STRC에 대한 1만 단어 분량의 분석: Strategy가 제시하는 수익 창출 및 암호화폐 매입을 위한 새로운 마법 같은 비법.

이 글은 빅토르가 작성했습니다.

Odaily 오데일리 (Odaily)( @OdailyChina )에서 편집하고 Azuma( @azuma_eth ) 가 번역했습니다.

지난 2주 동안 STRC 거래량이 크게 상승, X와 같은 소셜 미디어 플랫폼에서도 해당 제품에 대한 관심이 높아지고 있어 Strategy와 새로운 구조에 대한 글을 쓰기에 적절한 시기라고 생각했습니다. 이번 글은 Strategy와 비트코인 ​​재무부 모델에 대한 제 네 번째 글입니다.

• 첫 번째 글은 전략 게임플레이에 대한 소개이며, 이 모드에 대한 몇 가지 일반적인 오해를 바로잡습니다.
• 두 번째 기사에서는 "풀스택 재무회사" 모델과 해당 모델의 긍정적인 순자산가치 프리미엄을 뒷받침하는 메커니즘을 설명합니다.
• 세 번째 기사에서는 전략 부서가 2025년에 출시할 예정인 완전히 새로운 모델이자 현재 회사의 주요 전략인 우선주 개념을 소개합니다.

이 글에서는 STRC에 대해 집중적으로 살펴보겠습니다. STRC는 현재 MSTR의 주요 우선주 상품이며, Strategy의 창립자인 마이클 세일러와 그의 경영진이 중점적으로 투자하고 있는 분야입니다.

요약

1. STRC는 Strategy의 비트코인 ​​재무부를 기반으로 하는 수익 창출형 상품으로, 액면가($100)에 근접한 가격을 유지하기 위해 배당 수익률이 동적으로 조정됩니다. 현재 연평균 11.5%의 수익률(월별 지급)을 제공하며, 비교적 안정적이고 리스크 투명성이 높은 상품입니다.
2. STRC는 본질적으로 Strategy가 수익률 수요를 비트코인에 대한 구조적인 매수 압력으로 전환하는 방식입니다. Strategy가 STRC와 MSTR 모두에 대해 ATM 발행 메커니즘을 운영하고 (mNAV > 1인 경우), 이 구조는 MSTR 레버리지를 늘리지 않고도 대규모로 확장될 수 있습니다. 즉, Strategy는 약 33%의 레버리지 비율을 유지하고 신용 리스크 변경하지 않고도 수십억 달러(또는 그 이상)의 STRC 신규 수요를 흡수할 수 있습니다.
3. 일반 주식 현금 자동 입출금(ATM) 메커니즘을 통해 레버리지를 유지함으로써, 발행되는 STRC 1달러당 약 3달러 상당의 비트코인이 재무부에 추가됩니다. 대략적인 추산에 따르면, STRC의 액면가(100달러)에 근접한 일일 거래량이 1억 달러에 도달하면 1억 달러에서 1억 5천만 달러 규모의 비트코인 ​​매입이 발생할 수 있습니다.
4. 이 전략은 비트코인(BTC)의 리스크 노출을 두 가지 distinct한 리스크 구간으로 효과적으로 나눕니다. STRC 보유자는 상대적으로 안정적이고 변동성이 낮은 수익을 얻는 반면, MSTR 주주는 나머지 상승 잠재력과 비트코인의 변동성을 감수합니다. 라부아지에가 말했듯이, "창조되는 것도 없고, 파괴되는 것도 없으며, 모든 것은 단지 변형될 뿐이다."
5. 전체적인 구조는 시간이 지남에 따라 주당 비트코인 ​​보유량을 늘리도록 설계되었습니다. 이는 궁극적으로 MSTR 보통주 주주들에게 이익이 될 것이며, 이론적으로 MSTR이 비트코인보다 더 높은 수익률을 기록하게 될 것임을 의미합니다.
6. 단기적으로 STRC 지수가 5~10% 하락할 가능성이 있지만, 시장이 이 구조에 대한 확신을 유지하는 한 차익거래를 통해 가격은 액면가에 근접하게 되돌아올 것입니다.
7. 진정한 리스크 갑작스러운 붕괴가 아니라 비트코인의 장기적인 베어장 (Bear Market) 이며 , 이는 시간이 지남에 따라 전체 구조에 점진적인 압력을 가할 수 있습니다. (극히 드물지만) 최악의 시나리오에서도 달러 보유고와 전략 측의 배당 수익률 조정 유연성 덕분에 그 과정은 매우 느리게 진행될 것입니다.
8. 만약 전략이 결국 무너진다면, 루나/UST처럼 급격하고 극적인 방식으로 발생하기보다는 서서히 장기적으로 악화될 가능성이 더 높습니다.
9. 논리적으로 볼 때, 비트코인(BTC)에 대해 낙관적이면서 MSTR과 STRC에 대해 비관적인 전망을 하는 것은 어렵습니다. 현재 전략의 리스크 수준(향후 변동될 수 있음)을 고려했을 때, 비트코인 ​​가격이 폭락하지 않는 한 전략이 먼저 실패할 가능성은 매우 낮습니다.

STRC란 무엇이며 어떻게 작동합니까?

