원저자: Biteye 핵심 기여자 Lucky
원편집자: Biteye 핵심 기여자 Crush
원본 출처: @BiteyeCN
Pendle은 여러 체인에 구축된 수익 토큰화 프로토콜로, 이자부 토큰의 원금과 이자를 분리함으로써 사용자는 해당 기본 자산을 할인된 가격으로 구매할 수 있습니다.
동시에 수익률 거래자는 수익률 토큰(YT)을 거래하여 이자 수익 자산의 수익률에 대한 낙관적이고 짧은 견해를 표현할 수 있습니다. 자세한 메커니즘은 아래에서 확장됩니다.
Penlde의 개발 내역은 다음과 같습니다.
Pendle은 2021년 6월 이더리움 메인넷에서 출시될 예정입니다.
2021년 11월 Avalanche 에서 출시되었으며 같은 해에 2차 자금 조달을 완료했으며 기관 라운드 자금 조달에서 총 자금 조달 금액은 US$370,000이고 4337 ETH 크라우드 펀딩 라운드였습니다.
2022년 11월 V 2 버전이 공식 출시되었으며 AMM 모델이 재구축되어 거래 효율성이 향상되었습니다.
2023년 3월, Pendle은 Arbitrum 에서 출시될 예정입니다.
2023년 7월, 바이낸스는 펜들(Pendle) 출시를 발표했고, 이어 펜들은 BSC 메인넷 출시를 발표해 멀티체인 프로세스에서 또 다른 큰 진전을 이루었습니다.
01 유동성 채굴을 통한 보상 획득
유동성 채굴을 통해 보상을 얻는 방법을 이해하기 전에 먼저 Pendle의 메커니즘을 간략하게 이해해 보겠습니다.
먼저, Pendle은 cDAI, stETH 등과 같은 이자부 토큰을 SY(표준 소득 토큰)로 캡슐화합니다. 예를 들어 stETH는 캡슐화 후 SY-stETH가 됩니다.
그런 다음 SY는 원금과 수입, 즉 PT(원금 토큰)와 YT(소득 토큰)의 두 가지 구성 요소로 나뉩니다. 이 프로세스를 수익 토큰화라고 하며 수익이 독립적인 토큰으로 분할됩니다.
PT는 원금 토큰입니다. PT를 보유한다는 것은 만기 이후 상환 및 상환이 가능한 원금에 대한 소유권을 가지고 있음을 의미합니다. 사용자가 1년 후에 만료되는 PT-stETH를 소유한 경우, 사용자는 몇 년 후, 1ETH 상당의 stETH로 교환할 수 있습니다.
YT는 소득 토큰입니다. YT를 보유한다는 것은 언제든지 청구할 수 있는 기초 자산에서 생성된 모든 현재 소득을 소유하는 것을 의미합니다. 사용자가 1 YT-stETH를 소유하고 stETH의 수익률이 5%인 경우 YT 토큰은 1년 후에 0.05 stETH를 축적하게 됩니다. 
따라서 위의 과정을 통해 YT+PT=SY라는 결론을 내릴 수 있습니다.
이런 방식으로 Pendle은 일방적인 유동성만 제공하면 되는 AMM 풀을 설계했습니다. 유동성 풀의 기본 설정은 PT/SY이며, 동시에 YT+PT=SY 관계를 사용하여 PT/SY 풀은 YT의 번개 교환에 사용됩니다. .
(예: 사용자가 Yield Token(YT)을 구매하면 구매자는 SY 토큰을 보낼 수 있으며 AMM 계약은 유동성 풀에서 SY를 인출하여 PT 및 YT를 발행하고 YT를 구매자에게 보내고 SY를 위해 PT를 판매하고 유동성 풀로 돌아갑니다.)
즉, Pendle은 단일 PT/SY 풀을 통해 원금 토큰 PT와 수입 토큰 YT를 거래하는 효과를 얻을 수 있습니다.
(모든 원금 토큰과 수입 토큰은 만료일이 있는 토큰이기 때문에 AMM 모델에서는 시장 거래자의 거래 효과에 의해 구동되는 것 외에도 시간의 영향을 받는다는 점에 유의해야 합니다.
주요 토큰 PT의 경우 거래 가치는 시간이 지남에 따라 증가하여 만기 시 1:1 비율로 기초 자산과 교환될 수 있습니다.
이자부 토큰 YT의 경우, 현재 순간부터 만기일까지 창출 가능한 이자를 나타내기 때문에, 시간이 지날수록 지금부터 만기일까지의 기간이 점차 짧아지며, 발생되는 이자는 점차 감소한다. 따라서 YT 값은 시간이 지남에 따라 자동으로 감소하고 만료일에는 0이 됩니다.
