글쓴이: Niu Keke, 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
132억 유로.
이는 ASML이 2025년 4분기에 수주한 총 수주액으로, 시장 예상치인 63억 유로의 두 배를 넘는 수치이며, ASML 역사상 단일 분기 최고 수주액 기록입니다.
1월 28일, 석판 인쇄 장비 업계의 거물인 ASML이 발표한 보고서는 월가를 불안하게 만들었고, 그 결과 주가는 개장 전 거래에서 5% 급등했습니다.
이 재무 보고서는 인공지능 열풍이 반도체 산업 공급망의 상류까지 실제로 확산되고 있다는 신호를 엿볼 수 있게 해줍니다.
하룻밤 사이에 주문량이 폭발적으로 증가했다.
ASML은 2025년 4분기에 97억 유로의 매출, 28억 유로의 순이익, 그리고 52.2%의 총이익률을 달성했습니다. 이 수치들은 모두 예상치 범위 내에 있으며, 오히려 다소 부진한 수준입니다.
하지만 시장을 요동치게 하는 진짜 수치는 바로 주문량입니다.
총 수주액 132억 유로 중 74억 유로는 EUV 리소그래피 장비에서 나왔습니다. 대당 2억 유로에 달하는 이 장비는 TSMC, 삼성, SK하이닉스가 3nm, 2nm, 그리고 더욱 발전된 공정으로의 발전을 가속화하는 데 필수적인 요소입니다.
더욱 놀라운 것은 주문량의 구조적 변화가 중요한 신호를 드러낸다는 점입니다. 바로 저장 시설 공급업체들이 광란에 빠졌다는 것입니다.
논리 관련 주문 총액은 58억 유로로, 이전 기간보다 30억 유로 증가했으며 이는 계절적 변동과 일치합니다.
보관 수주액은 74억 유로에 달해 이전 기간 대비 49억 유로 급증했으며, 같은 기간의 과거 최고치를 훨씬 웃돌았습니다.
SK하이닉스, 삼성, 마이크론과 같은 메모리 업계의 거물들이 전례 없는 속도로 주문을 넣고 있으며, HBM(고대역폭 메모리) 생산 능력 확보를 위한 경쟁이 더욱 치열해지고 있습니다.
최고재무책임자(CFO) 다이 허우지에(Dai Houjie)는 직설적으로 말했다. "고객들은 인공지능 관련 수요가 더욱 지속 가능하다고 믿기 때문에 중장기 시장 전망에 대해 훨씬 더 낙관적으로 변하고 있습니다."
이러한 낙관론은 실질적인 수익으로 이어지는 주문량 증가로 직결되었습니다. ASML의 수주 잔고는 무려 388억 유로에 달하며, 그중 255억 유로는 EUV 관련 수주입니다. 다시 말해, 향후 2년간의 수주 일정이 거의 꽉 차 있다는 뜻입니다.
도대체 누가 이렇게 미친듯이 주문을 쏟아붓는 거지? 한국의 "복수"인가 보군.
지역 소득 구조를 살펴보면 흥미로운 사실을 알 수 있습니다.
2025년 4분기에도 중국 본토는 ASML의 최대 매출원으로, 전체 매출의 36% 점유비율 35억 유로의 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 이는 ASML이 이전에 예상했던 25%를 크게 웃도는 수치로, 중국 제조업체들의 ArFi(수중 자외선) 장비에 대한 지속적인 수요 덕분입니다.
하지만 진정으로 주목할 만한 것은 한국입니다. 4분기 한국 시장의 매출 점유비율 22%로 반등했으며, 이는 약 21억 유로에 달하는 금액입니다.
이러한 수치의 배경에는 SK 하이닉스와 삼성의 생산량 급증이 있습니다. SK 하이닉스는 엔비디아의 H100, H200, B200 제품군의 생산량 증대가 절실하기 때문에 2026년에 HBM3e 생산 능력을 극대화하기 위해 EUV 장비 12대를 구매할 것이라고 분명히 밝혔습니다.
