원제: 미국에 대한 베팅이 실패하면 무슨 일이 벌어질까?
원작자: @themarketradar
원문 번역: Peggy, BlockBeats
편집자 주: "탈미국화"와 "탈달러화"가 시장의 거의 합의로 자리 잡은 지금, 이 글은 독자들에게 진정한 리스크 판단의 옳고 그름이 아니라 모두가 같은 편에 서 있는지 여부에 있다는 점을 상기시키고자 합니다. 신흥 시장에 투자자들이 집중되고 귀금속 가격이 투기적으로 급등하는 현상부터 달러 약세에 대한 높은 합의에 이르기까지, 시장은 익숙한 시나리오를 되풀이하고 있습니다.
이 기사는 세계의 장기적인 구조적 변화 가능성을 부인하지는 않지만, 보다 현실적인 경기 순환적 관점으로 초점을 옮깁니다. 달러 약세가 멈추고, 통화 정책의 규율이 가격에 다시 반영되고, 미국 경제가 예상만큼 심각하게 침체되지 않는다면, "단일 호재"에만 의존했던 투자 전략은 예상보다 훨씬 빠르게 무너질 수 있다는 것입니다. 2017년에서 2018년 사이에 우리가 경험했듯이, 합의가 지나치게 획일화되면 종종 급격한 반전이 일어납니다.
이러한 프레임 에서, 본 논문은 다소 역설적이지만 중요한 주장을 제시합니다. 바로 미국 자산군 자체가 간과되고 있을 가능성이 있다는 것입니다. 이는 시장 전망이 지나치게 낙관적이어서가 아니라, 과밀 거래가 줄어들면 자본이 유동성이 높고 구조적으로 안정적인 영역으로 되돌아오는 경향이 있기 때문입니다.
다음은 원문입니다.
현재 시장에서는 거의 거부할 수 없는 강력한 담론이 형성되어 있습니다. 달러 가치가 하락하고 있고, 신흥 시장이 마침내 주목받는 시기를 맞이하고 있으며, 중앙은행들은 미국국채 매각하고 금 보유량을 늘리고 있고, 자본이 미국 자산에서 "세계 다른 지역"으로 이동하고 있다는 것입니다. 이를 "탈미국화", "탈달러화", 또는 "미국 예외주의의 종말"이라고 부를 수 있습니다. 어떤 용어를 사용하든, 이러한 평가는 상당한 공감대를 얻고 있습니다.
바로 그 점 때문에 매우 위험한 것입니다.
지난 금요일 시장의 움직임은 과밀 매수세가 집중된 거래가 예상치 못한 촉매제를 만났을 때 어떤 일이 벌어지는지를 완벽하게 보여주었습니다. 금 가격은 하루 만에 12% 이상 폭락했고, 은 가격은 1980년 이후 최악의 하락세를 기록하며 30% 이상 떨어졌습니다. 전체 귀금속 시장 시총 단 하루 만에 최대 10조 달러까지 변동했습니다. 동시에 미국 달러는 급등했고, 신흥 시장은 상당한 하락세를 보였습니다.
표면적으로는 이 모든 사태가 케빈 워시의 연방준비제도 이사회 의장 지명으로 촉발된 것처럼 보이지만, 진정한 핵심은 특정 인사 임명이 아니라 극단적으로 치닫아 "정리하고 축소"할 구실만 노리고 있는 포지션 구조에 있다.
우리는 세계가 미국을 버리고 있다고 생각하지 않습니다. 오히려 '탈미화'라는 흐름은 2026년 가장 많은 사람들이 몰린 거시경제적 투자 대상 중 하나이며, 이제 반전의 조짐을 보이고 있다고 판단합니다.
이 분석에서는 이러한 관점 뒷받침하는 심층적인 거시경제적 메커니즘을 체계적으로 분석하고, 예상되는 결과뿐만 아니라 더 중요하게는 그 이유를 설명할 것입니다.
합의된 포지션
이 거래가 지금 얼마나 "일방적"이 되었는지 살펴보겠습니다.
2025년 신흥 시장 자산은 34%의 수익률을 기록하며 2017년 이후 최고의 연간 성과를 보일 것으로 예상됩니다. 특히, 10년 만에 처음으로 지속적인 "신흥 시장 초과 수익률"을 기록한 기간 동안 신흥 시장 지수(EEM)는 S&P 500 지수를 20% 이상 상회했습니다.
