By 티오가 캐피털, 티제돈, 마이클 레스카우웨트, 니콜라스 프라임

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소프트웨어가 세상을 먹어치우고 있다면, 암호화폐는 자본 시장을 먹어치우고 있습니다.

토큰화는 새로운 개념이 아니며 2017년 이전부터 스타트업, 은행, 증권 거래소에서 연구해 왔습니다. 하지만 지금은 전례 없는 대량 채택의 기회입니다. 스테이블코인이 교환 수단으로서 그 효과를 입증하고, DeFi 인프라가 2020년 여름 이후 그 안정성을 입증하면서, 우리는 실물 자산의 대규모 온체인 유입의 최전선에 서 있습니다.

웹3.0 공간에서 RWA는 주식, 부채, 부동산 등으로 토큰화된 '실물 자산'을 의미합니다. '위험가중자산'을 의미하는 전통 금융의 'RWA'와 혼동하지 마시기 바랍니다.

실제로 스테이블코인은 현재 미국 M1 통화 공급량의 0.7%(약 1,300억 달러)를 차지하며, 이는 전체 M1 통화 공급량인 18조 6,000억 달러의 약 1.0%에 해당합니다. 이에 비해 현재 미국 자동차 시장에서 테슬라의 시장 점유율은 0.63%입니다.

반면, 디파이의 총 고정 가치(TVL)는 2020년 60억 달러에 불과했지만 현재는 약 500억 달러로 무려 80배나 증가했습니다. 이러한 인상적인 성과는 이더 가격의 8배 상승을 능가하는 수치입니다.

2022년 시장이 혼란에 빠지면서 FTX, Celsius, BlockFi, 보이저 디지털과 같은 중앙화된 금융(CeFi) 플랫폼은 실패를 겪은 반면, DeFi는 강한 회복력을 보였습니다. 에이브, 컴파운드 등 DeFi 프로토콜은 강력한 회복력을 보였습니다, 에이브, 컴파운드, 유니스왑, 메이커다오 등 디파이 프로토콜은 연중무휴 24시간 원활하게 운영되고 있으며, 디파이가 큰 역할을 하고 있습니다.

그 결과, 저희는 전통적인 금융 자산을 체인으로 가져오는 시대를 맞이할 준비가 되어 있습니다. DeFi가 성장함에 따라 '실세계 DeFi'가 더 큰 비중을 차지할 것으로 예상됩니다.

현실 세계 DeFi의 3가지 주장

첫째: 실세계 DeFi를 사용하면 모든 금융 자산을 잠금 해제하고 모든 DeFi 애플리케이션의 담보로 사용할 수 있습니다.

전통 금융(TradFi)에서 주식을 담보로 대출을 받는 것은 많은 당사자가 관여하는 길고 힘든 과정입니다. 먼저 주식 수탁기관이 은행에 PDF 파일을 보내 사일로화된 데이터베이스에 있는 자산을 소유하고 있는지 확인하는 것으로 시작됩니다. 그런 다음 은행이 대출을 보증하고 수탁기관이 자산을 은행으로 이체한 후 현금을 송금받습니다. 마지막으로 대출 조건을 수작업으로 평가하여 이상 징후가 있는지 확인하는데, 이 모든 과정은 며칠이 걸립니다.

이러한 높은 운영 요구 사항과 비용으로 인해 일반적으로 은행만이 고액 자산가 고객에게 이러한 유형의 서비스를 제공할 수 있습니다.

일반적으로 IMF는 디파이 플랫폼의 한계비용이 선진국의 은행 및 비은행 기관에 비해 약 2배, 신흥 시장에 비해서는 약 4~5배로 낮다고 추정합니다.

실제 디파이에서는 이 과정이 단 몇 초 만에 이루어집니다. 버튼 몇 개만 누르면 에쿼티 토큰이 퍼블릭 블록체인에서 암호학적으로 검증되고 스마트 컨트랙트를 통해 담보로 제공되며 거래가 즉시 정산됩니다. 디지털 현금(스테이블코인)을 즉시 수령하고 대출 조건은 코드를 통해 적용됩니다.

