xDAI나 XUSD의 비전은 아직 멀었지만, 더 많은 실제 수익률을 흡수하고, 자본 효율성을 최대한 향상시키며, 이자 수익과 유통 기능을 분리하는 것이 온체인 스테이블 코인의 유일한 방법이 될 것이며, 이 길에서 USDC는 라그나로크도 어렴풋이 보입니다.
작성자: Loki, Xinhuo Technology
편집자: 링크, geek web3
소개: Loki는 MakerDAO의 Spark 프로토콜이 DAI 예금 APY(DSR)를 8%로 조정하여 사용자에게 ETH 및 USDC와 같은 전통적인 자산을 보유하는 데 따른 기회 비용을 본질적으로 보상하는 반면 eUSD 및 DAI와 같은 신흥 스테이블 코인은 계속해서 의존할 것이라고 믿습니다. 높은 금리로 인해 USDC와 같은 기존 스테이블 코인의 시장 공간을 압박합니다. 동시에 DAI의 이자 수익과 유통 속성을 분리하여 MakerDAO DSR의 자본 활용 효율성을 향상시킬 수 있습니다.
1. DAI의 성장부터 시작해보자
먼저, MakerDAO가 DAI에 8%라는 높은 수익률을 제공하는 이유는 무엇입니까?라는 질문이 있습니다. 대답은 매우 명확합니다. Maker는 수익을 이전하고, 사용자/시장에 차익거래 공간을 적극적으로 제공하고, 보조금을 통해 DAI 규모 성장을 달성하기를 희망합니다.
MakerBurn 데이터에 따르면 DAI 공급량이 지난 4일 동안 44억 개에서 52억 개로 증가했습니다. 분명히 이는 DAI의 8%라는 높은 이자율에 직접적으로 영향을 받습니다.
새로운 수요의 이 부분은 두 가지 방식으로 반영됩니다.
1) LSD 재서약. DSR은 DAI에 8%의 높은 APY를 제공하는 반면 wstETH mint DAI를 사용하는 이자율은 3.19%에 불과하므로 차익거래의 여지가 생길 것입니다. ETH 스테이킹을 기준으로 wstETH를 DAI 발행을 위한 담보로 사용하고 Spark DSR에 예치하는 경우, $100 DAI를 발행하기 위한 ETH $200의 서약 가치를 기준으로 계산하면 얻을 수 있는 수익률은 다음과 같습니다.
3.7%+(8%-3.19%)/200%=6.18%
이는 직접 스테이킹 및 기타 잠금이 없는 단일 통화, 저위험 시장 수익보다 분명히 낫습니다. 따라서 stETH 보유자는 차익거래를 위해 이 방법을 채택하여 DAI의 유통을 증가시킵니다.
2) 다른 스테이블코인을 DAI로 교환하세요. 그렇다면 ETH나 stETH가 없는 플레이어는 어떻게 참여할 수 있나요? 매우 간단합니다. USDT/USDC를 사용하여 DAI로 교환한 다음 DSR에 입금합니다. 결국 8%는 체인 안팎에서 충분히 매력적이며 수요의 이 부분은 충족하려면 더 많은 DAI가 필요하므로 간접적으로 드라이브합니다. DAI 유통의 성장.
DAI의 성장과 함께 EDSR(Enhanced DAI Savings Rate) 추정을 통해 신규 DAI 수입이 9천만 순증가한 것을 확인할 수 있습니다.
이는 DAI의 유통이 증가함에 따라 프로토콜에 더 많은 USDC가 있게 되며, 이는 더 많은 미국 달러로 교환하고, 더 많은 RWA 자산을 구매하고, 더 많은 실제 수입을 제공하고, 플라이휠 효과를 가져오는 데 사용할 수 있습니다.
2. 차익거래의 종점은 어디인가?
두 번째 질문은 DAI의 성장은 어디에서 끝날 것인가이다. 답은 차익거래 공간이 충분히 작은 수준으로 축소될 때입니다. 이 질문에 대답하기 위한 전제 는 EDSR(Enhanced DAI Savings Rate) 메커니즘이 본질적으로 사용자에게 차익 거래 기회를 적극적으로 제공한다는 것을 이해하는 것입니다.
따라서 stETH/rETH를 담보로 제공하는 사용자의 경우 stETH/rETH는 mint DAI의 담보로 사용되는 것 외에는 별로 사용되지 않습니다. 따라서 EDSR의 이자율이 Mint DAI의 이자율보다 높으면 이익이 발생합니다.
USDT/USDC 사용자의 상황은 더욱 복잡합니다. USDC/USDT는 DAI를 위해 민트를 담보로 받을 필요가 없기 때문에 DEX에서 DAI로 직접 교환할 수 있습니다. 사용자 입장에서 USDC는 AAVE에 예치하면 2%의 수익률을 얻을 수 있고, DAI로 변환하여 DSR에 예치하면 8%의 수익률을 얻을 수 있다는 점이 매력적이며 사용자들은 계속해서 교환을 하게 될 것입니다 .
