작성자: PEARY
편집자: Deep Wave TechFlow
이 기사에서는 먼저 전체 스테이블코인 산업을 살펴본 다음 MakerDao를 과거(V1), 현재(V2), 미래(V3)의 세 단계로 소개합니다.
스테이블코인 1개
암호화폐는 초기 단계의 비유동적이고 투기적인 특성으로 인해 변동성이 있을 수 있습니다. 이러한 변동성을 완화하기 위해 2014년에 첫 번째 스테이블코인이 출시되었으며, 이후 법정화폐 기반 스테이블코인은 생태계의 중요한 부분이 되었습니다. 모두를 위한 보다 효율적이고 안정적이며 편리한 경험을 제공합니다. 일반적인 용도는 다음과 같습니다.
가치 저장 : 디지털 포트폴리오의 전반적인 변동성을 줄입니다. 스테이블코인이 없으면 모든 암호화폐 지갑은 극심한 변동성에 시달릴 것입니다.
송금 : 누구에게나 수수료나 관료적인 절차 없이 송금이 더욱 간단하고, 빠르고, 효율적으로 이루어집니다.
거래 : 기존 은행 계좌 없이 거래소에서 거래할 수 있습니다. 거래소는 거래 쌍을 모두 USD로 정산하는 대신 USDT와 같은 스테이블 코인을 사용하여 거래 쌍을 정산할 수 있습니다.
아래는 법정화폐 기반 스테이블코인 6개의 전체 시가총액을 보여주는 차트입니다. 지난 강세장의 최고조에 스테이블코인 시가총액은 약 1,600억 달러에 이르렀고, 현재는 1,200억 달러를 약간 넘어 전체 암호화폐 시가총액의 10% 이상을 차지한다. 공급량의 약 70%는 USDT이고 나머지 25%는 USDC입니다.
1.1 수익성
스테이블코인은 수익을 창출하는 자산에 달러를 투자하기 때문에 수익성이 있는 암호화폐 생태계에서 몇 안 되는 영역 중 하나입니다. 테더의 공개 대차대조표를 보면 약 818억 달러의 자산과 794억 달러의 부채(USDT 시가총액)를 보유하고 있으며, 1분기에만 14억 8천만 달러의 수익을 달성한 것을 알 수 있습니다. 이는 소비자가 보유한 자산을 현재 환경에서 5% 이상의 수익률을 낼 수 있는 단기 국채와 같은 안전한 투자로 재담보함으로써 이를 수행합니다. 예를 들어 단기 국채에 800억 달러를 투자하면 테더는 약 45억 달러의 수익을 올릴 수 있다.
수익성에 대한 특이한 척도에서 거래량 기준으로 두 번째로 큰 현물 거래소인 코인베이스(Coinbase)는 총 수익이 7억 3,600만 달러에 그쳤고 실제로 수수료를 제외하면 손실을 입었습니다. 많은 암호화폐 기업이 제한된 공개 정보로 비상장 기업이지만 Tether(및 USDC의 모회사)가 전체 암호화폐 산업(Binance 제외)을 합친 것보다 더 많은 수익을 창출할 수 있다고 추측할 수 있습니다. 일반 대중에게는 불행하게도 현재 Tether(USDT) 또는 Circle(USDC)은 상장할 계획이 없는 민간 기업이므로 투자하는 것이 불가능합니다.
1.2 기타 스테이블코인 유형
이는 법정화폐 기반 스테이블 코인에 위험이 없다는 의미는 아닙니다. 불과 몇 달 전만 해도 실리콘 밸리 은행(SVB)이 33억 달러의 자금을 동결하면서 미국 달러에 고정된 USDC의 가치는 약 0.87달러로 떨어졌습니다. 좋든 나쁘든 법정화폐 기반 스테이블코인은 은행 시스템과 같은 외부 요인에 크게 의존합니다. 지금까지 연방예금보험공사(FDIC)는 모든 예금자에게 전액을 지급하지 못해 약 19억 달러의 부족액을 남겼다.
