10월의 기록적인 최고치 경신에 대한 환희는 사라지고, 비트코인 네트워크의 산업적 기반은 냉혹한 현실 점검에 직면하게 되었습니다.
크립토슬레이트(CryptoSlate) 데이터에 따르면 비트코인은 현재 7만 8천 달러 부근에서 거래되고 있으며, 이는 불과 4개월 전 기록했던 사상 최고가 12만 6천 달러에서 38% 이상 급락한 수준입니다.
일반적인 관찰자들은 이를 일반적인 시장 조정으로 볼 수도 있지만, 내부에서 바라보는 상황은 훨씬 더 심각합니다. 대표적인 디지털 자산 가격의 급락에 더해, 네트워크 난이도가 여전히 높은 데다 에너지 비용까지 상승하면서 운영사들에게는 최악의 상황이 벌어지고 있습니다.
분석 회사인 크립토퀀트는 최근 가격 하락과 채굴 난이도 상승이라는 현재의 상황을 고려할 때 채굴자 "극도로 저평가된" 상태에 있다고 지적하며, 손익 지속가능성 지수를 21까지 떨어뜨렸다고 밝혔습니다. 이는 2024년 말 이후 최저치입니다.
특히, 재정적 부담으로 인해 이미 채굴 장비들이 오프라인 상태가 되면서 비트코인 전체 해시레이트가 작년 11월 이후 약 12% 감소했는데, 이는 2021년 중국의 채굴 금지 이후 가장 큰 폭의 하락입니다. 이로 인해 비트코인 네트워크는 2025년 9월 이후 가장 취약한 수준에 놓였습니다.
세계에서 가장 안전한 컴퓨터 네트워크라고 자칭하는 시스템에게 있어, 이는 단순한 약세장 이야기가 아닙니다. 채굴자 그 어느 때보다 더 나은 수익을 올릴 수 있는 대안을 갖게 된 이 시점에서, 비트코인의 보안 모델에 대한 스트레스 테스트가 진행되고 있는 것입니다.
비트 채굴자 들의 전부 매도(Capitulation) 계산법
비트코인의 보안은 간단한 인센티브 구조에 기반합니다. 이 구조에서는 네트워크가 다음 블록 해결하는 사람에게 고정된 블록 보조금과 거래 수수료를 지급합니다.
10월에 가격이 12만 6천 달러를 넘었을 때는 "안전 예산"이 비효율성을 감당하기에 충분했습니다. 그러나 가격이 8만 달러 아래로 폭락하면서 오류를 용납할 여지가 사라졌습니다.
채굴 풀 f2pool의 새로운 수치는 수익 감소가 얼마나 심각해졌는지 보여줍니다.
2월 2일 기준 하드웨어 전기료 대시보드에서 해당 풀은 비트코인 가격을 약 76,176달러, 네트워크 해시레이트를 초당 약 890엑사해시(EH/s), 그리고 킬로와트시당 0.06달러를 지불하는 채굴자 일일 수익을 테라해시당 약 0.034달러로 추산했습니다.
이를 이해하기 쉽게 설명하자면, 룩소르 테크놀로지의 해시레이트 인덱스는 불과 몇 달 전까지만 해도 초당 페타해시(PH/s)당 일일 스팟 해시 가격이 약 39달러였다고 기록했습니다.
그 수치는 역사적 기준으로도 이미 낮은 수준이었는데, 보도 시점 현재 약 35달러라는 역대 최저치에 근접하기까지 떨어졌습니다.
현재 f2pool의 테라해시당 가격은 0.034달러로, PH/s당 34달러에 해당하며, 이는 채굴자 역사적으로 가장 낮은 수준에서 운영되고 있음을 보여줍니다.
이러한 경제적 요인들을 개별 머신에 적용해 보면 해시레이트가 하락하는 이유가 명확해집니다.
비트코인 가격을 75,000달러로, 전력 비용을 6센트로 동일하게 적용했을 때, 비트메인의 최신 앤트마이너 S21 XP 하이드로(Antminer S21 XP Hydro) 장비의 매출에서 전기료가 차지하는 비중은 약 52%입니다. 이 장비는 약 473 TH/s의 해시파워와 5,676와트의 전력 소비량을 가지고 있습니다. 현재까지 공개된 자료 중 가장 정확한 수치입니다.
