원제: "Endgame Perils of Restake"
원작자: 트리폴리
원본 편집: czgsws
TL;DR
재스테이킹 프로토콜은 검증자에게 상당한 이점을 제공할 수 있지만, 그 성공으로 인해 스테이킹 참여를 자체 규제하고 중앙집중력을 조절하는 이더리움의 능력이 손상될 위험이 있습니다. 우리는 논리적인 최종 목표는 검증인 풀을 특정 크기로 제한하는 것이라고 믿습니다.
이더리움의 장기적인 과제는 스테이킹에 참여하는 사람을 줄이는 것입니다.
이에 대해 잘 모르는 사람들은 일반적으로 이더리움의 최종 단계에서 스테이킹 참여 규모가 솔라나 및 카르다노와 같은 체인에 더 가까워질 것이라고 믿습니다. 두 체인 모두 토큰 공급량의 약 70%를 스테이킹하고 비활성 상태로 두고 있습니다. . 그러나 이더리움 개발자 커뮤니티에서는 이것이 좋은 결과가 아니라는 데 깊은 공감대가 형성되어 있습니다.
어떤 의미에서 비트코인 최대주의자들은 이더리움의 통화 정책에 대해 옳습니다. 이는 확정된 것이 아니며 미래에 바뀔 수 있습니다. 그러나 그들은 잘못된 방향으로 가고 있습니다. 이더리움은 과도한 인플레이션을 경험하지 않을 것이며 담보 수요가 예상보다 훨씬 높아질 가능성이 매우 높으며 그에 따른 보상 수익도 감소할 것입니다.
이더리움이 규정을 준수할 것이라고 굳게 믿는 독자들은 더 많은 스테이킹 참가자가 이더리움에 좋은 것이라고 생각할 수도 있지만 지분 증명이 통화 정책에 반대된다는 점을 기억해야 합니다. 더 높은 발행량(따라서 더 높은 스테이킹 수익)은 보유자의 보유 가능성을 감소시키지 않으며 오히려 보유자가 자산을 약속하고 더 높은 연간 수익을 달성하도록 장려합니다.
예를 들어, 사람들은 EIP-1559가 매우 건전한 화폐 제도라고 주장했지만, 1559는 실제로 스테이킹 APR을 낮추고 스테이킹/보유보다는 네트워크 활동을 장려했습니다.
EigenLayer와 같은 재스테이킹 프로토콜은 이더리움 프로토콜 외부에서 수익을 제공하고 시장 인센티브를 왜곡하며 이더리움의 통화 정책 통제를 약화시킵니다. 이러한 프로토콜은 암호화폐 자산의 과도한 금융화 최종 게임에 대한 걱정스러운 그림을 그립니다.
독점 역학
이더리움의 통화 정책에는 과도한 담보를 방지하기 위한 부정적인 피드백 루프가 내장되어 있습니다. 더 많은 사람들이 ETH를 계약에 고정할수록 수익률은 감소합니다. 이는 추가 스테이킹 활동을 줄이고 체인 사용 선택에 따른 기회 비용을 낮춥니다.
나는 다양한 스테이커를 단일 또는 소규모 독점 그룹으로 상상하고 그들이 비스테이커로부터 추출할 수 있는 최적의 실제 수익과 그들이 고정할 공급 점유율을 계산함으로써 이 피드백 루프를 분석하는 것이 유용한 방법이라고 생각합니다.
나는 과거에 이 모델에 대해 논의한 적이 있지만 독자들에게 실제 수익률 곡선 추출이 어떻게 작동하는지 상기시키기 위해 스테이킹 보상은 순전히 다른 보유자와 검증자의 희석에서 나온다는 점을 깨달아야 합니다. 개인이 유통 중인 모든 ETH를 소유하고 스테이킹하는 경우, 그들은 단순히 자신을 희석시키고 따라서 실제 이익을 전혀 얻지 못합니다. 마찬가지로, 네트워크를 확보할 스테이커가 없으면 아무도 보상을 받을 수 없습니다. 이 두 가지 경계 조건은 약속된 공급량의 0%와 100%에서 최대 수익률 인출 지점을 의미하며, 이를 위 다이어그램에 표시합니다.
