원제: "최고의 퍼블릭 체인과 그들의 생태학적 가치 평가 모델에 대한 탐색적 분석"
원저자: Pima, Continue Capital
인기 있는 ARB가 곧 온라인화됩니다. 이번에 시장이 마침내 합리성으로 돌아왔습니다. 다양한 평가 모델을 살펴본 결과 기본적으로 합리적인 것으로 나타났습니다. 100억~200억 허브, 큰 격차는 아닙니다. 다른 데이터를 참조할 수 있습니다. (TVL/지갑 수/이체/활성 주소 등). 현재 퍼블릭 체인에 대한 시장의 평가는 상대적으로 안정적이며, 미래 기술 발전에 대한 다양한 인식이 퍼블릭 체인의 미래 성장 공간을 결정하는데, 이는 상대적으로 난이도가 높은 알파입니다. 또한 투자할 때 정상이 무엇인지 이해해야 합니다.사람이 아플 때 질병의 이름은 모를 수도 있지만 일상의 행동 중 일부는 정상인과 다르다는 것을 확실히 느낄 수 있습니다. 배변은 하루에 한 번 하는데 서너 번 합니다. 보통 사람들은 새벽까지 자다가 매일 새벽 1시부터 3시 사이에 한 번씩 일어납니다. 무슨 일인지는 모르지만 당신은 이것이 정상적인 상태가 아니라는 것을 이해해야 합니다.
투자로 돌아가서 몇 가지 가치 평가 규범도 이해해야 합니다.예를 들어 BNB로 대표되는 CEX의 장기 2차 가치 평가 중심은 PE=5입니다. 바이낸스의 분기별 재무보고서를 확인할 수 있습니다. 기타 HT/FTX 데이터를 소급하여 확인할 수 있습니다. 강세장과 약세장 모두에 대한 데이터가 있습니다. 중앙값은 기본적으로 5 정도입니다. 때로는 PE가 3에 도달하거나 강세장 PE가 10에 도달할 때도 있습니다. , 이는 정상 범위이지만 여기서는 업계 인지 매개변수의 중요성을 이해해야 합니다. 소위 업계 인지 매개변수는 대부분의 사람들이 개발 초기 단계의 시장 부문을 이해하지 못하지만 그것이 묘사하는 전망은 유망하다는 것을 의미합니다. 1위 자리를 놓고 경쟁하고 있습니다. 전형적인 특징은 누가 리더인지 알 수 없다는 것입니다. 산업은 매우 빠르게 성장하고 있으며 주어진 PER도 매우 높을 것입니다. 시장 가치의 급속한 성장과 함께, 업계 인지도가 높아지고 보급률이 임계점 30%에 도달하면 성장률이 둔화되기 시작하고 가치 평가가 점차 안정될 것입니다.PE는 중앙선으로 복귀하고 가치 마이닝이 완료되며 업계는 가치 평가보다는 시장 가치를 창출하기 위해 이익에 의존하는 성숙한 개발 기간. (현재의 L2/ZK는 전형적인 산업 발전의 초기 단계입니다)
퍼블릭 체인과 관련하여 수년간의 개발을 거쳐 많은 데이터 평가 모델이 기본적으로 안정되었습니다. 이 글의 목적은 퍼블릭 체인과 생태적 가치 평가 시스템을 다른 관점에서 논의하는 것입니다.
같은 기간 동안 ETH를 제외한 다른 상위 퍼블릭 체인의 퍼블릭 체인 시가총액을 PMC로 정의하고, 이더리움 시가총액을 EMC로 정의하고, PE=PMC/EMC를 정의한다고 가정해 보겠습니다.
정규화되고 안정적인 시장에서 상위 퍼블릭 체인의 현재 시가총액: ADA 120억, MATIC 110억, SOL 80억, 분모 ETH 2,100억
과거 특정 기간 동안 상위 퍼블릭 체인의 시장 가치를 선택합니다(대략적인 데이터).
ETH 시장 가치: 2017년 1,300억, 2018년 100억, 2021년 5,400억, 2022년 1,400억
ADA 시장 가치: 2017년 300억, 2018년 10억, 2021년 950억, 2022년 90억
EOS 시장 가치: 2018년 150억, 2018년 20억(이 두 기간 동안 같은 기간 ETH의 시장 가치는 740억, 100억이었습니다)
SOL 시장가치: 2021년 900억, 2022년 40억
다양한 기간의 PE=PMC/EMC 시장 가치를 비교해 보겠습니다.
