저자: 무야오 션

작성자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow

테크 플로우 (techflowpost) 요약: 2022년 블록파이와 셀시우스의 파산으로 암호화폐 대출 업계는 침체기를 겪었지만, "투명성과 비수탁형"을 내세우는 볼트 모델이 60억 달러 규모의 자산을 운용하며 다시 주목받고 있습니다.

이 글에서는 이 새로운 비즈니스 모델에 대한 심층 분석을 제공합니다. 이 모델이 스마트 계약을 활용하여 기존 중앙 집중식 대출의 불투명한 리스크 어떻게 회피하는지, 그리고 높은 수익률을 추구해야 한다는 압박 속에서 스트림 파이낸스의 실수를 어떻게 되풀이하는지를 살펴봅니다.

지니어스 법안이 스테이블코인을 주류로 끌어올리는 가운데, 볼트는 암호화폐 금융 성숙의 초석이 될 것인가, 아니면 투명한 모습으로 위장한 차세대 그림자 금융 위기가 될 것인가?

이 글에서는 높은 수익률을 뒷받침하는 기존 및 새로운 논리를 밝힐 것입니다.

전문은 다음과 같습니다.

지난해 말 암호화폐 플랫폼 스트림 파이낸스가 붕괴 되면서 사용자 자금 약 9,300만 달러가 손실된 사건은 디지털 자산 시장에서 흔히 나타나는 문제점을 드러냈습니다. 이른바 "안전한 수익률"이라는 약속은 시장이 거래량 위주로 변할 때 무너지는 경우가 많다는 것입니다.

이번 실패는 발생한 손실뿐만 아니라 근본적인 메커니즘에도 기인합니다. 스트림은 숨겨진 레버리지, 불투명한 거래 상대방 리스크, 그리고 이전 금융 위기 때 블록파이(BlockFi)나 셀시우스(Celsius) 같은 중앙 집중식 대출 기관을 몰락시킨 자의적인 리스크 결정 등을 피하고 보다 투명한 암호화폐 수익률 상품의 새로운 세대를 이끌겠다고 자처해 왔습니다.

오히려 이는 시장 인프라가 더욱 안전하거나 투명해 보이더라도 플랫폼이 수익 창출을 추구하기 시작하면 레버리지, 플랫폼 외부 리스크, 중앙 집중화 리스크 과 같은 동일한 요인들이 얼마나 빠르게 다시 나타날 수 있는지를 보여줍니다.

하지만 더 안전한 암호화폐 수익률이라는 더 큰 가능성은 여전히 ​​남아 있습니다. 업계 데이터에 따르면, 이러한 개념을 기반으로 구축된 온체인 투자 풀인 볼트(Vault)는 현재 60억 달러 이상의 자산을 관리하고 있습니다. 암호화폐 자산 관리 회사인 비트와이즈(Bitwise)는 스테이블코인 수익률에 대한 수요 증가로 인해 볼트의 자산 규모가 2026년 말까지 두 배로 늘어날 수 있다고 예측합니다 .

암호화폐 "안전한" 수익 거래 규모 60억 달러에 달해

Vault는 기본적으로 사용자가 암호화폐를 공유 풀에 예치할 수 있도록 하며, 이 자금은 수익 창출을 목표로 설계된 대출 또는 거래 전략에 투자됩니다. Vault를 차별화하는 것은 마케팅 접근 방식입니다. Vault는 과거의 불투명한 대출 플랫폼과는 완전히 다른 방식을 내세우고 있습니다. 예치금은 비수탁형으로, 사용자는 자산을 회사에 직접 넘겨줄 필요가 없습니다. 자금은 스마트 계약에 보관되어 사전 정의된 규칙에 따라 자동으로 투자되며, 주요 리스크 결정은 블록체인 온체인 명확하게 확인할 수 있습니다. 기능적으로 Vault는 자금을 모으고, 수익으로 전환하고, 유동성을 제공하는 등 전통적인 금융의 익숙한 구성 요소들과 유사합니다.

하지만 그 구조는 명백히 암호화 기술의 특징을 지니고 있습니다. 이 모든 과정은 규제된 은행 시스템 외부에서 이루어집니다. 리스크 자본 준비금으로 완충되거나 규제 기관의 감독을 받지 않고, 소프트웨어 자체에 내재되어 있습니다. 알고리즘이 시장 변동에 따라 포지션을 자동으로 재조정하고, 담보를 청산하거나, 거래를 분할함으로써 손실을 자동으로 실현하는 것입니다.

