암호화폐 열풍이 사그라들면서 암호화폐 국채가 살아남기 위해 해야 할 일 | 의견

암호화폐 트레져리 붐이 진정한 스트레스 테스트에 돌입했습니다. 1년간의 폭발적인 열기 이후, 여러 암호화폐 트레져리 펀드의 주가는 이제 보유 자산 가치보다 낮은 수준에서 거래되고 있습니다.

디지털 자산 트레져리 회사(DAT)에 대한 투자자들의 열기가 식어가고 있다는 경고 신호가 10월 중순부터 나타나기 시작했습니다. 당시 전체 DAT의 약 15%가 시장 순자산가치(mNAV)가 1배 미만으로 떨어졌는데, 이는 시장이 해당 기업들을 자산과 부채의 합계보다 낮게 평가하고 있다는 신호입니다. 1월 초에는 이 수치가 거의 40%까지 급증했는데, 이는 DAT 붐을 뒷받침하던 경제적 기반이 무너지기 시작했음을 시사하는 우려스러운 변화입니다.

투자자들은 분명한 메시지를 보내고 있습니다. 전통적인 DAT 투자 방식(디지털 자산을 매입하고 가격 상승을 기다리는 것)은 더 이상 설득력 있는 사업 전략이 아닙니다. 살아남기 위해서는 DAT가 단순히 자산 축적을 넘어 진화해야 합니다. 차세대 성공적인 암호화폐 트레져리 회사는 암호화폐 자산이 단순히 재무제표를 부풀리는 것이 아니라, 더욱 효율적이고 탄력적인 사업 모델을 뒷받침할 수 있음을 증명할 것입니다. 변화에 적응하지 못하는 회사는 화려하게 빛나다 금세 사라진 또 하나의 투기적 실험으로 기억될 것입니다.

트레져리 피로감이 몰려온다

초창기 트레져리 회사들은 희소성을 바탕으로 번성했습니다. 당시 시장에는 잘 알려진 회사가 몇 개 없었고, 그들의 참신함이 강력한 선순환 구조를 만들어냈습니다. 유동성이 집중되고 투자자들의 관심이 집중되었으며, 언론 보도는 미미한 성과 개선조차도 크게 부각시켰습니다. 초기 유명 DAT(디지털 자산 관리 시스템) 회사 중 하나인 메타플래닛(Metaplanet)은 10:1 주식 분할과 영리한 재무 공학 덕분에 2025년 2월 1분기 공시에 따르면 순자산가치(mNAV)가 9배를 넘어섰습니다.

이제 그러한 상승세는 아득한 꿈처럼 보입니다. 메타플래닛을 포함한 여러 DAT(디지털 자산운용 도구)의 주가는 보유한 암호화폐 가치 대비 저조한 실적을 보이고 있습니다. 시장의 피로감이 프리미엄 하락, 거래량 정체, 그리고 이러한 기업들이 더 이상 차별화 요소가 거의 없다는 인식에서 뚜렷하게 나타나고 있습니다.

일시적인 반등은 여전히 ​​가능합니다. 예를 들어, Strategy의 시장가치 대비 순자산가치(NAV) 비율은 2024년 상승장에서 1 미만에서 거의 4까지 회복되었습니다. 하지만 이는 구조적인 회복이 아닌 경기 순환적 반등일 뿐입니다. 혁신 없이는 트레져리 회사들은 독립적인 가치 창출원을 개발하기보다는 광범위한 암호화폐 시장의 변동에 따라 계속해서 동요할 것입니다. 한때 모든 것을 끌어올렸던 과열 현상은 사라졌습니다. 이제 남은 것은 투기를 넘어 지속 가능한 사업을 구축할 수 있는 기업이 어디인가 하는 것입니다.

암호화폐는 자본 이며, 생산적인 자본 최고입니다.

암호화폐 자산은 본질적으로 가치가 있는 것이 아닙니다. 생산적으로 활용될 때 가치가 생깁니다. 차세대 트레져리 회사는 유휴 자산을 성장 동력으로 전환하는 능력에 따라 좌우될 것입니다. 비트코인(비트코인(BTC)) 재무 관리는 본질적인 한계에 직면해 있습니다. 비트코인의 프로그래밍 가능성은 제한적이며, 대부분의 기회는 재무제표 조작에 국한됩니다. 반면 이더리움(이더리움(ETH)), 솔라나(Solana) (솔라나(SOL)) 및 기타 프로그래밍 가능한 네트워크는 자본 보다 창의적이고 생산적인 방식으로 활용할 수 있는 도구를 제공합니다.

기본적으로 트레져리 회사는 예치(stake), 담보를 제공하며, 유동성을 공급할 수 있습니다. 이러한 활동은 수익을 창출하고 회사가 속한 생태계를 강화합니다. 그러나 가장 야심찬 기업들은 한 걸음 더 나아가 자본 혁신의 원동력으로 활용하는 포괄적인 운영 생태계를 구축하고 있습니다.

한 가지 방법은 인프라 운영입니다. 검증자, RPC 노드 또는 데이터 인덱서를 운영함으로써 트레져리 규모를 성능 이점으로 전환할 수 있습니다. 자본 풍부할수록 더 빠르고 안정적인 인프라를 구축할 수 있으며, 이는 더 많은 사용자와 프로젝트를 유치하는 데 도움이 됩니다. 또 다른 방법은 프로토콜 참여입니다. 유동성을 공급하고, 시장을 조성하고, 수수료를 벌어들이는 동시에 네트워크 처리량을 지원하는 것입니다. 이러한 활동을 통해 수동적인 자금 주체는 자산 가치를 뒷받침하는 생태계의 능동적인 참여자로 전환됩니다.