펀드매니저와 전략가들은 거의 만장일치로 동의하고 있습니다. JP모건 체이스는 신흥 시장이 "지난 15년 동안 이보다 더 매력적이었던 적은 없었다"고 말했고, 골드만삭스는 신흥 시장이 2026년까지 16%의 상승 여력이 있다고 예측했으며, 뱅크오브아메리카는 심지어 "신흥 시장에 대해 비관적인 사람들은 사라졌다"고 선언했습니다.
2025년에는 신흥 시장 증권에 2009년 이후 최대 규모의 자본 유입이 발생할 것입니다.
한편, 달러는 8년 만에 가장 급격한 연간 하락세를 기록했습니다. 금값은 12개월 만에 두 배로, 은값은 거의 네 배로 올랐습니다. "평가절하 거래"로 알려진 투자 전략이 빠르게 확산되었는데, 그 핵심 논리는 미국이 끊임없이 돈을 찍어내면서 스스로를 고립시키고 있다는 것이었습니다. 이러한 주장은 헤지펀드, 패밀리 오피스, 심지어 개인 투자자 투자자들 사이에서도 널리 퍼졌습니다.
미국국채 역시 압력을 받고 있습니다. 중국의 미국 국채 보유액은 10월에 6,890억 달러로 떨어져 2008년 이후 최저치를 기록했으며, 2013년 최고치인 1조 3,200억 달러에서 47% 감소했습니다. 전 세계 중앙은행들은 3년 연속 연간 1,000톤 이상씩 금 보유량을 늘려왔는데, 이는 달러 보유고의 다변화 필요성을 분명히 보여주는 것입니다. 이제 "미국 매도"라는 이야기가 본격적으로 구체화되고 있습니다.
하지만 이 모든 것은 곧 바뀔 것입니다. 이제 남은 질문은 무엇이 이러한 반전을 촉발할 것인가 하는 것입니다.
미국 달러화 안정의 이유
'탈미국화'의 핵심 전제는 미국 달러의 지속적인 약세입니다. 그러나 2025년 미국 달러의 하락은 구조적 붕괴 때문이 아니라 일련의 특정 정책 충격에 의해 발생하며, 그 영향은 시장에 상당 부분 흡수되었습니다.
주된 촉매제는 이른바 "해방의 날"이었습니다. 트럼프 행정부가 4월에 대규모 보복 관세를 발표하자 시장은 순식간에 공황 상태에 빠졌고, 당시에는 "미국 매도"라는 움직임이 합리적으로 보였습니다. 세계가 미국과 원활하게 무역할 수 없다면 왜 그렇게 많은 달러와 미국 국채가 필요하겠느냐는 논리였습니다.
하지만 관세의 영향은 점차 완화되고 있습니다. 일련의 무역 협정들이 시장에 안정적인 기반을 제공했고, 10월 시진핑-트럼프 회담에서는 관세 완화의 분명한 신호가 포착되었으며, 인도와의 합의를 통해 트럼프 대통령이 부과했던 25% 관세가 18%로 인하되었습니다. 관세가 낮아질수록 미국 달러화에 대한 근본적인 지지력이 강화됩니다. 시장은 기대치를 재조정하고 있으며, 다시 펀더멘털에 초점을 맞추고 있습니다. 그리고 펀더멘털 측면에서 볼 때, 미국 달러화는 여전히 중요한 우위를 점하고 있습니다.
금리 차이는 여전히 미국 달러에 유리하게 작용하고 있습니다.
2024년 9월 이후 연준이 누적 175bp의 금리 인하를 단행했음에도 불구하고, 미국의 금리는 여전히 다른 모든 선진국보다 구조적으로 높은 수준입니다. 현재 연방기금 금리는 3.50%~3.75% 범위이며, 유럽중앙은행(ECB)의 금리는 2%로 금리 인하 사이클 종료를 시사했습니다. 일본은행은 최근 금리를 0.75%로 인상했으며, 2026년 말까지도 최대 1.25%까지만 인상될 가능성이 있습니다. 스위스 국립은행은 여전히 0% 금리를 유지하고 있습니다.
이는 미국 국채가 독일, 일본, 영국 국채는 물론 거의 모든 다른 국채 시장에 비해 여전히 상당한 수익률 프리미엄을 제공한다는 것을 의미합니다. 이러한 수익률 스프레드는 캐리 트레이드와 국제 자산 배분을 통해 달러 수요를 지속적으로 창출하고 있습니다.
