작성자: 잭 이나비넷

편집자: Deep Wave TechFlow

요즘 Shapella 업그레이드 개념을 반복적으로 듣고 있습니다.

실제로 실행 레이어의 상하이(Shanghai) 업그레이드와 합의 레이어의 카펠라 업그레이드로 나눌 수 있다.

Ethereum은 역사적인 순간에 도달했습니다.ETH 보유자는 이제 인출을 활성화함으로써 담보의 유동성을 유지하고 복잡한 세금 분쟁과 잠재적인 규제 문제를 피할 수 있습니다. 동시에, 업그레이드는 이더리움이 암호화폐 기본 통화 시스템을 구축하는 데 큰 진전을 이루었음을 의미합니다. 이 기사에서는 Shapella가 암호화폐 시장에 더 많은 기회를 제공하고 분산형 네트워크 보안을 촉진하는 방법을 살펴보겠습니다.

지난 9월 이더리움 개발자들은 기존 작업 증명(PoW) 합의 레이어를 유동성 스테이킹 비콘 체인으로 대체하는 병합 계획을 시행하여 ETH 발행을 88%, 에너지 소비를 99.95% 줄였습니다.

합병 후 이더리움의 네트워크 보안은 원래 채굴자가 아닌 스테이커에 의해 보장됩니다.

각 스테이커는 네트워크 데이터를 저장하고, 트랜잭션을 처리하고, 블록을 추가하기 위해 비콘 체인에 32 ETH의 예치금을 게시하고, 네트워크 보안을 유지하는 대가로 Ether를 보상받습니다. 그러나 이러한 스테이커들은 비콘 체인에서 누적된 합의 레이어 보상을 인출하거나 처음에 스테이킹한 32 ETH를 인출할 수 없었습니다. 그리고 이 모델은 오늘 변경될 예정입니다.

Shapella가 이렇게 많은 양의 ETH를 출시하면서 트위터의 암호화폐 대화는 단기 시장 가격 예측으로 가득 차 있었습니다. 그러나 자본 흐름과 그것이 가격에 미치는 영향은 이야기의 일부일 뿐입니다.

오늘은 Shapella 업그레이드에 관심을 가져야 하는 이유를 살펴보겠습니다.

규모에 따른 위험 제거

스테이킹은 대규모 위험 제거를 겪고 있으며 인터넷 채권의 시대가 도래했으며 암호화폐는 다시는 예전과 같지 않을 것입니다.

솔로 스테이킹 및 서비스형 스테이킹(SaaS)을 통해 암호화폐 참가자는 ETH에서 수익을 창출할 수 있지만 사용자의 담보는 잠겨 있어 판매하거나 양도할 수 없습니다.

Lido의 stETH 및 Coinbase의 cbETH를 포함한 유동성 담보 파생상품(LSD)은 이러한 유동성 부족을 해결하도록 설계되었습니다. LSD의 총 가치는 현재 145억 달러를 초과하며 ETH 보유자는 담보로 제공되는 ETH의 유동성을 유지하면서 수익을 얻을 수 있습니다.

유동성 스테이킹 파생상품은 많은 이더리움 사용자에게 사실상의 유동성 스테이킹 방법이 되었으며 LSD는 전체 ETH 유동성 스테이킹의 42%를 차지합니다.

LSD는 유동성을 향상시키지만 스테이블코인처럼 ETH에 1:1로 고정되어 있는 것으로 널리 오해되고 있습니다. 그러나 LSD는 본질적으로 기본 ETH 담보보다 유동성이 낮을 수 있습니다.

이 결함은 신용경색 기간 동안 전면적으로 드러났습니다. 2022년 5월부터 Three Arrows Capital과 Celsius가 stETH 포지션을 청산하는 동안 stETH 가격은 다음 한 달 반 동안 6% 변동하여 LSD 보유자들에게 신뢰의 위기를 초래했습니다. 인출할 수 없는 이들 보유자는 페그를 유지하기 위해 최종적인 미래 상환 가능성에 대한 약속에만 의존할 수 있습니다.