많은 주목을 받고 있는 다른 두 가지 스테이블코인 유형은 알고리즘 스테이블코인과 암호화폐 담보 스테이블코인입니다. 알고리즘 스테이블 코인의 유명한 예 중 하나는 UST입니다. UST는 하루 만에 급락하여 가치가 200억 달러나 사라졌습니다. 암호화폐 담보 스테이블코인은 이론적으로 알고리즘 스테이블코인만큼 하향 압력을 받지도 않고 은행 시스템에 지나치게 의존하지도 않습니다. 이 글에서는 암호화폐 담보 스테이블 코인의 가장 인기 있는 발행자인 MakerDao의 역사와 생태계에서의 현재 역할, 이것이 현재 좋은 투자 선택이라고 생각하는 이유와 향후 계획에 중점을 둘 것입니다.
2SAI: V1
법정화폐 기반 스테이블코인이 주목을 받기 시작하면서 사람들은 스테이블코인을 지원하는 다른 방법을 실험하기 시작했습니다. 그 중 하나는 현존하는 가장 크고 오래된 분산 애플리케이션 중 하나인 MakerDao입니다. 이는 스테이블 코인을 뒷받침하기 위해 (명목 화폐가 아닌) 암호화폐를 사용하는 데 중점을 두고 있습니다. 처음에는 ETH를 유일한 담보로 하는 과잉 담보 분산형 스테이블 코인을 구축하는 것이 목표였으며 프로토타입은 2017년에 출시되었습니다. 분산형 스테이블코인은 중앙화된 명목화폐 기반 스테이블코인과 동일한 이점을 많이 제공하지만 신뢰할 수 없으며 거래상대방 위험을 완화합니다. 첫 번째 버전은 다음과 같이 작동합니다.
Jill은 MakerDao 스마트 계약에 ETH를 예치한 후 150% 담보 비율로 SAI(스테이블 코인)를 발행할 수 있습니다. 즉, 150달러의 ETH를 예치하면 최대 100개의 SAI를 발행할 수 있습니다. 그런 다음 스마트 계약은 SAI를 Jill에게 보내고 부채로 제공된 SAI 금액을 기록하여 부채가 상환될 때까지 Jill의 담보를 잠급니다.
그런 다음 Jill은 스마트 계약에 예치한 ETH에 대한 노출을 유지하면서 새로 발행된 SAI를 사용할 수 있습니다. 일반적인 사용 사례는 SAI를 더 많은 ETH로 교환하여 본질적으로 레버리지 포지션을 생성하는 것입니다. 위의 예에서 Jill이 모든 SAI를 ETH로 교환한다면 $150의 ETH로 $250의 ETH 노출을 얻게 되어 1.6배의 레버리지를 달성하게 됩니다.
담보를 보호하고 MakerDao가 악성 부채를 지지 않도록 하는 동시에 프로토콜에 대한 수입을 축적하기 위해 Jill은 담보 비율과 안정성 비율(민터가 지불하는 이자율)에 주의를 기울여야 합니다. 그녀의 ETH 가치가 150% 담보 비율 아래로 떨어지면 담보의 일부가 청산되어 150% 수준(거버넌스에 의해 설정됨)으로 돌아갈 수 있습니다.
MakerDao의 초기 버전은 ETH 보유의 자본 효율성을 크게 향상시킵니다. Jill이 자신의 담보를 상환하고 싶다면 자신이 발행한 SAI(및 추가 이자)를 "소각"하고 이를 스마트 계약으로 반환한 후 ETH를 잠금 해제하면 됩니다. 스테이킹 비율, 안정성 비율(민터가 지불하는 이자율) 등 MakerDao 분산형 애플리케이션을 관리하는 매개변수는 MKR 토큰을 통한 Maker 거버넌스에 의해 결정된다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
2.1 제품-시장 적합성
Sai 공급 차트에서 볼 수 있듯이 법정 화폐 기반 스테이블 코인의 경우와 마찬가지로 첫날부터 좋은 진전과 적합성이 있었습니다. 2019년 11월 공급량이 1억 개 이상으로 늘어났고, MakerDao는 빨간색 수직선으로 표시된 두 번째 버전으로 업그레이드되었습니다. 아마도 Sai의 매력을 더욱 잘 보여주는 것은 Frax, Fei, Liquidity, RAI 및 Alchemix와 같은 다른 암호화폐 담보 스테이블코인의 출현입니다.