실제로 이러한 구조는 큐레이터(Vault 전략을 설계하고 관리하는 회사)들이 수익을 놓고 경쟁하고 사용자들이 자신이 감수할 수 있는 리스크 정도를 파악하게 되면서 엇갈린 결과를 낳을 수 있습니다.

많은 대출 금고의 기반이 되는 인프라를 구축한 모포(Morpho)의 공동 창립자 폴 프램봇은 "일부 참여자는 형편없이 일을 처리할 것"이라며 "그들은 살아남지 못할 수도 있다"고 말했다.

Frambot과 같은 개발자들에게 이러한 변화는 경고 신호라기보다는 개방적이고 허가가 필요 없는 시장의 특징으로 여겨집니다. 이러한 시장에서는 전략이 공개적으로 테스트되고, 자본이 빠르게 흐르며, 시간이 지남에 따라 약한 접근 방식이 더 강한 접근 방식으로 대체됩니다.

이러한 성장의 시기는 결코 우연이 아닙니다. 지니어스 법안(Genius Act)의 통과 로 스테이블코인이 금융 주류로 진입하고 있습니다. 지갑, 핀테크 앱, 수탁기관들이 디지털 달러를 유통하기 위해 경쟁하는 가운데, 플랫폼들은 공통적인 과제에 직면해 있습니다. 바로 자기 자본을 리스크 않고 수익을 창출하는 방법입니다.

볼트는 이러한 문제에 대한 절충안으로 등장했습니다. 볼트는 자산을 회사 장부에 기록하지 않고 수익을 창출할 수 있는 방법을 제공합니다. 전통적인 펀드와 비슷하지만, 자산 관리를 포기하거나 분기별 공시를 기다릴 필요가 없습니다. 큐레이터들은 이러한 방식으로 모델을 홍보합니다. 사용자는 자산에 대한 통제권을 유지하면서 온체인 상에서 자동으로 실행되는 전문적인 관리 전략을 제공받을 수 있습니다.

"큐레이터의 역할은 블랙록이나 블랙스톤이 운용하는 펀드 및 기부금과 같은 리스크 및 위험 관리자의 역할과 유사합니다."라고 암호화폐 리스크 관리 회사이자 Vault를 운영하는 Gauntlet의 CEO인 타룬 치트라는 말했습니다. "하지만 블랙록이나 블랙스톤과는 달리, 자산 관리자는 사용자의 자산을 직접 보유하지 않고 항상 스마트 계약 내에 보관하는 비수탁형 방식입니다."

이러한 구조는 암호화폐 금융에서 반복적으로 나타나는 취약점을 바로잡는 것을 목표로 합니다. 이전 시장 주기에서 저 리스크 으로 홍보되었던 상품들은 종종 차입금을 숨기거나, 고객 자금을 무단으로 재사용하거나, 소수의 취약한 파트너에 지나치게 의존하는 등의 문제점을 안고 있었습니다. 알고리즘 스테이블코인인 테라USD는 보조금 지원을 통해 거의 20%에 달하는 수익률을 제공했습니다 . 셀시우스 와 같은 중앙 집중식 대출 기관들은 예금을 은밀하게 리스크 투자에 투입했습니다. 시장 상황이 변하자, 그 여파는 예고 없이 빠르게 확산되었습니다.

오늘날 대부분의 볼트 전략은 보다 신중한 접근 방식을 취합니다. 순수한 투기보다는 변동금리 대출, 시장 조성, 블록체인 프로토콜에 유동성을 공급하는 방식 등이 일반적입니다. 스테이크하우스 USDC가 그 대표적인 예인데, 자사가 보유한 우량 암호화폐와 토큰화된 실물 자산(RWA)을 담보로 스테이블코인을 대출하여 약 3.8%의 수익률을 제공합니다. 많은 볼트는 의도적으로 "단순하게" 설계되었습니다. 볼트의 매력은 높은 수익률이 아니라, 자산을 직접 보유하거나 특정 회사의 채권자가 되지 않고도 디지털 현금을 통해 수익을 창출할 수 있다는 점에 있습니다.