두 모델 모두에서 생산적 자본 경쟁 우위의 해자가 됩니다. 이는 기업의 토큰 보유량이 투기용 자산이 아니라 운영 투입 요소임을 보여줍니다. 시간이 흐르면서 이러한 역학 관계는 암호화폐를 자본 으로 활용하는 기업과 단순히 보유만 하는 기업을 구분짓게 될 것입니다.

암호화폐 펀드는 사업체이므로 사업체답게 운영되어야 합니다.

스테이킹 보상과 패시브 수익률은 트레져리 회사의 재정 건전성을 유지하는 데 도움이 될 수 있지만, 투자자 신뢰를 지속시킬 수는 없습니다. 안정적인 자본 유치하려면 트레져리 회사는 실제 기업처럼 운영되어야 합니다. 버크셔 해서웨이의 모델은 유용한 참고 자료가 될 수 있습니다. 투자 수단인 동시에 생산적인 사업을 구축하고 인수하여 경기 변동에 따라 수익을 복리로 늘려가는 방식입니다.

암호화폐 분야에서도 지속 가능한 모델은 유사한 운영 체계를 필요로 합니다. 트레져리 운용사는 검증기관이나 미들웨어 제공업체처럼 자산 규모의 이점을 누릴 수 있는 인프라 사업체를 인수할 수 있습니다. 또한 거래 플랫폼이나 데이터 분석 제품처럼 보유 자산을 수익화하는 자체 도구와 서비스를 개발할 수도 있습니다. 그리고 트레져리 지속적이고 생산적으로 활용하여 안정적인 수익원을 창출할 수 있습니다.

어쩌면 암호화폐의 본질에 더 부합하는 접근 방식은 밈(meme) 과 과대광고에 기반한 암호화폐 문화를 적극적으로 활용하여 커뮤니티 참여를 촉진하고 '바이럴' 현상을 만들어내는 비즈니스 개발 전략을 채택하는 것일 수 있습니다.

이러한 노력은 트레져리 회사를 수동적인 자산 홀더 에서 능동적인 기업으로 변화시킵니다. 투자자들은 이러한 변화를 긍정적으로 평가하는데, 이는 가치가 토큰 가격에만 좌우되지 않기 때문입니다. 트레져리 레버리지와 운영 실행력을 결합한 기업들은 시장이 성숙해짐에 따라 두각을 나타낼 것입니다. 다음 시장 주기는 자산 보유자보다 기업을 구축하는 데 더 유리할 것입니다.

기반은 성장을 촉진할 것입니다

블록체인 재단들은 규모가 큰 트레져리 회사들이 생태계 성장을 가속화할 수 있다는 점을 점점 더 인식하고 있습니다. 이러한 회사들은 자본 과 운영 유연성을 모두 갖추고 있어 유동성 강화와 네트워크 활동 증진을 원하는 재단들에게 이상적인 파트너가 됩니다.

이미 다양한 지원 메커니즘이 등장하고 있습니다. 일부 재단은 초기 시장가치 대비 순자산가치 비율을 높이기 위해 자산을 할인된 가격으로 매각하여 트레져리 운용사가 초기에 투자자를 유치할 수 있도록 돕습니다. 다른 재단들은 인지도 구축을 위해 마케팅 지원이나 커뮤니티 홍보를 제공합니다. 가장 앞서가는 재단들은 직접적인 통합을 촉진하여 트레져리 운용사들이 네트워크의 유동성 풀이나 검증자 세트에 자본 투자하도록 장려합니다.

이러한 관계는 상호 강화적입니다. 비영리 재단에게 분산형 자율 재무 시스템은 사실상 영리 목적의 실행 기관 역할을 합니다. 재단은 토큰 보유를 통해 목표와의 일관성을 유지하고, 트레져리 시스템은 자유롭게 실험하고 상업적으로 확장할 수 있는 권한을 얻습니다. 이들은 함께 생태계 목표에 충실하면서도 자본 유연하게 배분할 수 있는 자립 가능한 성장 동력을 만들어냅니다.

이러한 제휴는 재단 지원을 받는 트레져리 회사에 구조적 이점을 제공합니다. 이들은 각 생태계 내에서 선호되는 유동성 공급자, 검증자 및 서비스 운영자가 됩니다. 이러한 역할 덕분에 이들은 투기적 수단이 아닌 지속적인 네트워크 유동성과 경제적 처리량을 장기적으로 구축하는 주체로 자리매김하게 됩니다.

과대광고의 소멸이 승자를 결정할 것이다.

시장가치 대비 순자산가치 비율의 하락은 암호화폐 트레져리 회사들의 손쉬운 자금 조달 시대가 끝났음을 의미합니다. 이제 과도한 기대감만으로는 기업 가치를 유지할 수 없습니다. 암호화폐 재무 관리 회사들은 암호화폐 자산이 우수한 비즈니스 모델, 즉 지속적인 수익을 창출하고 생태계 성장을 지원하며 시장이 정체된 상황에서도 투자자의 신뢰를 유지할 수 있는 모델을 뒷받침할 수 있음을 입증해야 할 것입니다.

이러한 변화는 고통스럽겠지만, 필수적인 과정입니다. 시장은 성숙해지고 있으며, 투자자들은 이제 운영 역량, 투명한 지배구조, 그리고 지속 가능한 수익을 위한 명확한 로드맵을 기대합니다. 이러한 조건을 충족하는 기업들은 현재의 경기 침체를 극복할 뿐만 아니라, 암호화폐가 주류로 자리 잡는 다음 단계를 주도할 것입니다.