겼습니다.
sFOX의 공동 창립자 겸 CEO인 아크바르 토바니는 디크립트와의 인터뷰에서 "테라 사태 이후 순수 알고리즘 기반 스테이블코인에 대한 수요는 제한적이며, 시장은 실제 유동성과 다양한 블록체인에서 안정적으로 실행할 수 있는 능력을 통해 안정성을 확보하는 모델로 전환하고 있다"고 디크립트(Decrypt) .
또 다른 가능성은 스테이블코인을 상품이나 자산 바스켓에 연동시켜 달러의 독점을 깨는 것입니다. 2024년, 시장 점유율 60%를 차지하는 미국 달러 연동 스테이블코인 테더 USDT(USDT) 를 만든 테더(Tether) 미국 달러에 연동되지만 스위스에 보관된 실물 금으로 뒷받침되는 테더 골드(Tether Gold) 로 담보가 강화된 토큰인 알로이(Alloy)를 출시했습니다 .
하지만 인기를 얻지는 못했습니다. 완전 희석 기준 시가총액은 5천만 달러에도 미치지 못합니다. 코인게코 에 따르면, 이 글을 쓰는 시점에서 24시간 거래량 단 1만 9천 달러에 불과했습니다 .
또한 여러 통화나 자산으로 구성된 바스켓에 연동되는 스테이블코인에 대한 연구도 진행 중입니다.
셰이드 프로토콜이 시크릿 네트워크에서 개발한 스테이블코인인 실크는 테라(Terra) 사태 이후 나타난 급격한 하락세를 줄이기 위해 과담보 바스켓 기반 모델을 채택했습니다.
이 펀드는 담보가 과다하게 제공되고 단일 통화가 아닌 미국 달러, 유로, 캐나다 달러, 일본 엔, 금, 비트코인을 포함한 다양한 글로벌 통화 및 상품으로 구성된 가중치 바스켓에 연동되어 있습니다. 이 바스켓은 개별 자산의 변동성을 흡수하면서 장기적으로 구매력을 유지하도록 설계되었습니다. 코인게코 에 따르면 현재 이 펀드의 FDV(외환 가치)는 160만 달러입니다 .
셰이드 프로토콜(Shade Protocol)의 창립자인 카터 워첼은 디크립트(Decrypt) 와의 인터뷰 에서 미국 달러화에 기반하지 않는 새로운 스테이블코인을 개발하는 것은 "궁극의 시지포스 과업"과 같다고 말하며, 유동성, 시장 조성자, 규정 준수 등을 대규모 도입을 가로막는 이유로 꼽았습니다.
그는 스테이블코인에 바스켓 모델을 선택한 이유에 대해 달러화가 찍어내서 인플레이션을 유발해 가치가 떨어지는 것을 혐오했기 때문이라며, 이를 "궁극의 숨겨진 세금"이라고 불렀다.
"동시에 비트코인은 변동성 최소화 기능과 스테이블코인과 유사한 기능을 수행하는 데 필요한 신속한 처리 시스템이 부족합니다. 기본 원칙 측면에서 볼 때, 바스켓 페그형 스테이블코인이 타당합니다."라고 그는 말했다.
"하지만 종종 시장이 지금 원하는 것과 역발상적인 접근 방식에서 발생하는 제약 때문에 이러한 유형의 실험은 황금기를 맞이할 만큼 오래 지속되지 못합니다. 그럼에도 불구하고 저는 이러한 실험들 중 상당수가 진정한 글로벌 통화를 위한 토대를 마련하고 있다고 믿습니다."
그는 "이러한 모델들은 필연적으로 계속해서 실험될 것"이라며 SILK가 "아마도 시대를 10년 앞서간 것"이라고 인정했다. 달러의 세계적 지배력이 약화되면 "더 많은 바스켓 페그 방식 실험이 나타날 것"이라고 예상하면서도, 반대로 달러의 지배력이 커지면 "결제와 유동성이 이미 상당 부분 통합되어 있기 때문에 이러한 유형의 토큰은 의미가 없어질 것"이라고 덧붙였다.
국제결제은행은 이미 2019년에 "많은 국가에서 외화 바스켓에 연동된 스테이블코인이 자국 통화보다 더 안정적일 수 있다"고 밝힌 바 있다 .