3 다이: V2
2019년에 MakerDao는 V2 버전으로 업그레이드하여 여러 담보로 SAI를 대체하는 생태계의 또 다른 스테이블 코인인 DAI를 발행할 수 있게 되었습니다. 따라서 ETH 외에도 다른 자산(MKR 거버넌스 투표에 따라 결정됨)이 DAI를 발행할 수 있습니다. 본질적으로 이번 업데이트는 유통되는 DAI의 양을 늘리고 ETH 가격 변동에 따른 DAI 공급의 변동성을 줄입니다. 오늘날에는 유동 담보 파생상품(stETH 및 rETH), wBTC, erc-20 LP, 실제 자산(국채) 등 담보로 사용할 수 있는 다양한 자산이 있습니다.
다음 섹션에서는 프로토콜의 현재 상태를 설명하고 MakerDao의 다양한 수익 흐름을 자세히 설명합니다.
3.1 V2 개요
3.1.1 다이 예금 이자율
다중 담보 자산 외에도 V2에는 사람들이 Dai를 보유하도록 장려하는 Dai Saving Rate(DSR)과 같은 몇 가지 주목할만한 개선 사항이 있습니다. DSR은 Dai를 보유한 사람이 별도의 DSR 계약에 예치하여 인센티브를 얻을 수 있도록 하는 기본 요율입니다. 현재 DSR은 3.49%이며 암호화폐의 기본 "무위험" 비율로 간주될 수 있습니다. 입출금에 대한 최소 금액이나 수수료는 없으며, Maker 프로토콜은 DSR을 입금하는 모든 DAI 보유자에게 수익의 일부를 분배합니다.
3.1.2 다이 담보
MakerDao는 예금자에게 안정성 수수료를 부과하여 Dai를 발행합니다. 이는 주요 수익원입니다. 현재 메이커 프로토콜에는 약 91억 달러의 TVL(총 가치 고정 가치)이 있으며, 약 46억 개의 Dai가 발행되었습니다. 처음에 우리는 이더리움이 Dai를 발행하는 주요 방법이라고 생각합니다. 이는 사람들에게 친숙한 SAI 시대의 계승일 가능성이 높습니다. 초기에는 사람들이 DAI를 유동성 채굴에 투자하고 싶어했기 때문에 DAI는 항상 페깅되어 있었고, DAI는 페그 가격을 초과하는 수준에 머물렀습니다. MIP-21은 USDC와 같은 스테이블 코인이 안정성 수수료를 지불하지 않고 1:1 비율로 다이를 발행할 수 있도록 하는 프로그래밍 방식의 금고인 페깅 안정성 모듈(PSM)을 만들었습니다. 이것이 바로 스테이블 코인이 폭발적으로 성장한 이유입니다.
최근 MIP-65는 실제 자산을 Maker 프로토콜로 가져왔고 이러한 자산의 점유율은 점차 증가하고 있습니다. 단 1년 만에 DAI 담보의 실제 자산 비율이 0에서 거의 50%로 증가했습니다.
3.2 V2 수익성
3.2.1 다이 수입
새로운 다중 담보 세계에서는 자산별로 안정화율의 비율이 다르며, 실제 자산에는 안정화율이 없으며 대신 수익금이 잔여 완충 장치로 전달되는데 이는 사실상 악성 부채를 인수하기 위한 보험 기금입니다. . 다음은 소득별 자산 클래스 분석입니다. 처음에는 대부분의 수익이 ETH(그리고 그보다 적은 범위에서는 WBTC)의 안정성 수수료에서 나왔다는 것을 알 수 있습니다. 그러나 올해 초부터 MakerDao는 법정화폐 기반 스테이블 코인인 USDT와 USDC를 따라 대부분의 자금을 실제 자산에 투입했습니다. 현재 수익의 50% 이상이 재무부 채권 및 기타 유사한 자산에서 발생합니다. 이 내역은 실현되지 않은 손익이며, 안정적인 금리와 실제 수익률이 모두 향상됨에 따라 향후 수치는 더 높아질 것입니다.
