출처: 타이거 리서치
저자: 라이언 윤
원제목: 암호화폐 겨울인가? 규제 이후 시장 변화
BitpushNew에서 편집 및 정리했습니다.
시장이 하락세에 접어들면서 암호화폐 시장 에 대한 회의론이 날로 커지고 있습니다. 지금 가장 중요한 질문은 바로 이것입니다. 우리는 이미 "암호화폐 베어장 (Bear Market) "에 진입한 것일까?
핵심 관점
암호화폐 겨울의 진화: 주요 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 유출.
이 경기 순환의 독특한 특징은 다음과 같습니다. 과거의 하락세는 내부적인 문제로 발생했지만, 현재의 급등과 급락은 외부 요인에 의해 좌우됩니다. 우리는 현재 "겨울"도 "봄"도 아닌 어느 쪽에도 속하지 않는 시기를 겪고 있습니다.
규제 이후의 3단계 시장 구조: 시장은 규제 준수 구역, 규제 미준수 구역, 그리고 공유 인프라로 나뉘었으며, 과거의 "낙수 효과"는 사라졌다.
ETF 펀드의 제한 사항: 펀드는 비트코인 내에 머물러 있으며 규정을 준수하는 영역 밖으로 유출되지 않습니다.
다음 불장(Bull market) 의 전제 조건은 '킬러 앱'의 등장과 유리한 거시 경제 환경이 결합되는 것입니다.
1. 여러 차례의 암호화폐 겨울은 어떻게 전개되었습니까?
첫 번째 비트코인 겨울은 2014년에 발생했습니다. 당시 마운트곡스 거래소 전 세계 비트코인 거래량의 70%를 처리하고 있었습니다. 해킹으로 약 85만 BTC가 사라지면서 시장의 신뢰가 완전히 무너졌습니다. 이후 내부 통제 및 감사 기능을 갖춘 여러 새로운 거래소 등장하면서 신뢰가 서서히 회복되었습니다. 한편, 이더 ICO(ICO)를 통해 탄생하며 업계에 새로운 비전과 융자 방식을 제시했습니다.
이 ICO 모델은 차세대 불장(Bull market) 촉발하는 불씨가 되었습니다. 2017년의 열풍은 누구나 토큰을 발행하고 자금을 모을 수 있게 되면서 시작되었습니다. 백서 하나만으로 수백억 달러를 융자 프로젝트들이 쏟아져 나왔지만, 대부분은 실질적인 내용이 부족했습니다.
2018년 한국, 중국, 미국이 잇따라 강력한 규제 조치를 도입하면서 거품이 붕괴되고 제2의 금융겨울이 도래했습니다. 이 겨울은 2020년까지 지속되었습니다. 코로나19 팬데믹 이후 유동성이 다시 유입되기 시작했고, 유니스왑 , 컴파운드 , 에이브와 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 주목받으면서 자금은 본래의 투자 대상으로 돌아왔습니다.
세 번째 하락장은 가장 심각했습니다. 2022년 테라-루나(Terra-Luna) 사태는 셀시우스(Celsius) , 쓰리 애로우즈 캐피털(Three Arrows Capital), FTX 등의 파산을 촉발했습니다. 이는 단순한 가격 하락이 아니라 업계 구조 전체를 뒤흔들었습니다. 미국 증권거래위원회( SEC )가 비트코인 현물 ETF를 승인한 2024년 1월이 되어서야 비트코인 반감 와 트럼프 대통령의 친암호화폐 정책이 맞물려 자금 유입이 다시 시작되었습니다.
2. 암호화폐 겨울의 패턴: 주요 이벤트 → 신뢰 붕괴 → 인재 유출
지난 세 번의 경제 침체는 모두 동일한 진화적 논리를 따랐습니다. 주요 부정적 사건이 신뢰 체계의 붕괴를 촉발했고, 궁극적으로 대규모 인재 유출로 이어졌습니다.
