원작자: 자오잉
원문 출처: 월스트리트 뉴스
연준의 4월 FOMC 회의 결과는 거의 기정사실이나 다름없습니다. 금리는 동결될 것입니다. 하지만 이번 회의의 진정한 관건은 파월 의장이 의장으로서 마지막 정책 회의에서 어떤 신호를 보낼지, 그리고 위원회가 "금리 인하는 사실상 불가능하다"는 매파적 입장을 공식적으로 시장에 전달할지 여부입니다.
연방준비제도(Fed)는 4월 30일 베이징 시간 오전 2시에 금리 결정 결과를 발표할 예정입니다. 시장에서는 기준금리가 3.5%~3.75% 범위에서 동결될 것으로 예상하고 있으며, 미란 의장만이 25bp 금리 인하를 지지할 것으로 전망됩니다.
최근 상황 전개는 인플레이션 측면에서 비롯됩니다. 이란과의 지속적인 갈등과 에너지 충격이 전망을 왜곡하고 있으며, 휘발유 가격은 여전히 배럴당 4달러 이상을 유지하고 있고 호르무즈 해협의 교통은 여전히 심각하게 마비된 상태입니다. 한편, 최근 고용 데이터는 회복력을 보여주면서 비둘기파 성향의 위원들이 노동 시장을 신속하게 안정시켜야 한다는 절박감을 다소 완화시켰습니다.
연준 관계자들은 일반적으로 인플레이션 하락이 1년 더 지연될 것으로 예상합니다. 금리 인하에 대한 시장의 기대감은 크게 줄어들었으며, 도이치뱅크는 기존의 9월 금리 인하 전망을 철회하고 연준이 중립 금리 수준에서 "금리를 무기한 동결"할 것이라는 기본 시나리오로 수정했습니다.
이번 회의의 핵심 논쟁은 성명서의 문구와 기자회견에서 리스크 평가에 집중되었습니다. 향후 정책 방향에 대한 지침에서 단어 하나만 추가하거나 삭제해도 시장에 완전히 다른 정책 신호를 보낼 수 있었기 때문입니다. 한편, 미국 법무부가 파월 의장에 대한 조사를 종료함에 따라 케빈 워시의 연준 의장 지명은 사실상 확실해졌으며, 이는 이번 회의에 역사적 의미를 더했습니다.
대체로 상황을 보류하는 것이 합의된 의견이었으며, 논의는 "다음 단계"로 옮겨갔습니다.
이번 FOMC 회의에서는 점도표가 제시되지 않았고, 금리 자체는 사실상 기정사실이나 다름없었습니다. 관건은 연준이 "다음 단계는 금리 인하일 가능성이 더 높다"는 정책 기조를 유지할지, 아니면 리스크 인정하기 시작할지 여부입니다.
뱅크오브아메리카에 따르면 현재 인플레이션 전망은 3월 회의 당시와 마찬가지로 불확실합니다. 주식 시장 움직임은 이란 전쟁이 끝났음을 시사하지만, 에너지 및 해운 차질은 지속되고 있으며, 이 분쟁이 근원 인플레이션에 미치는 영향은 여전히 매우 불확실합니다.
그러나 고용 상황은 연준이 서둘러 비둘기파적인 입장을 취할 만한 충분한 근거를 제공하지 못하고 있습니다. 3월 비농업 고용지표, ADP 고용 보고서, 신규 실업수당 청구 건수 모두 노동 시장이 견조하며, 심지어 개선 조짐까지 보이고 있음을 나타냅니다. 이는 과거 금리 인하를 주장했던 위원들이 "고용 하방 리스크"을 주요 정책 근거로 계속 강조하기 어렵게 만들었다는 것을 의미합니다.
비둘기파들도 통화정책 기조를 강화하기 시작했고, 금리 인하의 시급성은 줄어들고 있다.
이번 회의를 앞두고 연방준비제도 내부에서 가장 주목할 만한 변화는 이전에 비둘기파적이었던 위원들이 입장을 강화했다는 점입니다.
지난주 연설에서 월러 총재는 이란 전쟁으로 인한 인플레이션 상승 리스크 강조했을 뿐만 아니라 노동 공급 충격에 대해서도 언급했습니다. 그는 이러한 충격으로 인해 안정적인 실업률을 유지하기 위해서는 "순 고용 창출이 거의 또는 전혀 필요하지 않을 수 있다"고 보고 있습니다. 뱅크 오브 아메리카는 월러 총재가 올해 금리 인하를 여전히 기대하고 있을 수 있지만, 인하 폭은 기존 예상보다 작고 시기도 늦어질 수 있다고 분석합니다.
데일리는 한 걸음 더 나아가, 정책이 연중 변동 없이 유지된다면 노동 시장에 악영향을 미치지 않으면서 인플레이션을 효과적으로 억제할 수 있다고 주장했습니다. 또한, 이란과의 전쟁이 인플레이션에 미치는 영향이 경제 성장률에 미치는 영향보다 클 수 있다고 판단하여, 현재 그녀의 기본 시나리오는 연중 금리 동결 경로로 변경되었습니다.