한 사람이 지갑을 통해 모든 토큰화된 자산(법정화폐, 주식, 부동산, 예술품 등)을 통제할 수 있는 세상에서는 다양한 잠재적 담보, 글로벌 24시간 거래를 통한 유동성 개선, 자동화된 포트폴리오 관리 등이 가능해집니다.

예를 들어, PV01(Tioga 포트폴리오 기업)은 토큰화된 무기명 채권의 체인 기반 발행을 위해 노력하고 있습니다. 이러한 무기명 채권은 블록체인에서 로컬로 포트폴리오화할 수 있으며, 사용자는 이를 담보로 쉽게 사용할 수 있습니다.

기업가의 관점에서 보면, 개발자는 디파이를 통해 첫날부터 글로벌 고객층에 접근할 수 있습니다. 또한 기업가들은 기본적으로 로컬 오픈 API인 기존 DeFi 인프라를 활용할 수 있습니다. 고객 입장에서는 낮은 교환 비용이 기업가 간의 경쟁을 유도하여 최상의 제품을 개발할 수 있습니다.

금리가 상승함에 따라 ING 은행의 수익은 거의 4배 가까이 증가했지만, 예금자에게는 유로 국채 수익률 3.4%에 비해 0.75%의 이자를 지급하고 있다는 점은 매우 고무적인 일입니다. 그러나 이는 높은 환전 비용으로 인해 ING 은행에게는 매우 수익성이 높은 사업입니다. 은행은 고액 자산가 고객에게만 최고의 금리를 제공하는 경향이 있습니다.

디파이는 클릭 한 번으로 제한 없이 한 서비스에서 다른 서비스로 전환할 수 있는 대안을 제시합니다. 또한, 디파이는 현금(신용 위험이 없는)과 저축 계좌를 명확하게 구분하여 은행의 과도한 위험 감수으로 인한 개인적 손실을 나중에 사회화할 필요가 없습니다.

전통 금융(TradFi)이 사일로화된 기술 스택에 존재하는 반면, 기업가들은 현지 상호운용성을 위해 DeFi 인프라를 활용할 수 있습니다.

둘째: 금융 상품을 위한 실제 DeFi, 모두에게 개방된 액세스 제공

오늘날, 누구나 블록체인에서 운영할 때 얻을 수 있는 효율성 향상으로 인해 누구나 자신만의 사모 신용 펀드를 시작할 수 있으며, 이는 Tioga 포트폴리오 회사의 일부인 Maple이나 Atlendis와 같은 DeFi 애플리케이션을 통해 이루어집니다.

이러한 백엔드 비용 절감은 이미 규모의 경제를 달성한 블랙스톤(영업 마진 35%)과 같은 기존 업체에게는 미미할 수 있지만, 신생 사모 신용 펀드는 DeFi 인프라를 활용하여 영업 마진을 20%에서 35~40%까지 높일 수 있습니다.

제프 베조스의 말을 빌리자면, "전통 금융의 마진은 디파이의 기회입니다."

아르헨티나 페소화의 급격한 평가절하로 인해 은행이 달러를 '환매'하거나 '공식 환율'로 달러를 구매할 수 있을 때까지 기다릴 필요가 없습니다. 토큰화된 통화(예: USDC)를 지갑에 직접 입금하기만 하면 됩니다.

소비자는 더 이상 은행과 증권사의 시스템에 갇혀 있지 않기 때문에 은행과 증권사는 더 이상 금융 상품의 게이트키퍼 역할을 할 수 없습니다. 대신, 소비자는 다양한 토큰화된 금융 상품을 사용해 스스로 결정을 내릴 수 있습니다.

리얼 월드 디파이는 로컬 조합 가능성과 자산의 보편적인 검증 가능성으로 인해 디파이 범위 내에서 최적의 금리를 찾을 수 있습니다. 대출을 신청하거나 금융 상품을 구매하기 위해 각 은행에 계좌를 개설하고 별도의 시스템을 사용해야 했던 과거와 달리, 이제는 모든 은행에서 계좌를 개설할 수 있습니다. 이제 인터넷에 접속할 수 있는 사람이라면 누구나 모든 금융 상품을 이용할 수 있습니다.

