【요약】:
시장 요약: 부채 한도 위기는 주 초에도 시장을 계속 괴롭혔습니다. 그러나 이번 주 후반에는 상당한 진전이 있었습니다. 엔비디아의 예상보다 좋은 실적 보고서는 AI와 칩 등 핵심 기술에 대한 추격을 촉발해 미국 증시 급등으로 이어졌다. 한편, 기술 부문에 자금이 집중되면서 방어 자산은 감소했습니다.
경제 지표: PMI 데이터에 따르면 5월 경제는 서비스 부문이 강세를 유지하고 제조업이 반등하는 등 양극화 현상을 보였습니다. 내구재 판매와 PCE는 지속적인 인플레이션을 반영해 경기 회복세를 나타냈다. 이로 인해 6월 금리인상 기대감은 높아지고, 올해 금리인하 기대감은 사라졌다.
암호화폐 시장: 기술 부문의 극도의 낙관론에 힘입어 암호화폐 시장도 반등했습니다. 그러나 말기 금리 인상에 대한 기대와 TGA가 시장 유동성을 철회할 것이라는 예상은 반등하는 지속가능성에 대한 저항을 불러일으켰습니다.
부채 한도 협상: 바이든 미국 대통령과 매카시 하원 의장은 부채 한도를 19개월 동안 늘리는 원칙적으로 예산 합의에 도달했습니다. 시장의 관심은 하원과 상원이 이 문제에 대해 투표를 하는 수요일과 금요일로 옮겨졌습니다. 금요일까지 자금이 고갈될 것으로 예상되는 점을 감안할 때 투표 과정에서 어떤 예상치 못한 일이 발생할 것으로 예상되지 않습니다.
의견: 6월부터 8월은 4가지 주요 모순이 매우 명백해지기 때문에 중요한 시기입니다. 이 네 가지 주요 모순에는 신규 국채 발행, 주식 시장의 극심한 양극화, 금리 말기 시점을 인상하는 연준, 펀드에 대한 채권의 강력한 매력 등이 포함됩니다. AI의 발전으로 투자자들의 금리 변동에 대한 의존도가 줄어들 것으로 예상되며, 밸류에이션은 이미 높지만 무리한 수준은 아니어서 버블 국면이 계속될 여지가 남아 있습니다. 낙관적 정서가 지하실로 퍼질 가능성이 높다
주간 시장 개요:
지난주 글로벌 증시는 미국의 부채한도 인상 협상이 진전되고 인공지능(AI)을 둘러싼 낙관론이 커지면서 엇갈리는 흐름을 보였다. 미국과 일본 증시는 이번 주를 강세로 마감했고, 유럽 증시는 금요일 반등했지만 결국 하락세로 마감했습니다. 중국 증시는 일주일 내내 약세를 이어가며 하락세로 마감했습니다.
미국 주식시장에서는 기술 부문이 5% 이상, 통신 부문이 1% 이상 상승하는 등 의심할 여지 없이 이번 주 가장 뜨거운 테마는 AI였습니다. 반면, 필수소비재, 소재 등 방어 업종은 모두 3% 이상 감소하며 뒤처졌습니다. 이는 자금이 방어자산에서 벗어나 성장 잠재력이 높은 산업으로 계속 이동했음을 나타냅니다.
지난 주 강력한 경제 데이터와 중앙은행 관계자들의 강경한 발언은 사람들이 인플레이션이 장기간 경직 상태로 유지될 것이라는 점을 깨닫게 되면서 금리 기대에 경종을 울렸습니다. 이로 인해 미국 국채 수익률이 지속적으로 상승했습니다.
30년 만기 국채수익률이 핵심수준인 4%에 도달해 지난해 말 이후 최고치를 기록했다.
10년만기 국채수익률은 3.66%에서 3.81%로, 2년만기 국채수익률은 4.24%에서 4.57%로 상승해 모두 올해 3월 이후 최고치를 기록했다.
1개월, 3개월 금리를 포함한 단기 국채수익률이 소폭 하락해 부채한도 리스크에 대한 시장의 우려가 줄어들었음을 시사한다.
