Great Rout 사건의 공통점은 무엇입니까? 왜 이런 일이 발생하며 이를 방지하는 방법은 무엇입니까?
발표자: Haseeb Qureshi, Dragonfly Capital 매니징 파트너
편집자: Qianwen, ChainCatcher
2022년 우리는 아픈 경험을 많이 했습니다. 우리는 이러한 현상이 발생한 이유, 특정 프로세스 및 관련된 사람들을 찾기 위해 분석하고 이해하려고 많은 시간을 소비하지만 실제로 이러한 현상을 더 큰 관점에서 보고 통합하려고 노력하는 사람은 본 적이 없습니다. .
이 모든 것의 공통점은 무엇입니까? 왜 이런 일이 발생하며 앞으로는 어떻게 방지할 수 있나요? 이것이 오늘 내 대화의 초점이 될 것입니다. 과거에 우리가 겪었던 일들을 연대순, 양적 긴축, P2E 모델, 루나 뇌우, 쓰리 애로우 캐피털, FTX 사건 등으로 이야기하고 구체적인 맥락에 넣어 생각해 보도록 하겠습니다.
1. 이벤트 요약
먼저, 금리가 0이고 인플레이션이 막 시작되었던 2022년 1월로 돌아가 보겠습니다. 대부분 위험자산의 성과가 좋았고, 11월에 정점을 찍으며 모두가 많은 돈을 벌었습니다. 이 산업과 위험자산은 산업 전체가 활기차고 활기가 넘쳤습니다.
그래서 저는 지난 한 해를 두 가지 측면에서 검토해 보겠습니다. 첫 번째 부분은 암호화폐이고 두 번째 부분은 거시경제학입니다. 위 차트는 BTC의 방향과 연방기금 금리를 보여줍니다. 전반적인 상황은 안정되고 있으며 비트코인은 하락 추세를 보이고 있습니다. 연방기금 금리가 1%에 도달한 것은 연준의 두 번째 주요 금리 인상이었고, 올해 첫 번째 큰 붕괴인 테라 붕괴가 발생한 때였습니다.
본질적으로 Terra는 자금을 조달한 다음 1달러 상당의 부채를 발행하는 레버리지 은행입니다. 하지만 사용자가 투자한 자금을 모두 보유하지 않고 자금을 빼내 지분 보유자, 즉 루나를 소유한 사람들에게 지급하며, UST가 사용자를 보유하고 있는 자금을 돌려받기를 원하지 않기를 바랍니다.
모든 돈을 준비금으로 보유하지 않는 은행이고 많은 사람들이 은행을 떠나고 싶어하면 무너집니다. 이는 Silvergate와 다소 유사하지만 활용 방식이 달랐습니다.
다음 큰 붕괴는 Three Arrows Capital이었습니다. 싱가포르의 선도적인 펀드이며 레버리지도 매우 높습니다. Terra의 붕괴로 인한 여파는 Three Arrows Capital에 영향을 미쳐 후자가 붕괴되고 즉시 암호화폐 가격이 급락하게 되었습니다.
그러자 연준은 금리를 75bp 인상했고, 얼마 지나지 않아 Axie Infinity는 정점에서 90% 급락하는 급격한 하락을 경험했습니다. 이 P2E 모델은 더 이상 작동하지 않습니다. 예를 들어, 필리핀 플레이어는 이제 이 게임을 사용하여 최저 임금보다 적게 벌 수 있지만 이전에는 최저 임금보다 훨씬 더 많이 벌었습니다. 듣기에는 불쾌하게 들릴 수도 있지만 이는 게임 형태로 포장된 폰지 사기입니다.
사람들은 항상 AXS에 대해 투기하는 다른 사람들이 있다고 느끼므로 토큰을 판매할 시장이 항상 있을 것입니다. 그러나 그것이 중단되고 사람들이 더 이상 AXS를 구매하고 싶어하지 않으면 게임이 갑자기 중단됩니다. 게임을 통해 돈을 버는 이러한 모델은 더 이상 작동하지 않으며 폰지 사기는 끝났습니다. 그 이후에도 금리는 계속 올랐고, 앞으로도 계속 오를 예정인데, 11월에 빅이벤트가 발생합니다.
11월에 FTX는 붕괴되었습니다. FTX는 레버리지 거래소이지만 거래소를 가장한 폰지사기라고 할 수도 있습니다. 다양한 방식으로 볼 수 있지만 근본적으로 FTX가 활용됩니다. 이는 Ponzi 사기를 실행하다가 결국 엄청난 충돌을 일으키는 것과 비슷합니다.
그런 다음 대출 분야의 큰 붕괴 인 Genesis가 나타났습니다. 암호화폐 최대 대출 기관입니다. 그들 자신이 레버리지를 받아 동시에 많은 플레이어들에게 레버리지를 제공하는데, 이것이 실제로 그들이 결국 하락하게 된 이유이므로 레버리지 금융업자이자 레버리지를 제공하는 금융업자입니다.
이것이 기본적으로 작년에 일어난 일입니다. 현재 금리는 4.5%에 이르고 금리가 오르면 암호화폐 가격은 하락세를 보이고, 폭락이 일어나면 가격이 크게 떨어진다.