삼성은 더욱 불안해하고 있습니다. HBM 시장에서 SK하이닉스에 크게 밀리면서 수율이 지속적으로 낮았기 때문입니다. 이제 AI 붐이 삼성에게 마지막 기회를 제공했지만, 생산량을 공격적으로 확대하지 않으면 시장에서 완전히 도태될 것입니다.
바클레이즈 애널리스트들은 SK하이닉스가 2026년에 EUV 장비 12대를 수주할 것이라고 직접적으로 언급했습니다. 이는 대당 2억 6천만 유로에 달하는 대규모 계약으로, 12대 도입에 총 31억 유로가 소요될 것으로 예상됩니다.
더욱 중요한 것은, 이러한 저장 장치 공급업체의 주문 급증은 이제 막 시작에 불과하다는 점입니다.
마이크론은 2026년 자본 지출이 200억 달러를 넘어설 것이라고 발표했는데, 이는 전년 대비 거의 40% 증가한 수치입니다. TSMC 역시 2026년 자본 지출을 520억~560억 달러로 상향 조정했는데, 이는 당초 계획보다 100억 달러 이상 높은 금액입니다. 이 모든 자금은 결국 ASML에 투입될 예정입니다.
2026년: "신중함"에서 "급진적"으로
불과 몇 달 전만 해도 ASML은 "2026년 매출은 정체되거나 심지어 감소할 수도 있다"고 말했습니다.
지금은 어떨까요? 그들은 2025년의 327억 유로에서 12% 증가한 365억 유로의 중간값을 포함하여 340억~390억 유로의 매출 범위를 제시했습니다.
하지만 이 지침은 사실상 여전히 보수적인 기준입니다.
왜 이렇게 말하는 걸까요? TSMC와 마이크론이 자본 지출 전망치를 상향 조정한 후, 주요 시장 기관들이 이미 ASML의 2026년 성장률을 20% 이상으로 상향 조정했기 때문입니다.
ASML이 제시한 실적 전망치는 "4~19% 성장"이며, 중간값은 12%에 불과합니다. 이처럼 "시장 기대치보다 낮은" 전망치는 장비 관련 주식 시장에서는 드문 일입니다. 일반적으로 이러한 기업들은 다소 높은 목표치를 제시한 후 이를 뛰어넘어 주가 급등을 유도하는 전략을 선호합니다.
ASML은 왜 그렇게 보수적일까요? 아마도 두 가지 이유가 있을 겁니다.
첫째, 중국 시장을 둘러싼 불확실성이 존재합니다. ASML은 중국 시장 점유비율 2024~2025년의 약 30%에서 2026년에는 20%로 하락할 것으로 예상합니다. 20%라는 수치는 무엇을 의미할까요? 만약 2026년 매출이 365억 유로에 달한다면, 중국 시장은 73억 유로를 차지하게 되는데, 이는 2025년 4분기 매출 35억 유로의 두 배가 넘는 수치입니다. 하지만 수출 통제와 재고 비축 수요 감소를 고려할 때, 이러한 목표 달성이 가능할지는 불확실합니다.
둘째로, 고해상도 EUV의 양산 일정입니다. ASML은 2025년 4분기에 두 가지 고해상도 디바이스(EXE:5200B)를 납품하고 매출을 인식했습니다. 각각 3억 8천만 유로에 달하는 이 제품들은 2026년에 더 많은 제품이 판매된다면 매출 증대에 크게 기여할 수 있습니다. 그러나 문제는 인텔을 제외한 다른 고객사들이 아직 관망세를 보이고 있다는 점입니다. TSMC는 기존의 저해상도 EUV 기술과 다중 노광 방식을 결합하면 1nm 이하 공정을 지원하기에 충분하다고 판단하여 고해상도 기술 도입에 서두르지 않고 있습니다.
따라서 ASML은 "운용의 여지"를 둔 가이던스를 제시했습니다. 장비 관련 주식 시장에서 이는 긍정적인 신호로 해석될 수 있는데, 회사가 예상치를 뛰어넘을 것이라는 자신감을 갖고 있지만 지나치게 확정적인 발언은 피하고 싶다는 의미입니다.
제품 구조의 미묘한 변화
제품 데이터를 더 자세히 살펴보면 흥미로운 사실들을 발견할 수 있습니다.
