AI가 향후 10년 동안 경제의 생명선이 될 수 있을까?
각본: Ren Qian, Xu Muxin
편집자: 류징
출처: 저류파
핫머니 시대는 끝났고, 전 세계가 같은 상황을 겪고 있다.
2009년부터 13년간 지속된 미국 증시의 '최장 강세장'은 2022년 돌연 끝났다. 그 영향은 2023년까지 지속됩니다. Crunchbase의 최신 데이터에 따르면, 미국 스타트업은 올해 2분기에 276억 달러에 그쳤습니다. 이는 1분기의 452억 달러에 비해 약 40% 감소한 수치입니다. 지난해 같은 기간과 비교해도 55%나 급감했다.
미국 헤지펀드인 Coatue는 항상 기술 투자자로 자리매김해 왔으며, 수년에 걸쳐 다양한 사이클을 다루는 실제 전략과 거시경제학에 대한 이해가 대부분의 동종 기업을 능가했습니다. 특히 2022년 미국에 큰 인플레이션이 발생하고 수익성이 없는 기술주가 급락하자 Coatue는 사전에 되돌림을 계획하고 포지션을 축소하며 현금의 80% 가까이를 확보해 업계의 호평을 받았습니다. 우리는 또한 Coatue의 중국 투자 전략을 연구했습니다.
최근 몇 년 동안 Coatue는 거의 매년 해당 연도의 투자자 덱을 생성했습니다. 2022년의 핵심 메시지는 약세장이 도미노의 집합이라면 Coatue는 우리가 아직 거기에 도달하지 못했다고 믿는다는 것입니다. 수익성이 없는 기술주의 폭락은 단지 첫 번째 단계에 불과합니다(2021년 2월부터 2022년 2월까지 73% 하락). 당시 Coatue의 추론에 따르면 시장은 바닥을 치는 것과는 거리가 멀었습니다.
올해 Coatue는 불황 시대의 도래를 더욱 지적하고 다음 기술 슈퍼 사이클의 '돌파구' 순간을 지적했습니다. AI가 경제의 새로운 생명선이 될 수 있습니다.
Coatue는 2023년 46페이지 분량의 이 PPT에서 대량의 거시경제 데이터를 수집하고 이것이 경기 침체에 어떤 의미가 있는지 설명하려고 노력했습니다. 또한 대형 기술 기업의 주식 성과와 기업가가 이를 통해 배울 수 있는 내용을 지적하는 몇 가지 흥미로운 분석을 제공합니다.
지난 6월 East Meets West 컨퍼런스에서 Coatue는 다음과 같은 PPT를 보여주었습니다. 경제학자 응답자의 59%는 세계 경제가 향후 12개월 내에 경기 침체에 들어갈 것이라고 믿고 있습니다. 다음은 '저류파'가 포착한 주요 정보이다.
기술주 호황은 꿈인가 현실인가?
Coatue는 2022년에 처음으로 Investor Deck을 검토했는데 자금 조달의 어려움, 비용 절감 및 효율성 향상에 대한 예측이 검증되었지만 거시경제를 너무 비관적으로 예측했습니다. 예측된 거시경제는 2023년이 될 것입니다. 경착륙에 비해 S&P 지수가 20% 상승하면서 경제는 2023년에 바닥을 친 것으로 보입니다.
이러한 집회의 원인은 대체로 다음과 같습니다.
1. 우선 거시경제 물가상승률이 고점에서 서서히 하락하고 있는 모습이 반영되는데, 지난해 같은 기간과 비교하면 2022년 중반 약 9%를 정점으로 하락한 모습이다. 2023년 남은 기간 동안 인플레이션 지수는 2021년 수준으로 하락할 것으로 예상됩니다.
2. 실리콘밸리의 일류 기업들이 직원들을 대폭 해고하고 있지만, 전체적으로 미국의 실업률은 지난 2년 동안 약 3.6%~3.7%로 사상 최저치를 기록했습니다.
3. 유럽의 에너지 위기는 일단락되었고, 천연가스 가격은 러시아-우크라이나 전쟁 발발 이전으로 돌아왔습니다.
4. 중국은 전염병 위기에서 벗어나 경제 활력을 되찾았습니다.
5. 실리콘 밸리의 거대 기업들은 비즈니스 상식으로 돌아가 수익성에 초점을 맞추며 차례로 변화하고 있습니다.