LP의 경우 LP의 포지션 가치 = PT + SY = 2 SY-YT이므로 LP가 만기일에 보유되면 유동성 공급자는 무료 손실을 부담하지 않습니다. )
제공되는 유동성:
1) 단순 모드: 제공할 유동성 풀을 선택한 후 사용자는 ETH, wBTC, USDT, USDC 등과 같은 유동성을 제공하기 위해 단일 주류 자산을 선택할 수 있습니다.
Pendle은 사용자가 제공한 자산을 KyberSwap의 이자부 자산으로 자동 변환한 다음 이를 표준화된 토큰 SY로 캡슐화하여 유동성 풀에 추가합니다.
2) Pro 모드: 사용자는 Zap in/Zap out 작업을 통해 유동성을 제공/출금할 수 있으며 가격 영향이 없는 Zap 모드를 켤지 여부를 선택할 수 있습니다.
간단히 말하면, Zap in 모드에서 유동성을 추가할 때 기본 자산의 일부는 PT/SY 풀에서 PT를 구매하는 데 사용되고 나머지는 SY로 패키징됩니다. 그러나 PT를 구매하면 가격에 영향을 미칠 수 있습니다. 가격 영향 제로 Zap 모드가 활성화되면 기본 자산은 SY로 완전히 패키징되며, 그 중 일부는 PT 및 YT를 발행하는 데 사용됩니다. PT와 남은 SY는 유동성 공급에 사용되며, YT는 사용자의 지갑으로 반환됩니다. 이는 PT 구매 단계를 제거하여 잠재적인 가격 영향을 방지합니다.
위에서 펜들에 유동성을 공급할 때 만기까지 보유하는 한 비영구적 손실은 발생하지 않는다고 말씀드렸는데, LP로서 얻을 수 있는 수입원은 무엇인가요? Pendle에서 LP의 주요 수입원은 다음과 같습니다.
1. 유동성 풀에서 발생하는 거래 수수료
2. $PENDLE 토큰 보상;
3. 기초자산으로부터의 소득
4. 토큰 프로젝트 측의 인센티브(반드시 사용 가능한 것은 아님)
(동시에 vePendle 보유자도 Boosted 혜택을 받을 수 있습니다)
02 수익률 거래 방법
수익률 거래를 이해하려면 모든 자산의 기본 수익률이 변동한다는 점을 이해해야 합니다.
예를 들어 컴파운드 에 예금할 때 USDC를 예금하는데, 얻게 되는 예금 금리는 시장 대출 수요에 따라 달라지는 금리가 됩니다.
우리가 ETH를 약속할 때 우리가 얻는 스테이킹 수익률은 채굴자 수와 블록의 활동 및 수입에 따라 달라집니다.
아래 그림은 2020년부터 2022년까지 컴파운드 예금자산의 금리곡선이다. 강세장에서는 대부분 자산의 금리가 상승하고, 약세장에서는 대부분 자산의 금리가 하락하는 것을 볼 수 있는데, 0% -15% 범위의 변동이 있습니다. 잠깐만요. 
따라서 금리 변동에 대응하여 사용자가 미래 금리 성과에 대해 낙관적이거나 낙관적이지 않을 때 Pendle에서 해당 작업을 수행하여 자신의 의견과 이익을 표현할 수 있습니다. 다음은 하나씩 소개하겠습니다.
1) 사용자가 미래 수익률에 대해 낙관적이라면 이때 YT를 보유/매수할 수 있습니다.
YT는 지금부터 만기일까지의 수입을 나타내기 때문에 사용자가 기초 자산 수익률의 후속 추세에 대해 낙관적이라면 YT를 매수하여 수익률을 장기적으로 볼 수 있습니다.
2) 사용자가 미래 수익률에 대해 낙관적이지 않은 경우 이때 PT를 보유하거나 YT를 판매할 수 있습니다.
사용자가 후속 추세에 대해 낙관하지 않는 경우 사용자의 인식으로는 현재 이자율이 미래 이자율보다 높으므로 현재 이자율을 고정하는 것이 가장 좋은 방법입니다. 따라서 보유하고 구매하는 것이 더 저렴할 것입니다. PT를 현재 이자율로 고정합니다. 잘 작동합니다.
동시에 Pendle은 기본 APY에 대한 수치 참조, 즉 사용자가 수익 거래를 쉽게 수행할 수 있도록 참조로 보유한 자산의 수익 가치를 출시했습니다. (기초자산 수익률을 시장에서 거래되는 수익률인 내재수익률, 즉 고정수익률/매수할인율과 비교해보세요.)
1) 기초자산 보유수익률이 내재수익률보다 높을 경우 YT를 매수해 해당 자산의 내재수익률을 롱 포지션으로 유지하거나, PT를 매도해 기초자산을 확보한 뒤 LP를 하는 방법도 있다. 동시.