연준은 2026년 3월까지 이번 완화 사이클의 모든 금리 인하를 완료할 것으로 예상되며, 대부분의 G10 중앙은행들도 각자의 금리 인하 사이클 막바지에 접어들 것입니다. 금리 차이가 더 이상 좁아지지 않게 되면 달러 약세의 근본적인 원인도 사라질 것입니다.
달러 가치가 계속 하락하려면 자본이 빠져나갈 곳이 있어야 합니다. 문제는 모든 대안들이 피하기 어려운 구조적 결함을 내포하고 있다는 점입니다.
유럽은 구조적 위기에 빠져 있습니다. 독일은 재정 부양책을 통해 성장을 부추기려 애쓰고 있는 반면, 프랑스는 감당할 수 없는 재정 적자에 더욱 깊이 빠져들고 있습니다. 유럽중앙은행은 경제 환경이 다시 악화될 경우 정책 여력이 매우 제한적입니다.
일본의 정책 조합 역시 엔화 강세를 뒷받침하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 일본은행은 매우 느린 속도로 정책 정상화를 추진하고 있는 반면, 정부는 동시에 경기 부양책을 강행하고 있습니다. 일본 10년 만기 국채 수익률은 최근 2.27%까지 상승하며 1999년 이후 최고치를 경신했습니다. 캐피털 이코노믹스에 따르면, 이 중 약 2%포인트는 인플레이션 보상에 기인한 것으로, 경기 부양책 시행 중 일본 경제의 물가 상승 압력을 반영한 것입니다. 일본의 인플레이션율은 44개월 연속 일본은행의 목표치인 2%를 웃돌고 있습니다. 이는 엔화 강세의 신호라기보다는 지속적인 인플레이션 리스크 에 대한 보상으로 더 높은 수익률을 요구하는 시장의 심리를 보여주는 것입니다.
금에 대해 다시 살펴보겠습니다. 현재의 거시경제 환경에서 금은 의심할 여지 없이 가장 좋은 성과를 내는 자산 중 하나입니다. 그러나 지난 금요일의 움직임은 금의 취약성을 드러냈습니다. 인사 발표 이후 금값이 하루 만에 15% 이상, 은값이 30%나 폭락했을 때, 이는 더 이상 안전자산의 정상적인 움직임이 아니라 안전자산이라는 포장 아래 과도하게 집중된 거래 현상이었음을 보여줍니다.
미국 달러가 완벽하지는 않지만, 옛말에 "장님땅에서는 외눈박이가 최고다"라는 말이 있듯이, 달러에서 빠져나가는 자본은 대규모로 투자할 만한 마땅한 곳이 없습니다. 금과 같은 금속은 한때 "압력 해소 밸브" 역할을 했지만, 이제 그 시대는 끝나가고 있다고 생각합니다.
케빈 워시의 연준 의장 지명은 통화 정책 기조의 잠재적 변화를 시사합니다. 후보자들 중 가장 매파적인 인물로 널리 알려진 그는 양적 완화를 공개적으로 비판하고, 재무 건전성 유지를 강조하며, 인플레이션 억제를 최우선 과제로 삼아왔습니다. 워시가 실제로 매파적인 정책을 시행할지 여부가 핵심은 아닙니다. 진정으로 중요한 것은 시장이 일방적으로 믿어온 "장기적인 달러 약세"라는 전망이 처음으로 직접적인 도전을 받았다는 점입니다. 워시의 등장으로 "통화 건전성 유지"가 다시금 현실적인 위협으로 떠올랐고, 이는 시장이 이미 "영구적인 완화"를 예상하며 반영했던 부분입니다. 이는 바로 과밀한 "달러 평가절하 거래" 투자자들이 가장 꺼리는 변화입니다.
하지만 여기서 중요한 점이 있습니다. 워시를 포함한 어떤 연준 의장도 수조 달러에 달하는 주식 시장 시총 희생시키면서까지 인플레이션을 2.3%나 2.5%에서 1.8%로 낮추려 하지는 않을 것입니다. 인플레이션이 목표치보다 약간 높은 수준이라면, 어떤 정책 입안자도 "S&P 500 지수를 30% 하락시키는" 역할을 맡고 싶어 하지 않을 것입니다. 그들은 개입하기보다는 인플레이션이 자연스럽게 하락하기를 기다릴 가능성이 더 큽니다. 매파의 존재만으로도 통화 평가절하 전략을 저지하기에 충분하며, 실제 정책은 반드시 가혹할 필요는 없습니다.
