연준은 공식적으로 워시 시대에 접어들었습니다. 위챗 모멘트를 살펴보니 저는 2018년부터 파월 의장의 행보를 거의 8년 동안 지켜봐 왔네요. 꽤 의미 있는 시간이었습니다. 개인적인 생각으로는 파월 의장은 그린스펀처럼 장기적인 번영을 이끌어내는 예술가도 아니고, 버냉키처럼 위기를 혁신하는 인물도 아닙니다. 오히려 그는 전형적인 "데이터 기반" 실행가입니다. 팬데믹, 공급망, 지정학적 상황(러시아-우크라이나 갈등부터 중동까지), 재정 확장, 고인플레이션 등 여러 충격에 직면하면서 그는 실용적이고 유연한 접근 방식으로 고용과 금융 시스템을 안정시켰지만, 초기 "일시적인" 오판으로 인한 인플레이션의 대가도 치러야 했습니다. 파월 의장의 두 임기 동안의 성과와 손실에 대해서도 이야기해 보겠습니다. 핵심 요점: 단호한 위기 대응, 강력한 고용 회복력, 그리고 독립성 보호에 대한 훌륭한 노력은 인정받을 만하다. 1. 2020년 팬데믹 대응은 교과서적인 모범 사례였습니다. 제로 금리와 무제한 양적 완화, 4조 달러에서 9조 달러로 급증한 대차대조표, 그리고 재정 정책의 결합으로 경기 침체는 두 달 만에 억제되었습니다. 고용률은 팬데믹 정점에서 3.5~4%까지 빠르게 하락했습니다. 파월 의장의 임기 내내 실업률은 낮은 수준을 유지했고, 견고한 노동 시장은 미국 경제의 가장 중요한 펀더멘털 요인이 되었습니다. 파월 의장단의 신속한 대응은 금융 붕괴와 이중 침체를 막는 데 중요한 역할을 했습니다. 2. 연착륙은 비교적 성공적이었고, 이후의 긴축 조정은 시의적절했습니다. 2022~2023년의 공격적인 금리 인상은 인플레이션을 억제했고, 2024~2025년 데이터에 기반한 신중한 조정은 경착륙을 막았습니다. 점도표와 기자회견은 "데이터 의존성"을 반복적으로 보여주었습니다. 견조한 고용은 인내심을 갖게 했고, 반복되는 인플레이션은 금리 인하 속도를 늦추도록 했습니다. 이는 특히 재정채권 발행과 환매조건부채권(역레포)의 감소를 고려할 때 유동성 관리와 시장 기대치에 안정화 효과를 가져왔습니다. 대차대조표 축소 또는 조정 속도 둔화 신호는 실제로 리스크 자산의 한계 유동성에 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 3. 독립성 수호는 가장 큰 업적입니다. 트럼프 시대의 정치적 압력(모욕과 조사) 대면 파월 의장은 끝까지 버텼으며, 조사가 끝날 때까지 이사/임시 의장직을 유지하겠다고까지 밝혔습니다. 이는 당파적 양극화가 극심했던 시대에 연준이 재정 및 행정 정책의 완전한 부속물이 되는 것을 막는 데 매우 중요했습니다. 이전 글에서도 언급했듯이, 이는 시장 신뢰도와 미·중 금융 경쟁이라는 외부 환경에 긍정적인 영향을 미칩니다. 독립적인 중앙은행은 자본 흐름을 더욱 예측 가능하게 만들기 때문입니다. 4. 간결한 소통 방식, 내부 합의 유지 능력 우수. 경제학 박사 학위는 없지만, 복잡한 정책을 쉬운 언어로 명확하게 설명할 수 있는 능력이 뛰어나 시장 기대 관리에서 매우 중요한 역할을 합니다. 주요 "손실"은 인플레이션에 대한 가장 명백한 오판, 정책 경로의 높은 변동성, 그리고 고용에 편향된 프레임 였다. 1. 가장 큰 실수는 2021년 인플레이션을 "일시적"이라고 판단한 것이었습니다. 공급 충격과 재정 부양책의 파급 효과를 과소평가한 결과 2022년 인플레이션이 40년 만에 최고치를 경신했고, 이후 공격적인 조정이 이루어졌습니다. 서비스 물가 상승, 임금 상승, 에너지 공급망 문제 등이 반복적으로 불거졌습니다. 소비자물가 프레임(평균 인플레이션 목표제)는 지나치게 완화되어 가격 통제력을 일부 희생시켰습니다. 그의 재임 기간 동안 평균 인플레이션은 목표치를 초과했고, 가계 구매력과 자산 가격은 때때로 그 대가를 치렀습니다. 2. 경로 의존성과 부작용: 초기 금리 인상은 빠르게 되돌려졌고, 2022년 은행 위기(SVB 등)는 규제의 미비점을 드러냈습니다. 이후 금리 인하 속도는 정치/선거와 밀접하게 연관되었는데, 점도표는 금리 기대치를 반복적으로 높이고 금리 인하 횟수를 줄여 시장 변동성을 유발했습니다. 에너지와 관세라는 이중고 속에서 금리를 동결할지 아니면 인상 가능성을 논의할지를 결정하는 것은 판단의 지연을 보여줍니다. AI가 관찰한 것처럼 생산성 증가율이 둔화되면서 중립 금리가 상승하는 현상은 제가 추적한 자본 지출과 중립 금리의 추이와 일치합니다. 3. 재정-통화 상호작용에 대한 대응에 있어 불충분한 선견지명. 높은 재정 적자 시대에는 단일 금리 신호의 가격 결정력이 약화되어 재무장관을 비롯한 정부의 개입과 발표가 증가하게 된다. 파월 의장 재임 기간 동안 정부는 저금리를 추구했지만, 인플레이션 제약으로 인해 이를 완전히 충족하기 어려웠다. 유동성 공급은 정기예금지(TGA), 대차대조표 축소, 채권 발행 등을 통해 Quantitative easing 으로 이루어졌고, 이는 리스크 자산의 변동성을 크게 증폭시켰다. 저는 앞으로 몇 년 동안 월시의 활약을 지켜볼 겁니다 🤔 twitter.com/qinbafrank/status/...

정부 측에서도 유가 문제에 대한 해결책을 찾으려고 애쓰고 있습니다. 어쨌든 금리 인상은 불가능하고, 금리 인하에도 시간이 걸리겠죠?

저도 파월에 대해 글을 썼지만, 파월의 공헌에 대한 제 요약은 우 형님만큼 포괄적이지는 않았습니다. 하지만 저는 그가 금리를 늦게 인상한 이유를 분석했습니다.