세금 난제

유동성 약속 파생상품은 또한 많은 전문 기관 투자자들에게 여러 가지 세금 및 규제 문제를 안겨줍니다. Lido의 stETH를 예로 들면, 이는 ETH LSD 시장의 74%를 차지하는 가장 일반적으로 사용되는 유동성 담보 파생상품입니다. 리베이스(리베이스 메커니즘) 토큰이며 매번 리베이스됩니다. 보유자에 대한 과세 이벤트를 생성합니다. . 이는 세금에 민감한 투자자에게는 실행 가능한 옵션이 아닙니다.

투자자는 ETH를 상품으로 간주할 수 있지만 이러한 결론은 다양한 형태의 유동성 스테이킹에 대해 쉽게 공유되지 않습니다.

많은 암호화폐 거래소, 분산형 프로토콜 및 SaaS 제공업체는 투자자에게 안정적인 수익을 제공하기 위해 유동성 스테이킹 수익을 집계합니다. 이는 그들에게 증권과 같은 자산을 제공하며, 이를 증권과 같은 특성으로 규정하는 것이 바로 SEC가 최근 크라켄과의 합의에서 피하려고 했던 것입니다.

규제 혼란을 더욱 가중시키는 Lido 및 RocketPool과 같은 프로토콜은 이전에 LSD에 대한 유동성을 선택하고 계속해서 인센티브를 제공했습니다. 페그 유지는 부분적으로 토큰 발행에 의존하기 때문에 이러한 인센티브는 파생상품에 보안과 유사한 특성을 추가로 제공한다고 주장할 수 있습니다.

해결책

비콘 체인이 시작된 이래 SaaS 및 독립적인 유동성 스테이킹 솔루션은 담보 유동성을 유지하려는 ETH 보유자에게 실행 가능한 옵션이었습니다. 이를 달성하려면 두 개의 이더리움 개선 제안(EIP)과 이더리움 하드 포크만 필요합니다. 인출을 활성화하는 것은 "개인 키를 통제하지 않으면 자산을 통제하지 못한다"고 느끼는 구경꾼과 사용자에게 획기적인 변화가 될 것입니다.

런던 유동성 스테이킹 회사의 CTO가 말했듯이, 기관은 마침내 통제권을 유지하면서 담보 유동성에 접근할 수 있게 되었으며 더 이상 세무원과 논쟁할 필요가 없습니다.

이제 복잡한 세금 문제와 잠재적인 SEC 규제 조치를 피하는 동시에 프로토콜 수준에서 위험 없는 수익을 얻고 담보 ETH의 유동성을 유지하는 것이 그 어느 때보다 쉬워졌습니다. 오늘의 업그레이드는 LSD 솔루션 이상의 유동성을 제공할 뿐만 아니라 시장이 지분을 재분배하고 검증자 세트의 31%에 대한 Lido의 대규모 통제를 줄일 수 있게 해줍니다.

Shapella는 스테이커에게 권한을 부여하며 사이버 보안을 더욱 분산시키는 데 중요한 단계입니다.

인터넷 채권

이더리움 유동성 스테이킹은 오랫동안 전통적인 금융의 채권 상품과 비교되어 왔습니다.

스테이커는 32 ETH를 담보(원금)로 제공하고 보상(이자)을 받습니다. 이 관계는 어느 한 쪽의 대출금 상환 능력에 의존하지 않고 이더리움의 미래 경제 활동, 즉 수수료 수입에 의해 뒷받침됩니다. 본질적으로 이더리움의 유동성 스테이킹은 영원히 존재하며 불이행 위험이 없는 도구입니다.

시장으로가요

Shapella의 또 다른 이점은 Ethereum을보다 시장 지향적으로 만드는 것입니다.

전통적인 금융 시장에서 대출 금리는 일반적으로 무위험 금리(보통 미국 국채 수익률로 표시)에 대한 스프레드로 계산됩니다.