미국 달러가 급등할 필요는 없습니다. 하락세를 멈추기만 하면 됩니다. 신흥 시장의 강세와 금속 자산 가격 급등을 뒷받침하는 핵심 동력이 사라지면 이러한 거래 추세는 반전될 것입니다.
미국 경제가 여전히 회복력을 보이는 이유는 무엇일까요?
'탈미국화' 담론의 또 다른 전제는 미국 경제의 약화입니다. 그러나 미국 경제의 구조적 기반은 이러한 담론에서 묘사하는 것보다 훨씬 더 견고합니다.
저희 성장지수는 이 점을 잘 보여줍니다. 2025년 4분기에 성장 모멘텀이 다소 둔화된 것은 사실입니다. 지수는 10월 중순에 모멘텀 선 아래로 떨어져 잠시 약세로 전환되었고, 이는 "탈미국화"라는 담론을 부추겼습니다. 그러나 성장세는 하락세가 가속화되거나 붕괴되지 않고 오히려 안정화되었습니다. 1월 초에는 지수가 다시 모멘텀 선 위로 올라와 잠시 강세로 전환되었다가 현재의 중립 범위로 되돌아왔습니다.
미국 경제는 '해방의 날' 관세의 충격과 높은 금리를 견뎌냈음에도 불구하고 성장을 지속했습니다. 4분기 성장률은 둔화되었고, 분명히 '붕괴'될 가능성도 있었지만, 그러지 않았습니다. 베어장 (Bear Market) 으로의 급격한 하락이 일어나지 않았다는 사실 자체가 중요한 신호입니다. 수개월간의 횡보세 이후, '반전 조정'이 다가오고 있다고 생각합니다.
실질 GDP는 목표 수준을 크게 웃도는 성장을 지속하고 있으며, 실업 수당 청구 건수는 크게 상승 하지 않았습니다. 실질 비농업 생산량은 계속 증가하고 있으며, 생산성은 2024년 내내 위축된 후 다시 확장세로 돌아섰습니다. 가계 소비만으로도 성장률에 2.3%포인트 기여했습니다. 이는 경제가 경쟁 우위를 잃을 위기에 처해 있다는 것을 의미하지 않습니다.
대부분의 분석에서 간과되는 재정적 측면은 미국에 확실히 유리하게 작용합니다. 미국의 재정 적자는 GDP의 6%를 초과하며, '하나의 거대한 아름다운 법안(One Big Beautiful Bill Act)'은 2026년 하반기까지 3,500억 달러의 추가 재정 부양책을 시행할 것으로 예상됩니다. 반면 유럽의 재정 규칙은 경기 침체기에도 부양책을 제한하고 있으며, 일본의 재정 여력은 이미 오래전에 소진되었습니다. 경제가 약화되는 상황에서도 지출을 계속 늘릴 의지와 능력을 모두 갖춘 나라는 미국뿐입니다.
왜 그렇게 극단적인 방식으로 포지션 정리해야 했나요?
'탈미국화' 움직임에 대한 과도한 집중은 근본적인 요인을 넘어선 취약성을 초래합니다. 모두가 같은 편에 서 있을 때, 아주 작은 방향 전환이라도 연쇄적인 매도 반응을 촉발할 수 있습니다. 지난 금요일 금과 은의 움직임은 이러한 메커니즘의 전형적인 사례였습니다.
워쉬의 지명 소식이 전해지자 시장의 일반적인 예상, 즉 연준이 장기간 완화적인 통화정책 기조를 유지하고 달러화 약세가 지속될 것이라는 전망에 직접적인 영향을 미쳤습니다. 그러나 이후의 가격 움직임은 투자자들이 펀더멘털을 차분하게 재평가한 결과가 아니라, 포지션 구조가 무너지기 시작하면서 나타난 냉혹한 기계적 반응이었습니다.