먼저 우선주라는 개념을 간략하게 설명드리겠습니다. 간단히 말해, 우선주는 채무 와 유사한 금융 상품이지만, 법적으로는 여전히 회사 지분으로 간주됩니다. 즉 , 우선주는 상환할 필요가 없으며, Strategy는 이에 대해 채무 불이행을 할 수 없습니다.

자본 구조에서 우선주는 보통주보다 상환 우선순위가 높습니다(MSTR). 이는 회사가 파산할 경우 우선주 주주가 보통주 주주보다 먼저 변제받는다는 것을 의미합니다.

지금까지 Strategy는 제가 이전 글에서 하나씩 소개했던 다섯 종류의 우선주(STRF, STRC, STRK, STRE, SRD)를 발행했습니다. 다음은 STRC(Stretch라고도 함)의 주요 특징입니다.

• 이는 "단기 고수익 채권" 범주에 속합니다.
• 이 전략의 목표는 STRC의 가격을 100달러(즉, "액면가")에 최대한 가깝게 유지하는 것이며, 이상적인 변동 범위는 99달러에서 100달러 사이로 1% 이내입니다.
• STRC는 매월 변동 배당금을 지급하며, 현재 배당 수익률은 11.5%입니다.
• STRC의 가격이 액면가보다 상당히 낮을 경우, 이 전략은 월 배당 수익률을 높여 상품을 더욱 매력적으로 만들고 가격이 액면가에 근접할 때까지 수요를 증가시킬 수 있습니다.
• STRC 주가가 100달러를 넘으면 세일러는 ATM(시장가격 발행) 프로그램을 통해 100달러에 신규 STRC 주식을 발행하고 판매할 수 있습니다. 이는 사실상 100달러 부근에 가격 상한선을 설정하는 효과를 가져옵니다.
• 만약 Saylor가 ATM을 통해 주식을 발행하고 싶지 않다면, STRC를 주당 101달러에 상환하는 다른 선택지가 있습니다. 이는 시장 참여자들이 그 가격 이상에서 STRC를 매수할 유인이 거의 없다는 것을 의미합니다.
• Strategy의 다른 우선주와 마찬가지로 STRC는 만기일이나 상환 기간이 없는 영구 우선주입니다.

Odaily 참고: STRC에 대한 모든 데이터는 Strategy.com에서 확인할 수 있습니다. 아래 스크린샷은 배당락일인 2026년 3월 13일 기준이므로 STRC의 가격은 액면가보다 낮습니다.

전략은 ATM을 활용하여 레버리지를 어떻게 관리할 수 있을까요?

Strategy의 우선주는 법적으로 채무 로 간주되지는 않지만, 재무제표에 레버리지를 도입하는 한 가지 방법으로 볼 수 있습니다. Strategy는 레버리지 비율과 증폭 비율을 구분하는데, 레버리지 비율은 "전환사채/BTC 보유량"의 비율만 계산하는 반면, 증폭 비율은 "전환사채 + ​​우선주/BTC 보유량"의 비율을 계산합니다.

실제로 레버리지 비율은 Strategy의 레버리지 수준을 나타내는 진정한 지표입니다 . 즉, Saylor가 새로운 STRC를 발행하고 판매할 때마다 Strategy의 레버리지 수준은 상승. Saylor가 회사의 레버리지 수준을 낮추고 싶다면, 보통주 ATM 발행 방식을 활용할 수 있습니다. 새로운 MSTR 주식을 발행하고 그 수익금으로 BTC를 매입함으로써 레버리지 비율을 낮추는 동시에 회사의 규모를 확장할 수 있습니다.

이 논리는 이해하기 쉽습니다. 예를 들어, 어떤 회사가 100억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있고 30억 달러의 채무 있으며 시총 120억 달러라고 가정해 보겠습니다. 이 경우 레버리지 비율은 채무 30억 달러 / 비트코인 ​​100억 달러 = 30%가 됩니다.

회사가 20억 달러 규모의 신주를 추가로 발행하고, 이 자금을 이용해 20억 달러 상당의 비트코인(BTC)을 매입했다고 가정해 보겠습니다. BTC 가격이 변동 없다고 가정하면, 회사의 시총 140억 달러가 되고, 보유한 BTC의 가치는 120억 달러가 됩니다. 하지만 명목상 채무 규모는 그대로 유지됩니다. 따라서 새로운 레버리지 비율은 채무 30억 달러 / BTC 120억 달러 = 25%가 됩니다.

이 사례는 보통주를 현금화하는 ATM 발행을 통해 기업이 규모를 확대(시총 120억 달러에서 140억 달러로)하는 동시에 부채비율을 낮출(30%에서 25%로)할 수 있음을 명확히 보여줍니다.

Strategy는 STRC를 이용해 대량의 암호화폐를 매입하고 있는 것인가요?

STRC 수요가 비트코인 ​​구매로 어떻게 이어지는가?

앞서 말씀드렸듯이, 세일러는 STRC를 100달러에만 판매하며, 100달러 이하로는 판매하지 않습니다.

이는 주가가 100달러 미만일 때는 모든 거래량이 기존, 현재 및 신규 주주들 사이에서 거래되는 STRC 점유율 으로 구성된다는 것을 의미합니다. 주가가 100달러에 도달하면, 일부 거래량은 여전히 ​​일반 STRC 점유율 거래에 해당하지만(100달러에 매도하려는 사람들도 있기 때문입니다), 나머지 거래량은 세일러가 신주를 발행하여 100달러의 "초과 수요"에 판매하는 데서 발생합니다.