3.2.2 메이커다오 수익률
그렇다면 MakerDao는 자산으로 얼마나 많은 수익을 창출할 수 있나요? 아래에서 우리는 연간 수익률이 매우 변동성이 크다는 것을 알 수 있습니다. MakerDao는 주로 수익을 창출하지 않는 스테이블 코인을 생산적인 자산으로 전환함으로써 총 수익을 점진적으로 늘리고 있습니다.
3.2.3 기대효과
구체적으로 프로토콜은 ERC-20 안정성 수수료에서 약 3.79%를 벌어들입니다. 이는 월 약 357만 달러, 연간 수익 약 4,280만 달러입니다. 금리의 변동성이 적고 느린 속도로 움직이기 때문에 실제 자산에 대한 수익률도 더욱 안정적입니다.
3.2.4 기타소득
실제 자산에 대한 안정화 수수료 및 수익 외에도 MakerDao는 청산을 통해 수익을 얻습니다. 이러한 소득은 안정적이지 않으며 주로 시장이 하락세로 변동할 때 발생합니다. 참고로 지난 1년간 월평균 청산손익은 137만달러였는데, 일부 달(1월 등)은 0이던 반면, 다른 달(2022년 10월 등)은 392만달러 손익을 기록했다.
그 밖에도 PSM 발급수수료와 플래시론 수수료가 있으나 전체 수익성에서는 미미한 수준이다. 청산 수익을 추가하면 연간 예상 수익은 1억 3,824만 달러, 월 수익은 1,157만 달러가 됩니다. 법정화폐 기반 스테이블 코인을 제외하면 이 숫자는 매우 높습니다.
3.2.5 비용
전반적인 수익성을 추정하려면 핵심 개발 팀, 관리자, 위험 관리자, 변호사 및 대규모 분산 조직을 운영하는 데 필요한 기타 비용을 포함한 비용을 고려해야 합니다. 이 수치는 새로운 프로그램이 계속해서 도입되면서 끊임없이 변화하고 있어 미래를 예측하기 어렵습니다.
지난 12개월 동안 지출한 금액은 약 3,800만 달러입니다. 그 중 2,900만 달러는 DAI이고 900만 달러는 MKR입니다. 많은 새로운 지출 계획이 승인되었지만 대부분의 기존 핵심 단위가 종료되고 있으므로 과거 지출이 미래 지출을 나타내는 좋은 지표가 아니며 승인된 계획 중 일부가 실행되지 않을 수 있다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 비용은 증가하거나 감소할 수 있습니다.
3.2.6 수익성
비용에서 수익을 빼면 연간 약 1억 달러의 이익을 얻습니다. 앞서 언급한 스테이블코인과 몇몇 거래소를 제외하면 더 수익성이 높은 분산형 애플리케이션은 거의 없습니다. MKR의 시가총액은 약 8억 2천만 달러입니다. 우리(그리고 암호화폐 분야의 많은 사람들)는 암호화폐 프로토콜을 평가하기 위해 전통적인 재무 지표를 사용하는 것을 좋아하지 않고 내부 핵심 성과 지표를 사용하는 것을 선호하지만 이는 P/E 비율 8.2에 해당합니다. 시장은 MakerDao를 창출된 수익을 기반으로 수익을 창출하고 모든 미래 성장 잠재력을 제거한 본격적인 은행 주식으로 평가하고 있습니다.
3.3 MKR 토큰(즉석 촉매)
암호화폐 공간에서는 프로토콜의 누적 가치와 토큰의 누적 가치 사이에 마찰이 자주 발생합니다. 우리 모두 알고 있듯이 dYdX는 토큰 보유자에게 이익/수익을 반환하지 않습니다. 하지만 MKR은 다릅니다. 남은 버퍼가 특정 수준에 도달하면 프로토콜은 MKR을 다시 구매하고 파괴합니다. 몇 주 전에 MKR을 다시 구매하는 대신 남은 자금의 절반을 사용하여 MKR을 다시 구매하고 나머지는 MKR/DAI Uniswap V2 풀에 유동성을 제공하는 스마트 소각 기능이 도입되었습니다. 소각과 달리 유동성을 구매하고 제공하면 MKR의 상승 및 하락 변동성을 줄이는 동시에 거래 수수료를 확보할 수 있습니다.
