원작자: TapiocaDao
원문: Synergis Capital
지난 주에 Circle의 USDC는 은행의 실패로 인해 "분산형" 스테이블코인의 페그를 해제했습니다. 소수의 은행만 있으면 탈중앙화 금융을 파괴할 수 있다면, 탈중앙화 금융은 정말 탈중앙화일까요?
여기에는 세 가지 질문이 있습니다.
은행 실패로 인해 거의 모든 주요 "분산형" 스테이블 코인이 USD에서 페그 해제(10% 이상)되는 이유는 무엇입니까?
대부분의 분산형 스테이블코인은 어떻게 USDC의 지원을 받게 되었나요?
Jim Cramer가 지지하는 고도로 규제되고 투명한 은행 기관의 보호를 받지 않는 분산형 금융이 어떻게 가능합니까?
진정으로 분산되고 자본 효율적인 다중 체인 세계 스테이블코인이 곧 탄생할 것이라고 상상해 보십시오.
전통에 따르면, 우리는 먼저 모든 것의 기원, 즉 "분산형" 스테이블 코인의 초기 단계로 여러분을 데려갑니다.
DeFi의 아버지 - 분산형 스테이블코인
2014년 초, 가장 놀랍고 대담하며 혁신적인 블록체인 기술이 출시되었습니다. 저는 개인적으로 Dan Larimer("이더리움 킬러" EOS의 창시자로 알고 계실 수도 있음)라는 분에게 분산형 금융을 창안한 공을 돌렸습니다. 하지만 저는 실패한 프로젝트에 대해 말하는 것이 아니라 BitShares 프로젝트에 대해 이야기하고 있습니다.
BitShares의 탄생과 함께 최초의 분산형 스테이블 코인인 BitUSD가 탄생했습니다!
그러나 이야기는 여기서 끝나지 않습니다. BitShares는 "스마트 코인"으로 알려진 BitEUR, BitCNY, BitJPY 등 끝없는 외환 함대와 같습니다. 그들은 앵커 가치를 완전히 유지하며 의미 없는 네트워크 Meme 코인이 아닙니다. .
그렇다면 BitUSD는 어떻게 작동하나요?
BitUSD는 Tether와 같은 현금 보유량이 아닌(현금 보유량이 있다고 가정했습니다. 그렇죠?) BitShares의 기본 토큰인 BTS에 의해 뒷받침됩니다.
1달러의 bitUSD를 생성하려면 2달러 상당의 BTS를 담보로 제공해야 하므로 bitUSD는 담보 비율이 200%(또는 대출 대비 50%)인 최초의 "과잉 담보" 스테이블 코인 또는 CDP(담보 부채 포지션)입니다. -가치 비율, 즉 LTV).
bitUSD를 제공하여 기본 BTS 담보를 상환할 수 있으며, 담보 요소가 150%로 떨어지면 "마진 콜" 메커니즘을 통해 간단한 청산 메커니즘이 발생하여 bitUSD CDP와 관련된 BTS를 구매하고 정산을 진행합니다(다시 말하지만, 이는 2014년이었다).
이 모든 것이 훌륭해 보이지만 bitUSD는 어떻게 USD에 대한 가격 고정을 유지합니까?
BitShares 백서의 실제 인용문: "지금까지 우리는 BitUSD의 가격이 실제 USD와 높은 상관관계가 있다는 것을 보여줬지만 실제로 가격을 설정하기 위한 합리적인 방법을 제공하지 않았습니다."
실제로 BitUSD의 가격은 BitShares에 내장된 DEX의 BTS에 대한 가중치에 따라 결정됩니다. bitUSD의 1달러 가격 앵커를 시행하는 직접적인 메커니즘은 없습니다.
하지만 누가 신경쓰겠어요! 고정된 스마트코인은 거의 없지만, bitUSD는 대부분 미국 달러에 대한 고정을 유지해 왔습니다.
그러나 2014년에는 BitShares 블록체인의 bitUSD를 사용하여 외환 거래, 초기 DEX에서 bitGOLD 및 기타 실제 합성 자산 구매, 차입 및 수익 창출, 스마트 코인에 대한 차입 및 이러한 자산에 대한 롱 또는 숏 포지션을 취할 수 있습니다. 많은 부분이 오늘날 DeFi에서 상상할 수 있는 모든 기능을 다루고 있지만 결국 실제로 작동하는 것은 아무것도 없습니다.
친애하는 독자 여러분, 지금쯤 스스로에게 "나는 BitShares에 대해 들어본 적이 없으니 이 프로젝트는 실패했을 것입니다"라고 자문하고 계실 것입니다. 그렇게 생각한다면 실제로는 틀린 것입니다.
번영이 없습니까?
아니요, 오라클의 실시간 가격 피드 부족, 쉽게 조작될 수 있는 BitShares 거래소의 낮은 거래량, "글쎄, 1달러의 가치가 있어야 하는데 왜 안되죠?"와 같은 안정화 메커니즘을 제외하면, 더 중요한 것입니다. 질문:
어쩌면 "bitUSD는 BTS에 의해 200% 담보되므로 적어도 죽음의 소용돌이는 없을 것"이라는 논리가 합리적으로 들리지만 BTS는 무엇입니까? 유동성이 매우 낮고 변동성이 큰 자산입니다. 담보 자산의 품질은 담보 비율(부채 한도, 청산 시스템, 오라클 품질 및 기타 여러 요소와 함께)만큼 중요합니다.
따라서 bitUSD가 1달러 페그를 잃는 데 필요한 것은 BTS가 50% 이상 급격하고 빠르게 하락하는 것뿐입니다. 청산인은 더 이상 기본 BTS를 청산하지 않을 것입니다. 그렇게 하면 더 이상 수익성이 없기 때문입니다.
실제로 위에서 언급했듯이 BitUSD는 USD 페그에 대해 어느 정도 존중을 유지합니다. 그러나 BitShares는 사실상 블록체인 네트워크로 사용할 수 없습니다. BitShares와 BitUSD가 망각으로 사라지고 Dan Larimer가 "이더리움을 이기기" 위해 EOS로 눈을 돌리는 가운데(역시 성공하지 못함) 분산형 스테이블 코인의 다음 장은 어떻게 될까요?
DAI 시대를 맞이하다
진정한 혁신가인 Nikolai Mushegian에게 경의를 표합니다.