또한 주요 산유국들이 향후 공급 조정에 대해 상충되는 정보를 공개하면서 미국 원유는 1.2% 상승한 72.67달러를 기록했습니다.
금 현물 가격은 온스당 1,946.69달러로 0.33% 소폭 상승했습니다. 이는 부채 한도 협상 위기가 냉각되고 연준의 또 다른 금리 인상에 대한 시장 베팅이 금과 같은 안전 자산에 대한 수요를 감소시켰기 때문일 수 있습니다. 실질 금리의 상승은 이론적으로 BTC 가격에 잠재적인 압력을 가할 수 있는 금과 같은 무이자 자산에도 부정적인 영향을 미쳤습니다.
CFTC 선물 포지션 변경:
전반적으로 미국 주식(자산운용사 + 레버리지 펀드)의 순매수 포지션은 지난주 소폭 증가했습니다. 그러나 3개 주요 지표 간에는 상당한 차이가 나타났다. 나스닥의 순매수 포지션은 2022년 초 이후 최고 수준으로 증가한 반면, S&P 500의 순매수 포지션은 소폭 감소했습니다. Russell 2000의 순 매도 포지션은 크게 감소했으며 이제 거의 중립 수준으로 돌아왔습니다. 이러한 포지션 변화는 현물 시장에서 관찰되는 추세와 일치합니다.
채권시장에서는 2년, 5년, 10년 만기 순매도 포지션이 증가한 반면, 30년 만기 순매도 포지션은 감소하는 등 순매도 포지션이 사상 최고치에 가까운 증가세를 보였다. 외환시장에서는 유로화 순매도 포지션이 소폭 감소하면서 미국 달러 순매도 포지션이 소폭 감소했습니다.
글로벌 주식형 펀드 흐름:
EPFR 데이터에 따르면 24일로 끝나는 이번 주 기준으로 글로벌 주식형 펀드는 한 주 동안 -40억 달러에 달하는 순유출을 이어갔습니다. 이는 지난주 80억 달러에 비해 개선된 수치입니다. 선진시장 주식형 펀드가 유출을 주도했으며, 미국 주식형 펀드는 비록 전주보다 상당히 느린 속도이기는 하지만 6주 연속 유출을 기록했습니다. 신흥시장 주식형 펀드도 순유출을 경험했습니다.
부채 한도 협상:
바이든 미국 대통령과 매카시 하원의장은 2025년 5월 18일까지 19개월 동안 부채 한도를 늘리는 잠정 예산 합의에 도달했습니다. 이 합의는 타협을 의미하므로 어떤 타협안이라도 극좌와 극좌 모두의 반대를 잃을 것이 거의 확실합니다. 그래서 시장의 관심은 이 합의가 이번 주 상하원 모두에서 통과될지 여부로 옮겨졌습니다.
현재 양당 지도자들은 부채한도 합의가 통과될 것이라는 자신감을 표명하고 있다. 법안은 하원에서 218표, 상원에서 51표를 확보해야 한다. 바이든 대통령은 의회가 미국 부채 협정을 즉시 통과시킬 것을 강력히 촉구하며 협정을 훼손할 수 있는 상황이 발생하지 않기를 기대합니다. McCarthy는 당 의원의 95%가 이번 합의에 대해 "흥분"하고 있다고 주장하지만, 그는 이 법안이 "모든 사람이 원하는 모든 것을 갖추고 있지는 않지만, 분할된 정부에서는 이것이 우리의 결말"이라는 점을 인정합니다.
옐런 재무장관은 정부 자금 소진 날짜를 6월 5일(원래 추정치보다 4일 늦음)로 업데이트하면서 채무 불이행을 피하기 위해 의회가 가능한 한 빨리 협상 결과에 도달할 것을 촉구했습니다.
상원은 수요일에 법안을 표결할 것으로 예상되고, 하원은 이미 재무부의 현금 고갈 예상 마감일이 금요일이기 때문에 이르면 금요일에 표결할 것으로 예상됩니다. 그러므로 이번 주의 진행은 오류가 없어야 합니다. 현재 법안 통과를 방해하는 예상치 못한 사건이 발생할 가능성은 낮지만, X-Date 이후 다음 주까지 법안 통과를 지연시키는 투표 과정 중 예상치 못한 사건이 발생하면 시장 불확실성이 높아질 것입니다.