3.3.1 스마트번
남은 완충액의 한도는 최근 2억 5천만 달러에서 5천만 달러로 조정되었습니다. DAI가 초과되면 스마트 파괴 메커니즘이 사용됩니다. 현재 약 8천만 달러가 남아 있다는 점을 고려하면 프로토콜은 남은 버퍼가 5천만 달러로 돌아올 때까지 30분마다 5,000달러의 DAI를 교환하고 풀할 것입니다. 이는 TWAP 바이인 125일에 해당합니다.
MakerDao 프로토콜의 세 번째 버전인 Endgame의 시작을 알리는 스마트 파괴 메커니즘은 아직 출시되지 않았습니다. 이 프로토콜에는 Maker Elixir라고 하는 50/50 MKR/DAI UniV2 풀이 포함되어 있어 MKR 유동성을 높이고 지속적인 구매 압력을 가하며 거래 수수료를 받을 수 있습니다.
3.3.2 더 많은 수입
PSM에는 5억 달러의 USDC가 보유되어 있으며, 이는 수익을 창출하지 않습니다. PSM의 유출은 결국 둔화되었으며 Blocktower와 계약을 맺고 점차적으로 해당 달러를 활용하고 해당 자산에서 4.5% 이상을 창출할 수 있어 MakerDao에 연간 2,250만 달러의 추가 수익을 제공합니다. 금리가 안정적으로 유지된다면 MakerDao는 연말까지 연간 수익 1억 5천만 달러 이상을 쉽게 달성하여 P/E 비율이 6이 될 것으로 예상합니다(가격이 변하지 않을 경우).
3.4 질문
V2에는 몇 가지 중요한 문제가 있으며 그 중 일부는 다음과 같습니다.
MakerDAO는 지나치게 복잡하고 체계적이지 않아 많은 불일치와 균열이 발생했습니다. 이는 결국 비효율성을 초래합니다.
DAI 공급은 하락 추세에 있으며 반전이 필요합니다.
MKR 토큰은 거버넌스 이외의 실제 목적이 없으며 대부분의 제안에 투표할 인센티브가 충분하지 않습니다.
3.4.1 거버넌스 문제
V2의 주요 문제는 거버넌스 무관심이며, 이로 인해 일반적으로 경쟁사와 반대되는 매우 게으른 환경이 조성됩니다. 평균적으로 각 MIP는 제안부터 승인까지 2개월 이상이 소요되며 사실상 거버넌스에 참여하는 사람이 없습니다. 40명 미만의 독립적인 개인이 각 작업에 투표하며 일반적으로 투표는 전체 공급량의 5-10%를 통과합니다. 최근 여론 조사에서는 일반적으로 한 사람이 투표 MKR의 88%를 제공했습니다.
MakerDao는 유권자를 보호하는 데 매우 포괄적이며 RWA에서 적절한 청산 매개 변수에 이르기까지 다양한 문제에 대한 지식이 필요하므로 정보에 입각한 결정을 내리는 것은 본질적으로 정규직입니다. 그러나 이러한 긴 지연은 MakerDao를 비효율적으로 만들고 가치 포착을 극대화하지 못합니다. 특히 금리 안정화와 관련하여 거버넌스는 역사적으로 금리를 높이거나 낮추기에는 너무 느렸습니다.
3.4.2 수익 최적화의 비효율성
적절한 수익 최적화를 위해서는 지속적인 검토, 정밀한 모니터링, 정확한 보고가 필요합니다. 많은 RWA 보관소에는 이러한 기능이 적용되지 않습니다.