역사를 빠르게 여행하면서 우리는 전설적인 MakerDAO와 그 리더인 Rune이 만든 2017년의 "단일 담보" DAI에 이르렀습니다. DAI라는 이름은 암호화폐를 창시한 WeiDai에서 따왔습니다. 아이러니하게도 Rune은 BitShares 커뮤니티의 잘 알려진 멤버였으며 실제로 Maker가 원래 배포 대상이 된 곳은 BitShares였습니다.
bitUSD에 비해 DAI는 기술적으로 큰 발전을 이루었습니다. 하지만 유사점부터 시작해 보겠습니다.
DAI는 150% 담보로 BitUSD보다 약간 낮으며, 우선 더 높은 자본 효율성(유휴 유동성 감소)을 제공합니다. DAI는 이더리움에서만 지원되며, 마찬가지로 BitUSD는 BTS에서만 지원됩니다.
DAI도 CDP 기반 스테이블코인이지만 더 복잡합니다. Maker의 이자율로 인해 차용인이 너무 많은 부채를 축적하는 경우, 오프체인 청산 봇은 수익을 위해 사용자의 담보 중 일부를 구매할 수 있습니다. 이는 BitShare의 "강제 청산" 메커니즘보다 더 원활하고 효율적인 시스템입니다.
이는 DAI와 bitUSD의 유사점입니다. DAI는 보다 복잡한 이더리움 블록체인에 배포됩니다. Maker는 Oracle 가격 피드를 사용하여 Ethereum의 정확한 가치를 담보로 보장하고 이자율을 사용하여 DAI 공급을 제어합니다. 실제 중앙 은행과 마찬가지로 사용자는 언제든지 DAI를 Ethereum으로 상환할 수 있으며 가장 중요한 것은 차익거래 구현을 통해 메커니즘입니다. DAI가 미국 달러와 동일하려면:
DAI의 가격이 1달러를 초과하면 사용자는 할인된 가격으로 새로운 DAI를 생성할 수 있고, DAI가 1달러 미만인 경우 사용자는 할인된 가격으로 부채를 갚기 위해 DAI를 구매하게 됩니다.
DAI의 첫해 이더리움 가격이 80% 하락했음에도 불구하고 DAI는 여전히 1달러 페그를 유지하고 있습니다. 초과담보화와 우수한 청산 시스템이 작동합니다!
권력 투쟁
DAI 스테이블코인이 실제로 1억 달러에 가까운 유동성을 달성했기 때문에 당연히 2019년부터 시작된 권력 투쟁이 시작될 수밖에 없었습니다.
Rune의 견해가 바뀌었습니다. 그는 순수한 분산화의 길이 DAI의 잠재력을 제한하고 Maker가 진정으로 날개를 펼치려면 전통적인 금융 시스템에 통합되어야 한다고 믿습니다. Maker는 전환 과정에서 최고 기술 책임자인 Zandy를 잃었습니다. 잰디는 2019년 4월 3일 '잰디의 이야기'라는 제목의 공개 회고록을 남겼습니다.
이 글이 2019년에 쓰여졌는지 2023년에 쓰여졌는지 확신할 수 없습니다. Zandy는 그 일이 일어나기 전에 무슨 일이 일어날지 분명히 알고 있었습니다.
Zandy가 떠난 후 Rune은 승리를 거두었고 전통적인 금융 세계의 매우 복잡하고 엄격하게 규제되는 금융 시스템과 DeFi의 무신뢰 교환 매체인 DAI를 결합하여 세계 지배를 달성하기로 결심했습니다.
Rune은 MakerDAO 기여자에게 두 가지 선택권(빨간 알약 또는 파란색 알약)을 제공합니다.
빨간 약을 선택한 사람들은 정부 규정 준수를 향상시키고 Maker를 기존 금융 시스템에 통합하기 위한 계획에 노력해야 합니다.
파란 약을 선택한 사람들은 다중 담보 DAI의 핵심 계약을 구축한 후 Maker에서 해고될 것입니다.
불행하게도 핵심 기여자는 매트릭스에 없었고 Rune은 Morpheus만큼 설득력이 없었기 때문에 일부 기여자는 Rune의 규칙을 전복하고 현재 Maker 미국 달러가 통제하는 2억 달러를 통제하기 위해 "Purple Pill" 세력을 만들기로 결정했습니다. DAI를 진정한 탈중앙화 통화로 만드는 길을 계속 걷고 있습니다.
독사과의 탄생
2020년에는 다중 담보 DAI가 탄생하여 DAI를 발행하기 위해 ETH 외에 더 많은 담보를 지원합니다. BAT(Basic Attention Token)는 DAI에 대한 담보를 허용하는 두 번째 자산입니다. 전설적인 Maker PSM(“가격 안정 모듈”)은 MIP 29를 통해 탄생했습니다. 이를 통해 DAI는 낮은 슬리피지와 낮은 수수료로 다른 자산과 쉽게 교환할 수 있습니다.
2020년 3월 16일 운명의 날, Maker는 다중 담보 DAI를 지원하기 위해 세 번째 담보인 Circle의 USDC를 도입했습니다.
이는 DeFi에게 매우 중요한 이벤트입니다. 그러나 처음에는 보다 "격리된" 방식으로 이를 수행했습니다. USDC는 지원할 수 있는 DAI 금액에 대해 한도를 설정했으며 당시 이는 약 10%(2천만 달러에 해당)였습니다.
그러나 독사과에 물들면서 DAI의 USDC 담보가 급격히 늘어나 결국 DAI의 주요 담보자산이 되었다. USDC는 현재 DAI 유통 공급량의 57%, 지원 자산의 40%를 차지하고 있습니다.
이 이벤트에 이어 2021년 강세장 동안 상당한 채택을 얻기 위해 중앙화의 독이 되는 사과(USDC)를 물린 점점 더 많은 "분산형" 스테이블 코인이 유입되었습니다.
Circle과 같은 중앙화된 실체가 제공하는 대규모 자본의 매력은 너무 강해서 암호화폐가 탄생한 실제 이유, 즉 2008년 금융 위기와 끝없는 탐욕과 방종으로 인한 은행 기관의 지속적인 붕괴를 잊어버리기 쉽습니다.
15년이 지난 지금도 우리는 지난 몇 달 동안 암호화폐 공간을 더 잘 이해하기 위해 여전히 같은 자리에 갇혀 있습니다.