지난주 STRC의 주간 거래량과 해당 주간 ATM 크기의 비율은 약 40%였습니다. 아래 예시에서는 이 수치를 사용하겠지만, 이는 고정된 규칙이 아니며 경우에 따라 25% 또는 60%일 수도 있습니다.

STRC 주가가 액면가에 근접하고 일일 거래량이 1억 달러에 달할 경우, 상황은 대략 다음과 같습니다. 세일러는 STRC의 ATM 발행 프로그램을 통해 40%에 해당하는 4천만 달러 상당의 신규 STRC 주식을 발행하고 판매할 수 있습니다. 그런 다음 그는 이 4천만 달러를 즉시 사용하여 비트코인을 매입할 것입니다.

오데일리 참고: STRC 가격이 100달러에 도달하면 ATM 운영이 시작됩니다.

하지만 STRC를 매각하면 회사의 레버리지 비율(이 또한 채무 와 유사한 금융 상품)이 증가하게 되는데, 세일러는 레버리지 비율을 안정적으로 유지하고 싶어합니다. 현재 스트래티지의 레버리지 비율은 약 33%이며, 세일러는 이 수준을 유지하려 할 것으로 보입니다. 이는 새로운 채무 1달러당 비트코인 ​​보유량을 3달러 늘려야 한다는 것을 의미합니다. 앞의 예시에서 세일러가 STRC를 통해 4천만 달러의 "채무"를 늘리고 4천만 달러 상당의 비트코인을 매입한다면, 회사의 보유량에 8천만 달러 상당의 비트코인을 추가로 확보해야 합니다. 어떻게 이를 실현할 수 있을까요?

답은 이전 섹션에서 설명했듯이 MSTR 보통주의 ATM 발행 메커니즘을 이용하는 것입니다. 따라서 세일러는 8천만 달러 상당의 신규 MSTR 주식을 발행 및 판매하고, 그 수익금으로 즉시 8천만 달러 상당의 비트코인을 매입할 수 있습니다.

따라서, 이러한 대략적인 계산에 따르면 STRC의 일일 거래량 1억 달러는 약 4천만 달러 상당의 신규 STRC 발행과 약 1억 2천만 달러 상당의 비트코인 ​​매입에 해당한다는 결론을 내릴 수 있습니다. Strategy는 STRC를 통해 안정적인 수익에 대한 수요를 비트코인 ​​구매력으로 전환하는 방법을 찾아냈습니다.

STRC에 대한 수요가 폭발적으로 증가한다면 어떻게 될까요? 세일러는 보유한 자원을 최대한 활용해야 할까요?

또 한 가지 주목해 주셨으면 하는 점이 있습니다. 제가 방금 설명한 모델에 따르면, Strategy는 STRC의 시총 세 배로 늘리는 것(즉, 현재 40억 달러의 시총 총액에 약 80억 달러의 채무 추가하는 것)에도 회사의 레버리지 비율(즉, 신용 리스크)을 높이지 않을 수 있습니다.

세일러는 시장 수요에 맞춰 STRC를 어떤 규모로든 확장할 수 있는 모든 필요한 도구를 갖추고 있으며, 동시에 레버리지 수준을 33%로 안정적으로 유지할 수 있습니다.

이는 분명히 회사의 명목 채무 와 지급해야 할 배당금 규모를 증가시키겠지만, 이러한 지표들은 비트코인 ​​보유량 증가와 함께 성장할 것이므로 Strategy는 비트코인 ​​가격과 관련된 추가적인 리스크 감수하지 않게 됩니다.

이 전략의 실제적인 한계는 무엇일까요?

위에서 설명한 STRC 및 MSTR ATM 메커니즘을 동시에 실행하는 모드는 두 가지 조건을 충족해야 합니다.

첫 번째 조건은 명확합니다. STRC 주가가 100달러에 거래되어야 합니다 . 이렇게 되면 STRC에 대한 수요가 현재 시총 초과한다는 의미이므로, 세일러는 초과 수요를 충족하기 위해 신주를 발행할 것입니다.

두 번째 조건은 이전에 언급하지 않았던 것인데, 보통주 ATM 메커니즘을 사용하려면 mNAV가 1보다 커야 한다는 것입니다. 이에 대해서는 다른 글 에서 자세히 설명했습니다. 이 전략의 핵심 목표는 장기적으로 주당 비트코인(bps) 수를 늘리는 것입니다. mNAV가 1보다 클 때 MSTR 주식을 매도하고 BTC를 매수하면 bps 관점에서 증가 효과가 나타납니다. mNAV가 높을수록 이러한 증가 효과는 더욱 커집니다. mNAV가 정확히 1일 때는 이 거래가 아무런 영향을 미치지 않습니다. 하지만 mNAV가 1보다 작을 때는 MSTR 매도 자금을 BTC 매수에 사용하면 bps 관점에서 희석 효과가 발생하므로 이러한 거래는 피하게 됩니다.