3.4.3 DAI 공급 감소
아래는 원시 DAI 공급량과 DAI를 전체 스테이블코인 시가총액의 백분율로 나타낸 시계열 그래프입니다. 상승 과정에서 안정성 비율이 너무 낮아 전체 스테이블코인 시가총액에서 DAI가 차지하는 비중이 1%에서 정점 부근 7%로 급격하게 증가했지만 충분한 수익을 확보하지 못했습니다. 2021년 11월부터는 특히 다른 프로토콜에 비해 안정화율이 너무 높아 상황이 역전됐다. DAI의 시장 점유율은 최고 7%에서 약 3.5%로, 100억에서 40억을 약간 넘는 수준으로 떨어졌습니다. 그 중 상당 부분은 다른 Defi 대출 시장에 비해 높은 수수료 때문입니다.
상위 50개 지갑 중 다수가 스마트 계약 및 해커/사기꾼이기 때문에 나머지 40억 개 이상의 DAI 공급이 상당히 안정적이라는 점은 주목할 가치가 있습니다.
3.4.4 실제 가치 축적 없음
Crypto Twitter는 모든 사람이 익명이기 때문에 아이디어가 자체적으로 존재하는 곳입니다. 최악의 경우, 암호화폐 트위터는 헛소리로 가득 차 있고 독립적인 사상가가 거의 없는 반복자입니다. DegenSpartan이라는 잘 알려진 계정은 지난 4년 동안 제조업체를 비판해 왔습니다. 그는 몇 가지 타당한 질문을 제기하지만 더 중요한 것은 차트가 그의 요점과 일치한다는 것입니다.
이는 최근에 본 최악의 차트 중 하나입니다. 특히 MKR/ETH 비율을 빨간색으로 볼 때 더욱 그렇습니다. 차트를 보면 구매 지원이 없는 지속적인 판매자가 있는 것처럼 보입니다. 먼저 UST 붕괴로 인한 스테이블코인 공간의 부정적인 전염 때문이고, 다음으로는 MakerDao가 지난 1년 반 동안 포착된 가치를 토큰으로 반환했기 때문입니다. 이전에는 잉여 완충액을 9천만에서 2억 5천만으로 늘리고 환매 및 폐기 계획을 중단했습니다. 하지만 이 문제를 해결하기 위해 스마트 파괴(Smart Destruction)가 채택됐다.
3.5 V2 결론
Maker의 현재 버전은 암호화폐 공간에서 가장 수익성이 높은 프로토콜 중 하나입니다. 연간 1억 달러의 수익(그리고 성장)을 보이는 시장은 상승 여력이나 미래 계획 없이 기존 은행의 주식처럼 토큰 가격을 평가합니다. MakerDao의 현금 흐름을 분석하고 Maker 토큰에 더 이상 유용성이 없다고 가정하면 P/E 관점에서 볼 때 이는 가장 저렴한 암호화폐가 될 것입니다.
이는 핵심 거버넌스 결함으로 인한 비효율적인 수익 획득, 현재 가치를 축적하지 않는 토큰, DAI에 대한 수요 감소, 더 넓은 암호화폐의 정서 및 가격에 대한 좋지 않은 이미지 등 MakerDao V2에 단점이 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 커뮤니티. .
이러한 모든 문제는 펀더멘털과 가격 간의 큰 괴리를 초래합니다. MakerDao의 새 버전인 V3는 프로토콜에 상당한 힘을 주입하고, TVL(Total Value Locked)을 늘리고, 비율을 안정화하고, 감정과 가격을 바꾸기 위해 MKR 토큰에 새로운 가치 획득 방법 세트를 제공하는 것을 목표로 합니다.
4 엔드게임: V3
MakerDao의 창립자인 Rune은 1년 넘게 V3 개발에 전념해 왔습니다. 새 버전은 거버넌스 운영, 토큰 경제 및 수많은 분산 애플리케이션에 엄청난 변화를 가져오며 MakerDAO를 향후 몇 년 동안 가장 크고 가장 널리 사용되는 스테이블 코인 프로젝트로 성장시킬 것입니다. "Endgame"이라는 이름이 적절하게 붙은 이 업그레이드의 목표는 MakerDao의 핵심이 변하지 않도록 강력하고 오래 지속되는 최종 상태를 만드는 것입니다.
