"비트코인은 지난 8년간 은 대비 저조한 성과를 보였습니다."
이 문구가 거래자 사이에서 퍼지기 시작했을 무렵, 은의 재평가가 이미 시작된 상태였다.
1월 27일, 은 가격은 거래 중 최대 16%까지 급등하여 온스당 117.73달러라는 역대 신고점 기록했습니다. 지난 12개월 동안 은의 시총 증가율은 이미 비트코인 전체 시가 시총 의 두 배에 달합니다.
그날 세계 최대 은 ETF인 iShares Silver Trust(SLV)의 거래량은 320억 달러에 달해 일일 평균 거래량의 15배를 기록했으며, S&P 500 ETF(SPY), 엔비디아(NVDA), 테슬라(TSLA)의 거래량을 합친 것까지 넘어서면서 세계에서 가장 많이 거래된 증권이 되었습니다.
오랜 역사를 자랑하는 귀금속인 은은 거의 10년 동안 바닥권에서 정체되어 있었습니다. 그런데 갑자기 시장에서 각광받는 이유가 무엇일까요? 귀금속 부문에 대한 정서 투기 심리만으로는 설명이 다소 부족해 보입니다.
실제로 은에 대한 인식은 '가난한 자의 금'에서 '산업 성장의 필수 요소'로 바뀌고 있으며, 그 펀더멘털 또한 심오한 구조적 변화를 겪고 있습니다. 산업 수요, 화폐적 특성, 기관 투자 동향, ETF 자금 유입 등 어떤 관점에서 보더라도 은은 '비트코인과 같은 전성기'를 맞이하고 있는 듯합니다.
산업 수요의 폭발적 증가
은 가격 상승의 주요 원인 중 하나는 현재 진행 중이며 되돌릴 수 없는 산업 혁명입니다.
태양광 발전, 신에너지 자동차, 인공지능과 같은 신흥 산업의 발전은 기술 발전과 시장 확대로 인해 은에 대한 수요가 전례 없이 가파르게 증가하는 결과를 초래했습니다.
태양광 발전
2022년 태양광 산업의 은 수요는 폭발적으로 증가했습니다. 그 이전에는 태양광 산업에서 PERC 셀 기술이 널리 사용되면서 은 소비량이 비교적 안정적이었습니다. 그러나 산업이 고효율 셀 기술로 전환됨에 따라 은 페이스트 수요가 급증했습니다.
더욱이, 전도성 은 페이스트는 태양광 전지의 핵심 소재이며 현재로서는 대체재가 없습니다. 2024년 태양광 발전용 은 소비량은 전 세계 은 수요량의 거의 30%에 달할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 은 장신구 수요량과 맞먹는 규모입니다.
중국 태양광산업협회(CPIA)의 자료에 따르면, 은 페이스트는 태양광 전지에서 실리콘을 제외한 비용의 53%를 차지하며, "보조 재료"에서 실리콘만큼 중요한 "주요 재료"로 변모했습니다.
태양전지 회사들은 은 가격이 25달러에서 115달러로 급등한 대면 무관심하지 않습니다. 롱기 그린 에너지와 같은 주요 기업들은 재무 보고서에서 은 페이스트 비용 상승으로 수익이 심각하게 감소했다고 명시적으로 밝혔습니다. 하지만 현실적으로 전기 도금 구리와 같은 성숙한 대체 기술이 대규모로 상용화될 때까지는 이러한 상황을 수동적으로 받아들일 수밖에 없습니다.
신에너지 자동차
전기 자동차는 배터리의 주요 소비원 중 하나입니다. 2020년 이후 신에너지 자동차의 전 세계 보급률은 임계점을 넘어 2019년 3%에서 2024년 21%로 급증했습니다.
순수 전기차 한 대에 사용되는 은의 양은 일반 휘발유 차량의 2~3배에 달합니다. BYD를 예로 들면, 분석 결과 일반적인 전기차 배터리 팩(100kWh 용량, 약 200개의 셀)에는 차량 한 대당 약 1kg의 은이 필요합니다.
BYD가 2025년까지 차량 판매량을 430만 대로 예상함에 따라, 이 회사 한 곳에서만 은 수요가 4,300톤에 달할 수 있습니다. 더욱이, BYD가 현재 개발 중인 은 기반 고체 배터리 기술은 향후 은 사용량을 더욱 증가시킬 가능성이 있습니다.
AI 데이터 센터
인공지능(AI) 데이터 센터의 폭발적인 성장은 은 수요에 새로운 잠재력을 더했습니다. 세계은협회(World Silver Institute)의 자료에 따르면, AI 관련 은 수요는 2025년까지 30% 급증하여 연간 사용량이 1,000톤을 넘어설 것으로 예상됩니다.