이 최대치에서 벗어나면 비이해관계자의 이자가 최대 금액 이하로 수집된다는 의미입니다. 우리는 위 차트의 최고점을 장기 자유 시장이 스테이킹 참여를 유도할 가능성이 있는 최저점인 약 33%로 봅니다.
이더리움의 발행 일정과 극명하게 대조되는 솔라나의 발행은 미리 정해져 있으며 검증인 수와는 아무런 관련이 없습니다. 따라서 추출을 최대화하기 위해 독점 이해관계자는 이상적으로는 가능한 한 적은 양의 공급을 보유하는 것입니다(자체 희석을 최소화하기 위해). 그러나 실제로는 누구나 쉽게 지분을 위임할 수 있고 발행도 여전히 존재하며 생태계도 계속 발전하고 있어 매우 높은 참여율을 보이고 있습니다.
비용과 위험의 역할
이 기사에서는 스테이킹 수익을 높이는 요소에 중점을 두지만 운영 비용과 위험 조정도 똑같이 중요하다는 점에 유의해야 합니다. "상하이" 업그레이드가 시작되면 스테이킹 참여에 따른 위험 프로필이 크게 바뀔 것이며, 그 시점에는 더 자세한 논의가 필요할 수 있습니다.
이 분석을 위해 독자가 할인율을 선택할 수 있도록 하여 운영 비용 및 위험 조정을 통합합니다. 이는 어느 정도 유연성을 제공합니다. 예를 들어 25% 요율은 중앙 집중식 거래소의 스테이킹 수수료, 15% 요율과 추가 10% 계약 위험 할인이 있는 Liquid Stake Token(LST) 또는 모든 유형의 가계 할인을 나타낼 수 있습니다. 스테이커가 직면할 수 있는 문제.
한 가지 주목할 점은 수수료는 명목상의 가치로 부과되지만, 스테이커가 관심을 가져야 할 수익은 실제 가치로 측정된다는 점입니다. 수수료를 조정하면 실제 수익은 더 이상 0에 가까워지지 않지만 높은 비율이나 높은 스테이킹 참여에서는 마이너스가 됩니다. 명목상의 수수료와 실제 이익 사이의 단절은 독점 균형을 낮은 참여율로 이동시킵니다.
아래 차트에는 다양한 요율에 대한 프로필이 생성되어 있습니다.
검증인 출금이 활성화되기 전에 50%에 가까운 할인율이 적절하다고 주장할 수도 있지만, 생태계가 현재 의미 있는 균형에 가깝다고 제안하려는 것은 아닙니다.
재가설의 역할과 외부 이득
리스테이킹(Re-stake)은 스테이킹 생태계의 다양한 활동을 설명하는 데 사용되는 용어입니다. 사람들이 Lido의 stETH 또는 Rocket Pool의 rETH와 같은 LST에 대해 논의할 때, 재스테이킹은 일반적으로 더 많은 검증자를 생성하고 프로토콜에서 얻는 수익을 늘리기 위해 스테이킹 보상을 생태계에 다시 공급하는 것을 의미합니다. 게다가 2022년 초에는 재담보화라는 용어가 통제 불가능한 순환 stETH 거래를 설명하는 데 자주 사용되었습니다. 회사는 stETH를 얻기 위해 ETH를 Lido에 예치한 다음 이 stETH 토큰을 스테이킹하여 레버리지를 얻고 추가 수익을 위해 다시 스테이킹합니다. 이 기사에서는 이 두 가지 재서약 방법 중 하나에 대해 논의하지 않습니다.