앞서 언급했듯이 MSTR ATM 메커니즘을 사용하면 회사 규모를 확대하는 동시에 레버리지를 줄일 수 있습니다. 하지만 mNAV가 1배를 초과하는 경우, 보통주 ATM을 사용하면 bps 비율을 높이는 추가적인 이점이 있습니다.

덧붙여 말하자면, mNAV 지표는 Strategy.com 홈페이지에 직접 표시되어 있습니다. 그들은 가장 희석된 mNAV를 기준으로 삼고 있는데, 이는 올바른 기준입니다. 현재 그 값은 약 1.2배이지만, 2026년 이후 최저치는 약 1배 정도일 것으로 예상합니다.

만약 세일러가 STRC에 대한 과도한 수요 때문에 신규 STRC 주식을 발행해야 하는 상황이 발생했는데, 그의 평균 순자산가치(mNAV)가 1배 미만이라면 어떻게 될까요? 이 경우 세일러는 MSTR의 ATM을 활용하여 안정적인 레버리지 수준을 유지할 수 없게 되어 결국 레버리지를 늘려야 하는 상황에 놓이게 되는 걸까요?

첫째, STRC가 100달러에서 안정적으로 거래될 수 있다는 사실 자체가 투자자들이 전반적인 구조에 신뢰를 갖고 있음을 의미하므로, 이론적으로 MSTR의 평균 순자산가치(mNAV)는 최소 1배 이상이어야 한다는 점에서 이러한 시나리오는 가능성이 낮다고 생각합니다. 둘째, 이러한 가정은 STRC에 대한 수요를 조절할 수 있는 또 다른 수단, 즉 배당금 삭감을 간과하고 있습니다.

문제는 11.5%의 배당 수익률이 지속될 수 있느냐는 것입니다.

먼저, STRC의 상장 당시 배당 수익률이 9%였다는 점을 다시 한번 말씀드립니다. 배당 수익률은 STRC에 대한 수요에 맞춰 주가를 조정하고 액면가에 근접하게 유지하는 데 활용될 수 있는 도구입니다.

Strategy의 현재 지침은 다음과 같습니다. STRC의 월간 거래량 가중 평균 가격(VWAP)이 95달러에서 99달러 사이이면 배당 수익률을 25bp(베이시스 포인트) 인상하고, 95달러 미만이면 50bp 인상하며, 101달러 이상이면 배당 수익률을 인하합니다.

따라서 그들이 지금까지 해온 일은 본질적으로 STRC의 배당 수익률을 9%에서 11.5%로 점진적으로 인상하여 STRC 주가가 일일 거래에서 약 100달러 수준에서 등락하는 균형을 유지하는 것이었습니다. 이번 주는 STRC에게 있어 지금까지 가장 성공적인 한 주였습니다. 액면가 부근에서 거래를 지속했을 뿐만 아니라 거래량 또한 매우 높았기 때문입니다(이전 평균 1억 달러를 조금 넘는 수준에서 하루 약 3억~4억 달러로 급증).

Odaily 참고: STRC 출시 이후 추세 차트입니다.

STRC의 요구 사항은 근본적으로 여러 변수에 따라 달라집니다.

• 신용 리스크: Strategy의 현재 레버리지 비율은 얼마입니까? 다시 말해, 현재 STRC를 "지원"하는 BTC는 얼마나 됩니까? 이는 BTC 가격에 직접적으로 영향을 받습니다. 다른 모든 조건이 동일하다면, BTC 가격이 하락할 경우 레버리지 비율이 상승 신용 리스크 높아지며 STRC에 대한 수요가 감소합니다(즉, STRC 가격이 하락합니다).
• 배당수익률: 현재 STRC의 배당수익률은 얼마인가요? 배당수익률이 높을수록 STRC에 대한 수요가 크다는 의미입니다.
• 인지도: STRC라는 브랜드가 있다는 것을 아는 사람이 얼마나 될까요? 이는 제품 출시 후 처음 몇 달 또는 몇 년 동안 매우 중요한 요소입니다. 왜냐하면 인지도는 시간이 지날수록 상승 변수이며, 다른 모든 조건이 동일하다면 STRC에 대한 수요에 상당한 영향을 미칠 것이기 때문입니다.
• 신뢰도: STRC가 수개월 동안 거래되고 배당금을 꾸준히 지급하는 것을 지켜본 후에도 얼마나 많은 사람들이 투자할 의향이 있을까요? 이는 신뢰도가 크게 변동할 수 있는 특별한 요소입니다. STRC가 오랫동안 100달러 부근의 좁은 범위에서 거래된다면 점점 더 많은 사람들이 안전한 투자처로 여길 것입니다. 하지만 하루 만에 10% 급락한다면 그 신뢰도는 순식간에 사라질 수도 있습니다.

STRC 출시 이후 다음과 같은 현상이 나타났습니다. 신용 리스크 상승(비트코인 가격이 사상 최고치에서 45% 하락했기 때문), 수익률이 상승 상승, 인지도와 신뢰도가 상승 . 이 중 한 가지 요인은 수요에 부정적인 영향을 미쳤지만, 나머지 세 가지는 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 이제 마침내 "이상적인" 상태에 도달했습니다. STRC 가격이 약 100달러 수준에서 안정세를 보이고 있습니다.