2. 비하인드 스토리
표면만 보면 암호화폐 세계는 폰지 사기, 사기, 레버리지로 가득 차 있으며 그 사악한 베일은 우리에 의해 벗겨졌다고 생각할 것입니다.
하지만 암호화폐 지수와 나스닥 지수를 비교해 보면, 이후 Three Arrows Capital 사건 이전까지 두 추세가 거의 동일했음을 알 수 있습니다.
세화살수도 사건 이후 둘 사이에는 약간의 차이가 있었지만 기본적으로는 비슷한 경향을 유지했다. 이상하게 들리죠? 그 이후에 FTX와 제네시스가 모두 무너졌으니까요.
큰 그림의 관점에서 이야기를 풀어보겠습니다.
지난 1년은 인플레이션으로 인해 금리가 올랐고, 11월에 인플레이션이 급등한 후 연준이 인플레이션을 잡아 다시 낮추기 위해 재빨리 금리를 올렸고, 이제 겨우 수준에 도달하기 시작했습니다. 다시 내려오는 곳.
금리 인상이 자산 가격에 영향을 미치는 이유는 무엇입니까? 이는 자산의 가치에서 시작됩니다. 우리는 특히 이러한 자산이 즉각적인 수익을 제공하지 않는다는 점을 고려할 때 향후 우리에게 보고할 내용 때문에 자산을 가치 있다고 생각합니다. 우리가 보유하고 있는 대부분의 암호화폐 자산도 마찬가지입니다.이것은 '미래'에 대한 이야기입니다.
그렇다면 금리가 자산 가격에 영향을 미치는 이유는 무엇입니까? 미래에 대한 이야기를 할 때, 미래에 수입을 얻는 데 걸리는 시간을 고려하여 자산의 가치를 계산해야 합니다.
이자율은 얼마나 기다려야 하는지 생각하면 되고, 수익을 얻기까지 더 오래 기다려야 한다면 가격을 더 할인해야 합니다. 이자율 기준이 0이면 오늘 지불하든 10년 후에 지불하든 수익이 동일하다는 의미입니다. 그러나 이자율이 연 5%로 변경되어 오랜 시간을 기다려야 한다면 현재 가치는 훨씬 낮아질 것입니다.
이것이 암호화폐에 금리가 중요한 이유입니다. 금리가 오르면 암호화폐 가격이 떨어지고, 가격이 떨어지면 대출을 받았기 때문에 사람들이 청산됩니다.
그러나 청산되는 것은 거래자뿐만 아니라 레버리지 회사와 레버리지 프로토콜도 청산됩니다. 후자가 발생하면 모든 지옥이 풀려나는 것처럼 보입니다. 사람들은 누군가가 모든 것을 끝내게 만든 사람인 것처럼 느낍니다.
그러나 거래자가 청산되면 사람들은 그다지 반응하지 않을 수 있습니다. 방금 본 차트처럼 기업과 거래자는 같은 방식으로 붕괴합니다. 우리는 이야기를 다양한 관점에서 말할 수 있습니다. 도덕 이야기일 수도 있고, "누군가가 뭔가 잘못했고 모든 일이 일어났습니다." 또는 거시적 이야기일 수도 있습니다.
따라서 이러한 폰지 사기와 차입 계약은 제로 금리 정책의 산물입니다. 이자율이 0이면 폰지 사기가 작동할 때까지 영원히 기다릴 수 있으며 레버리지를 통해 성장을 기대할 수 있습니다. 그런데 갑자기 이런 성장을 증명하고, 오늘의 정책방안이 효과적이라는 것을 증명해야 할 때, 전혀 증명할 시간이 없다는 걸 알게 되고, 모든 게 이렇게 끝나게 됩니다.
물론 당신은 이 이야기가 너무 단순하고 너무 많은 사람들의 개인적인 책임을 면제해 준다고 느낄 수도 있습니다. 그럼 먼저 성능이 좋았던 부분을 살펴보겠습니다. 예를 들어, MakerDOA, AAVE,Compound, uniswap, DeFi는 과거에 좋은 성과를 거두었습니다. 물론 코인베이스, 바이낸스 등 대형 거래소에 대한 사람들의 불신은 분명하지만 아직 끝나지 않았다.
3. 어떻게 해석할 수 있습니까?
제로금리 정책이 대규모 불법투자로 이어졌다는 해석도 있다. 사람들은 투자할 수 있는 거의 모든 것에 돈을 투자합니다. 왜냐하면 그들은 수익률에 너무 굶주려 비합리적으로 투자했지만 나중에 자신이 잘못된 결정을 내렸다는 것을 깨닫기 때문입니다.
또 다른 해석은 CeFi는 나쁘고 DeFi는 좋다는 것입니다(물론 Terra가 DeFi라는 점은 무시합니다). 하지만 모든 CeFi가 실패하는 것은 아니기 때문에 매우 편리한 이야기임에도 불구하고 그다지 합리적인 설명은 아니라고 생각합니다.