전 세계 은 수요의 3~6%만을 차지하지만, AI 서버는 연간 50% 이상의 성장률을 기록하며 은 수요 측면에서 가장 빠르게 성장하는 분야가 되었습니다. NVIDIA H100 서버 한 대에는 1.2kg의 은이 사용되는데, 이는 기존 서버에 사용되는 약 0.5kg을 훨씬 웃도는 양입니다.
공급 경직성
더욱이 현재 은 공급량은 수요를 따라잡지 못하고 있습니다. 전 세계적으로 은의 약 70%는 구리, 납, 아연과 같은 금속 채굴의 부산물이기 때문에 은 공급은 "고정적"이며 가격 변동에 따라 빠르게 늘릴 수 없습니다.
데이터에 따르면 세계 은 시장은 2021년 이후 5년 연속 구조적 공급 부족을 겪었으며, 그 격차는 계속 확대되고 있습니다. 통제 불가능한 수요와 비탄력적인 공급이 맞물릴 때, 급격한 가격 상승은 시간 문제일 뿐입니다.
화폐적 속성의 각성
금-은 비율
산업 수요 외에도, 오랫동안 억눌려 있던 은의 화폐적 속성이 시장에서 다시 주목받고 있습니다. 이를 이해하기 위한 핵심은 금-은 비율, 즉 금 1온스를 사기 위해 필요한 은의 온스 수에 있습니다.
금의 가치는 거의 전적으로 화폐적 속성에 의해 뒷받침되는 반면, 은은 산업적 속성과 화폐적 속성을 모두 지니고 있습니다. 전통적인 경제 순환 주기에서 경기 침체기에는 산업 수요 감소로 은 가격이 하락하는 반면, 안전자산 수요 증가로 금 가격이 상승하여 금-은 비율이 높아집니다.
예를 들어, 2008년 금융 위기 이후 세계 산업 생산이 침체되고 자동차 및 전자 제품 산업의 은 수요가 급감했습니다. 그 결과 투자자들은 안전 자산인 금으로 몰려들었고, 금-은 비율은 한때 80을 넘어섰습니다. 반대로 경제 회복기에는 산업 수요가 반등하면서 은 가격이 상승하고 금-은 비율은 하락합니다. 2020년 팬데믹 이후 세계 제조업이 회복되면서 금-은 비율은 사상 최고치인 123에서 65로 떨어졌습니다.
하지만 이러한 가격 결정 논리는 심오한 변화를 겪고 있습니다. 미국 달러가 지배하는 세계 법정화폐 시스템이 약화되는 가운데, 귀금속의 "통화"로서의 속성이 다시금 주목받고 있습니다.
투자자들은 금과 은을 단순히 전통적인 안전자산이나 산업용으로만 매입하는 것이 아니라, 명목 화폐 가치 하락 리스크 에 대한 헤지 수단으로도 활용하고 있습니다. 은의 화폐적, 산업적 특성이 동시에 활성화되면서, 은은 금과 함께 가치 저장 수단으로 자리매김하고 있습니다.
귀금속의 "드래곤 투"
금-은 비율의 급격한 하락은 은 자체에 대한 근본적인 수요뿐만 아니라 자금 이동 효과에도 기인합니다.
귀금속 시장에서 금은 의심할 여지 없이 "선두주자"이며, 은은 상대적으로 변동성이 큰 "2인자"입니다. 시장 가격 결정에 있어 화폐적 속성이 주요 요인이 될 때, 상대적으로 낮은 가격과 역사적으로 더 큰 변동성을 보이는 은은 자연스럽게 더 높은 수익률을 추구하는 자금의 관심을 끌게 됩니다.
CME 거래소 의 약 50년간의 데이터에 따르면 금-은 비율의 주요 조정 6회 중 5회가 주요 금 불장(Bull market) 동안 발생했습니다.
금 불장(Bull market) 형성되면 자금은 초과 수익을 추구하며 변동성이 더 큰 은으로 이동하는 경향이 있습니다. 2025년 한 해 동안의 성과는 이러한 점을 완벽하게 보여줍니다. 금은 67.5% 상승한 반면, 은은 무려 175%나 상승하여 금의 2.6배에 달하는 상승률을 기록했습니다.
금-은 비율의 급격한 하락은 시장 자금이 금에서 은으로 이동했음을 반영합니다. 투자자들은 위험 헤지 리스크 으로 귀금속을 매수할 뿐만 아니라, 금 대비 은의 높은 잠재적 수익률을 추구하고 있습니다.
가장 강력한 상승세: JP모건 체이스
시장에서 가장 흥미로운 신호는 JP모건 체이스에서 나오고 있습니다. JP모건 체이스는 2020년 미국 법무부와 상품선물거래위원회(CFTC)로부터 은 가격을 장기간 조작하고 억제한 혐의로 무려 9억 2천만 달러의 벌금을 부과받았습니다.
그들의 주요 조작 전술은 대량 허위 매수 및 매도 주문을 넣어 시장의 수요 또는 공급에 대한 잘못된 인상을 조성함으로써 가격에 영향을 미친 다음, 재빨리 주문을 취소하고 반대 방향으로 거래하여 이익을 취하는 것입니다.