FOMC에서 가장 비둘기파적인 인물로 꼽히는 미란조차도 올해 들어 인플레이션 요인들이 악화되고 있다는 점을 들어 4차례 금리 인하보다는 3차례 금리 인하를 선호한다고 밝혔습니다. 뱅크 오브 아메리카는 4월 회의에서 점도표가 공개될 경우 일부 위원들의 2026년 금리 기대치가 이미 상향 조정되었을 가능성이 있으며, 6월까지 추가 상향 조정될 리스크 커지고 있다고 분석했습니다.
문구 표현: 단어 하나 차이가 전달되는 메시지는 완전히 달라집니다.
이번 FOMC 성명에서 가장 큰 관심점은 연준이 정책 경로에 대한 리스크"양방향"으로 바뀌었음을 시사할지 여부입니다.
현행 성명서에서 "추가 조정"이라는 표현을 사용한 것은 다음 조치가 금리 인하가 될 것이라는 비둘기파적인 가정을 암묵적으로 내포하고 있습니다. 이를 "모든 조정"으로 바꾸거나 "추가"라는 단어를 삭제하면 다음 조치가 더 이상 금리 인하를 전제로 하지 않게 되며, 정책 기조는 공식적으로 양방향 개방으로 전환될 것입니다. 3월 회의록에 따르면 양방향 리스크 성명서 채택을 지지하는 위원 수가 1월의 "몇 명"에서 "일부"로 증가했으며, 성명서의 문구도 더욱 단호해졌습니다.
뱅크 오브 아메리카는 찬반 의견이 50대 50으로 매우 근소한 차이로 나뉜다고 보지만, 위원회 구성원 대부분은 현행 통화정책 방향을 유지하는 것을 선호한다고 분석했습니다. 반면 도이체뱅크는 실질적인 통화정책 방향 조정은 위원회가 중동 정세, 노동 시장 안정성, 인플레이션 전파 경로 등을 더욱 명확히 파악할 수 있는 6월까지 연기될 것으로 예상하면서도, 리스크 우세할 것으로 전망했습니다.
또한, 성명서에는 한 가지 조정 사항이 포함될 것으로 예상됩니다. 4분기 국내총생산(GDP) 하향 조정과 1월 및 2월의 부진한 소비자 지출을 고려하여 연준은 경제 활동에 대한 평가를 "견조"에서 "보통"으로 낮출 가능성이 있습니다. 그러나 뱅크 오브 아메리카는 이러한 조정 자체가 비둘기파적인 어조를 띠고 있어, 시장에 매파적인 신호를 보내려는 위원회의 전반적인 의도와 상반된다고 지적합니다.
기자회견: 파월의 강경한 입장은 불가피하다
만약 이번 기자회견이 파월 의장의 마지막 기자회견이라면, 그는 비교적 매파적인 입장을 유지할 가능성이 높다.
뱅크오브아메리카에 따르면, 파월 의장의 핵심 메시지는 연준이 금리 동결 기조를 유지할 것이며, 현재의 정책이 연준의 이중 책무와 관련된 리스크 에 충분히 대응할 준비가 되어 있다는 것일 가능성이 높습니다. 지속적인 높은 불확실성을 고려할 때, 연준이 금리 동결이라는 시장의 예상을 거스를 이유는 없습니다.
이번 기자회견에서 가장 민감한 사안은 금리 인상 기준점입니다. 파월 의장이 금리 인상이 위원회 과반수의 기본 시나리오가 아니라고 재차 강조한다면 시장은 이를 비둘기파적인 신호로 해석할 수 있습니다. 반대로 인플레이션 억제 과제 완수의 중요성을 강조하거나, 인플레이션이 수년간 목표치를 웃돌았다는 점을 지적한다면 매파적인 신호로 받아들여질 것입니다.
3월 기자회견에서 '인플레이션'이 67번 언급된 반면 '노동 시장/고용/실업'은 40번만 언급되었다는 점은 주목할 만하다. 이는 인플레이션이 정책 결정에 있어 가장 중요한 요소가 되었음을 분명히 보여준다. 그는 금리 인상에 대한 구체적인 수치적 기준을 제시하지 않을 것으로 예상된다.
이란과의 전쟁과 관련하여 파월 의장은 인플레이션 상승 리스크 과 경제 성장 및 노동 시장 하락 리스크 모두 인정할 것으로 예상됩니다. 그러나 시장은 그가 어느 쪽에 더 무게를 둘지에 더 집중하고 있습니다. 만약 그의 입장이 데일리 부의장과 비슷하게 전쟁이 인플레이션에 미치는 영향이 경제 성장에 미치는 영향보다 크다고 본다면, 시장은 이를 매우 매파적인 것으로 해석할 가능성이 있습니다.