EUV: 4분기에 14대가 덤핑, 대당 평균 가격은 2억 6천만 유로로 36억 4천만 유로의 매출을 기록하여 전년 동기 대비 22% 증가했습니다.
ArFi(몰입형 DUV): 4분기에 37대가 덤핑, 대당 평균 가격은 8,200만 유로로 30억 3천만 유로의 매출을 올렸으며, 이는 전년 동기 대비 4% 증가한 수치입니다.
EUV와 ArFi는 ASML 매출의 거의 88%를 점유비율, ASML의 절대적인 현금 창출원입니다.
하지만 중요한 점이 있습니다. EUV 매출 성장은 덤핑 증가보다는 평균 판매 가격 상승에 주로 기인했습니다. 4분기 EUV 덤핑 14대에 불과해 많은 수는 아니지만, 평균 판매 가격은 약 2억 4천만 유로에서 2억 6천만 유로로 상승했습니다.
평균 가격이 오르는 이유는 무엇인가요? 제품 구조가 업그레이드되고 있기 때문입니다.
ASML의 현재 주력 제품은 NXE:3800E 저해상도 EUV 장비로, 시간당 웨이퍼 220개라는 목표 생산량을 달성했으며, 일부 고객 시나리오에서는 시간당 230개까지도 생산 가능합니다. 이는 "완벽하게 성숙된" 수익성 높은 장비입니다.
고NA EUV(EXE 시리즈)의 단가는 3억 8천만 유로로, 저NA 모델의 거의 두 배에 달합니다. 2025년 4분기에 고NA 모델 두 대의 매출이 인식되었으며, 이는 EUV의 평균 판매 가격을 직접적으로 상승시켰습니다.
만약 High-NA 덤핑 2026년에 2대에서 10대로 증가한다면, ASML의 매출 성장률은 20%를 쉽게 넘어설 것입니다.
하지만 이는 TSMC와 삼성이 실제로 언제 주문을 하느냐에 달려 있습니다. 현재 인텔이 가장 적극적인 구매자로, 이미 14A 공정에 사용할 대량 생산용 5200형 장비를 처음으로 인수했습니다.
TSMC는 상황을 지켜보고 있고, 삼성은 주저하고 있다. 누가 먼저 고해상도(High-NA) 공정을 도입하느냐에 따라 2nm 이하 공정 기술 경쟁에서 우위를 점하게 될 것이다. 하지만 고해상도 공정의 수율을 높이는 데는 시간과 비용이 많이 들기 때문에 어느 회사도 선제적으로 시도하려 하지 않는다.
인공지능의 기본 논리는 해시레이트 곧 돈이고, 저장 공간이 병목 현상의 원인이라는 것입니다.
주문량 급증의 근본 원인은 간단합니다. 인공지능이 모든 것을 집어삼키고 있기 때문입니다.
하지만 1년 전과는 달리 AI 수요의 전파 경로는 바뀌었습니다.
1년 전만 해도 관심은 "엔비디아가 얼마나 많은 GPU를 판매했는지"와 "TSMC의 CoWoS 생산 능력이 충분한지"에 집중되었습니다. 하지만 이제 병목 현상은 스토리지로 옮겨갔습니다.
ChatGPT, Gemini, Claude와 같은 대형 모델은 엄청난 해시레이트 요구합니다. 하지만 해시레이트 만으로는 충분하지 않습니다. 이러한 해시레이트 괴물들을 구동하기 위해서는 충분히 빠른 메모리도 필요합니다.
HBM3e는 인공지능(AI)을 위해 특별히 설계된 고속 메모리입니다. 일반 DDR5보다 6배 이상 빠른 대역폭을 제공하여 GPU가 메모리 I/O로 인한 성능 저하 없이 학습 및 추론 과정에서 원활하게 작동할 수 있도록 합니다.
문제는 HBM의 생산 능력이 너무 부족하다는 것입니다.
SK하이닉스는 HBM 시장 점유율 80%를 차지하며 공룡기업 . 삼성은 수율이 낮아 점유율 이 약 15%에 불과합니다. 마이크론은 이제 막 시장에 진입했으며 2026년이 되어서야 양산에 들어갈 수 있을 것으로 예상됩니다.