여기서 문제가 발생합니다. Maker가 사용자가 예치한 USDT/USDC를 계속해서 RWA로 교환한다면(DSR 예치율이 안정적으로 유지되는 동안) DSR 수입에 대한 하한선이 있어야 하며 이 하한선은 USDC보다 높습니다. /USDT체인 위험수익률. 이는 DAI가 USDT/USDC에서 시장 점유율을 계속 흡수하면서 이러한 유형의 차익 거래가 오랫동안 계속되어야 함을 의미합니다.
3. RWA 수입과 온체인 스테이킹 스테이블코인의 공통점: 기존 스테이블코인 잠식
물론 DAI가 Tether/Circle의 점유율을 점유하는 과정은 그리 순탄하지 않을 수 있습니다. 왜냐하면 DAI 자체에도 몇 가지 단점(RWA의 보안 문제 등)이 있고 규모도 여전히 불리하기 때문입니다. 그러나 USDT/USDC를 침공하려는 플레이어는 DAI뿐만이 아니라는 점을 잊지 마십시오. DAI 외에도 crvUSD, GHO, eUSD, Frax가 있으며 심지어 Huobi와 Bybit도 자체 RWA 자산을 출시했습니다.
여기에는 스테이블코인의 분파적 분열이 있을 것입니다. 기본 수익은 어디서 나올까요?
그 중 하나는 Huobi/Bybit의 접근 방식으로, 기본 수익은 전적으로 RWA 수익에서 발생하며, 해야 할 일은 Tether/Circle이 횡령한 수익의 일부를 사용자에게 반환하는 것뿐입니다. 다른 그룹은 crvUSD 및 eUSD와 같은 순수 온체인 약속 스테이블코인입니다. 기본 수입은 다른 프로토콜의 담보 스테이킹 수입에서 발생합니다. (향후 담보 역할을 하는 채권과 같은 더 많은 시나리오로 확장될 수 있습니다.) ) 그리고 DAI 모델은 실제로 두 가지 수입원을 혼합합니다.
그러나 이러한 유형은 모두 기회 비용을 줄이거나 사용자의 기회 비용을 보상하는 동일한 끝점을 가리킵니다. 예를 들어 USDC를 보유한다는 것은 실제로 사용자가 미국 채권과 같은 전통적인 목표에 투자하기 위해 기회 비용을 Circle로 이전한다는 것을 의미합니다.
wstETH를 사용하여 DAI를 생성하기로 선택한 경우에도 스테이킹의 이점을 얻을 수 있으며 자신에게 속한 APY를 희생하지 않았습니다. ETH를 사용하여 eUSD를 생성하기로 선택한 경우 Lybra는 소액의 수수료를 부과하지만 대부분의 경우 Stake APY의 소유권은 여전히 귀하의 것입니다. . 그러나 USD를 사용하여 USDT/USDC를 구매하면 Tether/Circle에서 4%-5% RWA 수익률을 공제합니다.
2023년 1분기에만 테더의 순이익은 14억 8천만 달러에 이르렀으며, DAI가 Tether/Circle을 완전히 대체할 수 있다면 암호화폐 시장에 연간 50억~100억 달러의 실질 수익을 창출할 수 있을 것입니다. 우리는 실질 소득 시나리오가 부족하다고 암호화폐를 비판하는 경우가 많지만 가장 큰 시나리오는 무시합니다. 가장 간단한 시나리오는 통화 보유자에게 속한 이익/기회 비용을 그들에게 반환하는 것입니다. (예를 들어 Spark는 최대 8%의 DAI 예금 금리를 제공하여 달러 보유자가 인플레이션으로 인해 지불한 기회비용을 사용자에게 반환할 수 있습니다.)
제 생각에는 RWA를 수용하거나 RWA에서 분리하고, 분산화를 주장하거나 규제를 준수하는 다양한 옵션이 공존할 수 있지만 중앙 집중식 스테이블코인의 시장 점유율을 잠식하는 경로는 분명합니다. Spark나 Lybra의 APY 우위가 여전히 존재하는 한 USDC/USDT의 시장 점유율은 계속해서 하락할 것입니다. 이 점에서 RWA 담보 모델의 안정성은 체인의 기본 담보의 안정성과 일치합니다.
4. 보다 효율적인 미래: 이자의 생성과 순환의 분리
메이커다오(Maker DAO)의 스파크 DSR 역시 문제가 있다. DSR 진입은 유통의 이탈을 의미하기 때문에 유통의 증가는 실제 사업에 실제로 영향을 미치지 않고 유휴자금 게임에 불과하다는 점이다. 그렇다면 우리가 생각해야 할 것은 더 나은 해결책이 있는지 여부입니다. 내 대답은 이자 창출과 유통을 분리하는 것이다.
