비트코인의 발행량 제한은 이해하기 쉽습니다. 비트코인은 영원히 2100만 개만 발행될 것입니다.
이해하기 어려운 점은 한계 시장에서 2,100만 개 이상의 코인 가치에 해당하는 익스포저가 거래될 수 있다는 것입니다. 왜냐하면 그 익스포저의 대부분은 합성 코인이고 현금으로 결제되며, 몇 초 만에 생성되거나 감소될 수 있기 때문입니다.
그러한 차이점은 지난 1년여 동안 비트코인의 핵심적인 역설이 되었습니다.
희소성은 자산의 속성인 반면, 가격은 다음 공격적인 주문을 좌우하는 시장 미시구조의 속성입니다. 파생상품 거래량 과 레버리지 포지셔닝이 지배적인 영역이 될 때, 비트코인은 공급이 부족한 자산처럼 거래되면서 동시에 실질적으로 탄력적인 노출을 가진 자산처럼 거래될 수 있습니다.
2,100만 개의 코인이 있지만, 한계 시장은 훨씬 더 크다.
현물 거래는 실제 비트 비트코인(BTC) 한 소유자에서 다른 소유자로 이동하는 유일한 거래 방식입니다.
무기한 선물과 만기 선물은 실제로 민트(Mint) 을 발행하지는 않지만, 현물 시장보다 규모가 크고, 속도가 빠르며, 반응성이 뛰어난 제2의 시장을 형성합니다. 무기한 선물은 자금 조달 메커니즘을 통해 현물 가격을 추종하도록 설계되었으며, 레버리지 거래가 가능하여 상대적으로 적은 담보로 훨씬 큰 명목 포지션을 운용할 수 있습니다. 이러한 특징 때문에 거래자들은 속도, 레버리지, 공매도 능력, 자본 효율성을 중시할 때 파생상품 시장으로 거래 활동이 몰리는 경향이 있습니다.
가격 발견이란 간단히 말해 다음으로 의미 있는 시장 주문이 발생하는 지점을 찾는 것입니다. 만약 가장 시급한 움직임이 매수자에게 있다면, 장기 보유자가 레버리지를 전혀 사용하지 않고 기초 자산의 공급량이 고정되어 있더라도 가장 저항이 적은 경로는 그쪽으로 향하게 됩니다. 이러한 상황에서는 포지션 변화, 즉 청산, 강제적인 위험 회피, 헤지 자금 유입, 그리고 레버리지 가격의 급격한 재조정 등이 가격 변동을 주도하는 경우가 많습니다. 이러한 흐름은 훨씬 느린 현물 매수 과정을 압도할 수 있는데, 이는 한계 투자자가 코인을 매수할지 말지를 선택하는 것이 아니라 노출도를 늘릴지 줄일지를 선택하기 때문입니다.
이것이 바로 차트에서 보이는 것만큼 가시적인 호가 창 지원이 약한 개념인 이유입니다. 표시된 호가는 실제일 수 있지만 조건부입니다. 호가는 변동되거나, 중첩되거나, 갱신되거나, 단순히 대형 파생상품 거래소에서 유입되는 거래량 에 밀려날 수 있습니다. 주문장은 체결 의도를 기록한 것일 뿐, 체결을 보장하는 것은 아닙니다.
데이터가 보여주는 것
바이낸스의 비트코인(비트코인(BTC) / 테더 USDT(USDT) 무기한 선물 거래량과 현물 거래량 비율은 거래 활동이 집중된 곳을 정량화하기 때문에 가장 명확한 출발점입니다.
2월 3일, 무기한 거래량 대비 현물 거래량 비율은 7.87을 기록했으며, 무기한 거래량 은 235억 1천만 달러, 현물 거래량은 29억 9천만 달러였습니다. 당시 비트코인(BTC) 가격은 약 75,770달러였습니다. 2월 5일에도 이 비율은 6.12였으며, 무기한 거래량 159억 7천만 달러, 현물 거래량은 26억 1천만 달러였고, 가격은 약 69,700달러였습니다.