이러한 상황은 금속 시장 전반에 걸쳐 나타나고 있습니다. 지난 몇 달을 돌아보면 중요한 차이점이 눈에 띕니다. 구리 가격은 하락한 반면 금과 은은 꾸준히 상승했습니다. 이는 매우 중요한 부분입니다. 구리는 산업적으로 훨씬 더 다양한 용도로 사용됩니다. 만약 이번 금속 가격 상승이 인공지능 데이터 센터나 신재생 에너지 건설 수요와 같은 펀더멘털에 의한 것이었다면 구리가 상승세를 주도했어야 합니다. 그러나 현실은 정반대입니다. 구리는 부진한 반면 "화폐성 금속"은 급등했습니다. 이는 시장이 펀더멘털이 아닌 투기 자본에 의해 움직이고 있음을 시사합니다. 그리고 투기적 거래는 반전될 경우 종종 가장 심각한 하락으로 이어집니다.
'탈미국화' 전략은 본질적으로 자기반영적입니다. 달러 약세는 달러 표시 신흥 시장 자산의 매력을 높이고, 신흥 시장으로의 자본 유입은 해당 시장 통화 가치를 상승시키며, 신흥 시장 통화 강세는 달러 가치를 더욱 하락시킵니다. 이러한 선순환은 마치 펀더멘털이 해당 전략을 뒷받침하는 것처럼 보이지만, 실제로는 포지션 끊임없이 더 많은 포지션 만들어내는 것에 불과합니다. 하지만 자기반영성은 항상 양방향으로 작용합니다. 어떤 이유로든 달러가 안정되면 이 순환은 역전됩니다. 신흥 시장 자산의 매력도가 떨어지고 자본 유출이 발생하여 신흥 시장 통화 가치가 하락하고, 이는 다시 달러 강세를 초래합니다. 이 시점에서 소위 '선순환'은 순식간에 악순환으로 변모합니다.
"트럼프 1.0"의 대본
우리는 이 영화를 이미 한 번 봤고, 결말도 알고 있어요.
2017년으로 돌아가 보겠습니다. 미국 달러는 급락하여 약 10% 하락하며 14년 만에 최악의 연간 실적을 기록했습니다. 신흥 시장은 이러한 달러 약세의 최대 수혜자가 되어 연간 38% 상승하며 2013년 이후 최고의 성과를 거두었습니다. 신흥 시장 통화는 일반적으로 달러 대비 강세를 보였습니다. 분석가들은 모든 조건이 해외 자산에 완벽하게 유리한 "골디락스" 환경이라고 말했습니다. 제프리 건들락은 신흥 시장의 지속적인 상승세를 예상한다고 공개적으로 밝혔습니다. 2018년 1월이 되자 시장의 합의는 매우 높아져, 심지어 우려할 만한 수준에까지 이르렀습니다. 신흥 시장은 10년에 한 번 있을 법한 거래 기회 라는 것이었습니다.
그 후 달러화는 바닥을 쳤다.
그 후 상황은 극적으로 반전되었습니다. 연준이 통화정책을 긴축하자 그 충격은 취약한 신흥 시장 경제로 빠르게 확산되었습니다. 터키 리라는 폭락했고, 아르헨티나 페소는 3년 만에 최대 일일 하락폭을 기록했습니다. 2018년 8월, 신흥 시장 환율(EEM)은 41.13달러까지 떨어져 불과 몇 달 만에 2017년 상승분을 거의 모두 반납했습니다. 이른바 "세대적 기회"는 결국 후발 주자들에게 세대적 함정이 되고 말았습니다.
이제 현재 상황을 살펴보겠습니다. 2025년은 미국 달러가 2017년 이후 최대 연간 하락폭을 기록한 해로 언제였을까요? 하락폭은 얼마였을까요? 역시 약 10%였습니다. 신흥 시장은 34% 상승했는데, 이는 2017년과 거의 동일한 수준입니다. 분석가들은 "신흥 시장 공매도(Short) 사라졌다"고 선언했고, 뱅크 오브 아메리카는 "차기 불장(Bull market) 시작되었다"고 발표했습니다. 이처럼 일관된 의견들이 이제는 낯설지 않게 느껴질 것입니다.
권력 구조도 같고, 포지션 구조도 같고, 서사도 같다.
심지어 당시 집권 정부조차도 이 모든 것이 무너져 내리는 것을 속수무책으로 지켜볼 수밖에 없었다.
이는 동일한 정치적 맥락 속에서 반복되는 패턴입니다. 관세로 촉발된 동일한 변동성, 합의에 기반한 동일한 낙관론, 그리고 오늘날 우리가 목격하고 있는 것이 바로 이것입니다. 2017~2018년 사이클의 종말은 신흥 시장의 펀더멘털 붕괴나 경기 침체 때문이 아니었습니다. 단 한 가지 이유, 바로 달러화 약세가 멈췄기 때문이었고, 그것만으로도 충분했습니다. 핵심적인 상승 동력이 사라지자, 그 위에 구축되었던 포지션 놀라운 속도로 무너져 내렸습니다.