구체적인 구현은 다음과 같습니다.
(1) DAI의 이자수익 속성 제거
현재 DAI는 Spark에 저장된 후 sDAI가 되며, DSR로 발생한 수익은 sDAI에 누적됩니다. 예를 들어 처음에 100 DAI를 입금하고 100 sDAI로 교환했는데, DSR 수입이 쌓이면 인출 시 100sDAI를 101 DAI로 교환할 수 있고, 추가로 1 DAI는 본인의 수입이 됩니다.
이 메커니즘의 단점은 명백합니다: 이자 창출과 유통은 DAI의 선택 문제입니다. DAI가 DSR에 들어간 후에는 유통 능력을 상실하고 유휴 자금 게임이 됩니다.
따라서 접근 방식을 바꾸면 사용자는 Spark에 자산을 직접 입금하지 않고 먼저 다른 프로토콜(Xpark라고 칭함)을 사용하여 DAI를 Xpark에 입금하고 Xpark는 DAI를 모두 Spark에 투자하여 수익을 축적합니다. 동시에 Xpark는 사용자에게 xDAI를 발행합니다. Xpark는 항상 xDAI와 DAI 간의 1:1 교환을 보장하지만 DSR로 인한 수입은 DAI 입금액에 따라서만 분배되며 xDAI 보유자는 어떠한 수입도 얻을 수 없습니다.
이것의 장점은 xDAI가 유통되고, 거래 수단 역할을 하고, 예금 역할을 하고, 지불에 사용되며, DEX에서 LP로 사용될 수 있다는 것입니다. xDAI는 DAI로 엄격한 상환을 달성할 수 있으므로 문제가 없습니다. 1USD와 동일하게 취급합니다. (물론 Spark자체나 MakerDAO가 xDAI를 발행하는 것이 더 나은 선택이겠지요.)
여기에 잠재적인 문제가 있습니다. xDAI의 점유율이 너무 낮으면 이를 신뢰할 수 있는 유통 자산으로 지원하기에 충분하지 않을까요? 이 문제에 대한 해당 솔루션이 있습니다. 예를 들어 DEX 시나리오는 가상 유동성 풀(또는 초유동 스테이킹)을 사용하여 구현할 수 있습니다.
1) 프로토콜은 먼저 $1m ETH와 $1m DAI를 흡수하여 풀을 형성합니다. 이 중 DAI의 80%는 DSR에 예치되고 DAI의 20%는 ETH로 풀링됩니다.
2) 사용자 스왑 시 나머지 20%는 수락에 사용되며, DAI 비율이 임계값(예: 15%/25%)에 오르거나 떨어지면 LP 풀은 이를 DSR에서 상환하거나 예치합니다. .
3) 정상적인 상황에서 거래 수수료로 인한 LP 채굴 APY가 10%이고 DSR의 APY가 5% 인 경우 동일한 상황에서 가상 유동성 풀을 사용하면 LP는 다음을 얻을 수 있습니다.
10%+50%*80%*5%=12% APY, 자본 효율성이 20% 향상되었습니다.
(2) 더욱 철저한 스트리핑
특정 스테이블 코인의 담보에 국채 RWA, ETH, WBTC, USDC, USDT가 포함되어 있는 상황을 상상해 보면, 가장 높은 APY를 얻는 방법은 RWA가 미국 달러 수익을 얻고, ETH가 스테이킹 수익을 얻고, WBTC가 수익을 얻도록 하는 것입니다. AAVE의 현재 수입을 가져와 USDT-USDC를 LP로 커브에 투입하세요. 즉, 모든 담보가 최대한 많은 이자를 받을 수 있도록 노력하세요.
이를 바탕으로 안정적인 통화가 발행되는데, 당분간은 XUSD라고 부르겠습니다. 이 접근 방식과 앞서 언급한 Xpark 아이디어의 차이점은 XUSD의 이자 창출 및 유통 기능이 처음부터 분리되어 처음부터 자본 활용 효율성이 극대화되었다는 것입니다.
물론, XUSD의 비전은 먼 것 같고, xDAI도 아직 등장하지 않은 것 같지만, 거래 가능한 DAI DSR 인증서의 등장은 확실할 것입니다. 3개의 당사자가 이를 시작했으며 동시에 Lybra v2도 peUSD를 유통 통화로, 변환된 eUSD를 이자 수익 자산으로 사용하여 완전한 매각을 달성할 계획입니다.
일반적으로 xDAI나 XUSD의 비전은 아직 멀었지만 더 많은 실제 수익률을 흡수하고 자본 효율성을 최대한 향상시키며 이자 수익과 유통 기능을 분리하는 것이 온체인 스테이블 코인의 유일한 방법이 될 것이며 이에 대해 도로에서는 USDC의 라그나로크도 어렴풋이 보입니다.