지난 주의 주요 경제 데이터:
지난 주 발표된 가장 영향력 있는 경제 데이터는 개인소비지출(PCE) 물가지수와 내구재판매로 상당한 영향을 미쳤다. 그들은 인플레이션이 여전히 완고하고 경제가 회복력을 유지하고 있어 6월 금리 인상에 대한 기대가 더욱 높아졌다고 지적했습니다.
4월 PCE 지수는 월간 기준으로 0.4% 상승해 예상치 0.3%와 전월 0.1% 상승률을 넘어섰다. 전년 동기 대비로는 4.4% 증가해 예상치(4.3%)와 전월(4.3%)도 크게 웃돌았다. 식품과 에너지를 제외한 핵심 PCE지수도 전월 대비 0.4% 상승해 예상치(0.3%)와 전월(0.3%) 상승률을 크게 웃돌았다. 전년 동기 대비로는 4.7% 증가해 예상치(4.6%)와 전월(4.6%)을 크게 웃돌았다.
분명히 이러한 데이터는 인플레이션이 여전히 지속되고 있음을 나타냅니다. 지난해 12월 이후 연준이 125bp 금리를 인상했음에도 불구하고 핵심 PCE 지수는 하락 없이 4.7% 안팎을 유지하고 있다. 이 데이터는 연준의 향후 금리 인상에 대한 기대를 더욱 뒷받침합니다.
실제 데이터가 공개되자마자 CME 금리 선물은 다음 FOMC 회의에서 금리 인상 확률이 70%로 즉각 반영되었습니다. 이는 전주의 17%에 불과했던 것과 비교됩니다. 이는 시장이 이전에는 금리 인상이 잠시 중단될 것으로 예상했지만, 지난 금요일에는 금리 인상이 계속될 것이라는 기대감이 바뀌었다는 것을 의미합니다.
앞으로 5월 비농업 급여 및 소비자 물가 지수(CPI)를 포함하여 몇 가지 중요한 데이터 발표가 있을 것입니다. 이들 보고서 중 하나라도 강력한 성과를 보인다면 6월과 7월 회의에서 금리 인상이 잠시 중단될 것이라는 희망은 줄어들 것입니다. 소비자들도 여름 여행을 떠날 것이라는 점을 고려하면 이는 소비를 더욱 자극하고 물가 상승 압력에 기여할 것이다.
인플레이션 외에도 금요일 데이터에서는 개인 소득과 소비도 증가한 것으로 나타났습니다. 개인소득은 전월 대비 0.4% 증가해 전월 증가율 0.3%를 넘어섰다. 반면 소비는 전월 0.1%에 불과했던 데 비해 월간 기준으로는 0.8% 증가했다. 서비스 측면에서는 금융 서비스, 보험, 의료가 이를 주도했고, 상품 측면에서는 신차와 의약품이 주도했습니다.
반면, 저축률은 4.5%에서 4.1%로 다시 한 번 감소해 미국인들의 높은 소비자 신뢰도가 지속되고 있음을 더욱 확인시켜 주었습니다.
강한 소비에 대해 말하자면 금요일 내구재 보고서도 같은 추세를 반영했습니다. 4월 내구재 판매는 월간 기준으로 1.1% 증가했지만 기대치는 0.8% 감소할 것으로 예상되었습니다. 3월에는 0.1%에서 3.3%로 수정된 증가율을 보였습니다. 3월의 큰 폭의 증가는 주로 보잉의 대량 주문에 따른 것이지만, 군용 항공기와 군용 장비를 제외하면 내구재 판매는 실제로 감소했습니다. 그러나 4월 지표는 견고한 반등을 보였습니다. 방산용 항공기와 기술을 제외한 내구재 판매는 월간 기준으로 1.4% 증가해 3월 0.6% 감소, 2월 0.2% 감소보다 크게 높아졌다. 가장 큰 기여를 한 업종 중 제조업은 월간 기준으로 1.7% 증가했고, 기계 및 장비는 1.0% 증가했으며, 자동차 및 부품은 0.1% 소폭 감소에 그쳤습니다.