실리콘 밸리 은행: 18억 달러 손실
Silvergate Bank: 10억 달러 손실
FTX: 80억 달러 손실
Celcius: 50억 달러의 손실
Three Arrows Capital: 35억 달러 손실
Genesis (디지털 통화 그룹): 34억 달러 손실
총계: 227억 달러
2008년 6,000억 달러 규모의 리먼 브라더스 파산에도 불구하고 우리는 중앙집중화된 기관이 “실패하기에는 너무 크다”고 USDC 봉투가 분산되어 있기 때문에 분산화된 것으로 간주되도록 계속해서 자신을 속이는 것을 선택할 수 있습니다. 비록 서클(또는 정부)이 버튼을 눌러 그들을 전멸시킬 수 있다고 해도 말이죠.
대안으로 우리는 "실패하기에는 너무 큰 중앙화된 실체는 없다"는 점을 받아들일 수 있으며 신뢰가 없고 검열에 저항하는 달러 고정 통화가 필요하다는 점을 받아들일 수 있습니다. 이는 DAI가 한때 현실 세계에서 상징했던 것과 정확히 같습니다. 중앙 집중식 금융에서 이것은 하나입니다. 가장 기본적인 요구 사항 중 하나입니다.
참고:
2022년 8월 Alexey Pertsev(Tornado Cash 창시자)가 체포된 후 Rune은 DeFi가 직면한 심각한 상황을 깨달았고 심지어 수십억 달러 규모의 스테이블코인(DAI) 가치가 있는 통화를 전환하는 것을 진지하게 고려해야 한다고 말했습니다. 미국 달러.
중앙 집중식 엔터티는 이제 언제든지 켤 수 있는 소위 "분산형" 스테이블코인에 대한 끄기 스위치를 가지고 있으며, "분산형" 금융 시스템의 대부분은 마치 버그처럼 작동합니다.
얼마 지나지 않아 Rune은 현재 (악명 높은) Maker 최종 게임 제안을 발표했습니다.
이러한 급진적인 변화는 중앙 집중화의 암을 치료하기 위한 Maker의 화학 요법 계획을 시작하는 조치를 취합니다. 즉, ETH를 Maker PSM에 축적하고 결국 나머지 모든 USDC를 ETH로 변환하여 검열이 없고 자유롭게 부동하는 비 Stablecoin이 됩니다.
Silvergate Bank, Silicon Valley Bank 및 Circle USDC 디커플링이 붕괴된 후 Maker는 DAI가 페그를 잃으면서 Maker PSM에서 중앙화된 자산을 청산하기 시작하라는 긴급 제안도 발표했습니다.
하지만 안타깝게도 이 암은 말기인 것 같습니다.
Maker와 DAI는 더 심각한 문제에 직면해 있습니다.
회전 금융: DAI로 DAI를 되돌립니다(DAI/USDC LP - $375M). DAI를 사용하여 DAI를 지원하세요. 네, 잘 읽으셨습니다!
중앙 집중화 강화: DAI를 지원하기 위한 Gemini USD(GUSD) 3억 달러.
보관 위험: Maker PSM의 USDC 중 16억 달러가 Coinbase Prime에 대출되었습니다.
더욱 중앙 집중화됨: Maker의 업그레이드 가능한 자동 계약을 남용하여 영국 법원을 위해 DAI 저장소(Wormhole Hacker의 경우 2억 2백만 달러)에서 사용자 자금을 압류합니다.
Wormhole 해커를 리버스 엔지니어링하는 방법에 대한 지침을 참고하십시오.
웜홀 해커로부터 훔친 자금은 정당한 소유자에게 반환되어야 하지만, 진정으로 분산되고 신뢰할 수 없는 프로토콜은 이를 결정할 수 없습니다. 영향을 생각해 보세요. 이제 법원이 사용자 자금을 압류하기 위한 프로토콜을 명령할 수 있나요? 이게 디파이인가요?
내 생각에 DAI는 이제 중앙화된 자산(및 거버넌스 드라마)에 의해 오염되었으며 특히 단일 담보 DAI 시절에 비해 더 이상 검열에 저항하는 분산형 스테이블 코인이 아닙니다.
두 번째 참고사항: 저는 타피오카와 저만의 패턴을 여러 가지 방법으로 Maker와 Rune에 기반을 두고 있다고 기록하겠습니다. 전통적인 금융에 대한 그의 비관주의, 커뮤니티와 광범위하게 급진적인 아이디어를 논의하는 그의 개방성, 분산화에 대한 그의 견해 등이 모두 내 관점에 영향을 미쳤습니다. 나는 확실히 Maker나 Rune을 싫어하지 않으며, 그것들이 없었다면 나는 여기에 없었을 것입니다.
그러나 우리는 스테이블코인 “전문가” Rick이 쓴 망가진 두루마리를 찾기 위해 분산형 스테이블코인 역사의 연대기를 깊이 파헤쳐야 합니다.
Rick & Morty와 분산형 스테이블코인
독자 여러분이 가장 먼저 말할 수 있는 말은 "잠깐만요, 릭?"입니다. 독자 여러분, 양해해 주십시오.
스테이블코인 "구루"가 실명을 사용하기 전에는 Rick이라는 이름으로 알려졌습니다. 이는 그의 날카로운 지능을 보여주는 확실한 표시입니다. 그는 인기 만화 "Rick and Morty"의 가명에서 주인공 중 한 명을 차용했습니다. 그의 회사 엔지니어 중 한 명인 "Morty"입니다.
그렇다면 "Rick"과 "Morty"는 무엇을 만들었나요? Basis Cash이지만 실제로는 아무것도 "구축"하지 않습니다. Base Cash는 실제로 Rick이 자칭 스테이블 코인 "전문가" 이전에 존재했으며, 그 뿌리는 Basecoin/Basis로 거슬러 올라갑니다. Basecoin은 현재 유비쿼터스 통화 발행 모델을 활용하는 무담보 알고리즘 스테이블 코인입니다. 기본적으로 베이스코인이 페그보다 낮으면 베이스 채권을 경매하여 이를 다시 고정하고, 베이스코인이 페그보다 높으면 주식이 발행됩니다.
잠시 멈춰보겠습니다. 알고리즘 스테이블 코인이란 무엇입니까? 알고리즘 스테이블코인은 지원을 통해 직접적으로 지원되지 않지만 USD 보유 가격과 동일하도록 수학적 공식과 인센티브 메커니즘에 의존합니다.