무위험 이자율과 차입 비용 간의 스프레드는 미국 정부 이외의 차용자에게 돈을 빌려줄 때 발생하는 추가 위험(특히 채무 불이행 위험)을 포착하도록 설계되었습니다. 국채는 매일 거래되며, 수익률은 수요와 공급의 힘에 영향을 받으며 시장 금리와 수렴됩니다. 안타깝게도 (미국 국채와 마찬가지로) 부도 위험이 거의 없음에도 불구하고 ETH 유동성 스테이킹의 수익률은 시장 금리 수준에 도달하지 못하기 때문에 암호화폐의 무위험 금리가 되지 못합니다.

네트워크가 이더리움에 지불하는 수익률은 검증인 수와 발생 수수료라는 두 가지 중요한 요소에 따라 달라집니다. 검증인의 수가 증가함에 따라 점점 더 많은 검증인 집합에 수수료가 분배되어 특정 노드에 대한 예상 수익이 감소하지만 더 높은 ETH 발행 비율로 보조를 받습니다.

현재 시장은 ETH 유동성 스테이킹 기회의 증가된 매력에만 반응할 수 있습니다: ETH 보유자가 유동성 스테이킹에 대한 수익률이 다른 소득원에 비해 더 매력적이라는 것을 알게 되면서 더 많은 시장 참여가 가능해졌습니다. 이론적으로 시장은 검증인 수를 늘려 일시적인 차익 거래 기회를 제거함으로써 매력적인 유동성 스테이킹 보상에 반응합니다.

현재까지 우리는 유동성 스테이킹의 상대적 매력 감소에 대응할 수 없었으며, 이로 인해 블록 수요가 제한되거나 매력적인 투자 대안이 나타날 때 인위적으로 수익률이 낮아졌습니다. 자본 이전은 유동성 스테이킹을 위한 옵션이 아닙니다. Shapella 이후 이러한 역학은 변경되었습니다. 이해관계자는 이제 수익률을 찾기 위해 비콘 체인에서 32 ETH를 인출하거나 무위험 금리가 더 이상 매력적이지 않을 때 종료하도록 선택할 수 있습니다.

PoS 합의의 한계로 인해 필요한 출금 및 퇴출 대기 메커니즘은 유동성 스테이킹의 급격한 유출을 제한합니다. 전통적인 금융에도 유사한 메커니즘이 존재하는데, 예를 들어 '서킷 브레이커'가 발생하면 미리 정의된 범위 내에서 자산 거래가 중단됩니다. 비록 완벽한 "시장 금리"는 아니지만 Shapella를 통해 이더리움은 인터넷 채권이 되기 위한 마지막 단계를 밟았습니다.

"돈의 가치는 무엇인가?"는 금융에 있어서 근본적인 질문이며, 무위험 수익률은 시스템의 중추입니다. Shapella는 이더리움의 유동성 스테이킹 수익률을 시장 무위험 수익률에 가까운 것으로 변환합니다.

ETH가 통화가 된다면 미국 국채와 유사한 기본 무위험 금리를 대출 가격 책정 및 재무 평가의 초석으로 삼는 것은 채택을 촉진하는 데 큰 도움이 될 것이며, 특히 금융 전문가와 기관 투자 또는 측면을 유치하는 데 큰 도움이 될 것입니다.

역사적인 순간

트래픽은 잊어버리세요. 장기적으로 인출을 활성화하면 LSD만으로는 충분하지 않다고 생각하는 많은 암호화폐 시장 참여자에게 주요 위험 감소 수단이 제공될 것입니다.

가까운 미래에 무슨 일이 일어나든 오늘은 암호화폐 역사에 있어서 중추적인 순간으로 기록될 것입니다. Ethereum의 Shapella 업그레이드는 Beacon Chain 출시 이후 암호화폐 기반 통화 시스템을 구축하기 위한 중요한 단계를 나타냅니다.