지난 주의 기타 주요 데이터:
미시간대학교 5월 소비자 신뢰지수 최종 수치는 59.2로 상승해 예비 수치인 57.7을 넘어섰다.
미국의 초기 실업수당 청구 건수는 229,000건으로 예상 245,000건보다 낮았으며, 이전 수치는 225,000건으로 수정되었습니다. 5월 13일로 끝나는 주 기준 실업수당 청구건수는 179만4천건으로 예상 180만건을 밑돌았고 종전 수치는 1799만건을 기록했다.
미국의 1분기 분기별 실질 GDP 성장률이 1.1%에서 1.3%로 수정됐다. 개인소비지출(PCE) 연간 분기 대비 성장률은 3.7%에서 3.8%로 수정되었고, 핵심 PCE(식품 및 에너지 제외) 연간 분기 대비 성장률은 4.9%에서 5%로 수정되었습니다.
미국 5월 Markit 제조업 PMI 잠정치는 48.5로 예상 50을 하회했으며 이전 수치는 50.2였습니다. 서비스 PMI는 55.1로 예상 52.5보다 높았으며 이전 수치는 53.6이었습니다. 종합 PMI는 54.5로 예상치 53을 넘어 종전치 53.4를 기록했다.
이번 주 주요 이벤트:
월요일: 미국의 현충일과 영국의 Spring Bank Holiday로 인해 두 국가 모두 주식 시장이 마감되었습니다.
화요일: 5월 미국 소비자 신뢰지수.
수요일: 하원이 부채 한도에 대해 투표합니다.
목요일: 5월 미국 ADP 고용 보고서.
금요일: 미국 5월 비농업 고용지표(노동시장이 냉각되기 시작했다는 데 공감대), 부채 한도에 대한 상원 투표.
미국 실적 보고서에는 화요일에는 HP, 수요일에는 Salesforce, C3.AI, Chewy, 목요일에는 Dollar General, Macy's, Bilibili, Lululemon, Dell이 포함됩니다.
우리의 논평:
6월부터 8월까지의 기간은 중요한 시기입니다. 4가지 주요 모순이 매우 명백해지기 때문입니다(여기에서는 미국에 대해서만 논의할 예정입니다. 향후 기사에서는 일본의 통화 정책, 유럽의 인플레이션, 중국의 진전 등의 주제를 다룰 예정입니다) ).
모순 1: 현재 시장에서는 부채 한도 합의 후 3개월 이내에 약 5,000억~7,000억 달러 규모의 새로운 미국 재무부 채권이 발행될 것으로 예상하고 있습니다. 이는 위험 자산의 성과를 어느 정도 억제해야 하는 부정적인 유동성 유출을 나타냅니다.
국고채 신규 발행을 흡수할 수 있는 자금원으로는 머니마켓펀드, 역환매조건부매매계약(RRP), 은행예금 감소 등이 있다. 이들 지표가 하락세를 보인다면 이는 긍정적인 신호로 볼 수 있으며 이는 유동성 유출이 상쇄되었음을 의미합니다.
또한 부채 한도를 높이면 향후 2년 동안 정부 지출을 줄이는 대가를 치르게 되지만 규모가 경제 전망을 크게 바꿀 가능성은 낮습니다.
모순 2: 주식 시장에서는 기술, 은행, 에너지, 소매, 의료, 국방 등 거의 모든 업계의 거대 기업이 점점 더 커지고 있습니다. 이것이 시가총액 가중 S&P 지수가 상승하는 반면 동일 가중 S&P 지수는 하락하는 이유입니다. 특히 3월부터 이런 경향이 두드러졌다. 이번 랠리는 AI가 핵심 동인으로 주도되기 때문에 효율성이나 성과 측면에서 단기적인 이점이 광범위한 산업 전반에 걸쳐 반영되지 않을 수 있습니다. 특히 기술 대기업의 PER이 이미 일반 기업보다 2배 이상 높다는 점을 고려하면 AI와 기술 분야에서 버블이 형성될 가능성이 있다. 시장은 밸류에이션이 점점 높아지는 주식에 대한 투자를 여전히 정당화할 수 있는지에 대한 의문에 직면해 있습니다.