ADA PE: 강세장 300/1300 = 23% 약세장 10/100 = 10%, 강세장 950/5400 = 17.5%, 약세장 90/1400 = 6.4%
EOS PE: 강세장 150/740 = 20%, 약세장 20/100 = 20% (물론 강세장과 약세장이 한 번 지나면 EOS는 더 이상 같은 기간에 상위권에 들지 못할 것입니다)
SOL PE: 강세장 900/5400 = 16.6% 약세장 40/1400 = 2.8% (FTX로 인한 SOL 파산이라는 극단적인 요인을 고려해야 함)
현재 정규화된 시장: ADA 120/2100 = 5.7%, MATIC 110/2100 = 5.2%, SOL 80/2100 = 3.8%
이는 각 퍼블릭 체인의 시장가치 비율을 ETH와 비교하는 것이 아니라, 특정 단계(ADA, EOS, SOL)에서 Non-ETH 스마트 컨트랙트 중 시장가치가 가장 큰 것을 선택하여 비교하는 것입니다. 우리는 다음과 같은 결론을 내린다
퍼블릭 체인 가치 평가 법칙 1: 최적의 비ETH 스마트 계약 플랫폼 PE 정규화 범위는 6% -20% 범위에 속합니다.
위의 법칙 1의 용도는 무엇입니까?
여기서 우리의 통계는 전체 유통 FDV가 아닌 시가 총액 유통 시장 가치를 기반으로 합니다. 지난 두 차례의 강세장 동안 프로젝트 기관은 유통 비율이 작은 대부분의 현재 프로젝트와 달리 상대적으로 적은 투자를 했습니다. 개인적으로 법이라고 생각합니다. 1이 더 큽니다. 그 기능은 새 프로젝트가 시작될 때 평가 센터를 제공하는 것입니다. 즉, 새 프로젝트 FDV/ETH의 시장 가치를 사용하여 평가를 측정합니다.
리뷰를 살펴보자: 22.10.23 APT 상장초기 같은 기간 FDV는 100억, ETH는 1600억, PE=100/1600 = 16%, APT 최저점이 3이었을 때 미국 달러, PE= 30/1400 = 2.1%, 2023.01. 26일 같은 기간 APT FDV는 200억, ETH는 2000억, PE= 200/2000 = 10%, 현재 APT PE= 130/2100 = 6.2%
OP, 2022.06.02, FDV 64억, 같은 기간 ETH 2,100억, PE= 64/2100 = 3%, 2022.06.19, OP FDV 18억, ETH 1,200억, PE= 1.5%, 현재 OP 110억, PE= 5.2%
이제 중심 개념이 잡혔을 텐데요, ARB가 FDV 100/200/300억으로 상장되었다고 가정하면 PER은 각각 4.7%, 9.5%, 14.2%입니다. 법칙 1의 높은 범위 또는 낮은 범위. 높은 범위에서는 분자 말단의 퍼블릭 체인을 ETH를 분모로 바꾸는 것이 적합합니다.
법칙 1의 적용 조건은 비ETH 중에서 최고라고 생각하는 퍼블릭 체인이어야 한다는 것입니다. 모든 고양이와 개를 이 범위에 넣을 수는 없습니다. 많은 퍼블릭 링크의 경우, 6%, ETH의 시장 가치는 1%도 되지 않을 수 있습니다. 그러면 질문은 어느 것이 최고의 퍼블릭 체인이 됩니까? 이것은 본질적으로 구매 문제입니다. 루쉰이 말하지 않은 것은 유감이지만 법칙 1은 대략적인 판매 포인트를 제공할 수 있습니다. 즉, 상한선인 20%에 가까울수록 판매가 더 쉬워집니다. ETH에 판매하세요. 이 셀링포인트는 절대적인 단가 셀링포인트가 아니라는 점에 유의해야 합니다.예를 들어 APT를 10위안에 팔면 25년 뒤에는 100위안으로 오르게 됩니다.이렇게 비교할 수는 없지만 25년이 지나면 ETH는 1W 위안일 수 있습니다. , PE = 1000억/1조 2000억 = 8.3% 첫 번째 법칙의 본질은 상위 퍼블릭 체인과 ETH의 성장률을 측정하는 것입니다.