기계적인 복제를 예상하는 것은 아닙니다. 시장은 결코 완벽하게 반복되지 않습니다. 하지만 상황이 매우 일관적일 때, 역사는 귀중한 사전 설명을 제공합니다. 바로 동일한 거래, 동일한 합의, 동일한 정부입니다. 입증 책임이 이제 바뀌었습니다. 신흥 시장의 장기적인 우월성에 계속 투자하는 사람들은 이번에는 왜 다를지 설명해야 합니다. 왜냐하면 지난번 거의 동일한 상황에서 시장 반전은 순식간에 일어났고, 손실은 현실적이었기 때문입니다.
저평가된 거래
'탈미국화' 진영이 계속해서 간과하는 한 가지는 S&P 500 지수가 본질적으로 세계 경제 성장을 대표하는 지표라는 점입니다.
세계 경제는 상당 부분 미국 상장 기업들을 기반으로 움직입니다. 해외 연기금 운용사나 헤지펀드 운용사에게 미국 주식을 체계적으로 배제하겠다는 명확한 결정은 세계 경제의 상당 부분을 보유하지 않겠다는 선언과 다름없습니다. 이러한 투자에서 지속적으로 성공하려면 세계 경제 구조에 극적이고 근본적인 변화가 필요하지만, 현재로서는 이는 비현실적입니다.
대규모의 "외국판 구글"도, "외국판 메타"도, 애플에 필적할 만한 해외 경쟁업체도 없습니다. 미국 기술의 압도적인 지배력은 "탈미국화"를 주장하는 사람들이 오히려 외면하고 싶어하는 현실입니다.
현재 시장 상황을 살펴보면, 오라클은 고점 대비 약 50% 하락했고, 마이크로소프트는 부진한 실적을 보이며, 아마존은 거의 움직이지 않고 있습니다. 이러한 거대 기업들은 이번 반등에서 거의 모습을 드러내지 않았지만, 나스닥 지수는 계속해서 저점을 경신하고 있습니다. 이는 무엇을 의미할까요? 바로 이러한 시총 기업들의 참여 없이도 지수가 상당 기간 높은 수준을 유지해왔다는 것을 의미합니다. 이제 다음과 같은 상황을 상상해 보세요. 만약 오라클이 바닥을 치고 마이크로소프트가 매수세를 끌어들이기 시작한다면, 이들 기업들이 20%~50% 반등하더라도 여전히 베어장 (Bear Market) 추세일 수 있습니다. 하지만 이들이 움직이기 시작하면 지수는 어디까지 상승할까요?
진정한 역발상 투자는 미국 주식 시장에서 이루어지고 있습니다. 모두가 달러 약세를 주시하며 미국 자산 시대의 종말을 우려하고 있지만, 나스닥은 조용히 "반등" 랠리를 준비하고 있습니다. 작년에 지수를 역대 신고점 로 끌어올렸던 AI 테마는 잠시 식었습니다. 자본 지출에 대한 우려가 제기되고, 기대치가 과대평가되었으며, AI 성장 실현이 어려워 보였기 때문입니다. 시장은 폭락하지 않고 수개월간의 횡보세를 거치며 스스로 조정을 마쳤습니다.
이제 기대치는 보다 현실적인 수준으로 떨어졌습니다. 성장률이 상승세를 이어가고 AI에 대한 기대가 실제로 현금 흐름으로 이어진다면 시장은 다시 상승할 가능성이 높습니다. 금속 관련 테마는 약화되고 있는 것으로 보이며, 그 흐름이 가라앉으면 현재 저평가된 미국 주식이라는 새로운 테마가 부상할 것입니다.
그 반전은 어떤 형태로 나타날까요?
미국산 자산의 미국 편입 축소(탈미화) 협상이 무산되기 시작하면, 그 영향은 예측 가능한 방식으로 다양한 자산군에 파급될 것입니다.
신흥 시장 주식은 부진한 성과를 보였습니다. 달러 강세는 구조적으로 달러 표시 수익률을 억제했고, 자기반사성 주기가 역전되었으며, 자본 흐름도 반전되었습니다. "세대적 기회"라는 담론은 사라졌고, 투자자들은 오랫동안 신흥 시장에 대한 투자 비중을 낮게 유지해 온 이유를 다시금 떠올렸습니다.