오늘날 재스테이킹은 이더리움 스테이커가 보조 애플리케이션이나 프로토콜을 보호하기 위해 담보를 다시 스테이킹할 수 있는 일련의 스마트 계약인 EigenLayer와 같은 프로토콜에서 가장 일반적입니다. 스마트 계약으로 정의된 맞춤형 추가 조건을 선택함으로써 스테이커는 곧 이더리움의 통화 정책을 넘어서는 수익을 얻을 수 있습니다. 이 개념이 처음이라면 다음 내용을 읽어 보시기 바랍니다.
· 이러한 유형의 프로토콜에 대한 Consensys의 설명
EigenLayer와 유사한 프로토콜을 사용하여 다시 스테이킹하는 것과 주기를 사용하여 LST를 거래하는 것의 주요 차이점은 내부 및 외부 수익의 개념입니다. 두 방법 모두 수익과 위험을 증가시키지만 순환 스테이킹은 이더리움 통화 정책에 내장된 부정적인 피드백 루프로 인해 제한됩니다. 대조적으로, 이더리움 프로토콜은 사용자가 외부 수익 프로토콜을 사용하는 것을 막을 수 없습니다.
결과적으로 순환 스테이킹은 균형점을 약속된 공급의 더 낮은 비율로 이동시키는 반면, 외부 재스테이킹은 균형점을 약속된 공급의 더 높은 비율로 이동시킵니다.
다양한 외부 재가설 수익에 대해 진화하는 균형점을 모델링할 때 결과는 놀랍습니다. 외부 수익은 스스로 희석되지 않기 때문에, 수익이 조금만 증가해도 스테이킹 생태계에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 단 1%의 수익률을 제공하는 EigenLayer와 같은 프로토콜은 최적의 스테이킹 역학을 지속 불가능한 수준으로 끌어올릴 수 있습니다.
이더리움 연구 커뮤니티는 일반적으로 최소 실행 가능한 발행 정책을 채택하는 것이 높은 스테이킹 참여율을 억제하는 열쇠라고 믿습니다. 너무 많은 사람들이 스테이크를 하고 싶어할 경우 수익률을 낮추면 스테이킹의 매력이 줄어들면서 암호화폐 자산의 금전적 특성도 향상된다는 아이디어입니다.
네트워크의 경쟁적 특성으로 인해 최소 실행 가능 발행 정책은 여전히 원하는 효과를 가질 수 있지만 독점 최적화 문제에서는 재스테이킹으로 인해 결과가 뒤집힐 수 있습니다. 이러한 역동적인 방식으로 프로토콜 발행을 낮추면 자체 희석의 영향이 줄어들고 독점 기업이 더 많은 토큰을 보유하고 외부 이익을 활용하도록 장려됩니다.
독점 균형을 되찾고 대규모 플레이어를 위한 최적의 스테이킹 수준을 낮추기 위한 올바른 게임 이론 전략은 스테이킹 APR을 높여 다시 스테이킹 보상을 받는 대신 다른 보유자에게 더 많은 가치를 부과하는 것으로 전환하는 것입니다.
낮은 발행량과 높은 참여도는 네트워크에서 수용 가능한 결과일 수 있지만, 스테이킹 중앙화의 변화를 모니터링하는 것이 중요합니다. 예를 들어 Lido와 EigenLayer의 통합이 시장에서 가장 인기 있는 결과라면 최소 실행 가능 발행은 효과적인 솔루션이 아닐 수 있습니다.
결론적으로
재스테이킹 프로토콜은 고유한 스테이킹 피드백 루프를 왜곡합니다. 장기적으로 이더리움은 높은 스테이킹 참여율과 중앙 집중화 세력에 저항하기 위해 APR을 조정하지 못할 수도 있습니다.
이 문제에 대한 핵심 솔루션은 수년 동안 논의되어 왔으며 Data Always는 활성 유효성 검사기 수에 대한 제한이 결국 필요할 것이라고 믿습니다. 이 논의를 계속하려면 이더리움의 강력한 인센티브 그룹과 유효성 검사기 슬롯 경매에 대한 Anders와 Barnab의 작업을 따라야 합니다.