2) 기초자산 보유 수익률이 내재수익률 <일 때, 이때는 위의 동작과 반대 방향으로 하는 것을 고려해 볼 수 있습니다. 
다양한 작업의 수입을 더 잘 보기 위해 Pendle은 이익 계산기를 출시했습니다. 그림 1은 장기 미래 수익률을 보고 stETH의 미래 수익률이 6에 도달할 수 있다고 믿을 때 각 작업이 가져올 수 있는 이익을 보여줍니다. %.
이때 YT를 매수하면 미래 수익률이 6%에 도달하면 거의 50%의 수익을 얻을 수 있다고 볼 수 있습니다.
그러나 미래 수익률이 2%에 불과하면 손실률도 53%에 달한다는 것을 그림 2에서 볼 수 있듯이 YT 거래는 수익률도 높고 리스크도 높은 거래라는 점에 유의해야 한다.
03 vePendle과 그 이면의 생태적 위상
V 2 버전에서 Pendle 팀은 공식적으로 V 2 버전의 Pendle 토큰에 Ve 모델을 도입하여 Pendle 토큰 가치 포착 기능을 제공했습니다.
현재 사용자는 Pendle을 잠금으로써 vePendle을 획득할 수 있으며, 잠금 기간은 1주에서 2년까지이며, 잠금 기간이 길수록 동일한 Pendle 수에 대해 더 많은 vePendle을 획득하게 됩니다. 현재 잠긴 Pendle의 총 개수는 다음과 같습니다. 38. 038, 735개이며, 평균 락업 기간은 429일입니다.
vePendle을 보유함으로써 얻을 수 있는 혜택은 다음과 같습니다.
1) 부스트가 유동성을 제공할 때 보상은 부스트의 원래 기본 APY의 최대 2.5배까지 될 수 있습니다.
2) vePendle 보유자는 " 기본 APY" + "투표자 APY" = 최대 APY의 보유 및 투표 수입을 받게 됩니다.
기본 APY 출처: Pendle은 YT에서 발생한 모든 수익에 대해 3%의 수수료를 부과합니다. 현재 수수료는 100% vePENDLE 보유자에게 할당되며, 만료(만기)되었으나 보유자가 아직 상환( Redeem )하지 않은 PT 수입의 일부도 비례하여 vePENDLE 보유자에게 할당됩니다. 위의 보상은 vePENDLE의 “Base APY”를 구성합니다.
유권자 APY 출처: veP 보유자는 Pendle 토큰 모델의 유동성 보상 분배를 다른 풀에 직접 투표함으로써 투표 풀의 유동성을 장려할 수 있습니다.
vePendle 유권자는 "유권자의 APY"를 구성하는 투표 풀의 거래 수수료의 80%를 받을 자격이 있습니다.
아래 그림은 vePendle 보유자가 투표를 통해 얻을 수 있는 과거 및 현재 APY 상황을 보여줍니다. 
vePENDLE 모델을 채택한 후, 그 가치 포착 능력은 Pendle에 대해 낙관적인 유동성 공급자와 장기 투자자들에게 더 큰 매력과 수요를 갖게 될 것임을 알 수 있습니다.
현재 Pendle 프로토콜은 유동성 채굴 인센티브를 위해 veToken 및 Gauge 투표 모델을 채택하고 있습니다. 따라서 vePENDLE의 투표권 관리와 관련하여 유사한 Convex 아이디어를 사용하는 여러 프로젝트 당사자가 Pendle의 유동성 인센티브를 안내하기 위해 vePENDLE의 투표권을 위해 노력하고 있습니다. 다음과 같습니다: 
위 프로젝트는 vePEDNLE 수집과 스테이킹 없이 Boost 수입을 얻는 메커니즘을 통해 유동성을 제공하기 위해 많은 일반 사용자를 유치합니다.
Pendle을 중심으로 한 이러한 프로토콜의 현재 구성은 영향력 증가와 자금 유치 측면에서 Pendle 프로토콜의 장기적인 개발에 도움이 됩니다.
(현재 $mPENDLE과 $ePENDLE, $PENDLE의 유동성이 좋지 않으며 둘 다 할인 폭이 크다는 점에 유의해야 합니다.)
04 펜들 데이터 분석
7월 18일 현재 Pendle의 총 TVL은 1억 4,376만 달러입니다. Defillama의 데이터를 보면 Pendle의 TVL이 2023년 이후 연초 약 1,500만 달러에서 현재 거의 1,000만 배로 상당한 성장을 유지하고 있음을 알 수 있습니다. TVL의 거의 70%는 LSD 부문의 기여에서 비롯됩니다. 