엔비디아, AMD, 구글, 마이크로소프트, 아마존 모두 HBM 확보를 위해 경쟁하고 있다. 이러한 공급-수요 불균형은 적어도 2027년까지 지속될 것으로 예상된다.
따라서 저장장치 제조업체들은 현재 생산능력을 확장하는 것이 아니라, "필사적으로 생산능력을 확장"하고 있다.
마이크론은 2026년에 자본 지출에 200억 달러를 투자할 계획이며, 이는 전년 대비 약 40% 증가한 수치입니다. SK 하이닉스는 EUV 시스템 12대를 인수할 예정입니다. 삼성은 스토리지 업무 에 대한 자본 지출을 50% 이상 늘렸습니다.
이 돈은 결국 ASML 주식 매수로 이어질 것입니다.
응용 분야별로 보면 현재 ASML의 시스템 매출에서 로직 칩이 70%, 메모리 칩이 30% 점유비율 점유비율 . 하지만 수주 구조로 보면 메모리 점유비율.
이는 향후 12~18개월 동안 ASML의 매출 성장을 이끄는 가장 큰 동력이 스토리지 부문이 될 것임을 의미합니다.
중국 시장: "사재기 열풍"에서 "정상화"로
그나마 덜 낙관적인 소식이 있다면, 그것은 중국 시장에 관한 것입니다.
ASML은 중국 시장에서의 매출 점유비율 이 2026년까지 20%로 떨어질 것으로 예상하고 있는데, 이 수치는 2024~2025년에는 30%에 육박했고, 4분기에만 36%에 달하기도 했습니다.
감소세의 원인은 무엇일까요? 2024년에서 2025년까지의 중국 주문은 본질적으로 "공황 구매" 수요에 의해 좌우되기 때문입니다.
미국이 중국산 반도체에 대한 제재를 강화함에 따라 ASML은 일부 고급 DUV 장비(특히 침수형 ArFi)에 대한 수출 허가를 더 이상 받을 수 없게 되었습니다. 중국 웨이퍼 파운드리 업체들은 이 상황에 대한 해답을 알고 있습니다. 바로 가능한 한 많이 비축하는 것입니다.
하지만 이러한 사재기 추세는 무한정 지속될 수 없습니다.
2026년까지 중국 제조업체들은 충분한 장비를 확보하게 될 것이고, 신규 구매 수요는 자연스럽게 감소할 것입니다. 20%의 점유비율 실제로 낮은 수치가 아니며, 연간 70억~80억 유로에 해당합니다.
하지만 중국 시장의 "과도한 기여"에 익숙해진 ASML에게 있어 이는 적응해야 할 변화임이 분명합니다.
더욱 문제가 되는 것은 총이익률입니다.
중국 시장은 주로 마진율이 높은 침수형 심우주 자외선(DUV) 장비(ArFi)를 구매하는데, 이는 저NA EUV 장비보다 총마진율이 높습니다. 주문량 감소는 총마진율에 다소 압력을 가할 것입니다.
이러한 이유로 ASML은 2026년 총마진율 전망치를 51~53%로 설정했는데, 이는 2025년 전체 전망치인 52.8%보다 약간 낮은 수치입니다.
하지만 여기서 주목할 점은 4분기 매출총이익률이 52.2%였던 반면, 2026년 연간 가이던스는 51~53%라는 것입니다. 이는 ASML이 2026년 상반기 매출총이익률이 52%보다 낮을 것으로 예상하고 있음을 의미하며, 이는 중국 시장의 고마진 주문 감소 때문일 가능성이 있습니다.
고위험 NA: 향후 10년에 대한 투자인가, 아니면 값비싼 "옵션"인가?
ASML은 기존 EUV 외에도 획기적인 기술인 High-NA EUV를 준비하고 있습니다.
이는 차세대 리소그래피 기술로, 단일 장비 가격은 최대 3억 8천만 유로에 달합니다. ASML은 2025년 4분기에 이미 고해상도(High-NA) 장비 두 대를 납품하고 매출을 인식했습니다.