다음 목표는 문서에서 강조되며 다음을 포함하되 이에 국한되지는 않습니다.
DAI에 대한 글로벌 대규모 접근성을 달성합니다.
Maker 생태계를 분산된 방식으로 확장하기 위한 단계를 만듭니다.
새로운 토큰 경제 및 발행 방법을 통해 MKR 중앙 집중화를 줄입니다.
MKR 보유자의 거버넌스 부담을 줄입니다.
아마도 더 중요한 것은 V2의 모든 주요 문제점을 해결하려고 시도한다는 것입니다.
4.1 개요
4.1.1 subDAO (효율적인 수익 추출)
위의 목표를 달성하기 위해 작업은 더 작고 유연한 subDAO로 재구성됩니다. 예를 들어, subDAO는 가장 높은 수율을 추출하기 위해 RWA에 집중할 수 있습니다. SubDAO 유권자는 소규모 위임을 받게 되어 더 빠르게 반복하고 더 깊은 토론과 성찰에 참여할 수 있습니다.
각 subDAO는 독립적으로 수익을 창출하고 자체 사업을 운영하며 자체 subDAO 토큰(SDT)을 갖게 됩니다. 이 새로운 토큰은 DAI와 같은 프로토콜의 특정 부분 채택을 지원하고 MakerDao와 다양한 subDAO 간의 시너지 관계를 생성하기 위한 보상으로 사용됩니다.
SubDAO를 통해 구성원은 특정 작업에 집중하고 특정 전문 지식을 개발하여 보다 효율적이고 가치 있는 캡처 프로토콜을 만들 수 있습니다. RWA 최적화 예로 돌아가면, 현재 RWA 금고는 5억 달러로 연간 약 2.6%의 수익을 창출하고 있습니다. 참고로 미국 정부 국채 수익률은 5.5%이고, USDC는 기본적으로 국채로 담보되는데, 그냥 국채 발행사에 가서 코인베이스에 3% 수수료를 주면 어떨까요? 물론 이는 보관 및 약간의 위험 분산이라는 이점이 있지만 모든 거래가 결제되는 데 영업일 기준 3일이 소요되는 전통적인 금융의 시차 문제도 있습니다. 지난달 코인베이스는 누구나 4%를 벌 수 있는 코인베이스 적립(Coinbase Earn)을 출시했습니다. 추가 1.4%는 별것 아닌 것처럼 보일 수도 있지만, 5억 달러 예금을 적용하면 700만 달러가 추가됩니다. 각 subDAO는 프로토콜의 수익을 높이기 위해 다양한 저비용 최적화를 수행할 수 있습니다.
엔드게임에는 많은 주요 변경 사항이 포함되어 있으며 그 중 많은 부분이 서로 겹쳐져 있으므로 업그레이드 순서가 중요합니다. 모호한 타임라인은 다음과 같습니다.
4.2 새로운 토큰
토큰 분할이 이루어지며 각 MKR 토큰은 1,200개의 새로운 거버넌스 토큰(NGT)으로 변환됩니다. 마찬가지로, 새로운 스테이블코인(NSC)이 DAI의 래퍼로 출시될 예정입니다. NSC의 초기 채택을 촉진하기 위해 NGT(연간 1,000만 NGT, 총 공급량의 약 1.2%)에 대해 하나, 독립 subDAO당 6개 채굴장(연간 3,500만 SDT, 약 1.75) 등 여러 유동성 채굴이 설정됩니다. 전체 공급량의 %), 이러한 유동성 채굴은 NSC만 허용합니다.
첫 해 각 subDAO의 토큰 이코노미는 2억 3천만 SDT이므로 3,500만 개는 첫 해 공급량의 15% 이상을 나타냅니다. 이러한 유동성 마이닝은 NSC의 출시를 촉진하고 각 독립된 subDAO에 집중할 수 있는 강력한 마케팅 기술이 될 것입니다. 그들은 DAI 공급 감소 추세를 반전시킬 것입니다.