효율성 곡선이 악화될수록 계산 결과는 적자로 나타납니다. Antminer S19 XP나 Avalon A1466i와 같은 중간 세대 채굴기는 해당 가격대에서 약 92%~100%의 전기 요금률을 보입니다.
한편, 아발론 A1366, 왓츠마이너 M50S, S19 Pro 시리즈를 포함한 구형 또는 효율성이 낮은 모델의 경우 전기 요금률이 약 109%에서 162%에 이르는 것으로 나타났습니다.
쉽게 말해, 비트코인 가격이 7만 5천 달러이고 일반적인 전력 요금이 적용될 경우, 막대한 규모의 채굴 장비들은 부채, 호스팅 비용, 일반 경비 등을 고려하기도 전에 현금 손실을 감수하면서 채굴 하고 있다는 뜻입니다.
AI 탈출구
이번 수익 급락은 이전 암호화폐 시장 침체기와는 달리 채굴자 의 부실 자산(전력 계약 및 전력망 연결 등)을 인수할 새로운 자금력 있는 투자자가 나타났다는 점에서 차이가 있습니다.
비트코인 채굴 가능하게 하는 바로 그 인프라가 하이퍼스케일 AI 컴퓨팅에 필수적입니다. 그리고 어려움을 겪고 있는 비트코인 네트워크와는 달리, AI 인프라 제공업체들은 기꺼이 높은 비용을 지불할 의향이 있습니다.
과거 채굴 업체였던 코어위브(CoreWeave)는 이러한 변화를 상징적으로 보여주는 사례가 되었습니다. 코어위브는 암호화폐에서 인공지능(AI) 워크로드 전문 "네오클라우드"로 사업 방향을 전환했으며, 최근 엔비디아로부터 20억 달러 규모의 지분 투자를 유치하여 데이터센터 구축을 가속화했습니다.
2025년에는 수십억 달러 규모의 거래를 통해 채굴업체 코어 사이언티픽을 인수하려 했으며, 채굴자 현장과 전력 계약을 ASIC보다는 GPU에 적합한 최적의 부지로 명시적으로 홍보했습니다.
다른 공개 비트코인 채굴자 이러한 흐름을 감지하고 인공지능(AI) 분야로의 적극적인 전환에 나서고 있습니다. 예를 들어, 캐나다 업체인 Hut 8은 최근 리버 벤드 캠퍼스에 15년 장기, 245메가와트 규모의 AI 데이터 센터 임대 계약을 체결했는데, 계약 총액은 약 70억 달러에 달합니다.
이번 계약은 채굴 보상의 변동성과는 확연히 다른 장기적인 경제적 이점을 효과적으로 확보하는 것입니다.
주주들에게 이러한 전략 전환은 30% 가격 하락으로 인한 손실에서 벗어날 수 있는 합리적인 출구를 제공합니다. 투자자들이 현재 프리미엄을 주고 평가하는, 주기적인 비트코인 수익을 계약에 따른 AI 수익으로 바꿀 수 있는 것입니다.
하지만 비트코인 네트워크의 경우, 이는 더 어려운 질문을 제기합니다. 보안 인프라의 구성 요소가 더 높은 보상을 제시하는 업체를 발견하면 어떻게 될까요?
비트코인 네트워크 보안 예산이 위협받고 있다
세이(Sei) Labs의 공동 창립자인 제프 펑은 현재 상황을 "2021년 이후 최대 규모의 비트코인 전부 매도(Capitulation) "이라고 부르며, 대형 채굴자 AI 컴퓨팅으로 전환하면서 이러한 하락세가 증폭되고 있다고 주장했습니다.
이전 주기와의 주요 차이점은 이러한 해시 중 일부가 가격 회복될 때까지 일시적으로 중단되는 것이 아니라 영구적으로 재할당된다는 것입니다.
245MW 규모의 발전소가 장기 임대 계약에 따라 AI용으로 완전히 재배치되면, 사실상 해당 전력은 향후 해시레이트 확장에 사용할 수 없게 됩니다.
오해하지 마세요. 비트코인은 절대적인 관점에서 여전히 매우 안전합니다. 최근 가격 하락에도 불구하고, 네트워크를 공격하는 데 필요한 해시파워를 확보하는 데 드는 비용은 여전히 엄청납니다.