장기적으로 법이 위반될 것인가? 10년 주기처럼요? 매우 가능합니다. 역사적 발전 궤적을 볼 때 완전 경쟁 시장에서는 한 회사가 지배하기 어렵습니다. 리더가 시장 점유율의 70%를 점유하면 리더의 시장 점유율이 최상위 단계에 있어야 합니다. 모든 것의 발전에는 단 하나의 지배적인 주체가 있을 수 없으며, 네덜란드, 프랑스, 영국, 미국, 소련 등 어느 나라든지 지배 단계에서 경쟁하려면 2인자가 있어야 합니다. 방식으로 주식시장에서 우리에게 친숙한 칩시장/전자상거래 시장/신시장 에너지시장/부동산시장 등 많은 트랙에서 1차와 2차의 시장점유율은 일정한 비율을 가지고 있습니다. (4:3, 4:2, 3:2, 5:2 여부) 현재 화폐시장을 포함하면 BTC가 43%를 차지하는데 비해 ETH는 18%를 차지하므로 장기적으로는 스마트 계약 시장에서 ETH의 시장 가치 점유율 40% 또는 심지어 50%에 도전하는 프로젝트 즉, 법칙 1의 상한선인 20%를 초과했지만 시간 문제였습니다. 거의 10년이 걸렸습니다. ETH가 BTC 시장 가치의 50% 수준으로 안정화되는 위업을 달성하는 데 수년이 걸렸습니다. ETH 시장 가치의 50%를 차지하는 다음 프로젝트는 끝없는 변화 속에서 장기적인 경쟁력을 유지해야 할 수도 있는데, 이는 매우 어려운 일이지만, 반면에 ETH 역시 역동적으로 끊임없이 발전하고 있습니다. ETH의 시장 가치는 계속 증가할 것이며, 시장 가치의 50%에 도달하기 위해 도전자의 절대 시장 가치 요구 사항이 매우 높을 수 있으며, 이는 경쟁의 어려움을 더욱 증가시킬 수 있습니다.
퍼블릭 체인 생태학적 가치 평가의 두 번째 법칙: 각 퍼블릭 체인 생태계에서 기존 DEX의 정규화된 DP 범위는 1% -3% 범위 내에 있습니다.
각 생태학적 머리의 DEX 완전 희석 가치를 DFDV로 정의하고 퍼블릭 체인 완전 희석 가치를 PFDV로 정의한 다음 DP=DFDV/PFDV, 즉 DEX의 전체 시장 가치/퍼블릭 체인의 전체 시장 가치를 정의한다고 가정합니다. .
퍼블릭 체인 생태계에는 다양한 유형이 있습니다. 먼저 핵심 부분에 집중해 보겠습니다. 현재 모든 퍼블릭 체인 생태계의 발전은 DEX와 분리될 수 없습니다. DEX의 시장 가치는 각 퍼블릭 체인 생태계의 가치 중심으로 사용될 수 있습니다. 따라서 다른 유형의 프로젝트에 대한 가치 평가 척도로 사용됩니다.
우선, 우리는 현재 정상적인 시장 가치(3.20일 FDV)가 무엇인지 이해해야 합니다.
UNI 65억, ETH 2,100억 DP= 65/2100 = 3%
케이크 30억, BNB 680억 DP= 30/680 = 4.4%
JOE 1억 8천만, AVAX 120억 DP= 1.8/58 = 3%
ORCA 8천만, SOL 120억 DP= 0.8/120 = 0.6%
퀵스왑 8400만, MATIC 120억, DP= 0.84/120 = 0.7%
벨로드롬 1억 5천만, 영업이익 110억, DP= 1.5/110 = 1.3%
카멜롯 4억, ARB 미상
둘째, DeFi가 새로운 트랙 환경이고 전체 시장이 강세장에 있을 때 시장이 DEX에 부여하는 가치를 살펴보겠습니다.
최고점 40인 UNI는 FDV 400억에 해당하고, 같은 기간 ETH 시장 가치는 4000억, DP= 400/4000 = 10%입니다.
SOL 생태계에서 DEX ORCA는 10월과 11월 21일 두 차례에 걸쳐 18억 FDV를 달성했으며, 같은 기간 SOL FDV는 각각 950억, 1,250억을 기록했으며 두 DP는 각각 1.9%, 1.4%에 해당했다.
AVAX 생태계 내 DEX JOE는 9월과 11월 21일 각각 22억 FDV를 달성했으며, 같은 기간 AVAX FDV는 각각 540억, 960억을 기록해 두 DP는 각각 4%와 2.2%에 해당한다.
UNI는 DeFi 업계의 가장 대표적인 프로젝트로 전체 DeFi 트랙 개발 초기 단계에서 독점 독점 프리미엄을 누리고 높은 평가를 받고 있으며 최대 DP는 10%입니다. 기존 DEX는 이 가치에 도달하기 어렵습니다. 또한 UNI/ETH의 단가 k-line 차트가 오랫동안 0.002~0.006 범위에 있었던 것을 확인할 수 있는데, 둘 사이의 수량 차이를 고려하면 해당 UNI 유통 시장 가치/ETH 시장은 가치는 아마도 2% -6% 범위에 속할 것입니다. UNI를 고려하면 현재의 독점 지위와 정통 프리미엄의 특수성으로 인해 여전히 각 퍼블릭 체인 생태계에서 기존 DEX에 대한 DP의 정규화된 상한선은 3이라고 생각합니다. %.