비트코인(BTC) 가격이 약 68,000달러인 현재, STRC 가격을 액면가로 되돌리려면 11.5%의 배당 수익률이 필요합니다. 상장 된 지 8개월도 채 되지 않은 상품이라는 점을 고려하면 상당히 긍정적인 신호로 보입니다. 세일러는 향후 20년간 BTC의 연평균 복합 성장률(CAGR)이 20~30%에 달할 것으로 예상합니다. 제가 다른 글 에서 자세히 설명했듯이, 이러한 가정 하에 연평균 25%의 성장률을 보이는 자산을 매입하기 위해 11.5%의 이자율로 채무 발행하는 것은 매우 합리적입니다. 이론적으로는 더 높은 이자율을 지불하고 이자 비용과 BTC의 예상 연간 수익률 간의 차익거래를 통해 이익을 얻을 수도 있습니다.

제 생각에 가장 유력한 발전 경로는 STRC에 대한 수요가 계속 증가하는 반면, Strategy는 회사의 이자 비용을 줄이고 수요를 조절하기 위해 배당 수익률을 점진적으로 10% 수준(또는 장기간 그 이하)으로 낮출 것이라는 점입니다.

모두가 매각을 원할 경우 STRC는 어떻게 될까요?

이 시나리오에서 STRC의 가격은 폭락할 것입니다! 실제로 우리는 이미 이 제품과 관련하여 유사한 상황을 여러 번 목격했습니다. 2025년 8월에는 STRC 가격이 98달러에서 92달러로 하락(6% 하락)했고, 2025년 11월 시장 폭락 당시에는 100달러에서 89달러로 하락(11% 하락)했으며, 올해 2월에는 다시 100달러에서 93달러로 하락(7% 하락)했습니다.

세일러의 명확한 목표는 STRC 주가를 100달러 부근의 좁은 범위 내에서 유지하는 것이며, STRC는 전략의 핵심 대상이 되었다는 점에 유의해야 합니다. 따라서 STRC의 평균 가격이 한 달 동안 99달러 아래로 떨어지면, 전략은 배당 수익률을 높여 수요를 100달러 수준으로 되돌릴 것입니다. 시장 참여자들이 전략이 이러한 메커니즘을 유지할 수 있다는 확신을 갖는 한, 100달러 아래에서 저가 매수를 통해 차익을 얻으려는 투자자들이 항상 존재할 것입니다.

단기적으로는 주주들의 공황 상태로 인해 가격이 10%까지 하락할 수도 있습니다. 하지만 Strategy가 구축한 구조에 대한 확신이 있다면, 과거에도 그랬듯이 가격은 일반적으로 며칠 또는 몇 주 안에 액면가에 가까운 수준으로 회복될 것입니다.

배당 수익률이 무한정 상승 수 없는 이유는 무엇일까요?

STRC가 액면가로 회귀하지 못한다고 가정해 봅시다. 그러면 Strategy는 배당 수익률을 계속 높여야 하는데, 배당 수익률에는 상한선이 없으므로 이것이 "악순환"으로 이어질 것 같습니까? 사실은 그렇지 않습니다.

우선, 소위 배당금 "지침"이라는 것이 세일러를 법적으로 구속하는 것은 아니라는 점을 이해해야 합니다. 궁극적으로 기업은 배당 수익률에 대한 완전한 자율권을 가지고 있으며, 월평균 가격이 99달러 미만일 때에도 배당금 인상을 중단할 수 있습니다.

만약 Strategy사가 비트코인(BTC)이 매년 20~30%씩 성장할 것으로 예상한다면, 그들은 아마도 15% 정도의 "최대 배당 수익률"을 적정 수준으로 정해두었을 것입니다. 그 수준에 도달하면 STRC의 거래 가격을 고려하지 않고 배당 수익률을 더 이상 높이지 않을 것입니다.

배당 수익률은 매달 조정될 수 있다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 베어장 (Bear Market) 이후 비트코인(BTC) 가격 반등을 예상한다면, 높은 배당 수익률을 무기한 유지할 필요는 없습니다. BTC 가격이 다시 상승함에 따라 STRC의 신용 리스크 개선되고, STRC에 대한 수요가 자연스럽게 증가하여 가격이 액면가 수준으로 되돌아갈 것입니다. 그 시점이 되면 전략 전략은 배당 수익률을 다시 낮출 수 있습니다. 장기적으로 볼 때, 스트레스 기간 동안 배당 수익률이 일시적으로 13%까지 상승 하더라도 STRC의 배당 수익률은 결국 8% 수준으로 다시 하락할 가능성이 높습니다.

다음 섹션에서는 최악의 시나리오, 즉 비트코인이 장기간 베어장 (Bear Market) 진입하여 세일러가 배당 수익률을 지속적으로 인상해야 하는 상황에 대해 설명하겠습니다.

리스크 이해하기

기사 전체를 읽어보니 모든 일이 순조롭게 진행될 것 같지만, 세상에 공짜 점심은 없다. 그렇다면 STRC 보유자로서 내가 실제로 감수해야 할 리스크 무엇일까?