(데이터 출처: https://defillama.com/protocol/pendle)
(데이터 출처: https://app.sentio.xyz/share/lv18u9fyu1b558xf?&)
현재 암호화 시장에서 Pendle 채택률을 더 잘 이해하기 위해 서약률과 소셜 미디어 트윗 수를 선택하여 관찰했습니다.
아래 그림에서 Pendle의 소셜 미디어 영향력이 연초부터 계속해서 증가하고 있으며, Twitter 게시물 수가 몇 달 연속 0건에서 매주 거의 20~40건의 트윗 토론으로 증가하고 있음을 알 수 있습니다.
트위터는 암호화폐 채택에 있어 가장 영향력 있는 플랫폼 중 하나이며, 트위터의 영향력이 지속적으로 성장하면 Pendle의 대량 채택을 위한 좋은 기반이 마련될 수 있습니다.
사용자의 스테이킹 상황으로 볼 때, Pendle의 스테이킹량도 늘어나고 있습니다.
펜들 홀더의 수는 펜들 현재 사용자들이 펜들의 미래에 대해 신뢰하는 측면에서도 확인할 수 있으며, 그 성장은 다음과 같습니다.
(출처: https://dune.com/yulesa/Pendle)
Pendle의 현재 프로토콜 거래량으로 볼 때 주요 프로토콜 거래는 LSD 부문에 집중되어 55.58%를 차지하며 Pendle의 프로토콜 개발은 LSD 트랙과 밀접한 관련이 있음을 알 수 있습니다.
향후 LSD 트랙이 더욱 발전하면서 Pendle이 이러한 성장 추세를 계속 유지할 수 있다면 Pendle의 TVL 및 다양한 데이터도 LSD 트랙과 동시에 성장할 가능성이 높아집니다.
동시에 프로토콜에서 두 번째로 큰 거래량 자산은 GLP입니다. GLP는 GMX 의 이자부 토큰입니다. GMX는 현재 ARB에서 가장 큰 지속 가능한 거래소이며 GMX는 현재 비교적 양호한 개발 상태에 있습니다.
거래량이 많은 Pendle의 주요 목표는 안정적인 개발과 보장된 수익률을 갖춘 자산임을 알 수 있으며, 이는 이러한 자산이 사용자에게 더 매력적이라는 것을 보여줍니다. 
(출처: https://app.sentio.xyz/share/lv18u9fyu1b558xf?&)
05 Pendle 멀티체인 개발
Pendle의 개발 이력을 보면 이더리움 메인넷을 먼저 구축한 뒤 Avalanche와 Arbiturm에 잇따라 런칭했고 최근에는 BSC를 런칭했습니다.
Pendle은 잘 진행되는 개발 계획을 유지하고 다중 체인 확장 방향으로 발전해 왔다는 것을 알 수 있습니다. 현재 LSDFI 트랙에서 가장 많은 수의 체인을 지원하는 프로토콜이라고 할 수 있습니다.
아래 그림의 TVL 분포에서 볼 수 있듯이 BSC 체인은 오랫동안 온라인 상태가 아니었기 때문에 TVL은 주로 ETH와 Arbitrum에 집중되어 있습니다.
(TVL의 큰 감소와 2023년 채택률로 인해 Avalanche는 Pendle의 현재 개발 초점이 이 체인에서 철회되었습니다.)
BSC는 온라인에 오픈한 지 일주일이 넘었고 TVL은 현재 460만 달러로 좋은 콜드 스타트 성과라고 할 수 있다. 현재 BSC에는 풀이 2개뿐이고 이자부 대상은 모두 ETH이다. 향후 풀이 증가함에 따라 체인의 TVL도 더욱 증가할 것으로 예상됩니다.
(출처: https://app.sentio.xyz/share/lv18u9fyu1b558xf?&)
06 요약
Pendle은 비교적 오래된 Defi 프로토콜로 최근 빠르게 발전하고 있으며, 한편으로는 LSD 트랙의 개발을 따라잡고 적시에 관련 제품을 출시했습니다.
한편으로는 블록체인의 다중 체인 생태 발전 현황을 파악하고 자사 제품을 다중 체인에 적극적으로 배포합니다.
동시에, 프로토콜은 올해 토큰 모델에 큰 변화를 가져왔습니다. v2 버전의 vePendle 모델 출시로 토큰의 가치 포착 능력이 크게 향상되어 더 많은 사용자와 투자자가 참여하고 둘러싸게 되었습니다. 프로토콜의 생태학적 구성.
앞으로도 Pendle이 LSDFi 분야에서 선두 위치를 계속 유지하고 LSD 트랙의 발전을 따라갈 수 있다면 앞으로 더 큰 성장 잠재력을 갖게 될 가능성이 높습니다.