현재 사용되는 세 가지 주요 알고리즘 스테이블코인 모델은 Rebases, Seigniorage 및 부분적으로 뒷받침되는 부분 지원(부분적으로 지원됨)이며 이는 스테이킹과 통화 발행이 혼합된 방식입니다.
리베이스(Rebases) – 미국 달러에 고정된 상태를 유지하기 위해 공급량을 주조하고 소각하는 스테이블코인인 Ampleforth가 그 한 예입니다. 일반적으로 Rebases 스테이블코인은 인기가 떨어졌습니다.
시뇨리지 – 이러한 스테이블코인은 종종 다중 토큰 경제를 갖습니다. 하나는 스테이블코인 자체이고, 다른 하나는 스테이블코인을 안정적으로 유지하는 데 사용되는 고정 가격이 아닌 두 번째 토큰입니다. 인센티브는 스테이블 코인을 페그 가격과 일관되게 유지하기 위해 시장 참가자가 2세대 자산을 구매하거나 판매하도록 유도하는 데 종종 사용됩니다.
부분 담보 – 부분적으로 통화를 발행하고 부분적으로 담보를 제공합니다. 프락스가 대표적이다. USDC의 전적인 지원을 받지만 Frax는 최근 FIP-188을 통해 이를 명확히 하면서 과잉 담보 스테이블 코인이 될 것이라고 공식 발표했습니다.
그러나 Basecoin의 설립자인 Nader Al-Naji가 Basecoin을 폐쇄하도록 강요하는 규제 제한이 있다고 말하면서 Basecoin은 배포되지 않았습니다. 그러나 Nader는 비트코인 블록체인을 복제하여 "BitClout"라는 매우 당혹스러운 이름을 부여하고 CLOUT 토큰을 벤처 투자자에게 $0.80에 판매한 다음 이를 벤처 투자자에게 $180에 판매하기로 결정했습니다. % 수익률은 규제 당국 사이에서 우려를 불러일으키지 않습니다. Nader의 생각에는 Basecoin의 메커니즘이 그와 소매 투자자들에게 막대한 이익을 속이는 "A-list" VC들보다 더 불법적인 이유가 무엇인지 경영진은 결코 이해하지 못할 것입니다.
그러나 우리의 스테이블코인 전문가인 "Rick"으로 돌아가서 그는 Nader의 법적 문제나 더 중요하게는 기술의 지속 가능성에 관심이 없습니다. 2020년 여름 텔레그램 그룹에서 그는 산상설교에 걸 맞는 발표를 했습니다.
"플레이어 여러분, Basis가 무엇인지 기억하시나요? 높은 야망을 지닌 초기 'DeFi' 알고리즘 스테이블 코인이었지만 SEC와 관련된 위험으로 인해 폐쇄되었습니다. 오늘 우리는 Basis를 무덤에서 부활시키려고 합니다."
이번 발표를 통해 "Rick"은 우리 모두에게 친숙한 모델을 포함하여 무담보, 평온한 통화 발행 모델을 사용하여 많은 알고리즘 스테이블 코인을 구축하려는 임무를 시작합니다(걱정하지 마세요. 우리가 그에 대해 알아볼 것입니다).
2020년 여름에 출시된 Rick and Morty의 Basis Cash는 Basis Cash(스테이블코인), Basis Bond(국채) 및 Basis Share(국채)를 배포합니다.
미국 재무부는 미국 달러를 인쇄하고 국채와 국채를 발행하는 일을 담당하는 미국 정부 기관입니다. 따라서 Basis Cash와 같은 알고리즘 기반의 스테이블코인은 실제로 혁신을 이루지는 않지만 단순히 실제 화폐 통화 시스템을 모방하여 완벽하게 작동합니다.
기본 현금 = 미국 달러, 기본 채권 = 국채, 기본 지분 = 재무부 채권.
덧붙이자면, 미국 정부에 대한 완전한 신뢰와 신용은 확실히 "릭 앤 모티"와 동등하죠?
Basis Cash는 나쁜 생각이었고 Ponzi 사기가 실제로 실행되어 2021년 1월에 0.30달러로 떨어지기 전에 궁극적으로 3천만 달러의 자금을 유치했습니다. 하지만 릭과 모티는 여전히 바빠서 시장가치가 2,200만 달러에 달했던 ESD(Empty Set Dollar)를 출시했지만 몇 달 만에 1센트까지 떨어졌고, DSD(Dynamic Set Dollar)는 한순간에 실패했습니다.
그렇다면 베이시스 캐시는 왜 실패했을까? 시가총액 1억 7천만 달러로 세 가지 프로젝트 중 최고의 성과를 낸 베이시스 캐시(Basis Cash)는 놀랍게도 실제로 재앙적으로 실패하지는 않았으며 단지 달러에 대한 페그를 유지하지 못했습니다.
이는 다음 인용문으로 가장 잘 요약됩니다.
"DeFi 사람들이 @emptysetsquad, @dsdproject 및 @BasisCash와 같은 제로섬 게임을 추적하느라 바쁜 동안, 알고리즘 스테이블 코인의 유일한 실제 안정화 힘은 채택과 사용의 증가라는 점을 기억하십시오."
누가 이런 말을 했나요? ESD, DSD, BAC를 만든 사람은 Rick 자신이었습니다.
이것이 어떻게 이해가 되나요? Rick이 자신의 프로젝트를 "제로섬 게임"이라고 부르는 이유는 무엇입니까?
Rick은 더 이상 Rick으로 알려져 있지 않으므로 이제 그는 Do Kwon으로 알려져 있습니다. 도권씨는 "위로 실패하다"라는 문구에 대한 맥락을 제공할 것입니다. 세 번의 실패한 스테이블코인 프로젝트 경험으로 인해 그의 네 번째 재난은 더욱 심각해졌습니다.
그러나 이 문장에서 가장 아이러니하고 흥미로운 부분은 여기에 있지 않다. “알고리즘 스테이블코인 중 유일하게 안정화되는 힘은 채택과 사용의 증가입니다.” 이것이 의미하는 바는 무엇입니까? Do는 알고리즘 스테이블코인이 안정적으로 유지되기 위해서는 사람들이 알고리즘 스테이블코인 생태계를 계속 구매하여 안정성을 유지해야 한다는 것을 알고 있습니다. 자, 이것을 뭐라고 부르나요? 폰 지사 기법?
