매크로가 디지털 자산 시장을 움직이기 시작했습니다

지난 9개월 동안 전반적인 거시적 상황은 특이한 실패(FTX, Terra의 LUNA/UST, BlockFi, CoinDesk 자매 회사 Genesis)와 성공 사례(Ethereum Merge, 다양한 레이어 2 출시)에 뒷자리를 차지했습니다. 가격 행동. 그러나 매크로는 지난 몇 주 동안 다시 주도권을 되찾았습니다. 은행 위기와 그에 따른 정책 대응이 주목을 끌었습니다. 이번에는 다른 자산 클래스를 희생시키면서 디지털 자산에 긍정적인 영향을 미치고 있습니다. 비트코인(BTC) 가격과 지역 은행 상장지수펀드(KRE)를 간단히 살펴보면 3월 첫째 주 이후 승자와 패자에 대해 알아야 할 모든 것을 알 수 있습니다.

CFA인 Jeff Dorman은 Arca의 최고 투자 책임자이자 공동 창립자입니다.

디지털 자산이 상승하는 동안 거시 투자자들은 경기 침체 플레이북에 다시 빠져들고 있습니다.

• 선취 금리는 급격히 하락한 반면, 장기 금리는 약간만 낮습니다(강세 스티프너 – 전형적인 불황 거래).
• 금은 사상 최고치를 기록하며 마감되고 있습니다.
• 원유가 훈제되고 있습니다.
• 소형주와 성장주는 대형주와 가치주에 비해 실적이 저조한 반면 방어주가 경기민감주를 주도하고 있습니다.
• 기술은 금리 하락으로 인해 가치 평가를 뒷받침받고 있습니다.

미국 연방준비은행은 신뢰를 잃었습니다. 2년 만기 국채 수익률은 월간 최고치인 5.08%에서 현재 3.75% 수익률로 하락했는데, 이는 그 자체로도 충분히 놀라운 움직임이다. 동시에 기준금리를 25bps(bp) 인상한 연준의 결정을 고려하면 이는 더욱 극적입니다.

이것이 연준의 허세라고 말하는 시장의 방식입니다. 연방기금 금리는 2년물 금리보다 낮은 달에 시작되었으며 현재는 125bps 높습니다. 이 스프레드는 현재 2007년 이후 연방기금 금리와 2년 만기 국채 수익률 사이에서 가장 크며 역사적으로 빠르고 공격적인 금리 인하로 이어졌습니다.

또한 중앙은행 대차대조표의 자산이 지난 2주 동안 3,920억 달러 증가하여 지난 4월 이후 시행된 양적 긴축 가치의 60%가 손실되면서 "Fed 풋"이 다시 작동했습니다.

이에 뒤지지 않으려면 재무부도 신뢰를 잃었습니다. 일부 실패한 지역 은행의 예금자를 명시적으로 변호하기 위해 연준과 연방예금보험공사에 합류한 후, 재닛 옐런 재무장관은 명시적으로 전폭적인 지원을 제공할지 아니면 대신 도덕적 해이를 피할지 결정할 수 없습니다 . 지난 3일 동안 옐런 의원은 예금보험 수준 인상과 관련해 자신의 입장을 여러 차례 뒤집었습니다. 경제 상황에 대한 옐런의 이전 발언은 오래되지 않았습니다. 2017년에 그녀는 우리가 “우리 생애”에 또 다른 금융 위기를 겪게 될 것이라고는 믿지 않는다고 자신있게 말했습니다 .

그리고 Credit Suisse를 잊지 않도록 하세요. UBS 좌파 주주들과 많은 CoCo 채권 보유자들이 사망했거나 거의 사망했지만 스위스 은행은 적어도 15년 동안 문제아였습니다. Bloomberg는 다음과 같이 보도했습니다 .

“Credit Suisse의 실패에는 불가리아에서 마약상이 돈을 세탁하도록 허용한 범죄 유죄 판결, 모잠비크 부패 사건 연루, 전직 직원과 임원이 연루된 스파이 스캔들, 언론에 고객 데이터의 대량 유출 등이 포함됩니다. 불명예스러운 금융가 Lex Greensill 및 실패한 뉴욕 기반 투자 회사 Archegos Capital Management와의 연관성은 해당 기관이 자신의 업무를 확고히 장악하지 못하고 있다는 느낌을 더욱 복잡하게 만들었습니다. 많은 지친 고객들이 직접 투표를 했고, 이로 인해 2022년 후반에는 전례 없는 고객 유출이 발생했습니다.”