4.3 서브DAO
먼저 6개의 subDAO가 설립될 예정이며, 그 중 2개의 FacilitatorDAO는 DAO 거버넌스 운영에 중점을 두고, 4개의 AllocatorDAO는 NSC의 사용 사례 생성 및 다양한 담보 자산 할당에 중점을 둡니다.
2억 3천만 SDT 중 2억은 채굴에 사용되며, 구체적인 분포는 다음과 같습니다.
MKR이 현재 잔여 소득을 사용하여 MKR을 구입하고 모으는 방식과 유사하게 subDAO도 동일한 작업을 수행합니다. MKR 엘릭서는 50/50 MKR/DAI 풀이며, 각 SDT는 50/50 SDT/MKR인 자체 엘릭서를 보유합니다. 기본적으로 생태계의 모든 이익은 MKR을 구매하고 모으는 데 사용되어 영구적인 구매 압력과 깊은 유동성을 제공합니다. 온체인 MKR이 ETH와 BTC에 이어 세 번째로 유동성이 높은 자산이 될 준비가 되어 있다는 것을 쉽게 알 수 있습니다.
4.4 궁수자리 헤징 엔진
토큰경제학 퍼즐의 마지막 조각은 MKR 유권자 인센티브 및 거버넌스 잠금 메커니즘인 Sagittarious Engine(SE)입니다. 현재 버전의 MakerDao의 주요 문제점은 투표 및/또는 위임하는 사람이 거의 없어 참여율이 매우 낮다는 것입니다(일반적으로 5-10% 사이). SE는 MKR(또는 NGT)을 장기적으로 잠그고 거버넌스 참여를 요구하며 DAI 및 기타 subDAO 토큰에 대한 독점 비공개 유동성 채굴을 개시합니다.
예금자가 SE에서 MKR 토큰을 인출하려는 경우 상당한 15% 손상을 감수하게 되며 이는 폐기됩니다. 또한, subDAO 토큰이 출시되면 전체 토큰 채굴의 30%가 SE 참가자에게 할당됩니다.
4.5 MKR 가치 축적
쓸모없는 거버넌스 토큰인 Meme과 달리 MKR은 V3에서 거버넌스 외에도 다양한 용도로 사용됩니다.
SE를 통해 다양한 SDT를 채굴하는 것이 가장 좋습니다.
Maker Elixir 잉여 환매;
subDAO 엘릭서 잉여 환매;
새로운 MKR 체인을 검증하기 위한 스테이크입니다.
5 투자 요약 및 결론
이 기사에서는 전체 스테이블코인 산업에 대한 대략적인 개요를 제공하며 이것이 암호화폐에서 가장 수익성이 높은 분야 중 하나임을 보여줍니다. Maker는 가장 오래되고 가장 큰 투자 가능한 스테이블 코인이며 전통적인 가치 지표에 따르면 매우 저렴하여 모든 미래 성장을 과소평가합니다.
프로토콜 수준에서는 V1과 V2를 소개하고 몇 가지 단점을 분석합니다. 그런 다음 V3가 V2의 많은 문제를 어떻게 수정하고 되돌리는지 검토하고 V3를 지배하는 복잡한 새로운 토큰 경제에 대해 설명합니다. MakerDao는 현재까지 가장 큰 분산형 스테이블 코인이며 V3의 새로운 제품은 선두를 더욱 강화할 것입니다. 이는 또한 가장 수익성이 높은 분산형 스테이블코인 프로토콜이며, subDAO에 의해 생성된 효율성은 이러한 수익성을 가속화할 것입니다. 제 생각에는 토큰 이름 변경(900달러 상당의 MKR 1개가 0.75달러 상당의 1200 NGT가 됨)과 결합된 이러한 근본적인 변화는 토큰에 긍정적인 촉매제입니다.
주의해야 할 단기 유동성: A16Z는 거버넌스에서 MKR을 분리하여 판매용으로 Coinbase로 보냈습니다. 그들은 이미 약 15,000개를 보냈고 34,000개(지갑에 19,000개, 거버넌스에 14,000개)가 남아 있으므로 판매될 것이라고 안전하게 가정할 수 있습니다.