먼저 제 입장을 명확히 말씀드리겠습니다. 저는 현재 시장이 STRC의 리스크 과소평가하고 있다고 생각합니다. 비트코인 ​​가격에 대해 상당히 낙관적인 가정을 한다면, STRC의 위험 리스크 수익률은 상당히 매력적입니다. 물론 리스크 없이 높은 수익을 얻을 수 있다는 말은 아닙니다. 리스크 분명히 존재하며, 비트코인의 성과와 항상 연관되어 있습니다.

저는 비트코인(BTC)의 미래 가격 변동에 대한 사람들의 기대와 STRC 관련 리스크 에 대한 인식 사이에 불일치가 있다고 생각합니다. 간단히 말해, 암호화폐 투자자들이 향후 몇 년간 BTC에 대해 기대하는 바를 살펴보면, 95%는 STRC에 큰 영향을 미치지 않을 시나리오를 예상하고 있습니다. 즉, 그들 자신의 BTC 기대 프레임 안에서 "낮은 리스크"으로 10% 이상의 수익률을 달성할 수 있다고 믿는 것입니다. 하지만 이러한 리스크 대해 좀 더 자세히 살펴보겠습니다.

리스크 1: 비대칭적인 하방 리스크 과 상방 잠재력.

STRC의 구조상, 만약 100달러에 매수한다면 상승 여력은 연간 배당 수익률(현재 11.5%)로 제한되는 반면, 과거 주가 흐름을 기준으로 하락 여력은 며칠 내에 0~10%에 이를 수 있습니다.

즉, STRC가 일주일 만에 6% 하락하면, 실질적으로 반년 치 배당 소득에 해당하는 손실을 일시적으로 보게 된다는 뜻입니다. 따라서 포지션을 신속하게 청산해야 하는 경우 문제가 될 수 있습니다.

STRC를 장기 보유하는 것이 목표라면 이 부분은 그다지 중요하지 않습니다. 주가가 결국 100달러로 돌아올 것이라고 믿는다면 할인 없이 포지션을 청산할 수 있습니다. 참고로 STRC 배당금은 원금 환급이므로 주주는 배당금에 대한 세금을 내지 않으며, 따라서 단기 매매에 대한 강한 유인이 없습니다.

리스크 2: STRC와 BTC가 동시에 하락

STRC의 신용 리스크 비트코인(BTC) 가격과 직접적인 연관이 있으므로, BTC가 크게 하락할 때 STRC 가격도 하락하는 것을 보셨을 겁니다. 즉, 암호화폐 강세론자인 여러분이 가장 취약한 시기에 "안정적이고 수익을 창출하는 자산 배분"으로 투자한 STRC가 손실을 입을 수 있다는 뜻입니다.

오데일리 노트: IBIT(블랙록 비트코인 ​​ETF)의 가장 큰 하락세는 종종 STRC의 하락세와 함께 나타났습니다.

리스크 3: STRC는 장기간 할인된 가격으로 거래되었습니다.

STRC가 액면가로 회복될 것이라는 사람들의 확신은 두 가지 요인에서 비롯됩니다. 하나는 실제 신용 리스크 이고, 다른 하나는 과거 주가 변동으로 형성된 리스크 인식입니다. 하지만 두 번째 요인은 역효과를 낼 수도 있습니다. 만약 모든 사람이 5% 하락이 빠르게 회복될 것이라고 믿었는데, 어느 날 그런 일이 일어나지 않는다면 어떻게 될까요?

만약 그런 상황이 발생한다면, 5% 하락 시점에 매수했던 투자자들이 포지션을 청산할 가능성이 있으며, 이는 가격 추가 하락을 초래하고 잠재적으로 새로운 정서 매도 물결을 일으켜 궁극적으로 더 큰 폭의 하락으로 이어질 수 있습니다. STRC가 15% 하락하고 며칠 내에 반등하지 못하는 시나리오를 상상해 볼 수 있는데, 이전에 축적되었던 신뢰가 점차 무너지면서 더욱 큰 매도 압력이 발생할 수 있습니다.

이런 상황에서 이 악순환을 끊을 수 있는 방법은 무엇일까요? 해답은 바로 비트코인(BTC) 가격입니다. 세일러의 전략 전체는 궁극적으로 비트코인이 향후 10년 이상 연평균 20% 이상의 수익률을 창출할 것이라는 기대에 기반하고 있습니다.

리스크 4 (최악의 시나리오): 근본적인 리스크 항상 비트코인(BTC)의 성과에 있습니다.

STRC의 최악의 시나리오는 방금 설명한 것과 같지만, 동시에 BTC가 장기적인 베어장 (Bear Market) 에서 강세를 회복하지 못하는 경우입니다. 워낙 변수가 많기 때문에 이 상황에서 정확히 어떤 일이 일어날지 예측하기는 어렵지만, 대략 다음과 같습니다. STRC는 액면가 이하로 계속 거래될 것이고, 이에 세일러는 주가를 100달러까지 끌어올리기 위해 매달 배당 수익률을 인상할 것입니다.

어느 시점에 이르면 배당 수익률이 지나치게 높아지므로, 그는 배당금 인상을 중단하고 특정 수준을 유지할 것입니다. 이는 그가 이전의 "지침", 즉 월간 가중평균주가(VWAP)가 99달러 미만일 때 배당 수익률을 인상하는 방식을 더 이상 따르지 않겠다는 의미입니다. 하지만 이는 단지 지침일 뿐이며, 그가 반드시 이를 준수해야 할 의무는 없습니다.