Rick은 ESD, DSD 및 Basis의 "담보화되고 번거롭지 않은" 스테이블 코인에서 누락된 가장 중요한 요소는 안정성을 유지하기 위해 사용자가 구매하고 계속 구매할 인센티브가 없다는 점을 깨달았습니다. 그래서 실패했어요!
내가 DeFi를 망쳤나요?
예, 당신은 DeFi를 망쳤습니다. Terra 시대로 들어가십시오.
2019년에는 Do Kwon과 Terraform Labs가 싱가포르에 법인을 설립하여 LUNA 토큰당 18센트로 시드 라운드를 완료하고 Cosmos 블록체인을 만들었으며 거의 모든 "최고 VC"(모순어법) 참여를 얻었습니다.
그 직후인 2020년에 UST는 Terra 블록체인에서 “분산형” “스테이블코인”으로 공개적으로 발표되었습니다. 그러나 이야기의 두 번째 핵심 부분은 Terraform Labs의 엔지니어가 UST에서 지불되는 높은 일관성의 수익률을 가능하게 하는 Terra의 화폐 시장인 Anchor Protocol을 만들었다는 것입니다. Terraform Labs의 개발자는 Do에게 UST에 대한 Anchor의 수익률을 3.6%로 설정할 것이라고 말했습니다. Anchor가 출시되기 일주일 전에 Do는 그들에게 "3.6%? 아니, 20%로 설정하자"고 말했습니다.
TerraUST라고도 알려진 UST는 "분산형" "스테이블 코인"입니다. 많은 익명의 사용자들은 UST가 LUNA에 의해 구동된다고 잘못 믿고 있지만 사실은 그렇지 않습니다.
UST는 어떤 것도 뒷받침하지 않으며 순수한 주조 알고리즘을 기반으로 하는 무담보 "스테이블 코인"입니다.
주조 모델에 대해서는 이미 논의했지만 다시 설명하자면 1 USD의 LUNA를 파괴하여 1 UST를 생성할 수 있으며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
UST가 페그 가격을 초과할 경우, 1 USD의 LUNA를 1 USD 이상의 가치가 있는 1 UST로 교환하여 차익을 두고 판매할 수 있습니다.
UST가 기준 가격보다 낮을 경우 언제든지 1UST를 1USD의 LUNA로 교환할 수 있습니다. (이것이 중요한 부분입니다)
이론적으로 이 모델은 어느 정도 논리적으로 보일 수 있습니다. 그러나 “알고리즘 기반의 스테이블코인을 안정시키는 유일한 힘은 채택과 사용의 증가”라는 점을 기억하십시오.
그렇다면 USDC나 DAI 대신 UST를 보유하거나 사용하는 위험을 감수할 이유가 무엇일까요?
그게 600억 달러의 답입니다. 앵커 프로토콜을 기억하시나요? 그곳이 테라의 중앙은행입니다. 20% 반품 보장 부분을 기억하시나요?
실제로 UST를 Anchor에 예치하면 연 20%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 즉, UST를 예치할 때마다 1년 후에 $1.20를 받을 수 있다는 의미입니다. 실제 은행이 겨우 1%도 제공할 수 없는데 어떻게 이런 일이 이루어지나요? 이에 대해서는 나중에 논의하겠습니다. 그러나 이러한 폰지사기 같은 높은 수익률을 통해 Do는 사람들이 UST를 채택하고 사용하도록 유도하는 "안정화력"을 만들었습니다!
또한, 이를 예고하듯 도권은 2021년 트위터를 통해 조지 소로스의 '검은 수요일' 공격처럼 UST를 무너뜨리는 것은 '어리석은 일'이 될 것이라고 밝혔다.
맥락을 좀 더 설명하자면, "검은 수요일 소로스 공격"은 무엇이었습니까?
검은 수요일
영국은 1990년에 유럽 환율 메커니즘(ERM)에 가입했습니다. ERM은 기본적으로 회원국의 통화를 유럽 통화 단위(European Monetary Unit)에 고정합니다. 유럽 통화 단위는 모든 회원국의 통화가 서로 "밴드"로 거래되도록 보장하여 ECU 환율 변동을 최소화하고 공유 유럽 통화로 원활하게 전환할 수 있도록 합니다. 그러나 회원국들이 자국 통화를 서로 고정하면 쉽게 변환할 수 있도록 통화 가치를 인위적으로 변경하므로 통화가 취약한 상태에 놓일 가능성이 있습니다.
독일 마르크(DM)는 통일된 독일에서 활발하게 성장했기 때문에 대부분의 ERM 구성원은 화폐 결정을 분데스방크와 연결했습니다. 그러나 독일 경제는 호황을 누리고 있었고, 영국은 경기침체 속에서 인플레이션의 압박을 받고 있다는 문제가 있었다.
영국은 환율을 1파운드로 독일 마르크 2.95달러로 설정하여 ERM에 가입했는데, 이는 파운드를 상당히 과대평가한 것입니다. 영국의 인플레이션은 계속해서 걷잡을 수 없을 정도로 치솟고 있으며, 이로 인해 금리를 10%까지 인상하게 되어 경제의 어려움을 더욱 악화시키고 있습니다.
조지 소로스(George Soros)라는 억만장자는 영국이 엄청난 환율로 ERM에 가입하는 것을 보고 20:1 마진 포지션을 통해 영국 파운드화에 대해 100억 달러 규모의 공매도 거래를 하기로 결정했습니다. 중앙 은행가들은 Soros가 Web3 VC 중독자처럼 과도한 차입금을 갖고 있다고 생각하지만 Soros는 그것이 끝없는 현금을 위해 쉽게 무너질 수 있는 쉬운 카드 하우스라는 것을 알고 있습니다.
이로 인해 영국과 소로스는 파운드 가치를 계속해서 평가 절하하고 소로스가 단기 거래에서 이익을 얻거나 단기 거래에서 소로스를 압박할 수 있는 방법을 찾을 수 있는 게임에 참여하게 됩니다. 그 결과 영국은 파운드를 환매하기 시작했습니다. 1992년 9월 15일 화요일부터 영란은행은 매수에 돌입했습니다. 안 좋아 보일 수도 있지만 돌이켜보면 화요일은 수요일에 비하면 아무것도 아니었습니다.