모든 것은 주요 사건에서 시작되었습니다. 마운트곡스 해킹 사건, ICO 규제 강화, 테라루나 사태 및 그에 따른 FTX 파산 등 규모와 형태는 달랐지만 결과는 동일했습니다. 전체 시장이 혼란과 공황에 휩싸인 것입니다.
신뢰 붕괴로의 확산: 충격은 순식간에 신뢰 위기로 번졌다. "다음에는 무엇을 만들까"를 논의하던 사람들은 암호화 기술의 실질적인 가치에 의문을 품기 시작했다. 개발자들 사이의 협력적인 분위기는 사라지고 서로를 비난하는 분위기로 바뀌었다.
이로 인해 인재 유출이 발생했습니다. 미래에 대한 불확실성 때문에 인재들이 떠나간 것입니다. 한때 블록체인 혁명을 이끌었던 사람들이 정서 변했습니다. 2014년에는 핀테크 기업과 대기업으로 몰려들었던 그들이 2018년에는 전통적인 금융기관과 인공지능 분야로 자리를 옮겼습니다. 그들은 더 확실해 보이는 곳으로 떠난 것입니다.
3. 지금이 암호화폐 시장의 겨울인가요?
표면적으로 보면, 지난 암호화폐 겨울의 징후 중 일부가 오늘날에도 여전히 뚜렷하게 나타나고 있습니다.
주요 행사:
트럼프 밈코인: 한때 시총 하루 만에 270억 달러에 달했다가 90% 폭락했다.
"10.10" 대규모 청산 사태: 미국이 중국산 제품에 100% 관세를 부과하면서 바이낸스 역사상 최대 규모의 청산 사태(미화 190억 달러)가 발생했습니다.
신뢰가 무너진다: 업계 내에 회의론이 확산되고, 논의의 초점은 "건설"에서 "책임 전가"로 옮겨간다.
인재 유출 압력: AI 산업은 빠르게 성장하고 있으며, 암호화폐보다 더 빠르고 수익성 높은 수익 창출 경로를 제공합니다.
하지만 현재 상황을 전형적인 "암호화폐 겨울"이라고 정의하기는 어렵습니다. 과거의 겨울은 업계 내부에서 비롯된 경우가 많았습니다. 마운트곡스 해킹 사건, ICO 가격 폭락, FTX 사태 등이 모두 업계가 스스로를 파괴한 사례입니다.
지금은 상황이 완전히 달라졌습니다.
ETF 승인은 불장(Bull market) 촉발했고, 관세 정책과 금리 변동은 하락세를 이끌었습니다. 외부 요인들은 시장을 상승시키기도 하고 하락시키기도 했습니다.
건설 노동자들도 떠나지 않았습니다.
실물자산(RWA), 무기한계약 거래소(perpDEX), 예측시장, 인포파이(InfoFi), 개인정보보호 프로토콜과 같은 새로운 개념들이 등장하고 지속적으로 발전하고 있습니다. 이러한 개념들이 탈중앙화 금융(DeFi) 전성기처럼 광범위한 붐을 일으키지는 못했지만, 완전히 사라진 것은 아닙니다. 업계의 기본 토대가 무너진 것이 아니라, 외부 환경만 변화했을 뿐입니다.
우리가 이 "따뜻한 봄"을 인위적으로 만들어낸 것이 아닌 것처럼, 현재 "추운 겨울"이라는 것도 존재하지 않습니다.
4. 규제 도입 이후 시장 구조의 근본적인 변화
이러한 현상의 배경에는 규제 이후 시장 구조의 심오한 변화가 자리 잡고 있습니다. 현재 시장은 1) 규정 준수 영역, 2) 규정 미준수 영역, 3) 공유 인프라의 세 가지 수준으로 분화되어 있습니다.
규정을 준수하는 영역에는 RWA 토큰화, 라이선스를 보유한 거래소, 기관 수탁, 합법적인 예측 시장 및 규정을 준수하는 DeFi가 포함됩니다. 이러한 영역은 감사 공시 의무를 이행하며 법적으로 보호됩니다. 성장 속도는 느리지만 자본 규모는 상당하고 안정적입니다.