이 지침을 따르지 않을 경우 STRC에 대한 시장 신뢰도가 더욱 떨어져 주가가 40% 할인된 가격, 즉 15%의 배당 수익률로 거래될 수 있으며, 이는 실제 수익률이 최대 25%에 달할 수 있음을 의미합니다.

MSTR은 순자산가치(mNAV)의 1배 미만으로 거래될 것이며, 이는 회사가 MSTR 주식 매각을 통해 배당금을 지급할 수 없다는 것을 의미합니다. Strategy는 배당금 지급을 전적으로 달러 보유고에 의존하고 있으며, 현재 보유고는 약 28개월(약 2년 4개월)의 배당금 지급에 충분합니다. 이 28개월이 끝나갈수록 관련 자산들은 더 큰 압박에 직면할 수 있으며, BTC, MSTR, STRC 모두 하락세를 이어갈 가능성이 높아질 것입니다.

달러 보유고가 바닥나면 Strategy는 비트코인을 점진적으로 매각해야 할 것입니다. 현재 연간 배당금 지급액은 약 10억 달러입니다. 만약 이 금액이 20억 달러로 상승, 배당금 지급을 유지하기 위해 매달 약 2억 달러 상당의 비트코인을 매각해야 합니다. 또는 배당금 지급을 완전히 중단할 수도 있습니다. 이 경우 우선주, STRC, MSTR의 가치는 더욱 하락할 것이고, 비트코인 ​​가격이 회복될 때까지 회사는 별다른 조치를 취할 수 없을 것입니다.

이는 최악의 시나리오를 대략적으로 나타낸 것입니다. 보시다시피, Strategy의 달러 보유고는 장기적인 베어장 (Bear Market) 대한 강력한 완충 장치 역할을 합니다. 이론적으로 Strategy는 아무런 조치도 취하지 않고 2년 이상 보유고에서 배당금만 지급할 수 있기 때문입니다.

현재 비트코인(BTC)은 베어장 (Bear Market) 한가운데에 있으며, 가격은 7만 달러 부근에서 거래되고 있습니다(최고점 대비 약 45% 하락). 하지만 STRC는 여전히 액면가에 근접한 가격(배당 수익률 11.5%)을 유지하고 있으며, 순자산가치(mNAV)는 1.2배 수준입니다. 비트코인이 2년 동안 지속되는 베어장 (Bear Market) 겪을 것이라고는 예상하지 않으며(2022년 베어장 (Bear Market) 최고점에서 최저점까지 약 1년 동안 지속되었습니다), 전략펀드(Strategy)는 아직 달러 보유고를 사용하기 시작하지도 않았습니다. 따라서 현재의 레버리지 수준에서 전략펀드의 전반적인 구조는 상당히 안전하고 탄력적이라고 ​​생각합니다.

리스크 5 (장기적 우려): 전략 모델이 지나치게 효과적이다.

어제 X에서 말씀드렸듯이, 비트코인 ​​강세론자 로서의 전략과 관련된 가장 큰 리스크 전략 이 너무 성공적으로 진행되고 있다는 점입니다.

"Strategy에 대한 가장 큰 공매도(Short) 논거는 그 전략이 너무 잘 작동하고 있다는 점입니다. 만약 이 전략이 계속 성공한다면, 그들은 비트코인 ​​포지션 계속 늘릴 것입니다. 하지만 결국 보유량이 너무 많아져서 비트코인의 원래 '순수함'이라는 개념을 오염시킬 것입니다. 사실, 이러한 현상은 이미 일어나고 있습니다."

실제로 Strategy는 이미 전체 BTC 공급량 의 약 3.5%를 보유하고 있습니다. 이는 BTC가 순수한 탈중앙화 자산이라는 기존의 인식을 약화시킬 수 있으므로 향후 BTC 수요에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, STRC와 그 고수익 "디지털 신용"에 대한 논란 역시 암호화폐 커뮤니티 내에서 부정적인 반응을 불러일으켰으며, 이는 간접적으로 BTC 수요에 영향을 줄 수 있습니다.

이 글에서 설명했듯이, Strategy의 비트코인 ​​보유량은 계속해서 증가할 것입니다. 이를 막을 수 있는 유일한 시나리오는 비트코인 ​​가격이 최소 2년 이상 하락하는 고통스러운 사이클이 지속되는 경우입니다. 하지만 그 경우에도 배당금 지급으로 인해 Strategy의 비트코인 ​​보유량이 점진적으로 감소하기까지는 훨씬 더 긴 시장 침체가 필요할 것입니다.

일부 사람들이 Strategy의 비트코인 ​​생태계 내 역할에 대해 불안감을 느끼는 이유를 이해할 수 있습니다. 하지만 제 생각에 이것 하나만으로 비트코인의 장기 전망에 대해 비관적이라면, 애초에 비트코인에 대해 그렇게 낙관적이지 않았던 것일 겁니다. 제 관점에서 이는 그다지 심각한 문제가 아닙니다. Strategy가 전체 비트코인 ​​공급량 의 3.5%를 보유한 단일 주체인 것은 사실이지만, 궁극적으로 Strategy와 그 비트코인 ​​보유량은 주주들의 것입니다.