모순 3:
최근에는 지속적인 강력한 경제 지표와 함께 연준 관계자들의 매파적 발언이 크게 증가했습니다. 이에 따라 2023년 하반기 금리선물은 지속적으로 하락세를 보이고 있다. 이달 초 시장 예측에서는 거의 100 베이시스 포인트에 달하는 금리 인하 가능성이 있다고 지적했지만 이제는 금리 인하가 없을 것으로 예상됩니다(Fed의 3월 도트 플롯과 일치). 이러한 급격한 변화는 바로 지난주에 발생했으며, 그 지속적인 영향은 아직 완전히 실현되지 않은 것으로 간주될 수 있습니다.
모순 4:
주식시장의 낙관적인 정서에도 불구하고 지난주 미국 머니마켓 펀드에는 여전히 상당한 규모의 자금이 유입되었습니다(+399억 달러, 5주 만에 최고치). 이는 채권 자산의 강력한 매력을 나타내며, 금리 인하 기대가 약해지는 가운데에도 이러한 매력은 향후 몇 달 동안 안정적으로 유지될 것임을 시사합니다.
결론적으로 대부분의 주식은 상승 추세에 참여하지 않았으며 현재 추세는 기술 부문, 특히 AI 및 칩 기술과 밀접한 관련이 있는 회사의 영향을 많이 받습니다. 몇몇 대형 기술주들의 지배력은 시장을 취약하게 만들 수 있으며, 실망스러운 실적이나 산업 규정의 변화와 같은 "MAGMA" 또는 "NYFANG"과 같은 주요 기술 지수의 차질은 전체 시장에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. .
장기적으로 강세장을 유지하지만 이를 뒷받침하기 위해서는 탄탄한 실적 데이터가 필요한 빅테크의 상승 추세에 따라 더 많은 주식이 나올 가능성도 있습니다. AI가 실제로 금리 변화에 대한 투자자의 의존도를 줄였음에도 불구하고, 앞으로 몇 달 안에 여러 회사가 AI 개념을 활용하려고 시도할 것으로 예상할 수 있습니다. 그러나 어떤 산업이 AI의 진정한 혜택을 누릴 수 있는지 관찰하는 데는 시간이 걸릴 것입니다. 실적이나 배당금 증가로 뒷받침되지 않는 주가 상승은 취약합니다.
예를 들어 Factset 데이터에 따르면 S&P 500 기업 중 110개 기업만이 최근 전화 회의에서 인공 지능을 언급했습니다.
예를 들어, 소위 혁신 중심의 ARKK조차도 NYFANG에 비해 크게 저조한 성과를 거두었습니다.
현재 AI 분야의 발전은 아직 완전히 참여하지 못한 투자자들이 많은 것처럼 느껴집니다. 관련 기업의 밸류에이션이 높더라도 여전히 터무니없는 상황과는 거리가 멀다. 우리는 AI 관련 투자 대상이 비용이 많이 드는 수준에서 잠재적으로 거품 같은 수준, 심지어 밈 같은 수준에 도달하는 수준으로 앞으로 몇 달 안에 진화하는 것을 목격할 것으로 예상합니다. 예를 들어, 지난주 WSB 커뮤니티는 AI 개념에 대해 특별한 관심을 보였습니다.
암호화폐와 AI 모두 채택 가능성이 큰 대상이기 때문에 이러한 정서는 암호화폐 시장에도 확산될 가능성이 높습니다. 그러나 유동성에 대한 우려와 지속적인 규제 압력으로 인해 암호화폐 시장에서 이익의 범위가 제한될 수 있습니다.
LD 캐피탈은 전용 에코 펀드, FoF, 헤지 펀드 및 메타 펀드를 포함하는 하위 펀드를 포함하는 1차 및 2차 시장에서 활동하는 선도적인 암호화폐 펀드입니다.
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