저자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
"이 전략은 비트코인보다 더 매력적입니다."
게임스톱 CEO 라이언 코헨은 CNBC 카메라 앞에 앉아 마치 아무렇지도 않은 듯 그 말을 내뱉었다. 마치 5억 달러 투자를 포기하는 대신 점심 메뉴를 바꾸기로 한 것 같았다.
하지만 암호화폐 시장에서 이 발언은 폭탄만큼이나 파괴적입니다.
온체인 데이터에 따르면, 게임스톱은 1월 23일경 보유하고 있던 모든 비트코인(약 4,710비트코인, 시총 약 4억 5천만 달러)을 코인베이스 프라임으로 이전했습니다.
노련한 암호화폐 투자자들에게 이 행동은 단 한 가지 의미만을 갖습니다. 바로 매도를 준비하고 있다는 것입니다.
코헨은 이후 월스트리트 저널과 CNBC와의 일련의 인터뷰에서 인수 계획을 자세히 설명하고 게임스톱을 "버크셔 해서웨이와 유사한" 투자 지주 회사로 만들겠다고 공언했습니다. 기자들이 비트코인 전략에 대해 질문하자 그는 그 유명한 발언을 했습니다.
아이러니한 일인가요?
행사장에 입장한 순간부터 떠날 준비를 하기까지 1년도 채 걸리지 않았습니다.
모방극의 끝
2025년 2월 8일, 코헨은 Strategy의 공동 창립자인 마이클 세일러를 만났습니다.
세일러는 경력의 정점에 있었다. 그는 트위터 자기소개를 "비트코인 맥시멀리스트"로 바꾸고 매일 비트코인에 대한 장문의 글을 올렸다.
그는 자신의 팟캐스트에서 비트코인을 전통 금융의 잿더미에서 다시 태어날 "기술적 불사조"라고 불렀습니다.
크립토폴리탄에 따르면, 스트래티지(Strategy)는 당시 470억 달러 이상의 비트코인을 보유하고 있었다.
이 회의는 게임스톱이 스트래티지의 선례를 따라 비트코인을 재무제표에 포함시킬 수도 있다는 추측을 불러일으켰습니다. 게임스톱의 주가는 그날 4% 상승했습니다.
코헨은 무엇을 배웠을까요? 적어도 그는 추진력을 만들어내는 방법을 배웠습니다.
3개월 후, 게임스톱이 비트코인 시장 진출을 발표했습니다. 로이터 통신에 따르면, 게임스톱은 4,710개의 비트코인을 매입하는 데 5억 1,300만 달러를 지출했으며, 평균 매입가는 약 10만 8,917달러였습니다.
해당 소식이 전해진 후 주가는 잠시 상승했습니다.
하지만 이 거래를 자세히 살펴보면 문제가 드러납니다.
2025년 2월 1일 기준 회사 재무 보고서에 따르면, 게임스톱은 약 48억 달러의 현금, 현금성 자산 및 시장성 유가증권을 보유하고 있었습니다. 5억 달러 상당의 비트코인이라니요? 이는 현금 보유액의 10.4%에 불과합니다.
이건 본격적인 투자가 아니라 시험 운영입니다.
그렇다면 세일러는 어땠을까요? 같은 기간 동안 그는 사실상 전략의 전체 자산을 담보로 삼아 끊임없이 채권을 발행하고 투자를 레버리지했습니다. 이것이야말로 진정한 믿음입니다. 반면 코헨은 단순히 투기에 그쳤을 뿐입니다.
익명을 요구한 한 분석가는 "자금 규모, 후속 조치, 소통 방식 등을 보면 비트코인은 핵심적인 정체성 기반이라기보다는 하나의 선택지에 더 가까워 보인다"며 "세일러는 회사 전체를 비트코인에 투자했지만, 코헨은 조금 사들인 후 손절매했다"고 말했다.
비트코인 가격은 2025년 3분기에도 높은 수준을 유지할 것입니다.
게임스톱은 보유 지분을 늘리지 않았다.