하지만 우려되는 점은 당장의 붕괴보다는 방향성과 구성에 관한 것입니다. 해시레이트가 지속적으로 감소하면 공격에 드는 한계비용이 낮아집니다.
온라인에 있는 정직한 해시 적을수록, 용량을 임대하든 직접 구축하든 네트워크 컴퓨팅의 상당한 점유율을 확보하는 데 필요한 자원이 줄어듭니다.
이러한 추세는 블록체인 방어를 위해 비용을 지불받는 이해관계자의 기반을 좁힙니다. 오래되고 비용이 많이 드는 운영업체가 떠나고 소수의 초고효율 채굴자 만 수익성을 유지하게 되면 블록 생성에 대한 통제권이 점점 더 중앙집중화됩니다.
이로 인해 표면적인 해시레이트 수치에 가려진 취약성이 발생합니다.
따라서 CryptoQuant의 "극도로 저임금"이라는 표현은 현재의 블록 보상과 수수료 수준에서 상당수의 산업용 해시 낮은 수익률 또는 마이너스 수익률로 운영되고 있다는 경고와 같습니다.
이는 자본 및 전력의 다른 용도와 비교했을 때 네트워크 보안 예산이 실제로 얼마나 탄탄한지를 보여주는 선행 지표 역할을 합니다.
비트 채굴자 어떻게 살아남을 것인가?
앞으로 발생할 채굴자 과매수 현상은 비트코인의 진화에 여러 가지 뚜렷한 영향을 미칠 수 있습니다.
한 가지 방법은 조용한 통합입니다. 난이도가 재설정되고, 가장 효율적인 운영자가 블록 생성에서 더 큰 비중을 차지하게 되며, 해시레이트는 이전 주기보다 느리게 증가하지만 외부 전문가들이 거의 알아차리지 못할 정도로 충분히 큰 수준을 유지합니다.
투자자들에게 있어 가장 큰 영향은 변동성입니다. 시장이 하락할 때마다 더 적은 수의 채굴자 영향을 받게 되고, 그 결과 매도 및 헤지 행위가 증가하기 때문입니다.
또 다른 경로는 비트코인이 반감기 일정만으로 예상되는 것보다 더 빠르게 수수료 기반 보안으로 전환되도록 가속화할 수 있습니다. AI 수익에 비해 보조금이 적은 수준으로 유지된다면, 채굴자 참여를 유지하기 위해 생태계는 거래 수수료에 더 많이 의존해야 할 수도 있습니다.
이는 기초층에서의 고가치 정착에 더 집중하고, 2계층 시스템에서 더 많은 활동을 하며, 블록 공간이 값싼 상품이 아니라 희소 자원이라는 인식이 널리 퍼지는 것을 의미할 수 있습니다.
세 번째이자 다소 추측적인 경로는 외부 안전장치가 명시적으로 드러나는 것입니다. 이는 비트코인 현물 ETF를 정상화했던 기관들이 결국에는 보안 예산을 은행 자본 비율처럼 의도적인 지원이 필요한 요소로 간주할 수 있음을 의미합니다.
이는 특정 거래 유형에 대한 수수료 인상, 채굴자 위한 업계 지원금 지급, 또는 주요 지역의 해시레이트를 크게 덴트(Dent) AI 변환에 대한 면밀한 조사 등의 형태로 나타날 수 있습니다.
특히, 이러한 결과 중 어느 것도 비트코인의 핵심 설계를 변경할 필요는 없습니다. 모든 결과는 에너지 시장이 더욱 혼잡해진 상황에서 업계가 GPU 클러스터가 아닌 네트워크에 해시 유지하기 위해 얼마를 지불할 의향이 있는지 결정하는 것과 관련이 있습니다.
현재 f2pool 대시보드는 해당 협상의 스냅샷 제공합니다. 초당 약 890엑사해시의 컴퓨팅 성능을 가진 시스템이 약 76,000달러의 가격으로 운영될 경우, 보안 비용으로 테라해시당 하루 약 3.5센트를 지불하는 셈입니다.
미래 에너지 투자가 이러한 요율을 수용할지, 아니면 AI 경제학에 더 가까운 요율을 요구할지는 채굴 시장의 궁극적인 방향을 결정할 것입니다.