현재 인텔이 가장 적극적인 구매자로, 14A 공정에 사용될 목적으로 대량 생산을 위해 첫 번째 5200 유닛을 이미 인수했습니다.
ASML은 High-NA의 성능에 대해 매우 자신감을 갖고 있습니다. "이미징, 성능 및 오버레이 결과 모두 탁월합니다."
하지만 이 기술이 널리 보급되려면 2027년에서 2028년 사이가 될 것으로 예상됩니다.
왜냐하면 TSMC와 삼성 모두 관망세를 취하고 있기 때문입니다.
TSMC의 논리는 명확합니다. 2nm 공정은 이미 저개구율 EUV를 다중 노광 방식으로 사용하여 대량 생산 중입니다. 수율이 좋고 비용도 관리 가능합니다. 1.4nm 공정 또한 저개구율 EUV를 사용하여 개발 중입니다. 1nm 이하로 축소된 공정에 도달했을 때 비로소 고개구율 EUV가 필요하게 될 것입니다.
다시 말해, TSMC는 저개구율 EUV가 향후 3년 동안 더 사용될 수 있다고 믿고 있습니다.
삼성의 입장은 좀 더 미묘합니다. 삼성은 3nm 공정 수율이 낮아 큰 어려움을 겪었고, GAA 아키텍처의 생산 확대 속도가 너무 느려 TSMC에 두 세대나 뒤처지게 되었습니다. 이제 삼성의 가장 시급한 과제는 3nm 공정 수율을 개선하고 잃어버린 고객을 되찾는 것입니다.
높은 NA 값? 인텔이 먼저 시장 반응을 살펴보게 놔두세요.
하지만 인텔의 14A 공정이 경쟁력 있는 수율과 비용으로 고개구수(High-NA) 칩을 성공적으로 대량 생산한다면, TSMC와 삼성도 즉시 이를 따라할 것입니다. 그렇게 되면 고개구수 칩 주문이 눈사태처럼 쏟아져 들어올 것입니다.
그래서 ASML은 "2030년까지 매출 440억~600억 유로 달성"이라는 포부를 밝히는 것입니다.
High-NA는 단순한 장비 업그레이드가 아니라, 단위당 가격을 2억 유로에서 4억 유로로 인상시킬 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 덤핑 감소하지 않는 한, 매출은 쉽게 두 배로 늘어날 수 있습니다.
직원 1,700명 해고: 최적화인가, 아니면 불안감인가?
이 인상적인 재무 보고서에서 ASML은 좋지 않은 소식을 숨겼습니다. 바로 주로 네덜란드에서, 그리고 일부는 미국에서 1,700명의 직원을 해고할 계획이라는 것입니다.
그 이유는 "회사 업무 방식이 특정 상황에서 민첩성을 잃었다"는 것이었습니다.
이 설명은 다소 미묘합니다. ASML은 자금이나 주문량이 부족한 것이 아니라, 조직 규모가 비대해졌다고 느끼는 것입니다.
이번 감원은 주로 기술 및 IT 부서에 집중되어 있으며, "핵심 분야의 엔지니어링 및 혁신 역량을 강화"하는 것을 목표로 합니다.
다시 말해, 주변 부서를 축소하고 핵심 기술 연구 개발에 자원을 집중해야 한다는 것입니다.
이는 사실 긍정적인 신호입니다. ASML은 대규모 성장을 준비하고 있으며, 보다 유연하고 효율적인 조직 구조가 필요하기 때문입니다.
하지만 다른 해석도 가능합니다. ASML은 고해상도 EUV 개발 및 수율 증대 진행 상황에 대해 우려하고 있을 수 있습니다. 1,700명을 해고함으로써 더 중요한 기술적 혁신에 투자할 수 있을 것이라는 분석입니다.
어쨌든 인텔은 이미 최초의 High-NA 소자를 확보했고, 인텔의 14A 공정이 순조롭게 양산에 들어가면 TSMC와 삼성도 곧바로 뒤따를 것이다. 그때가 되면 ASML은 급증하는 주문량을 감당할 수 있는 충분한 생산 능력과 기술력을 확보해야 한다.