우리는 단기적인 정서/자금/유동성 및 기타 요인이 DP 변화에 영향을 미칠 것이라는 점을 부정하지 않지만, 우리는 여전히 장기적인 정상화가 가치 평가의 닻이자 가치 수익의 중심이 될 수 있다고 믿습니다. 한편, 여기서 검토하고 있는 것은 기존의 DEX일 뿐 풀체인 DEX는 포함되지 않습니다.개인적으로는 풀체인 DEX가 DeFi의 왕관이자 최종적인 돌파구(풀체인 DEX의 기능)가 될 것이라고 믿습니다. 체인 DEX는 크로스체인 브리지를 통하지 않으므로 EVM이 EVM이 아닌 자산과 상호 작용할 수 있습니다. 나중에 기회가 되면 이에 대해 자세히 설명하겠습니다.
문제는 퍼블릭 체인의 생태적 가치 평가 제2법칙이 어떤 역할을 하느냐는 것입니다.
첫째, 과소평가 범위에 대한 것입니다. 우리는 퍼블릭 체인의 시장 가치와 일치하는 DEX가 있어야 한다는 것을 알고 있습니다. 예를 들어 Velo는 현재 1억 5천만, OP는 110억, DP= 1.5/110 = 1.3%이며 이는 합리적이라고 할 수 있습니다. 마찬가지로, 아직 온라인 상태가 아닌 zkSync/Starkware와 같은 프로젝트를 위한 DEX가 있어야 하며, 이는 향후 zkSync/Starkware 시장 가치의 1% -3%에 도달할 것입니다. 두 메인넷은 아직 온라인 상태가 아니지만 법칙 1의 하한선에 따라 대략 80억 등 특정 가치를 부여할 수 있으며, 해당 DEX FDV는 아마도 8000~24000만 정도일 것입니다. 커뮤니티에서는 데이터/사용자/개발 능력 및 기타 일반적인 요소를 지속적으로 관찰하여 선택을 해야 합니다. 여기서 핵심은 zkSync/Starkware는 코인을 발행하지 않았지만 생태학적 DEX는 이미 코인을 발행했을 수 있다는 것입니다. 미리 참여하실 수 있는 창이 있다는 점, 남은 것은 인내심을 갖고 기다리시는 것 뿐입니다.
또 다른 예는 APT가 코인을 발행했지만 어떤 생태 DEX가 나올 수 있는지는 모르겠지만 DEX FDV가 500-1000 w 이하일 때 참여할 가치가 있습니다. The DEX의 APT는 시가총액의 1%-3%에 도달합니다.
둘째, 과대평가 구간에 대한 것입니다. 법칙 2의 범위 상한도 참고할 수 있습니다. 이를 초과할 수록 구성요소 퍼블릭 체인으로 전환하는 것이 더 적합합니다.
ARB 생태계의 마지막 DEX인 ZyberSwap은 4억의 높은 FDV를 가지고 있습니다.기존 DEX는 기본적으로 마이크로 혁신이므로 큰 차이는 없습니다.유동성 채굴 /ve/(3, 3) 모델.너무 많은 관심을 받습니다. 단기 유동성 감소 + tvl 급격한 증가 + 에어드랍 기대감 + 단기 감성자금 상승 등이 상승파도에 기여했지만 이는 중요하지 않습니다. 핵심은 밸류에이션이 4억이라는 것입니다. ARB가 100억이면 DP= 4 /100 = 4% ARB= 200억이면 DP= 2% 기존 DEX는 장기적으로 다른 경쟁 제품의 끊임없는 공격에 직면하게 됩니다. 해자를 쌓기가 어렵습니다. 따라서 법칙 2의 상한인 3%에 가까울수록 ARB로 전환하는 것이 더 적합하다.
같은 예가 ARB의 DEX Camelot인데 Valuation도 4억 3천만이라는 것을 알아냈습니다. 마찬가지로 ARB FDV가 100억, 200억이라고 가정하면 Camelot의 DP는 각각 4.3%, 2.15%로 역시 4.3%에 속합니다. 퍼블릭체인 생태가치평가법, 하반기 상반부도 조심스럽다.
생태 DEX에 대한 중앙 평가 시스템이 있으면 DEX에서 퍼블릭 체인 생태의 다른 트랙으로의 확장은 마치 대부분의 프로젝트에 무게를 둘 수 있는 강철 무게를 갖는 것과 마찬가지로 적절한 참조를 갖게 됩니다.
이 시점에서 우리는 보다 보편적인 법칙과 진자의 균형점을 찾기 위한 의도로 일부 데이터를 선별하여 퍼블릭 체인의 가치 평가 모델과 그 생태계를 적절하게 요약했습니다. 물론 DEX에서 대출/계약/NFT/게임 등 다양한 분야로 파생될 수 있다고 생각합니다. 아직 더 연구한 바가 없어서 여기에 아이디어만 던져보겠습니다. 관심 있는 분들은 매개변수 모델을 변경하면 됩니다. 탐색을 계속합니다.