III: 자체 보관으로 거래 상대방 리스크를 줄이고 투명성을 높여 리스크 관리 개선

셀프 호스팅은 거래상대방 위험에 대한 안전장치이며, 현재로서는 셀프 호스팅이 여전히 어려울 수 있지만 계정 추상화, 소셜 복구 및 하이브리드 복구 방법을 통해 현재의 은행 로그인과 크게 다르지 않은 경험을 제공할 것입니다.

2008년 리먼 브러더스 사태와 유사한 금융 위기가 실리콘밸리 은행에서 발생했을 때, 은행의 투명성은 거의 없었습니다. 은행이 건전한지 아닌지 아무도 몰랐고, 외부 검증은커녕 리스크 모니터링도 불가능했습니다.

오늘날 실리콘밸리 은행들이 블록체인으로 운영된다면, 자산과 부채에 대한 완전한 투명성을 확보할 수 있고, Dune 대시보드를 만들어 '체인 감시'를 할 수 있게 될 것입니다. 또한 티오가 포트폴리오 컴퍼니의 카오스 랩과 같은 리스크 관리 제품군을 통해 유동성을 모니터링할 수도 있습니다.

테라 붕괴가 좋은 예입니다. 앵커 프로토콜은 루나 가격이 하락하면서 뱅크런을 겪었습니다. 2008년 리먼 브라더스가 무너졌을 때 우리는 어둠 속에 방치되었지만, 이제는 기관뿐만 아니라 개인 사용자도 최적의 결정을 내릴 수 있도록 체인에 대한 분 단위 투명성을 확보하고 있습니다. 하지만 현재 도입 곡선은 어디쯤에 와 있을까요?

RWA 디파이의 트로이 목마 - 개인 신용과 국채

2020년 초에 DeFi의 총 락인 가치(TVL)는 약 6억 달러였으나 1,500억 달러 이상으로 치솟았습니다. 현재 디파이의 TVL은 약 500억 달러로 정체되어 있습니다.

2020년의 탈중앙 금융은 오늘날의 실물자산 온체인(RWA 탈중앙 금융)입니다. 현재 사상 최고치인 6억 달러의 TVL을 기록하고 있으며, 3억 4천만 달러는 개인 신용에서, 2억 6천만 달러는 온체인 국고에서 나왔습니다.

DeFi는 코로나 경기부양책으로 인한 유동성의 물결, 코로나 사태로 인해 사람들이 실험할 수 있는 시간, 알파 테스트가 준비된 새로운 암호화폐 기본 요소(예: AMM, 유동성 채굴)의 독특한 조합 덕분에 이륙할 수 있었습니다.

오늘 500억 달러의 TVL은 디파이가 금융 산업의 다음 패러다임 전환을 위한 청사진이 될 수 있다는 강력한 증거라고 믿습니다.

암호화폐 가격의 등락과 무관하게 RWA 크레딧이 꾸준히 증가하는 것은 블록체인 기술이 투기용으로만 사용될 필요 없이 가치 전달을 위한 기술로 사용될 수 있다는 것을 보여줍니다. 따라서 '인터넷 화폐'라는 용어는 인터넷을 통해 자기 주권적 가치를 전송할 수 있게 된 최초의 사례입니다.

센트리퓨즈는 2020년부터 메이커다오와 긴밀히 협력하여 금융 거래, 구조화된 신용 상품, 수익 기반 금융, 신흥 시장 신용 등의 분야에서 RWA 크레딧에 자금을 지원하는 RWA의 선구자이며, 골드핀치와 크레딕스는 주로 라틴 아메리카, 아프리카, 동남아시아의 신흥 시장 크레딧에 초점을 맞추고 있습니다.

한편, 아프리카와 동남아시아 크레딧에 초점을 맞춘 다른 많은 크레딧 계약이 시작되었는데, 여기에는 아틀렌디스(티오가 포트폴리오 회사), 블루제이 파이낸스, 지아 등이 있습니다.