1992년 9월 16일 수요일, 영란은행은 영국 파운드로 시간당 20억 달러를 사들였고 마침내 다른 옵션을 포기하고 ERM을 공식적으로 탈퇴하며 영국 파운드와 도이치 마르크의 고정을 완전히 해제한다고 발표해야 했습니다. 이로 인해 파운드 가치가 더욱 하락하여 소로스가 마진 포지션에 대한 대출금을 상환할 수 있게 되었고 그 결과 10억 달러의 이익을 얻게 되었으며 혼자서 영국 경제를 거의 붕괴시킬 뻔했습니다.
그러니 도이치마르크화에 대한 인위적인 파운드 고정, 리포(repo) 운영, 검은 수요일로 이어진 은행 패닉 등을 염두에 두고 도권을 되돌아보자.
검은 토요일
트위터에서 @FreddieReynolds가 얼마 전 Terra와 UST를 무너뜨리기 위한 검은 수요일과 같은 공격을 설명한 후 Do Kwon은 Three Arrows Capital과 다른 사람들로부터 10억 달러를 모금하여 비트코인 기반 "Luna Foundation Guard"를 만들어 환매에 사용했습니다. UST의 닻을 지켜주는 LUNA/UST.
불행하게도 검은 수요일을 기억한다면 영국처럼 도권도 자사주 매입을 시행하고 있고 그의 중앙은행 앵커가 곤경에 처해 있다.
현재 Anchor에 140억 달러의 UST가 예치되어 있으므로 이 규모를 유지하려면 연간 10억 달러 이상의 비용이 필요합니다. 나중에 이것이 엄청나게 지속 불가능한 것으로 밝혀지지 않은 이유에 대해 자세히 알아보십시오.
도권씨는 테라에서는 아무 문제가 없을 것이라고 주장합니다. 그런 다음 그는 Curve의 4풀 FRAX/UST/USDT/USDC와 Curve의 3풀(DAI/USDC/USDT)을 비교하면서 DAI가 자신을 죽일 것이라고 악명 높게 주장했습니다.
Anchor Protocol 예금자에게 빌려준 수익률이 증가함에 따라 Abracadabra의 Degenbox(Bentobox) 전략을 통해 UST의 레버리지가 10배 증가하여 Anchor에 거의 100% 수익률을 제공하고 거의 30억 달러 이상의 예금이 Anchor로부터 지속 불가능하고 터무니없이 높은 레버리지 수익을 받았습니다. 이 Degenbox 전략은 지금까지 만들어진 것 중 가장 수익성이 높은 수익률 전략이며 모두 Terra의 말도 안되는 Ponzi 계획을 기반으로 구축되었습니다.
Anchor에 수십억 달러를 UST로 빌려준 예금자에게 지급된 20% APY에 대해 Anchor의 총 수익률 준비금이 6,550만 달러로 UST로 상황이 전환점에 도달했습니다.
그렇다면 앵커가 엄청난 돈을 잃고 있다는 사실을 누구도 보지 못한 이유는 무엇입니까? @FatManTerra는 악명 높은 광대 수준의 VC인 TFL과 Hashed가 마치 UST의 20% APY를 지속 가능하게 만들기 위해 실제 차입이 있는 것처럼 아무 문제도 없을 것처럼 보이도록 Anchor의 차입 자본을 조작하고 있다는 사실을 발견했습니다.
이 계좌는 UST에서 4억 5천만 달러를 빌렸으나 수익이 발생하지 않아 수익금 2,900만 달러를 포기하고 대출금 이자로 4,400만 달러를 지불했습니다. Anchor가 가짜 대출 이자로 UST에 대한 20% APY를 유지할 수 있도록 유사한 "고래" 계좌가 많이 있습니다.
궁극적으로 불가능한 작업임이 입증된 바닥 없는 구덩이를 채우려는 시도에서 Terra 커뮤니티 회원 0x Hamz는 Anchor의 수확량 준비금이 감소하는 속도를 기준으로 Anchor의 수확량 확보까지 2022년 1월까지 80일밖에 남지 않을 것이라고 계산했습니다. 보유고가 완전히 고갈될 것입니다. 이 수익률 준비금은 Anchor가 잉여로 운영될 때 쌓이도록 되어 있지만(지급된 것보다 받은 돈이 더 많음) 기본적으로 Terra의 모든 유동성과 성능은 가짜이기 때문에 모두 환상입니다.
불길이 Do의 얼굴에 닿기 시작하자 Terraform Labs와 Anchor는 예금자에게 20% 수익률을 계속 지불하려면 하루에 180만 달러를 지출해야 한다는 것을 깨달았습니다.
물론 도권씨는 앵커가 그런 수익을 지속할 수 없음을 깨닫고 수익을 보다 합리적인 4%로 줄이기로 결정했다.
당신은 감옥에 가는 것을 좋아합니까?
공격자(확실히 SBF OTC는 아님)는 UST에서 10억 달러를 축적하고 비트코인에서 30억 달러를 빌려 엄청난 규모의 짧은 비트코인 포지션을 구축했습니다.
기억하세요 – Luna Foundation Guard(LFG)는 UST 페그를 보호하기 위해 비트코인을 축적하고 있습니다.
첫째, 공격자는 UST 유동성을 쉽게 배수할 수 있을 만큼 낮게 만들기 위해 UST가 Curve의 풀 3에서 DAI 킬링 풀 4로 마이그레이션하여 UST에 3억 5천만 달러가 남을 때까지 기다렸습니다. 기억하세요, Do는 DAI가 자신의 손에 의해 종료될 것이라고 선언했고, 4 Pool은 실제로 4 Pool과 함께 자살할 준비가 되어 있었습니다(및 UST). 맹세코 난 이런 짓을 하고 있는 게 아니다.
둘째, 그는 UST가 고정되지 않은 상태로 크게 떨어지기 시작한 후($0.97) 바이낸스 거래소에서 UST를 판매하기 시작했습니다. 그런 다음 LFG는 BTC를 판매하여 UST를 다시 구매하고 고정되지 않은 상태를 복구하기 시작했습니다. 공격자가 BTC를 매도하고 있으므로 페그를 보호하기 위해 BTC를 판매함으로써 공격자가 효과적으로 양방향(LUNA/UST 하락 = 이익, BTC 하락 = 이익)으로 이익을 얻을 수 있도록 허용하므로 이 거래가 매우 현명해집니다.