6. AI 분야에 더 나은 새벽이 도래했습니다 OpenAI와 ChatGPT의 인기는 사람들에게 새로운 슈퍼 사이클이 도래할 수 있다는 힌트를 주었습니다.
S&P가 20%, 나스닥이 27% 오르는 등 시장이 회복되고 있는 것도 위와 같은 이유 때문이다.
2020년 2월 이후 나스닥의 추세는 코로나19 기간, 코로나19 버블 기간, 매크로 버블, 인플레이션 및 고금리, AI 및 고효율 연도 등 5단계를 거쳤다.
그렇다면 위의 데이터는 경제가 개선되고 있음을 나타냅니까?
위 데이터를 분해해 보면 S&P가 계속해서 상승하고 있지만 실제로는 기술 업종만 크게 반등한 것을 알 수 있습니다.
하지만 기술주의 눈부신 성과 이면에는 사실 2022년의 낮은 상황과 관련이 있다. 2022년에는 많은 기술주들이 90%나 하락했고, 유명 기술기업 어펌의 주가매출비율(PS)도 2 이하로 떨어졌다. 기술주가 심하게 뒤섞여 재설정되었습니다.
또 다른 숨겨진 우려는 기술주 수익률 45% 중 '빅 7'이 최소 85%를 차지한다는 점이다. Bank of America 데이터에 따르면 벤치마크의 나머지 493개 주식은 2.2% 포인트 상승하는 데 그쳤습니다.
이른바 '빅 7'은 Bank of America의 보고서에서 처음 제안되었습니다: Microsoft, Nvidia, Google, Apple, Meta, Amazon, Tesla를 총칭하여 '빅 7'이라고 합니다. 제목에서 영감을 얻었을 것입니다. '7인의 사무라이'를 각색한 영화.
이들 7종목은 올해 S&P 500 지수 상승률 약 10% 중 8.8%포인트를 차지하며, 올해 초보다 44% 증가한 글로벌 자산투자운용 부문 자산의 31%를 차지한다. . 예를 들어 Nvidia를 예로 들면, 놀라운 1분기 실적 보고서 이후 Nvidia의 시장 가치는 약 1,850억 달러나 급등했는데, 이는 해당 주식이 올해 S&P 500 상승의 5분의 1에 기여했음을 의미합니다. 지수는 중량의 2.7%입니다.
따라서 지금 당장은 "기술 강세장"에 대한 환상일 수도 있습니다. Bank of America가 우려하는 것처럼, 상승하는 시장의 무게가 제한된 수의 주식에 쏠릴 때 취약점이 발생합니다.
기술주 외에도 경제적으로 민감한 산업에 대한 압력이 여전히 존재합니다. 원유, 지역 은행, 운송 및 소매업은 모두 수직 하락 추세를 보입니다.
핫머니는 부족하고 세상은 덥고 추운 날씨에
개별 기술주가 급등하는 동안 Coatue는 또한 더 많은 기술 회사의 곤경을 보고 있습니다. Coatue는 과거가 핫머니가 시장에 넘쳐나는 시대였다면, 오늘날은 상식으로 회귀하는 시대라고 믿습니다. 게임의 규칙이 오랫동안 바뀌었기 때문에:
1. 과거에는 돈이 공짜였다면 이제는 무위험이자율 5%를 부담해야 한다.
2. 야만적 성장의 시대는 지나갔고 이제 성장 둔화 가능성에 직면해야 합니다.
3. 버블 평가에서 합리적인 평가로 복귀
4. 자본 중심에서 혁신 및 관리 중심으로;
5. 무슨 수를 써서라도 확장하는 것부터 수익성에 집중하는 것까지.
Coatue는 시장 조사 결과 최근 공공 자금 조달 기록에 따르면 유니콘 기업(10억 달러 이상 가치)의 시가총액 합산 시가총액이 약 5조 달러에 달하지만 현재 이 숫자는 25,000개에 불과한 것으로 나타났습니다. 불화.
기술주 가치평가가 하늘에서 땅으로 떨어지고 있다.
Coatue 보고서에 따르면 클라우드 소프트웨어 및 인터넷 기업의 EV/NTM 수익 배수(회사 가치를 내년에 대한 회사의 매출 기대치로 나눈 값)가 2021년 최고 20배에서 현재 6배 미만으로 떨어졌으며, 가치 평가 배수는 45x에서 같은 수준으로 떨어졌습니다.
그 이면에는 매출 성장 둔화가 원인이다. 모건스탠리(Morgan Stanley)의 상장기업 소프트웨어 시장가치 분석에 따르면, 기업의 매출 성장과 가치평가 사이에는 매우 분명한 양의 상관관계가 있음을 알 수 있습니다.