금속 가격이 추가 하락세를 보이고 있습니다. 지난 금요일의 하락은 일회성 현상이 아니라 더 큰 폭의 가격 조정의 시작이었습니다. 이전의 상승세는 펀더멘털이 아닌 투기적 요인에 의해 주도되었으며, 투기적 거래가 반전될 때 하락폭은 더욱 커지는 경향이 있습니다. 금과 은은 "평가절하 이론"을 가장 잘 보여주는 사례입니다. 만약 이 이론이 힘을 잃어가고 있다면, 금속 가격은 여전히 상당한 하락 여력을 갖고 있습니다.
미국 증시는 다시금 시장 선도적 지위를 확립했습니다. '투자자 순환'에 대한 논의와는 별개로, 미국 시장은 여전히 최고 수준의 기업들, 풍부한 유동성, 그리고 투명한 지배구조를 자랑합니다. 달러 가치가 안정되고 성장이 지속된다면, 자본은 언제나 가장 안전한 곳으로 돌아올 것입니다.
타이밍과 촉매 작용
우리는 신흥 시장의 즉각적인 붕괴나 미국 달러의 급등을 예상하는 것이 아닙니다. 우리의 평가는 좀 더 미묘합니다. "탈미국화"는 비대칭적인 하방 리스크 내포한, 과도하게 집중된 투자 전략이 되었으며, 지난 금요일, 이러한 흐름에 처음으로 뚜렷한 균열이 나타나기 시작했습니다.
시기는 몇 가지 핵심 요소에 따라 달라집니다.
가장 중요한 요소는 미국 달러의 가격 움직임입니다. DXY가 97.50의 중간 VAMP 레벨을 먼저 돌파하고 99의 모멘텀 레벨을 넘어야 추세 반전이 확인됩니다. 그 전까지는 펀더멘털과 관계없이 미국 달러는 기술적 하락 추세에 머물러 있습니다.
연준의 소통 방식은 시장 심리에 영향을 미칩니다. 워시 의장의 인준 절차가 매파적 기대감을 강화한다면 달러 매입이 증가할 것입니다.
경제 성장률 데이터는 정서 바꿀 수 있다. 미국의 국내총생산(GDP), 생산성 또는 고용에서 예상치 못한 상승세가 나타날 경우, "미국의 쇠퇴"라는 기존의 인식을 정면으로 뒤집을 수 있다.
현재 저희 시스템은 인플레이션 환경 속에서 위험 선호 심리를 나타내고 있지만, 성장세는 중립적인 수준을 유지하고 있습니다. "경기 둔화"와 "위험 선호"의 경계선에 서 있는 상황으로, 인플레이션 모멘텀은 강하지만 성장은 아직 확실한 상승세로 전환되지 않았습니다. 시장 구조가 불안정하여 "경기 둔화" 또는 "위험 회피"로의 회귀 가능성도 있습니다. 기관 투자자들의 신호를 참고하여 포지션 결정할 예정이지만, 거시경제 환경은 이미 포화 상태인 다른 투자처들보다는 미국 자산에 더욱 유리한 방향으로 나아가고 있습니다.
이것이 중요한 이유
합의에 따른 거래의 위험성은 그것이 반드시 틀렸다는 데 있는 것이 아니라, 과도하게 집중된 데 있습니다. 여론이 무너지면, 과도하게 집중된 거래는 종종 가장 극단적인 방식으로 매도되는 경향이 있습니다.
수십 년의 장기적인 관점에서 볼 때, "탈미화"는 궁극적으로 옳은 방향으로 흘러갈 수도 있습니다. 역사의 흐름이 미국의 패권에서 벗어날 가능성도 충분히 있습니다. 하지만 향후 6~12개월 동안 리스크 대비 보상 비율이 역전되었다고 생각합니다.
모두가 달러 약세, 신흥 시장의 강세, 그리고 미국국채 예상하며 포지션을 조정하고 있었습니다. 지난 금요일은 이러한 포지션 예상치 못한 충격에 부딪혔을 때 어떤 일이 벌어지는지를 보여주었습니다. 우리는 이것이 단순한 우연이 아니라 경고라고 생각합니다.
세계는 미국을 떠난 것이 아닙니다. 세계는 애초에 왜 그곳에 있었는지를 되새길 준비를 하고 있을 뿐입니다.