최근에는 토큰화된 국채가 또 다른 관심 자산군으로 떠오르고 있습니다. 2023년 상반기에는 온도 파이낸스, 매트릭스독, 백드 파이낸스, 스웜 마켓, 프랭클린 템플턴의 벤지 앱, 오픈에덴, 메이플의 현금 관리 풀 등 국채 토큰화를 위한 여러 프로토콜이 등장했습니다. 현금 관리 풀.

약 1,350억 달러에 달하는 온체인 스테이블코인 펀드가 복잡한 송금 절차를 거치지 않고도 기존 금융의 무위험 금리에 더 쉽게 접근할 수 있는 방법을 찾고 있으며, 이는 국채 분야의 붐을 일으키고 있습니다.

토큰화된 국채는 불과 5개월 만에 0원에서 2억 6천만 달러 규모의 자산으로 성장했습니다(출처: 스테이크하우스 파이낸스 온 듄).

고액 자산가라면 기존 브로커를 통해 국채를 구매할 수 없는 것 아니냐고 토큰화된 국채를 사용하는 이유에 대해 의문을 제기하는 분들도 계실 것입니다. 답은 두 가지 미묘한 차이에 있습니다.

첫째, 토큰화된 국채는 일반 사용자를 위해 설계된 것이 아니라(누구나 모든 국가의 국채를 구매할 수 있지만) 온체인 세계에서 오프체인 세계로 이동하는 데 따른 마찰 비용을 피하고자 하는 고액자산가(HNWI), 트레이더 또는 헤지펀드를 위해 설계되었습니다.

토큰화된 예치금은 특히 미국 외 지역에 기반을 둔 DAO와 스타트업이 자금을 비축하는 데 유용할 수 있으며, RWA의 무허가 조합 특성을 구현해야 하는 탈중앙 금융 프로토콜에도 유용할 수 있습니다.

한 예로, 리본 파이낸스는 방금 200만 달러 상당의 지원 토큰화된 국채를 주문하여 발생한 수익으로 이더리움 옵션을 구매했습니다. 한편, 앵글 프로토콜은 유로 스테이블코인을 위한 담보로 지원 토큰을 사용하는 제안을 준비 중입니다.

둘째, 마케팅 전략으로서 국채는 토큰화된 자산의 기술적, 법적 실행 가능성을 보여주는 현재 DeFi와 CeFi 간의 이자율 차익거래로 인해 많은 기존 기관에게 매력적으로 보입니다.

본질적으로 토큰화된 국채는 전통적인 채권과 기타 금융 자산을 체인에 도입하는 '트로이의 목마'가 될 수 있습니다.

요약

현실 세계의 탈중앙 금융은 혁신의 무르익었습니다.

실제 디파이 영역은 아직 초기 단계에 있지만, 상품 시장에 적응하는 초기 징후가 나타나기 시작했습니다. 저희는 채택자들이 온체인 자본(암호화폐 네이티브 사용자, 미국 외 암호화폐 기업, 비은행권)을 통해 저위험 수익(국채)을 추구하다가 점차 위험(무역 금융, 채권, 개인 신용)을 늘리기 시작하는 것을 목격하고 있습니다.

다음으로, 완전히 토큰화된 자산에 대한 담보 대출, 더 나은 유동성 및 자본 관리, 새로운 투자 상품(채권 발행) 등 블록체인 기술의 고유한 기능에 전통 금융의 자본이 매력을 느낄 것으로 예상합니다. 마지막으로, 효율성 향상과 고객에게 이러한 블록체인 기반 서비스를 제공할 수 있다는 점 때문에 기관들도 블록체인에 동참하게 될 것입니다.

실제 DeFi 채택 추세의 점진적 개요

실제 DeFi는 아직 초기 단계에 있습니다. 실제 자산을 토큰화하는 것 외에도 블록체인 확장성, 개인정보 보호, 보안 등 DeFi 채택의 변곡점에 도달하기 전에 개선해야 할 부분이 아직 많이 남아 있습니다.