알고랜드(Algorand) 의 CMO인 마크 반러버그는 "기관과 규제 당국이 이해하기 가장 쉬운 모델은 법정화폐 기반 모델이지만, 바스켓 기반 설계에 대한 관심이 기관 및 정책 차원에서 증가하고 있다"고 말했다.
그는 "특히 인플레이션이 높거나 환율 변동성이 큰 국가에서는 여러 통화를 묶어놓은 바스켓이 특정 국내 통화보다 더 안정적일 수 있다는 생각은 직관적이다"라고 말했다.
금 연동 토큰이나 기타 상품 연동 금융 상품과 같은 상품 연동 토큰은 일상적인 화폐라기보다는 틈새 시장의 가치 저장 수단이나 금융 상품으로 기능하는 경향이 있다. 그는 "따라서 이러한 토큰들은 법정화폐 연동 스테이블코인처럼 규모를 확장하지 못했다"고 덧붙였다.
다른 단점도 있습니다. 바스켓은 설명하기 어렵고, 규제하기 어려우며, 운영하기도 더 복잡합니다. 또한 시장은 일반적으로 단순하고 널리 사용되는 회계 단위를 중심으로 수렴하는 경향이 있어 유동성이 분산되는 문제도 있습니다.
"그렇긴 하지만, 특히 워싱턴에 의존하지 않는 통화 인프라를 원하는 국가나 지역 블록들을 중심으로 다양화된 설계에 대한 관심이 다시 높아질 것으로 예상합니다."라고 반러버그는 말했습니다.
워첼은 현재 바스켓 페그형 스테이블코인 역시 궁극적으로 유동성 공급자에 의해 제약을 받는다고 말했다.
“누가 거래의 양쪽 모두를 기꺼이 떠맡으려 할까요? 얼마나 큰 유동성 손실을 감수해야 할까요? 이러한 유동성 손실을 상쇄할 만큼의 거래량 과 수요는 얼마나 될까요? 만약 여러분이 보유한 바스켓 연동 스테이블코인이 달러 대비 너무 높은 수익률을 보인다면, 유동성 공급 형태로 바스켓을 사실상 ‘숏’하려는 사람을 찾기가 어려울 것입니다.”라고 그는 말했다.
"그러면 프로토콜은 이러한 유동성 공급자에게 보조금을 지급해야 하고, 시스템은 실제로 중앙거래소(CEX)/탈중앙화거래소(DEX)에서 이용 가능한 유동성에 비례해서만 유용성을 확장할 수 있습니다. 프로토콜이 거래의 반대편을 맡는 환매 방식이 발전할 수도 있겠지만, 이 또한 은행에 이상한 뱅크런을 초래할 수 있습니다."
정치적 긴장이 고조됨에 따라 금융 전문가들은 달러에 대한 신뢰가 둔화되고 있으며, 이는 탈달러화로 이어질 수 있다고 지적했습니다. 스테이블코인 역시 이러한 흐름을 따를지는 불분명합니다.
하지만 보러-빌로비츠키는 암호화폐가 다른 선택지를 모색해야 하는 이유가 단순히 달러에 대한 신뢰 때문만은 아니라고 주장합니다.
"암호화폐가 독립적인 인프라로 자리매김하려면 달러화 지배력은 종식되어야 하지만, 이는 시장이 단기적인 편의성보다 장기적인 안정성을 더 중시하기 시작할 때에만 가능합니다. 현재로서는 기관들이 이해하고 사용자들이 기대하는 바가 달러화 고정환율제이기 때문에 달러화 고정환율제가 유리한 구조를 갖고 있습니다."라고 그는 말했다.
"시간이 지남에 따라 이는 미국 달러 기반 스테이블코인이 현지 스테이블코인과 함께 운영되는 스테이블코인 환경으로 이어질 수 있으며, 글로벌 유동성과 현지 통화 수요의 균형을 맞추고 외환 효율성을 개선할 수 있습니다."
하지만 장기적인 관점에서 볼 때, 단일 통화에 대한 의존은 오히려 부담이 된다. 그는 "암호화폐가 향후 5년이 아닌 50년을 위한 인프라가 되려면, 특정 국가의 통화 정책에 구조적으로 얽매이지 않는 설계가 필요하다"고 덧붙였다.
"문제는 시장이 그러한 장기적인 사고방식에 보상을 해줄 것인가 하는 점입니다."