Curve 3 Pool이 비워지자 공격자들은 남은 UST 보유량을 사용하여 Binance Exchange에서 난폭하게 매도하기 시작했으며 이로 인해 고정되지 않은 상황이 더욱 악화되고 뱅크런이 발생했습니다.
그 후 Binance는 UST에서 거래를 중단했고 UST의 페그는 파괴되었으며 LFG는 페그를 복원하기 위해 모든 BTC를 판매해야 했으며 공격자는 BTC 덤프에서 막대한 이익을 얻어 약 8억 5천만 달러의 이익을 얻었습니다.
LUNA의 구매 압력 부족, UST 언페깅 차익거래의 수익성, UST의 발행 메커니즘으로 인한 LUNA의 하이퍼인플레이션으로 인해 LUNA의 상황은 더욱 악화되고 있습니다. UST LUNA 1개로 언제든지 $1에 상환할 수 있다는 점을 기억하세요. . UST = $0.01이더라도 여전히 LUNA로 $1를 얻을 수 있습니다.
궁극적으로 이 끔찍한 폰지 사기는 600억 달러의 손실을 가져왔고 괜찮은 사업가라면 누구라도 비웃을 것입니다. 그리고 그것은 한 번만 일어난 것이 아니라 여러 번 일어났습니다(Celcius, 3AC, FTX 등).
TerraUST 결론
UST는 "분산형" 스테이블코인에 대한 소비자 신뢰에 큰 타격을 주었지만 중요한 교훈을 전달했습니다. 알고리즘 스테이블코인은 장기적으로 작동하지 않습니다.
지출보다 신용이 없는 분산 통화로의 유입이 더 많지 않으면 미국 달러에 대한 고정을 유지할 수 없습니다. 이는 분산화된 USD 1달러당 1달러 이상의 재정 지원이 필요하다는 것을 의미합니다. 오늘날의 법정화폐는 뒷받침되지 않지만, 지난 세기에도 법정화폐는 귀금속으로 완전히 뒷받침되는 것으로 시작되었습니다.
정부를 좋아하든 싫어하든 정부는 0x Genius가 구축한 BBQUSD 알고리즘 스테이블 코인보다 훨씬 더 신뢰받습니다. 초담보 스테이블코인은 자본 효율성이 낮지만 신뢰가 필요하지 않습니다. 왜냐하면 모든 참가자는 각 분산형 달러 발행 뒤에 발행된 것보다 더 많은 온체인 자본이 있다는 것을 알고 있기 때문입니다.
그러나 이것이 USDC(또는 USDT, USDP, BUSD 등)를 기본(그리고 때로는 유일한) 지원으로 사용하는 USDC 봉투 또는 "분산형" 스테이블코인에 만족해야 한다는 의미는 아닙니다. 또한 우리는 ETH와 같은 하나의 담보만 엄격하게 지원하는 LUSD와 같은 DAI 유형 분산형 스테이블코인에 만족할 필요가 없습니다. 또한 최대 담보 비율을 낮추기 위해 모든 자본 효율성(유동성 수익률)을 희생해서는 안 됩니다. 마지막으로, 우리는 초담보 분산형 스테이블 코인의 유동성이 충분히 깊어지도록 veCRV 및 CVX와 같은 인센티브 메커니즘을 통해 유동성을 제공하는 자본 제공자에게 의존해서는 안 됩니다.
가격 안정성, 검열 저항, 자본 효율성이라는 "분산형 스테이블코인 삼중레마"의 균형을 맞추는 더 좋은 방법이 있습니다.
옴니체인 달러를 입력하세요
"분산형"이라는 단어는 자멸적인 상징이 되었으며, 단지 암호화폐를 이해하지 못하는 사람들에게 어필하기 위해 사용되는 이데올로기적 속임수일 뿐입니다. 우리는 이러한 전망을 거부하고 2008년 금융 위기에 뿌리를 둔 암호화폐와 탈중앙화 금융(DeFi)의 무정부적 뿌리에 의해 확립된 진정한 무신뢰 및 탈중앙화 자금으로 돌아갈 때라고 믿습니다. 2022년 11월 8일과 2023년 3월 11일의 사건은 이것이 DeFi가 생존하기 위해 앞으로 나아가야 하는 유일한 길임을 입증했습니다. 최종선을 그려야 하며, 진정한 DeFi 애플리케이션이 생존할 뿐만 아니라 번성하도록 보장하려면 다시 한번 체인에 분산형 미국 달러 통화를 구축해야 합니다.
이를 바탕으로 TapiocaDAO는 DAO가 관리하는 분산형 중앙은행인 Tapioca를 기반으로 구축된 Omnichain Dollar(USDO)를 전 세계 익명 사용자에게 소개합니다.
USDO를 구성하는 5가지 원칙:
구성성: 우리는 이제 다중 체인 세계에 살고 있습니다. DeFiLlama에 등록된 179개 체인을 통해 Ethereum은 현재 전체 가치의 60%만 잠겨 있습니다. 타피오카 커뮤니티에 따르면 대부분의 회원은 정기적으로 최소 3개의 체인을 사용합니다. 한 체인에서 스테이블코인을 발행한 다음 다른 체인(예: Ethereum의 USDC와 Avalanche의 USDC.e)에 크레딧을 저장할 수 없습니다(종종 해킹됨). 따라서 USDO는 다중 체인 세계를 위해 구축되었으며 브리지나 중개자를 사용하지 않고 각 체인에서 생성 및 소각(전송)될 수 있습니다. Axelar와 같은 경쟁업체는 중개자 합의 체인을 사용합니다. Wormhole, Multichain 및 Nomad는 해킹되어 중개자를 사용하고 있으며, Synapse 및 Abacus/Hyperlane과 같은 잘 알려지지 않은 크로스체인 솔루션은 각각 중개자와 알려지지 않은 외부 검증자를 사용합니다.