하지만 제재를 받은 직후, JP모건 체이스는 장기적인 공매도(Short) 공매도 포지션에서 벗어나 실물 은을 광적으로 매입하기 시작했습니다. 여러 소식통에 따르면, JP모건 체이스는 현재 7억 5천만 온스가 넘는 실물 은을 보유하고 있으며, 이는 세계 최대 규모로 세계 최대 은 ETF(SLV)의 포지션 보다도 많습니다.
JP모건은 2025년 6월에서 10월 사이에 약 2억 온스의 은 공매도(Short) 포지션을 청산했고, 이후 2025년 11월에서 12월 사이 단 6주 만에 실물 은 보유량을 2,100만 온스 늘렸습니다.
JP모건 체이스의 이러한 변화 이유에 대해 블룸버그와 로이터의 분석은 대체로, JP모건이 고객 거래를 통해 중국의 태양광 및 신에너지 기업들이 은에 대해 막대하고 비탄력적인 수요를 갖고 있다는 사실을 사전에 알고 있었기 때문이라는 점을 시사합니다.
2025년 말, JP모건 체이스는 핵심 귀금속 거래팀을 싱가포르로 이전하고 그곳에 대규모 은 보관소를 건설했습니다.
이러한 일련의 행동은 시장에서 월가 최고의 "스마트머니"가 은 가격의 급등에 베팅하는 것으로 해석되었습니다. 이전에 가격을 억제했던 조작자들이 최대 보유자가 되자 은은 즉시 급격한 불장(Bull market) 보였습니다.
"디지털 자산"에서 "실물 자산"으로의 회귀?
은의 펀더멘털은 매우 탄탄한 반면, 한때 '디지털 금'으로 여겨졌던 비트코인은 신뢰 위기에 직면한 것으로 보입니다. 이와 대조적으로, 디지털 자산이 다시 실물 자산으로 회귀하는 움직임이 나타나고 있습니다.
2026년 1월 ETF 자금 흐름 데이터는 이러한 자금 이동을 가장 명확하게 보여줍니다. 한편으로는 비트코인 현물 ETF에서 11거래일 만에 최대 17억 달러의 순유출이 발생한 반면, 다른 한편으로는 전례 없는 규모로 자금이 은으로 몰려들고 있습니다.
1월 27일, 세계 최대 은 ETF인 iShares Silver Trust(SLV)의 일일 거래량이 320억 달러까지 급증하며 당일 거래량 기준 모든 ETF 중 1위를 기록했습니다.
시장의 열풍은 여기서 멈추지 않습니다. 레버리지를 두 배로 활용하여 은을 롱(Long) 레버리지 ETF인 프로쉐어즈 울트라 실버(AGQ) 역시 가장 활발하게 거래되는 ETF 상위 10위 안에 들며 5위를 차지했습니다.
이는 은으로의 자금 유입이 안정적인 자산 배분을 추구하는 투자자뿐만 아니라 높은 수익률을 노리는 대량 도 비롯된다는 것을 시사합니다.
개인 투자자 열기는 이미 이전부터 높았습니다. 반다트랙(VandaTrack)에 따르면 1월 15일로 끝나는 30일 동안 개인 투자자 거래자 은 관련 ETF에 9억 2천만 달러 이상을 투자하여 단일 월 최대 유입액을 기록했습니다.
비트코인 ETF에서 자금이 빠져나가 금이나 은과 같은 귀금속 ETF로 이동하고 있습니다. 이는 투자자들이 이 두 자산의 리스크 대비 수익률을 재평가하고 있음을 반영합니다.
소문에 따르면 이러한 자금 유입과 유출은 미국 정부가 우연히 비트코인 지갑을 해킹했고, 프린스 그룹이 약 150억 달러에 달하는 12만 7천 개의 비트코인을 미국 정부의 지갑으로 직접 이체했기 때문일 수 있다고 합니다.
간단히 말해, 이 펀드 그룹은 비트코인이 안전하지 않다고 생각합니다. 양자 컴퓨팅으로 비트코인 알고리즘을 해독할 수 있다는 주장과 같은 소식들이 더해지면서, 이 펀드들은 금과 은으로의 투자를 가속화하고 있습니다.
가격 측면에서 볼 때, 비트코인 가격 상승의 한계 효과는 4년마다 감소하는 반면, 은은 10년 동안의 저점 돌파 시기를 막 벗어난 상태입니다. 2025년에는 은 가격이 175% 상승했지만, 비트코인 가격은 고점 대비 30% 이상 하락했습니다. 2026년에 접어들면서 두 자산 간의 격차는 더욱 뚜렷해졌습니다.
비트코인에 대한 기대감이 흔들리고 자금이 새로운 투자처를 모색함에 따라, 근본적인 변화에 힘입어 은이 시대의 총아로 떠오르고 있습니다.
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