저는 Strategy 제품을 거의 매주 구매합니다.
이러한 차이의 씨앗은 바로 여기에서 뿌려졌다.
플라이휠의 양쪽
게임스톱이 어떻게 돌아가는지 이해하려면 먼저 게임 규칙을 이해해야 합니다.
기업의 비트코인 재무 전략의 핵심 논리는 한 단어로 요약할 수 있습니다. 바로 '플라이휠'입니다.
그들은 자금을 조달하기 위해 주식을 발행하고 비트코인을 매입합니다. 그러면 비트코인 가격이 상승하여 시가 시총 증가합니다. 시총 높아지면 더 많은 주식을 발행하고 더 많은 비트코인을 매입할 수 있게 되어 악순환이 반복됩니다.
불장(Bull market) 에서는 이것이 돈을 찍어내는 기계와 같습니다.
2020년 8월 최초 매수 시점부터 2025년 말까지 Strategy의 주가는 12.29배 상승했습니다. 같은 기간 비트코인은 약 6.37배 상승했고, S&P 500 지수는 115% 상승하는 데 그쳤습니다.
결과는 놀라웠습니다. 2025년에는 거의 200개의 상장 기업이 앞다퉈 비트코인을 재무제표에 반영했습니다. K33의 상반기 보고서에 따르면, 2025년 상반기에만 비트코인 트레저리는 244,991개의 비트코인을 매입하여 수백억 달러의 자금을 유입시켰습니다.
하지만 플라이휠에는 치명적인 결함이 있습니다. 바로 반대 방향으로 회전할 수 있다는 것입니다.
2025년 10월, 비트코인은 약 12만 6천 달러라는 사상 최고가를 기록했습니다. 그 후 하락하기 시작했습니다.
12월 말에는 87,500달러까지 떨어져 30% 이상 하락했습니다.
악순환이 역방향으로 진행되기 시작합니다. 코인 가치가 하락하고, 시총 떨어지며, 주가가 순자산 가치 아래로 떨어지고, 프리미엄을 붙여 신주를 발행하는 것이 불가능해지고, 더 많은 코인을 살 돈이 없어지고, 투자자 신뢰가 무너지면서 시총 계속해서 하락합니다.
Strategy의 시총 순 비트코인 포지션 의 약 3배에 달하는 프리미엄에서 급락했습니다. 2025년 12월에는 Reddit의 분석에 따르면 11% 할인된 가격에 거래되고 있었습니다.
프리미엄이 아니라 할인입니다.
시장은 더 이상 선순환 구조가 계속될 것이라고 믿지 않습니다.
세일러는 이때 무엇을 했나요?
2025년 12월 29일부터 2026년 1월 4일 사이, 비트코인 가격이 하락세를 이어가고 회사의 주가가 최고점에서 반토막 났을 때, 그는 1,286개의 비트코인을 추가로 매입하겠다고 발표했습니다.
그는 "비트코인 가격 하락은 선물과 같다. 모든 하락은 매수 기회다"라고 말했다.
코헨은 어떻습니까?
그는 동전을 거래소 로 옮겼다.
두 상황 모두 책 손실 대면.
Strategy는 보유 지분을 포지션 늘리기(물타기). GameStop은 철수를 준비하고 있습니다.
차이점은 재정 상황이 아니라 신념에 있다.
세 가지 경로
"고가 전략 시대는 끝났습니다."라고 Stacking Sats의 수석 분석가인 존 파쿠리는 시장 보고서에서 밝혔습니다. 이 시장에서 살아남으려면 두 가지가 필요합니다. 바로 규율과 실질적인 업무 실행력입니다.
떠나는 사람들은 전자를 갖추지 못했고, 남는 사람들은 후자를 증명해야 한다.
게임스톱은 어떨까요? 적어도 비트코인 재무부 방식을 택한 게임스톱은 장기적인 신원 연동 방식을 선택하지도 않았고, 지속 가능한 집행 메커니즘을 구축하지도 않았습니다.
그렇다면 미래는 어떻게 될까요?