무신뢰: 일부 스테이블코인(예: MIM)은 5/10 다중 서명 계약을 기반으로 발행되어야 하며 시장을 채우기 위해 수동 개입이 필요합니다. USDC와 USDT는 확실히 신뢰가 필요합니다. 체인에서 발행된 스테이블코인은 실제 오프체인 유동성의 지원을 받아야 하기 때문입니다. 알고리즘 스테이블코인은 시스템에 대한 신뢰와 본질적으로 연결되어 있는 스테이블코인 및 토큰 경제의 구매 압력을 통해 안정성을 유지하기 위한 몇 가지 메커니즘이 필요합니다. 일부 분산형 스테이블코인에는 주요 시스템을 수정할 수 있는 업그레이드 가능한 계약이 포함되어 있습니다. USDO는 사용자가 제공한 담보에 대해 무신뢰로 발행되는 반면, 타피오카의 계약은 완전히 불변입니다. USDO의 고정 능력 측면에서 USDO의 발행을 지원하는 고품질 담보가 체인에 있기 때문에 신뢰에 대한 가정이 없습니다. USDO의 중앙은행 발행자인 타피오카 측에서도 불변의 코드를 통해 이루어지며 신뢰가 필요하지 않습니다.
안정성: USDO는 최소 담보율 110%의 초과 담보 메커니즘을 채택할 뿐만 아니라 유동성은 타피오카의 POL(POL - 프로토콜 소유 유동성, 프로토콜 캡처 유동성)로 구성됩니다. 사용자가 oTAP 옵션을 사용하면 POL이 생성된 후 Arrakis Vaults 크로스체인을 통해 USDO의 LP 거래 쌍에 공급됩니다. 이를 통해 USDO의 유동성 깊이는 은행 운영에 대한 두려움 없이 그리고 외부 시스템(예: Curve의 veCRV 뇌물)에 의존할 필요 없이 충분한 유동성이 존재하고 고정된 상태로 유지되도록 계속 증가할 수 있습니다. 높은 LTV(담보 대출 가치) 비율은 위험해 보일 수 있지만 청산은 빠르고 효율적이며 오프체인에서 수행됩니다. USDO는 또한 DAI 및 기타 소규모 스테이블코인과 같은 담보로 뒷받침되지 않으며, 이는 대출(재하이핑)될 수 있으며, 이는 특히 재담보된 담보를 활용할 때 큰 위험을 초래하므로 스테이블코인이 더 이상 슈퍼 담보화되지 않습니다. 마지막으로 타피오카는 '빅뱅' 대출의 '담보-부채 비율'(CDR)을 사용해 USDO를 발행하는데, 이를 통해 타피오카 빅뱅 시장은 담보 자산의 담보 비중과 위험 가격을 정확하게 통제할 수 있을 뿐만 아니라 공급 확대 및 확대 축소. (타피오카 빅뱅에 대해 자세히 알아보기: https://docs.tapioca.xyz/tapioca/core-technologies/singularity/big-bang )
자본 효율성: 90% LTV는 ETH, wstETH를 사용하고, 80%+ LTV는 별도의 CDP(대출)에서 다른 자산을 사용하여 수행할 수 있으므로 휴면 유동성 요구가 가능한 한 적습니다. LUSD와 같은 다른 스테이블코인은 청산을 처리하기 위해 대규모 안정성 풀이 필요합니다. 피크 시간대에는 발행된 LUSD의 80% 이상이 안정성 풀에 예치되었습니다. 이로 인해 2차 시장에서 유동성 문제가 발생했고, 2차적으로 LUSD는 항상 페그 이상으로 거래되었습니다(프리미엄을 지불하는 것은 바닥을 벗어나는 것만큼이나 나빴습니다).
검열 저항: USDO는 네트워크 연료 토큰(ETH, AVAX, FTM, MATIC 등) 및 Liquid Stake 파생상품(RETH, stMATIC, sAVAX 등)을 통해서만 발행할 수 있습니다. USDO는 USDC나 기타 중앙 집중식 스테이블 코인의 지원을 받지 않습니다. USDO는 또한 ETH와 거래 쌍을 형성하여 USDC가 파괴되더라도 사용자는 아무 일도 없었던 것처럼 USDO를 계속 거래할 수 있도록 보장합니다.
물론 이것들은 모두 USDO의 훌륭한 판매 포인트입니다. 그런데 왜 USDO를 사용하려는 사람이 있을까요? 이것은 "특이점"을 소개합니다.
Singularity는 Kashi를 기반으로 하는 타피오카의 전체 체인 분리 대출 엔진으로, 사용자는 GMX의 GLP, Stargate의 ETH 및 USDC, Curve의 TriCrypto와 같은 매력적인 수익 자산에서 높은 실질 수익을 얻을 수 있습니다. Aave와 컴파운드(및 그들의 수많은 포크)는 담보 풀을 공유했기 때문에 이러한 위험한 자산을 제공할 수 없으며 사용자가 효율적인 레버리지를 얻을 수 없습니다.
이를 통해 사용자는 원하는 자산에 대한 레버리지를 얻을 수 있으며 USDO 보유자는 Singularity의 두 번째 이점인 유동성 대출 혜택을 얻을 수 있습니다. 에이브(Aave)나 컴파운드(Compound)에서는 최소, 최대 금리가 수동으로 설정되는 반면, 싱귤러리티(Singularity)의 금리는 최소, 최대 한도 없이 활용도에 따라 결정된다.
수요 증가 = 실제 수익 증가
이는 Anchor와 같은 매력적인 수익률을 제공하지만 인센티브나 현금 준비금에 의존하지 않고 USDO의 실제 담보 지원 부족을 보충하기 위해 Abracadabra 위험과 같은 고수익 위험 자산을 지원하기 위한 초과분을 생성하지 않고 USDO 채택을 촉진하는 지속 가능한 접근 방식입니다. .
USDO는 DAI가 남긴 큰 격차를 메울 수 있으며 DeFi의 기본 계층 자산으로서 분산되고 불변하며 신뢰할 수 없는 USD 스테이블코인이 될 수 있습니다. 그러나 더 중요한 것은 지속 가능성과 안정성을 희생하지 않고 가능한 최고의 자본 효율성을 갖춘 CDP 기반 초과 담보 스테이블 코인을 제공할 수 있으며, 마침내 DeFi 사용자가 각 체인에서 다시 무료 유동성을 가질 수 있도록 지원하고 더 이상 안전하지 않은 교량 통행료를 부과하지 않아도 된다는 것입니다. 부스.
우리는 해로운 중앙화 방식에 의존하지 않고 새로운 차원으로 확장할 수 있는 완벽한 분산형 스테이블 코인을 설계했다고 믿습니다. 결국 불변 코드는 법칙입니다.
풀체인 혁명에 참여하려면 tapioca.xyz를 방문하세요.