특징: 일단 적정 수익률 범위 내에 진입하면 과거처럼 폭발적인 100배 수익률을 기대하기는 어렵습니다. 변동성이 감소하고 상한선은 제한되지만 하한선은 보장됩니다.
규제 미준수 영역: 이 분야는 앞으로 더욱 투기적인 양상을 띨 것입니다. 진입 장벽이 낮고 변화 속도가 빨라 주가가 오늘 100배 급등했다가 내일 90% 폭락하는 일이 흔해질 것입니다.
중요성: 이 공간은 결코 무의미하지 않습니다. 비규제 영역은 창의성의 요람이며, 어떤 분야가 효과적임이 입증되면 결국 규정 준수 영역으로 이동하게 됩니다(초창기 DeFi나 오늘날의 예측 시장처럼). 이 영역은 일종의 "실험장" 역할을 하지만, 점차 규정을 준수하는 업무 과 분리될 것입니다.
공유 인프라: 여기에는 스테이블코인과 오라클 포함됩니다. 이들은 두 지역에서 동시에 서비스를 제공합니다. 동일한 USDC를 기관 투자자급 위험가중자산(RWA) 결제와 Pump.fun에서의 투기적 거래에 모두 사용할 수 있습니다. 오라클 토큰화된 재무부의 데이터 검증을 제공하고 익명 탈중앙화 거래소(DEX)의 청산을 지원합니다.
이러한 차별화는 자금의 흐름을 바꾸어 놓았습니다.
과거에는 비트코인 가격 상승이 '점진적 효과'를 일으켜 알트코인 가격도 함께 상승하곤 했습니다. 하지만 지금은 상황이 달라졌습니다. ETF를 통한 기관 자금 유입이 중단되었고, 합법적인 시장의 자금이 불법적인 시장으로 흘러가지 않게 되었습니다. 유동성은 가치가 입증된 곳에만 머무릅니다. 안전자산인 비트코인조차도 리스크 자산에 비해 아직 완전히 안전성이 입증되지는 않았습니다.
5. 다음 불장(Bull market) 위한 조건
규제 프레임 개선되고 있으며, 건설업체들도 계속해서 작업을 진행하고 있습니다. 두 가지 조건이 더 충족되어야 합니다.
규정을 준수하지 않는 영역에서 새로운 "킬러 애플리케이션"이 등장하고 있습니다. 2020년의 "DeFi 여름"처럼 완전히 새로운 가치를 창출할 수 있는 무언가가 나타나야 합니다. AI 에이전트, InfoFi, 온체인 소셜 네트워킹 등이 잠재적 후보이지만, 아직 전체 생태계에 영향을 미칠 만큼의 규모에 도달한 것은 없습니다. "규정을 준수하지 않는 영역에서의 실험 → 성공적인 검증 → 규정 준수 영역으로의 이전"이라는 선순환 구조가 다시 확립되어야 합니다.
거시경제 환경은 매우 중요합니다. 규제 완화, 개발자들의 노력, 인프라 개선에도 불구하고 거시경제 환경이 불리하다면 상승 잠재력은 제한적입니다. 2020년의 DeFi 붐은 팬데믹 이후 전 세계적인 통화 Quantitative easing 과 맞물렸고, 2024년 ETF 랠리 역시 금리 인하에 대한 기대감과 일치했습니다. 암호화폐 산업이 아무리 호황을 누리더라도 금리와 유동성을 통제할 수는 없습니다. 이 산업에서 창출된 가치가 널리 인정받으려면 거시경제 환경이 반전되어야 합니다.
과거처럼 광범위한 상승세를 보이는 암호화폐 시장은 다시 나타나기 어려울 것으로 예상됩니다. 시장은 완전히 파편화되었으며, 규정을 준수하는 부문은 꾸준한 성장을 보일 반면, 규정을 준수하지 않는 부문은 극심한 변동성을 계속해서 경험할 것입니다.
다음 불장(Bull market) 결국 도래하겠지만, 모든 사람에게 유리하게 작용하지는 않을 것입니다.
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