객관적으로 기업이 매출 성장을 달성하기 어려워집니다. 예를 들어, Coatue는 68개 클라우드 소프트웨어 회사를 대상으로 한 조사에서 2017년부터 2020년까지 ARR(연간 반복 수익) 성장률이 20%였으며 전염병 기간 동안 50%에 도달했지만 2022년부터 현재까지 감소했습니다. 20%.
그럼에도 불구하고 시장은 실적 성장을 간절히 원하고 있어 2022년에는 수익성이 없는 기업이 가장 많은 처벌을 받았고, 이들 기업의 밸류에이션은 최저점에서 가장 느리게 회복되었습니다.
Coatue는 우려를 더 언급했습니다.
1. 주식평가가 다소 비싸다
주식 위험 프리미엄 지수는 전염병 이전 5.6%에서 3.6%로 떨어졌고, 주당 이익 전망은 2020년경 15%에서 2024년 이후 2%로 급락할 것입니다.
전염병 기간 동안 미국은 무제한 양적 완화 통화 정책을 채택하고 미국 달러를 대량 발행했으며 실질 금리가 10년 만에 사상 최저 수준에 도달하여 미국 주식으로 대표되는 위험 자산(특히 수익성이 없는 기술 분야)의 가격이 하락했습니다. 주식)이 다시 거품으로 가득 차게 됩니다. 이 데이터가 정확하다면 엄청난 수입 감소가 될 것입니다.
2. 경제는 아직 어려움에서 벗어나지 않았다
10년/3개월 국채 수익률 스프레드를 살펴보면서 Coatue는 1960년 이후 지난 9번의 경기 침체 중 9번에서 수익률 곡선 역전이 발생했다고 언급했지만 현재 경제학 응답자의 59%는 향후 12개월 이내에 경기 침체가 발생할 것으로 믿고 있습니다. .
3. “빅세븐”의 시장가치 및 이익기여도 지수
2016년경 이전에는 시가총액과 이익의 두 선이 기본적으로 동일했지만, 최근에는 실제 기본 이익의 프리미엄이 크게 증가하고 있습니다.
유니콘 가격이 다시 책정됩니다
코투는 전 세계 유니콘 수가 10년 전 44개에서 30배 증가한 1,350개에 이르렀고, 총 가치도 1000억 달러에서 5조 달러로 늘어났다고 지적했다. 이후 이들 유니콘의 연간 잠재적 자금 수요는 150억 달러에서 2,500억 달러로 급증했습니다.
그러나 실제 질문은 이러한 유니콘이 실제로 그렇게 많은 돈을 모을 수 있느냐는 것입니다. 대답은 부정적이다. 투자자들은 더 많은 대안을 선택할 수 있기 때문입니다. 메타 또는 Google 주식을 P/E의 20배에 매수하거나 Nvidia를 P/E의 50배에 매수할 수 있습니다. 또 다른 점은 과거에는 돈이 '공짜'였지만 이제는 5% 무위험 금리를 감수해야 한다는 점이다.
또 다른 피할 수 없는 추세는 오늘날의 출구 및 후속 자금 조달 채널이 좁아지고 있다는 것입니다. 미국 기술주 IPO 건수는 2021년 124건에 달했지만, 2022년과 2023년에는 2건에 불과해 영점까지 떨어졌다.
글로벌 기술 M&A 거래 규모는 2022년 6,200억 달러에 달하지만, Coatue에 따르면 2023년에는 2,500억 달러에 그칠 것으로 예상됩니다.
대부분의 유니콘 기업은 현재 부당한 가치 평가를 받고 있으며, 많은 대기업이 가격 조정에 직면해 있습니다. 신규 자금을 받은 유니콘의 밸류에이션도 클라나 -85%, 스트라이프 -47%, 쉐인 -34% 등 크게 하락했다.
Coatue는 많은 유니콘이 가격을 조정하지 않으면 결코 새로운 자금을 받지 못할 수도 있다고 믿습니다.
창업자들은 이제 성장에만 집중하던 것에서 효율성에 집중하는 방향으로 전환하고, 이제는 효율성과 규모 있는 성장을 모두 집중해야 하는 환경에 직면해 있습니다.
경제는 더 탄력적이지만 아직 위기에서 벗어나지는 못했습니다. 이는 창업자들에게 공짜 돈의 시대가 끝나고, 새로운 시장 시스템이 구축되고, 기업이 '뉴노멀'에 적응해야 함을 의미합니다.