통제력을 잃은 연준, 연락이 두절된 재무부 장관, 가속화되는 글로벌 은행 위기 등 이러한 배경에서 지난주 암호화폐 앱 다운로드가 15% 증가한 반면 은행 앱 다운로드는 약 5% 감소한 것은 놀라운 일이 아닐 것입니다. 시장은 잠재적인 대안에 대한 새로운 관심을 통해 정부와 금융 시스템에 대한 신뢰가 부족함을 보여주고 있습니다. 이는 암호화폐 채택의 증가가 보안거래위원회의 디지털 자산에 대한 전쟁과 동시에 일어나고 있다는 점을 고려하면 매우 재밌습니다.

SEC는 가장 최근에 디지털 자산에 투자할 때 주의를 촉구하는 투자자 경고를 발표했습니다 . 이는 단독으로 보면 정확하고 정확합니다. 디지털 자산에 투자할 때는 주의해야 합니다. 그러나 현재까지 일련의 다른 집행 조치가 진행되는 가운데 이 성명의 시기는 세계 금융 시장의 다른 훨씬 더 큰 문제들을 모두 고려하면 솔직하지 못한 것으로 보입니다. 한편, SEC는 또한 Coinbase에 Wells 통지를 보내 두 명의 완고한 거물 사이의 장대한 법정 싸움의 무대를 마련했습니다.

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SEC, 재무부, 백악관 및 연준이 시도해 볼 수도 있지만 현 시점에서 요정을 다시 병 속에 넣을 수 있는 방법은 없습니다. 은행이 문을 닫고 예금자와 투자자가 퇴출 버튼을 누르면 암호화폐에 대한 불황이 전면적으로 드러납니다. 물론 이로 인해 디지털 자산 참여자에게도 운영과 자본 흐름이 더욱 번거로워질 것입니다. 우리는 이미 디지털 자산 현물 시장에서 유동성이 빠져나가는 효과를 보기 시작했습니다.

그러나 실제 싸움은 디지털 자산 투자자와 규제 기관 사이가 아니라 은행과 스테이블코인 발행자 사이에 있습니다. Stablecoin 발행자들은 보유고를 유지하기 위해 여전히 은행에 의존하고 있으며, 은행은 자신들을 폐업시키려는 부문을 돕는 데 매우 저항해 왔습니다. 물론 이는 당연한 일입니다.

Arthur Hayes는 2022년 말에 은행 실패가 시작되기 전 은행과 스테이블코인 간의 마찰에 대해 훌륭한 글을 썼습니다. 문제의 핵심은 금리 인상이 스테이블코인 발행자에게 좋은 점입니다. 왜냐하면 스테이블코인 발행자는 모든 이자 수입을 스스로 유지하고 그 중 아무것도 토큰 보유자에게 전달하지 않기 때문입니다. 반면 금리 인상은 예금자를 잃을 경우 은행에 실질적인 문제를 야기합니다. 이자를 전달하지 않고 장기 대출에 대한 수렁에 빠지기도 합니다. 그가 말한 내용은 다음과 같습니다.

“... [D] 은행이 왜 이러한 괴물을 싫어하는지 이해하십니까? 스테이블코인은 거의 100% 수익 마진으로 운영되기 때문에 은행보다 은행업무를 더 잘 수행합니다. 이것저것 스테이블코인에 대한 FUD를 읽을 때마다 기억하세요: 은행은 단지 질투심일 뿐입니다.”

그리고 중앙은행 디지털 통화(CBDC)를 선호하여 현재의 스테이블 코인을 제거하는 것은 그다지 좋지 않습니다. McKinsey는 2022년 보고서 에서 성공적인 소매 CBDC가 도입될 경우 전 세계 은행들이 연간 수익에서 2조 1천억 달러의 손실을 입을 것으로 추정했습니다.

현실은 기존 금융 시스템과 병행하여 실행되는 디지털 인프라를 구축하려고 노력하고 있음에도 불구하고 생태계가 여전히 전통적인 은행 시스템과 매우 밀접하게 얽혀 있다는 것입니다. 따라서 아이러니하게도 은행을 보호하면서 암호화폐를 죽이려고 하면 궁극적으로 암호화폐도 절약됩니다. 블록체인 매니아들에게는 지금 당장은 윈윈(win-win)입니다.

면책 조항: 이 논평은 일반 정보로만 제공되며 투자 조언, 투자 연구, 법률 조언, 세금 조언, 연구 보고서 또는 추천을 위한 것이 아닙니다.