타당성 조사에 따르면 이 분야는 세 가지 경로로 발전할 수 있습니다.
첫째, 시장 통합과 집중이 일어날 것입니다. 약한 기업은 도태되고, 강한 기업은 그 혜택을 누리게 됩니다. 갤럭시 디지털의 2026년 암호화폐 시장 전망 보고서에 따르면, 올해 최소 5개의 비트코인 자산 관리 회사가 비트코인 포지션 매각하거나 아예 문을 닫을 것으로 예상됩니다. 그렇다면 이 비트코인은 어디로 갈까요? 일부는 ETF나 개인 투자자 들이 흡수하고, 일부는 스트래티지(Strategy)와 같은 거대 기업에 할인된 가격으로 인수될 것입니다. 결국, 소수의 기업만이 전체 시장을 장악하게 될 가능성이 높습니다.
둘째, 비즈니스 모델이 진화하고 있습니다. 단순한 "매수 후 보유" 방식은 더 이상 효과적이지 않습니다. 일부 기업들은 매도 없이 현금 흐름을 창출하는 방법을 모색하기 시작했고, 그 결과 옵션 거래, 비트코인 대출, 구조화 상품 등을 실험하고 있습니다. 그러나 이러한 방식에는 전문적인 지식이 필요한데, 대부분의 추종자들은 그러한 지식을 갖추고 있지 않습니다.
셋째, 비트코인에 대한 인식이 격하되었습니다. 비트코인은 "혁신적인 기업 자산 배분 옵션"에서 "변동성이 매우 높은 대체 자산"으로 전락했습니다. 자산 배분에는 활용할 수 있지만, 모든 자산을 투자할 가치는 없으며, 시도해 볼 수는 있지만 핵심 전략으로 삼아서는 안 됩니다.
하지만 라이언 코헨은 네 번째 길, 즉 완전히 정반대의 길을 택하고 있습니다.
그의 목표는 게임스톱을 비디오 게임과 수집품 판매를 훨씬 뛰어넘는 업무 통해 1,000억 달러 이상의 가치를 지닌 회사로 탈바꿈시키는 것입니다. 현재 시총 약 115억 달러인 것을 고려하면 주가는 8.7배 상승해야 합니다.
코헨은 이를 위해 야심찬 계획을 가지고 있다. 이 목표를 달성하기 위해 그는 상장 기업 인수를 고려하고 있다.
썰물이 빠지면서
좀 더 넓은 시각으로 바라봅시다.
세일러는 비트코인이 인류 역사상 가장 중요한 자산 혁신이며, 하락세는 단순한 소음일 뿐이라고 믿습니다. 그는 마지막 한 방울까지 비트코인을 매수할 것입니다.
코헨은 "감사하지만, 제게는 더 매력적인 것이 보입니다."라고 말했다.
만약 비트코인 가격이 5년 안에 50만 달러에 도달한다면, 세일러는 전설로 추앙받을 것이고, 코헨은 "바닥에 판 사람"으로 기억될 것이다.
비트코인이 장기적인 베어장 (Bear Market) 에 진입할 경우, 코헨의 시기적절한 퇴진은 현명한 선택으로 여겨지는 반면, 세일러는 우선주 배당금과 채권 이자로 연간 약 7억 달러를 지불해야 합니다.
누가 옳고 누가 그른가?
시간이 말해줄 것이다.
하지만 한 가지는 확실합니다. 게임스톱의 비트코인 실험은 결국 역사의 한 페이지로 남을 가능성이 높습니다. 몇 년 후 사람들이 이 역사를 되돌아볼 때, 그들은 세일러와 가장 어려운 시기에도 끈질기게 비트코인을 구매했던 진정한 신봉자들을 기억할 것입니다.
유행에 휩쓸려 왔다가 성급하게 떠나가는 사람들은 어떻습니까?
시장에는 그런 플레이어들이 항상 넘쳐납니다. 썰물이 빠지면 그들은 언제나 제일 먼저 도망치는 자들이죠.