120억 유로 규모의 자사주 매입: 자신감의 표현일까, 아니면 "안정성 유지"일까?
ASML은 2028년 말까지 완료될 예정인 120억 유로 규모의 새로운 자사주 매입 프로그램을 발표했습니다.
이전 자사주 매입 프로그램(2022~2025년)은 원래 120억 유로로 책정되었지만, 실제로 완료된 금액은 76억 유로에 불과했습니다.
왜 완료되지 않았습니까? 주가가 너무 빨리 올랐고, 자사주 매입 비용이 너무 높았으며, 회사는 그럴 가치가 없다고 판단했기 때문입니다.
새로운 자사주 매입 프로그램의 출시는 두 가지 신호를 보냅니다.
첫째, 회사는 미래 현금 흐름에 대해 확신하고 있습니다. 120억 유로는 결코 적은 금액이 아니며, ASML이 이 돈을 자사주 매입에 투자하려는 의지는 2026년부터 2028년까지 수익성이 지속적으로 개선될 것이라는 믿음을 보여줍니다.
둘째, 현재 주가는 매력적입니다. ASML이 주가가 고평가되었다고 판단했다면 서둘러 자사주 매입에 나서지 않았을 것입니다. 자사주 매입 프로그램 시작은 경영진이 현재 주가 수준이 합리적이거나 심지어 낮다고 판단하고 있음을 시사합니다.
배당금도 17% 증가하여 주당 7.50유로가 되었습니다. 이는 ASML의 일관된 관행입니다. 즉, 수익이 발생하면 주주에게 배당하는 것입니다.
한 회사가 한 시대를 정의했습니다.
ASML의 재무 보고서는 결코 한 회사의 실적만을 다루는 것이 아닙니다.
이는 전체 반도체 산업 사슬의 바로미터이자, AI 물결이 제조 현장에 실제로 얼마나 확산되고 있는지를 보여주는 온도계이며, TSMC, 삼성, 엔비디아가 빠른 성장을 지속할 수 있을지 여부를 가늠하는 척도입니다.
ASML은 2025년에 327억 유로의 매출과 96억 유로의 순이익을 달성하여 전년 대비 16% 증가했습니다. 매출총이익률은 52.8%, 순이익률은 29.4%였습니다.
2026년 회사 매출은 12% 성장할 것으로 예상되지만(보수적인 추정치), 시장에서는 20% 이상의 성장(낙관적인 추정치)을 예상하고 있습니다.
ASML은 2030년까지 440억~600억 유로의 매출과 56~60%의 총이익률을 목표로 하고 있습니다.
이 회사는 보수적인 회사가 아닙니다. 인공지능이 반도체 산업의 판도를 바꿀 것이라고 굳게 믿고 있으며, 그로부터 최대한의 이익을 거둘 준비가 되어 있는 회사입니다.
현재 시총 5,635억 달러이고 2026년 예상 주가수익비율이 약 39배인 이 회사는 과거 평가 범위인 30~45배의 중간 지점에 있습니다.
하지만 이러한 평가액은 ASML의 진정한 가치를 과소평가했을 가능성이 있습니다.
왜냐하면 두 주기가 겹치기 때문입니다.
단기 전망(2026-2027): AI 및 스토리지 수요가 폭발적으로 증가하여 TSMC, SK하이닉스, 삼성, 마이크론이 생산량을 대폭 확대하고, ASML은 수주량이 가득 차 높은 매출 성장을 기록할 것으로 예상됩니다.
중장기 전망(2027-2030): 고배율 EUV의 생산량이 점차 증가할 것이며, 단위당 가격은 2억 유로에서 4억 유로로 상승하고 매출도 한 단계 더 증가할 것입니다.
두 사이클의 중첩으로 ASML의 "슈퍼사이클"이 2030년 또는 그 이후까지 연장될 수 있습니다.
분기별 수주액이 사상 최고치인 132억 유로를 기록한 것은 단지 시작일 뿐입니다.
이 성대한 잔치는 이제 막 시작되었을 뿐입니다.