금리 인하가 보류될지 아니면 단순히 연기될지에 관심이 집중되고 있다.
'새로운 연준 대변인'으로 알려진 닉 티미라오스는 회의에 앞서 기고한 글에서 4월 회의가 더 심층적인 정책 논쟁의 전환점이 될 것이라고 지적했습니다. 즉, 연준이 "다음 단계는 금리 인상보다는 금리 인하일 가능성이 더 높다"는 입장을 얼마나 오랫동안 유지할 수 있을지에 대한 논쟁입니다.
티미라오스는 2년 전 파월 의장이 "스태그플레이션도 인플레이션도 보이지 않는다"며 스태그플레이션 우려를 일축했던 점을 지적한다. 그러나 전쟁으로 인한 에너지 충격과 2% 목표치로 아직 회복되지 않은 인플레이션이 복합적으로 작용하면서 1970년대 스태그플레이션이 다시금 눈앞에 닥친 듯 보인다.
그는 연준이 코로나19 재확산, 러시아-우크라이나 분쟁, 관세 분쟁, 이란 전쟁 등 지난 5년 동안 네 번째 공급 충격을 미국 경제가 어떻게 소화해내는지 지켜보고 있다고 강조했습니다. 각각의 충격은 개별적으로는 정책 대응이 필요 없는 고립된 사건으로 해석될 수 있지만, 이러한 충격들이 누적되면 인플레이션 기대치를 관리하는 것이 더욱 어려워진다고 설명했습니다.
티미라오스는 성명 자체가 금리 결정만큼이나 중요할 수 있다고 믿습니다. 만약 연준이 공식 성명의 문구를 수정하여 금리 인하가 사실상 불가능하다는 점을 시사한다면, 시장에 미치는 영향은 정책 조치 못지않게 클 수 있습니다.
마지막 춤과 직위 이양
이번 회의는 파월 의장의 임기 중 마지막 FOMC 회의가 될 가능성이 있어 더욱 큰 관심을 받고 있습니다.
제롬 파월 연방준비제도 의장의 임기는 5월 15일에 만료되며, 그는 후임자가 인준될 때까지 "임시 의장" 역할을 수행하겠다고 약속했습니다. 법무부가 파월 의장과 관련된 사안에 대한 조사를 중단함에 따라 케빈 워시 후보의 상원 인준이 더욱 수월해졌습니다.
UBS는 케빈 워시가 6월 16~17일 FOMC 회의 전에 취임할 것으로 예상합니다. 만약 그렇게 된다면, 4월 회의는 파월 의장 시대의 마지막 완전한 정책 소통 창구가 될 것이며, 시장은 차기 의장을 위해 "장기간 금리 인하 없음"이라는 정책 기점을 남겨둘지 여부에 더욱 주목할 것입니다.
시장 반응: 사건과 무관한 문제들 이면에 숨겨진 극단적 리스크
골드만삭스 트레이딩 데스크의 관점 에 따르면 시장 전체적으로는 이번 FOMC 회의를 변동성이 낮은 이벤트로 보고 있지만, 자산별로는 여전히 방향성 민감도를 보이고 있습니다.
금리와 관련하여 골드만삭스의 애널리스트 브라이언 빙엄은 파월 의장이 관망세를 재차 강조할 것으로 예상하며, 이번 성명에서 매파적인 인플레이션 전망에 대한 큰 변화는 없을 것으로 전망했습니다. 그러나 12월까지 금리 인상이 약 5bp(베이시스 포인트) 수준으로만 반영된 상황에서, 추가적인 대규모 매도세가 나타나고 실질적인 금리 인상 가능성이 반영될 문턱은 높습니다. 기본 시나리오에서 벗어난다면, 금리 인상, 금리 인하 횟수 감소, 그리고 평탄한 수익률 곡선으로 이어질 리스크 더 커질 것입니다.
외환 시장에서 골드만 거래자 칼리 래다는 연준의 다소 매파적인 기조가 달러 매수를 유발할 수 있지만, 지속적인 상승세로 이어질 가능성은 낮다고 전망했습니다. 시장은 이란 정세, 기업 실적 발표, 월말 요인 등에 더 집중하고 있다는 것입니다. 일반적으로 외환 거래 담당자들은 달러가 반등할 때 매도하는 경향이 있습니다.
주식 시장과 관련하여 골드만삭스의 비키 창은 FOMC가 주식 시장에 미치는 주요 리스크 은 파월 의장이 원자재 가격 충격으로 인한 인플레이션 리스크 더욱 신중하게 강조할 경우 리스크 심리가 위축될 수 있다는 점이라고 지적합니다. 현재 리스크 자산은 이번 갈등의 영향을 크게 과소평가하고 있으며, 하방 리스크 과소평가되었을 가능성이 있습니다.