"사람들은 수익을 원합니다."라고 Bitwise의 포트폴리오 매니저이자 멀티 전략 솔루션 책임자인 조너선 맨은 말했습니다. Bitwise는 최근 첫 번째 Vault를 출시했습니다. "그들은 자산이 수익을 창출하기를 바랍니다. Vault는 바로 그러한 목표를 달성하는 또 다른 방법입니다."

만약 규제 당국이 스테이블코인 잔액 에 대한 수익의 직접 지급을 금지하는 조치를 취한다면(시장 구조 관련 법안에 포함된 제안), 볼트는 더욱 탄력을 받을 수 있을 것이다. 이러한 조치가 시행되더라도 수익에 대한 수요는 사라지지 않고 단지 다른 형태로 전환될 뿐이다.

"모든 핀테크 기업, 모든 중앙화 거래소, 모든 수탁 기관이 우리와 이야기를 나누고 있습니다."라고 Vault의 운영진 중 한 명인 Steakhouse Financial의 공동 창립자 세바스티앙 데리보가 말했습니다. "전통적인 금융 회사들도 마찬가지입니다."

하지만 이러한 제약은 시스템에 고정적으로 내재되어 있는 것이 아닙니다. 이 산업을 형성하는 압력은 기술이 아닌 경쟁에서 비롯됩니다. 스테이블코인이 확산되면서 수익률은 예금을 유치하고 유지하는 주요 수단이 되었습니다. 수익률이 저조한 운용사는 원금 손실의 리스크 반면, 더 높은 수익률을 제공하는 운용사는 더 많은 자금을 유치합니다. 역사적으로 이러한 역학 관계는 암호화폐 업계를 비롯한 비은행 금융기관들이 투자 기준을 완화하거나, 레버리지를 높이거나, 리스크 플랫폼 밖으로 이전하도록 유도해 왔습니다. 이러한 변화는 이미 대형 소비자 대상 플랫폼에도 영향을 미치고 있습니다. 가상화폐 거래소 코인베이스와 크라켄은 개인 투자자 고객에게 Vault와 유사한 투자 전략을 제공하는 상품을출시했으며 , 최대 8%의 수익률을 광고하고 있습니다 .

결론적으로, 투명성은 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 공개 데이터 도구와 가시적인 전략은 신뢰를 구축하고, 신뢰는 자본을 유치합니다. 하지만 자금이 확보되면, 큐레이터들은 수익을 창출해야 한다는 압박에 직면하게 되며, 때로는 사용자가 평가하기 어려운 오프체인 거래에까지 손을 대게 됩니다.

스트림 파이낸스는 이후 익명의 외부 펀드 매니저와 관련된 상당한 손실을 보고하기 전까지 최대 18%의 수익률을 광고했던 사례를 통해 이러한 임계점을 드러냈습니다. 이 사건은 전체 볼트(Vault) 산업에 급격한 하락세를 불러일으켰고, 총 자산은 최고치인 약 100억 달러에서 약 54억 달러로 감소했습니다.

해당 모델 지지자들은 스트림이 대표성을 갖지 못한다고 주장합니다. 스트림 파이낸스는 X가 개인 메시지를 통해 보낸 논평 요청에 응답하지 않았습니다.

비트와이즈의 맨은 "셀시우스, 블록파이, 스트림 파이낸스까지 모두 최종 사용자에게 정보를 제대로 공개하지 못한 실패 사례로 분류할 수 있다"며 "암호화폐 업계 사람들은 항상 잠재적 상승 가능성에만 집중하고 하락 리스크 에는 소홀한 경향이 있다"고 말했다.

이러한 차이점은 지금 시점에서 중요해 보일 수 있습니다. Vault는 이전의 실패 사례들을 해결하기 위해 만들어졌으며, 리스크 숨기는 것이 아니라 드러내는 것을 명확한 목표로 삼았습니다. 해결되지 않은 문제는 투명성 그 자체만으로 행동을 제약하기에 충분한지, 아니면 이전의 그림자 금융 사례들처럼, 더 명확한 구조가 투자자들이 결국에는 리스크 감수하게 만드는 효과만 가져오는지 여부입니다.

맨은 "궁극적으로 중요한 것은 투명성을 수용하고, 탈중앙화 금융(DeFi) 상품이든 아니든 모든 유형의 상품에 대해 적절한 정보를 공개하는 것"이라고 말했다.