이 비율들은 단순한 왜곡이 아니라, 레버리지를 활용한 공매도가 주요 거래 원천인 시장을 나타내기 때문에 중요합니다. 이러한 환경에서는 다음 틱 가격이 현물 매수 증가보다는 익스포저 재조정에 의해 결정될 가능성이 더 높습니다.
집계된 호가 창 유동성 델타는 거래량 발생한 위치뿐만 아니라 가격 부근에서 유동성이 축적된 위치까지 보여주는 추가적인 정보를 제공합니다. 코인글래스는 특정 범위(여기서는 현재 가격을 기준으로 ±1%) 내에서 매수호가와 매도호가의 불균형을 심도 델타로 정의하며, 이는 현재 주문장이 매수 호가가 많은지 매도 호가가 많은지를 요약적으로 보여주는 지표입니다.
시장이 하락세에 접어들던 시점에 파생상품 시장에서 가장 큰 변동이 나타났습니다. 1월 31일 오후 2시, 비트코인(BTC) 약 82,767달러일 때 선물 유동성 델타는 +2억 9,775만 달러를 기록했습니다. 이후 오후 6시, 비트코인 가격이 약 78,893달러일 때 현물 델타는 +9,532만 달러를 나타냈습니다. 심지어 2월 5일 오후 2시에도 비트코인(BTC) 약 69,486달러일 때 현물 델타는 여전히 +3,666만 달러를 기록했습니다.
이 데이터는 현물 매수 호가가 존재하고, 어떤 순간에는 증가하기도 했지만 가격은 계속 하락했던 시장을 보여줍니다. 파생상품이 지배적인 계층 구조라는 점을 받아들이면 이러한 현상은 더 이상 모순이 아닙니다. 현물 부근의 유동성은 개선될 수 있지만, 대형 파생상품 시장은 레버리지 축소, 숏 압력, 헤징 등을 통해 가격 재조정을 지속적으로 강요합니다. 거래량이 개인 투자자에 의해 좌우될 때, 한계 매도자는 확신을 잃은 실제 개인이 아니라 포지션을 관리하는 펀드매니저일 뿐입니다.
이제 투자자들이 확실한 현물 가격 지표로 여기는 세 번째 채널, 즉 미국 현물 비트코인 ETF를 추가해 보겠습니다. 지난주에 나타난 자금 흐름은 마치 벼랑 끝으로 향하는 핸들을 조종하는 것이 아니라 줄다리기를 하는 것처럼 보입니다.
1월 21일에는 약 -7억 870만 달러, 1월 29일에는 약 -8억 1780만 달러, 1월 30일에는 약 -5억 970만 달러의 대규모 자금 유출이 발생했습니다. 2월 2일에는 약 +5억 6180만 달러로 급격히 반등했으나, 2월 3일에는 -2억 7200만 달러, 2월 4일에는 -5억 4490만 달러로 다시 하락했습니다.
이러한 공개 거래량 집계는 Farside와 같은 집계 사이트를 통해 널리 추적되며 시장 분석에서 자주 언급되지만, 파생상품 거래소가 한계 거래를 설정할 때 장중 가격과 일대일로 대응하지 못합니다.
ETF 자금 흐름이 무엇이고 무엇이 아닌지를 정확히 파악하는 것도 중요합니다. ETF의 생성과 환매는 공인 참여자를 통해 이루어집니다. 상품 및 규제 승인에 따라 이러한 프로세스는 현금 또는 현물 기반으로 진행될 수 있으며, 이는 ETF 활동이 비트 비트코인(BTC) 현물 시장 거래에 얼마나 직접적으로 반영되는지에 영향을 미칩니다.
2025년 중반, 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화폐 ETP의 현물 발행 및 상환을 허용하는 명령을 승인했습니다. 이는 공인 참여자가 현금뿐 아니라 기초 자산인 암호화폐를 사용하여 주식을 발행하거나 상환할 수 있도록 허용하는 것으로, 운영 구조를 다른 상품 ETP와 유사하게 만드는 것입니다. (SEC) 이러한 구조에도 불구하고, ETF 자금 흐름은 여전히 파생상품 포지셔닝, 딜러 헤징, 거래소 유동성과 함께 작용하며, 이는 단기적인 가격 형성에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.