블랙록이 IBIT 주주들을 대신해 비슷한 양의 비트코인을 보유하는 것과 이것이 어떻게 다를까요? 물론 완전히 같지는 않고, IBIT는 파산 리스크 에 직면해 있지도 않습니다. 하지만 제 생각에는 몇 가지 면에서 유사점이 있습니다. 둘 다 비트코인의 금융화를 보여주는데, 이는 그 자체로 불가피한 추세입니다.

저는 Strategy와 STRC가 비트코인에 시스템적 리스크 초래한다고 생각하지는 않지만, 비트코인 ​​시장의 흐름에 부정적인 영향을 미칠 가능성은 충분히 인지하고 있습니다. 어쨌든 이 글의 주된 목적은 STRC와 Strategy의 구조를 이해하는 데 도움을 드리는 것입니다. 이를 통해 독자 여러분은 앞으로 이들에 대해 낙관적인지 비관적인지를 스스로 판단할 수 있을 것입니다.

STRC가 새로운 UST인가요?

최근 소셜 미디어에서 STRC와 Luna/UST/Anchor를 비교하는 이야기가 너무 자주 나오는데, 이 부분을 자세히 짚어볼 필요가 있다고 생각합니다. 사실 이 두 가지는 여러 면에서 완전히 다른 것입니다.

Odaily 참고: 루나(LUNA) 폭락 전 가격 차트.

UST는 스테이블코인이므로 1달러에 고정된 가격을 유지하는 것이 매우 중요합니다. 반면 STRC는 우선주와 유사하며 이상적으로는 100달러를 기준으로 1% 이내의 범위에서 거래되지만, 몇 퍼센트 하락할 가능성도 충분히 있습니다. 이러한 현상은 과거에도 발생했고 앞으로도 발생할 수 있으며, 그 자체가 반드시 문제는 아닙니다.

UST는 LUNA로 뒷받침되며, LUNA의 가치는 UST의 성공 여부에 어느 정도 좌우됩니다. UST 가격이 기준 가격 아래로 떨어지면 사용자는 UST를 새로 민트 LUNA로 교환할 수 있습니다. 이는 LUNA에 대한 매도 압력을 증가시켜 시스템에 대한 시장 신뢰를 약화시키고, 결과적으로 UST에 대한 매도 압력을 더욱 가중시킵니다. 이러한 악순환으로 인해 UST와 LUNA의 가치가 며칠 내에 거의 0에 가까워질 수 있습니다. 반면 STRC는 이러한 악순환 메커니즘을 가지고 있지 않습니다. STRC 가격 하락이 강제 발행, 상환 또는 시스템 내 다른 자산의 희석을 유발하지 않으며, BTC에도 영향을 미치지 않기 때문입니다.

앵커는 UST에 18%~20%의 수익률을 제공하는데, 이는 STRC의 현재 수익률인 약 11.5%보다 훨씬 높을 뿐만 아니라, 상당 부분 보조금에 의존하고 있어 구조적으로 지속 불가능합니다. STRC의 수익률은 비교적 간단합니다. 전략에 따르면 향후 10년간 비트코인의 연평균 수익률은 20%를 넘을 것으로 예상되며, STRC 보유자는 상대적으로 낮은 변동성으로 초기 약 11.5%(또는 당시 배당 수익률)를 받는 반면, MSTR 주주는 나머지 상승분과 변동성을 감수하게 됩니다.

저희는 Strategy가 배당금을 계속 지급할 방식에 대해서도 매우 명확하게 이해하고 있습니다. mNAV가 1배 이상이면 ATM을 통해 MSTR 주식을 발행할 수 있고, mNAV가 1배 미만이면 달러 보유고(현재 2년 이상 배당금 지급에 충분한 수준)를 활용할 수 있습니다. 만약 보유고가 고갈되면 비트코인 ​​파생상품을 매각하거나 보유 비트코인을 직접 매도할 수도 있습니다. UST와 Anchor의 경우, 기본적으로 "저를 믿으세요, 제가 확실히 계속 투자하겠습니다."라는 약속과 같습니다.

가격 하락이 이 두 시스템에 미치는 영향은 완전히 다릅니다. 미국 국채(UST)가 기준점을 잃으면 신뢰도가 급격히 떨어지고 시장은 시스템의 가치가 0으로 떨어질 것이라고 빠르게 예상합니다. 반면, 단기 국채(STRC)의 경우 가격 하락은 실질 수익률 상승을 의미하며, 이는 오히려 새로운 매수자를 끌어들일 수 있습니다. 예를 들어, 극도로 비관적인 시나리오에서 STRC가 50달러에 거래되고 배당 수익률이 12%라면, 실질 수익률은 약 24%가 됩니다.

마지막으로, 두 시스템의 시간 역학은 완전히 다릅니다. 루나/UST는 신뢰도가 떨어지면 며칠 안에 붕괴될 수 있는 매우 취약한 시스템입니다. 반면 STRC의 경우, 위에서 설명한 최악의 시나리오에서도 붕괴 과정은 훨씬 느리게 진행되어 (매우 느린 하락세) 몇 년이 걸릴 수 있습니다. 물론 비트코인이 몇 달 안에 90% 폭락하는 재앙적인 상황이 발생한다고 가정한다면 이야기는 달라지겠지만요.