올해 실리콘밸리 스타 CEO들의 연설도 생각해 볼 만하다.
마크 저커버그는 해고 후 “가벼울수록 좋다”고 말했고, 메타의 “효율의 해”를 맞아 비용 절감과 효율성 향상의 중요성을 깨달았다.
Shopify CEO 토비아스 루에트케(Tobias Luedtke)는 "가장 중요한 것은 계속해서 중요하게 남아야 한다"며 회사가 목적 없이 국경을 확장하기보다는 진정으로 살아남을 수 있는 기둥을 찾아야 함을 깨달았습니다.
코투가 선정한 '올해의 머스크 명언'은 '트위터 직원의 80%를 해고하겠다'다. 다른 사람 없이도 자체적입니다”?
AI가 새로운 슈퍼사이클을 가져온다
Coatue는 2분기 Nvidia의 폭발적인 보고서가 다음 기술 슈퍼 사이클의 "획기적" 순간이며 AI가 향후 10년 동안 경제의 생명선이 될 수 있다고 믿습니다.
글로벌 비즈니스의 모든 슈퍼 사이클은 종종 근본적인 기술 혁신에서 비롯됩니다. 2023년 가장 큰 변수는 제너레이티브 AI의 등장이다.
Coatue는 1960년대부터 현재까지 슈퍼사이클에서 탄생한 위대한 기업들을 분석합니다. 예를 들어 중앙처리장치(CPU) 시대의 IBM, PC 시대의 HP와 Intel, 인터넷 시대의 Nokia와 Cisco, Web1은 Facebook, Google, Amazon에 속하고 Web2는 Apple, Tencent, ByteDance에 속하며 클라우드 서비스는 시대는 세일즈포스와 마이크로소프트에 속하며, 지금 가장 화끈한 '빅세븐'은 AI 슈퍼사이클의 '특이점 순간'이 다가오고 있다는 신호일 수도 있다.
모든 주요 사이클에는 획기적인 순간이 있습니다. Coatue는 모바일 인터넷과 클라우드 컴퓨팅의 두 시대를 예로 들었습니다.
1. 아이폰 4S(아이폰 5세대) 출시.
아이폰 이전 시대 스마트폰의 시장 가치가 500억 달러였다면, 2007년 아이폰의 등장으로 그 가치는 1000억 달러로 늘어났고, 2012년 아이폰 4S의 등장으로 그 가치는 3000억 달러로 3배가 됐다.
iPhone 4는 Apple 역사상 가장 성공적인 휴대폰이자 휴대폰 역사상 획기적인 제품입니다. 첫 3세대 아이폰의 출시가 참여자로서 아이폰의 역할의 성공을 의미한다면, 4세대 아이폰의 역할에 대한 포지셔닝은 업계를 파괴하는 역할이다.
2. AWS의 획기적인 발전으로 인해 클라우드 컴퓨팅 사이클이 다가오고 있습니다.
대부분의 사람들은 AWS 사업이 기껏해야 손익분기점에 도달할 것이라고 생각했지만, 예상보다 수익이 놀라울 정도로 높을 것이라고는 예상하지 못했습니다. Amazon의 클라우드 비즈니스 수익은 2022년에 800억 달러를 초과하여 비즈니스 성장에 40.5% 기여할 것입니다.
아마존의 2014년 연간 재무보고서가 공개되자마자 이익을 지표로 삼지 않는 이 회사는 다시 한 번 외부 세계를 놀라게 해 클라우드 컴퓨팅 매출의 50%에 가까운 매출이 15억 6천만 달러에 달했다. % 그날 가격 대비 수익 비율은 거의 1,000배였습니다. AWS 사업은 Amazon의 한계점입니다. 독립형 카테고리로서 AWS의 성장과 수익성은 회사 전체를 훨씬 능가합니다.
그렇다면 엔비디아의 2분기 매출(엔비디아의 주가는 올해 들어 현재까지 200% 상승했고, 시가총액은 6500억 달러 증가했다)로 판단하면, AI 분야에서 획기적인 순간을 맞이했다는 뜻이기도 하다. 연대?
엔비디아 CEO 젠슨 황(Jensen Huang)은 "제너레이티브 AI(Generative AI)는 컴퓨팅 분야에서 기하급수적인 성장을 가져왔고 우리는 10년 간의 변화의 시작을 목격하고 있습니다"라고 말했습니다.