마지막으로, 거래소 보유량 데이터는 이러한 추상적인 데이터를 보다 구체적인 형태로 구체화합니다. 즉, 거래소에 보관된 비트 비트코인(BTC) 의 양으로, 이는 즉시 거래 가능한 재고를 나타내는 지표입니다.
1월 15일부터 2월 5일까지 모든 거래소의 비트코인(BTC) 보유량은 29,048 비트코인(BTC) 증가하여 1.067% 상승한 275만 비트코인(BTC) 약간 넘어섰습니다.
이는 흔히 혼동되는 두 가지 개념을 구분하기 때문에 중요합니다.
비트코인은 총 공급량이 부족하더라도 거래소 재고가 위험 회피 심리에 부합하는 수준으로 증가하면 거래 시점에는 공급이 풍부한 것처럼 느껴질 수 있습니다. ETF 유입은 긍정적인 신호일 수 있지만, 예금, 트레져리 이동, 또는 대규모 보유자의 포지션 재조정을 통해 거래 가능 물량은 증가할 수 있습니다. 또한 거래 가능 물량이 줄어들더라도 파생상품은 여전히 변동성을 증폭시킬 수 있는데, 이는 파생상품을 통한 포지션 추가 또는 제거 속도가 코인의 변동 속도보다 빠르기 때문입니다.
비트코인 거래 방식과 일치하는 희소성 모델
이 모든 것을 조화시키는 유용한 방법은 비트코인의 희소성을 단일 숫자가 아닌 여러 시간 범위의 조합으로 취급하는 것입니다.
가장 느린 계층은 프로토콜 공급량인데, 이는 설계상 고정되어 있습니다. 2,100만이라는 제한은 바로 이 계층을 나타냅니다.
중간 계층에는 거래 가능 유통 코인이 있는데, 이는 마찰 없이 실제로 시장에 유통될 수 있는 코인을 의미합니다. 거래소 준비금은 이를 가장 잘 나타내는 지표는 아니지만, 빠른 거래를 위해 설계된 플랫폼에 이미 존재하는 코인을 측정하기 때문에 방향성을 파악하는 데 유용합니다.
가장 빠른 변동성을 보이는 계층은 인플레이션 익스포저, 만기 선물, 옵션 등으로 구성됩니다. 이 계층은 코인 이동이 아닌 담보 및 위험 한도에 의해 제약을 받기 때문에 매우 빠르게 확장되거나 축소될 수 있습니다. 이러한 거래 활동이 이 계층에 집중될 경우, 시장의 상당 부분은 코인 매입이 아닌 레버리지와 헤지를 통해 자신의 견해를 표출하게 됩니다.
마지막 단계는 한계 거래 자체입니다. 즉, 가장 활발한 거래소를 통해 체결되는 다음 강제 매수 또는 매도 거래입니다. 무기한 선물 거래량과 현물 거래량 비율이 대략 6~8 사이를 유지하고 있고, 선물 시장의 유동성 차이가 더 크게 나타나는 것을 보면, 이러한 한계 거래가 현물 시장이 아닌 파생 상품 시장에서 발생하고 있었음을 알 수 있습니다.
그러한 관점은 희소성이 실제로 존재한다는 것을 알려주지만, 매일매일 공급이 빠듯하다는 것을 보장하지는 않습니다. 시장은 풍부한 거래량을 통해 희소한 자산을 거래할 수 있으며, 가장 빠른 거래 흐름이 있는 곳이 다음 가격을 결정하는 경향이 있습니다.
그렇기 때문에 ETF 자금 유입, 외환보유액, 파생상품 시장 지배력은 숏 으로 서로 다른 양상을 보일 수 있는 세 가지 별개의 지표로 다뤄야 합니다. 이 세 가지 지표가 일치할 때는 시장 움직임이 비교적 깔끔하지만, 반대로 어긋날 때는 차트에서 보이는 그대로가 나타납니다. 매수세가 유입되고 시장 상황이 급변하지만, 한계 수요가 다른 곳에 있기 때문에 가격은 여전히 하락하는 것입니다.