하지만 다른 관점에서 볼 수도 있습니다. 이러한 실패의 대부분은 실제로 담보의 실패입니다. 시스템에는 일부 담보가 있지만 충분하지 않습니다. Three Arrows Capital은 모든 대출을 감당할 만큼 충분한 담보를 가지고 있지 않으며 Terra는 모든 미결제 UST를 뒷받침할 만큼 시스템에 충분한 담보를 가지고 있지 않습니다. 그들은 기본적으로 이미 파산한 상태에서 대출을 하고 있습니다. 이는 기본적으로 담보가 충분하지 않다는 것을 의미합니다. 그렇다면 문제는 담보 부족일 수도 있습니다.
이제 과소담보를 말할 때 신용을 사용하여 이를 의미할 수 있습니다. 그의 신용은 담보가 부족한 대출이라고 생각할 수 있으며, 담보가 충분하지 않으면 나쁜 결과가 발생할 수 있습니다.
신용을 보는 또 다른 방법은 신용이 평판에 의해 담보된다는 것입니다. 왜냐하면 전체 대출을 뒷받침할 충분한 담보가 없기 때문에 의지할 수 있는 것은 평판의 가치뿐입니다. 따라서 귀하가 대출을 불이행하면 귀하의 평판을 잃게 됩니다. 제가 귀하에게 신용을 제공하려면 귀하의 신용도를 알아야 합니다. 신용은 평판이 안정적이고 가치 있을 때 작동합니다. 이것이 바로 우리가 신용 점수를 갖고 있는 이유입니다. 귀하가 채무를 불이행할 경우 귀하의 평판이 영향을 받습니다. 따라서 귀하의 평판은 귀하의 신용한도에 비해 충분한 가치를 지녀야 합니다.
그렇다면 Terra와 Axie Infinity의 담보는 무엇입니까? 첫 번째는 명백한 담보입니다. Tarra의 경우 Lfg와 Bitcoin이지만 실제로는 담보가 그리 많지 않습니다. 그러니까 Terra를 또 다른 관점에서 바라볼 수 있는, Terra의 담보는 Terra Foundation의 명성인 Terra, Lfg에 대한 자신감입니다.
그러나 이러한 담보는 이상적이지 않습니다. 우리가 Terra의 활용을 허용했을 때 우리는 해당 담보의 가치를 과대평가한 것으로 나타났습니다.
Axie Infinity도 마찬가지입니다. 여기서 신용은 게임 디자이너의 평판에 대한 신뢰에서 비롯됩니다. 이런 종류의 게임이 지속 가능하다고 생각하지만 실제로는 엄청난 레버리지이자 엄청난 폰지 사기임이 밝혀졌습니다. 그럼에도 불구하고 여전히 이러한 디자이너와 주최자가 결과를 뒤집기 위한 조치를 취할 수 있기를 바랍니다. 그들을 신뢰하십시오.
작년에 일어난 일을 살펴보는 또 다른 방법은 이 사람들의 평판 가치에 대해 잘못된 추정을 했다는 것입니다. 특정 인물이나 조직의 평판은 지나치게 신뢰되고 보장됩니다.
2022년 소위 영웅들 중에 제단에서 떨어지지 않은 사람이 누구인지 생각해 보십시오.
4. 이야기에서 영감을 얻다
우리가 선택한 사람들은 계속해서 우리를 실망시킵니다. 하지만 이것이 평판이 더 이상 가치가 없다는 의미는 아닙니다. 그렇다고 해서 사람의 평판을 소중히 여겨서는 안 된다는 것은 아닙니다. 저는 그것이 옳지 않다고 생각합니다.
우리가 기관을 신뢰하지 않는다면, 팀을 신뢰하지 않는다면, 재단을 신뢰하지 않는다면 암호화폐를 구축하기 어려울 것입니다. 우리는 아직도 해야 할 일이 많고 개인, 조직, 단체가 그 일을 하게 될 것입니다.
그래서 저는 암호화폐가 신뢰를 폐지해서는 안 된다는 것이 이 이야기의 교훈이라고 생각합니다. 나는 이것이 지나치게 단순한 반응이라고 생각합니다. 실수를 다른 사람을 신뢰하는 데 비난하는 것입니다. 그래서 우리는 다른 사람을 신뢰하지 않고 MakerDAO를 사용하거나 유니스왑을 사용하고 다시는 나쁜 일이 일어나지 않기를 바랍니다. 이 생각은 잘못되었습니다. 우리는 아직 해야 할 일이 너무 많으며 이를 위해서는 차세대 애플리케이션, 교환 및 관리인을 구축하는 팀에 대한 신뢰가 필요합니다.
사람들이 진정으로 무신뢰성 및 분산형 브리지를 구축할 때까지 우리는 신뢰를 거부할 수 없습니다.
이 이야기의 진정한 교훈은 우리가 신뢰할 수 있는 사람을 선택하는 방법에 대해 신중하게 생각해야 한다는 것입니다. 사람들이 배워야 할 가장 큰 교훈은 우리가 과거에 특정 사람들에 대한 일종의 우상 숭배와 광신주의를 만들어 왔고, 암호화폐가 2022년의 실수를 반복하지 않도록 바뀌어야 한다는 것입니다.
