옆으로 신호? 사상 최저치에 가까운 비트코인 변동성

우리 모두 알고 있듯이 비트코인은 변동성이 매우 높은 자산입니다. 그러나 현재 비트코인 시장의 변동성은 극도로 압축되고 있습니다. 비트코인이 높은 변동성을 잃었기 때문인가요, 아니면 시장 가격이 잘못 책정된 것인가요?

요약

• 우리 모두 알고 있듯이 비트코인 가격 변동은 항상 매우 격렬했으며 현재 시장의 비트코인 변동 범위는 극도로 압축되어 있습니다. 현재 가격 범위보다 작은 범위의 거래일은 역사상 5% 미만에 불과합니다.

• 선물 시장의 성과는 평범했습니다. BTC와 ETH의 거래량은 모두 역사적 최저치를 기록했으며 선물 차익거래 수익률은 5.3%로 무위험 금리보다 약간 높았습니다.

• 현재 옵션 시장의 내재 변동성은 급격히 감소하여 역사적 최저치에 도달했으며 2021~2022년 기준치의 절반에도 미치지 못합니다.

• 풋/콜 비율과 25% 델타 스큐 지표 모두 사상 최저치에 있으며, 이는 옵션 시장의 콜 수요가 크게 증가했음을 의미하는 반면, 풋 가격은 미래 변동성이 거의 없음을 나타내도록 가격이 책정되어 있습니다.

옆으로 신호

현재 BTC 현물 가격은 업계에서 널리 사용되는 여러 장기 이동 평균(111D, 200D, 365D 및 200W)보다 높습니다. 이러한 평균은 최소 $23,300(200DMA)에서 최대 $28,500(111DMA) 사이에 분포되어 있습니다. 아래 차트에는 현재 상황과 유사하고 거시적 상승 추세와 일치하는 경향이 있는 지난 두 주기의 기간도 나와 있습니다.

그림 1: 장기 이동 평균 가격 모델

실현 가격 모델의 경우에도 마찬가지입니다. 세 가지 그룹의 기본 비용을 사용하여 모델을 구축할 수 있습니다.

• 노란색: 전체 시장(실현 가격).
• 빨간색: 단기 보유자(155일 이하로 토큰 보유).
• 파란색: 장기 보유자(155일 이상 토큰 보유).

현물 가격은 세 그룹 모두에서 실현 가격보다 높으며 이는 장기 이동 평균 가격보다 높다는 것과 일치합니다.

그림 2: 장기/단기 보유자의 온체인 기본 비용

2021년 4월 강세장이 정점을 찍은 이후 약 842일이 지났다. 2023년 시장 회복은 이전 두 사이클보다 낫고 강세장 정점보다 54% 낮으며 역사적 평균은 64%입니다.

또한 2015~2016년 및 2019~2020년 주기 모두 시장이 54% 되돌림 수준 이상으로 가속되기 전에 6개월간 통합을 보였으며, 이는 아마도 향후 횡보 성장 가능성을 예고하는 것일 수 있습니다.

그림 3: 강세장 정점 이후의 가격 성과

비트코인의 분기별, 월별 가격 성과는 연초 시장 열기가 식은 뒤 냉각됐다. 이 단계는 또한 이전 주기와 많은 유사점을 가지고 있습니다. 이전 사이클에서는 초기 바닥 반등이 매우 강했지만 이후 장기간의 횡보가 이어졌습니다.

이 기간은 분석가들에 의해 종종 재축적 기간으로 언급됩니다.

그림 4: 분기별 및 월별 가격 성과

비트코인 변동성이 급격히 줄어들고 있습니다.

비트코인의 1개월, 3개월, 6개월 및 1년 기간의 실제 변동성은 2023년에 크게 감소하여 수년간 최저치에 도달했으며 1년 기간이 가장 높은 변동성을 나타냈습니다. 이는 2016년 12월 이후 1년간 변동성 수준이 가장 낮은 수준이기도 합니다. 이것은 극단적인 변동성 압축 기간이 네 번째입니다.

• 2015년 말과 2016년 초에 시장은 재축적 단계에 진입했습니다.
• 2018년 말, 시장은 11월 급격한 매도 이후 본격적인 약세장에 진입했습니다. 2019년 4월에는 회복 랠리가 이어졌고, 비트코인 가격은 3개월 만에 4,000달러에서 14,000달러로 상승했습니다.
• 2020년 3월 이후 시장은 통합 기간에 들어갔습니다.
• 2022년 말, 시장은 FTX의 붕괴로 점차 가격이 책정되었습니다.

그림 5: 연간 실현 변동성

지난주 7일 가격대 고점과 저가의 차이는 3.6%에 불과했고, 역사적으로 이 값을 밑돌았던 거래일은 4.8%에 불과했다.

그림 6: 7일 최고 가격과 최저 가격

30일 가격 범위 폭도 비슷하게 좁습니다. 지난 달 비트코인 가격 최고점과 최저점을 구분하는 비율은 9.8%에 불과한 반면, 역사적으로 월간 가격 범위의 폭은 2.8%만이 9.8% 미만이었습니다. 이러한 수준의 횡보 및 낮은 변동성은 비트코인에서는 극히 드뭅니다.

그림 7: 30일 최고 가격과 최저 가격

파생상품시장도 안정세

이러한 침묵의 상태는 BTC와 ETH의 파생상품 시장에서도 분명하게 나타납니다. 이더리움과 비트코인 두 자산의 총 선물 및 옵션 거래량은 각각 사상 최저 수준이거나 그 근처에 있습니다.

현재 BTC 시장의 총 파생상품 거래량은 일일 190억 달러인 반면, ETH 시장의 총 파생상품 거래량은 일일 92억 달러에 불과해 2023년 1월 이후 최저치를 기록했습니다.

그림 8: BTC 대 ETH 파생상품 거래량

최근 투자자들 역시 상대적으로 위험을 회피하는 태도를 유지하고 있으며, 선물시장에서 비트코인이 차지하는 비중도 서서히 증가하고 있습니다.

2021~2022년 동안 비트코인에 비해 이더리움 선물 시장의 거래량과 미결제약정은 꾸준히 증가하여 2022년 하반기에는 60 BTC: 40 ETH로 정점에 도달했습니다.

2023년에는 상황이 바뀌었고 비트코인이 점차 우위를 점하게 되었습니다. 시장 유동성 감소와 위험 선호도 감소로 인해 위험 곡선이 상승했습니다.

그림 9: BTC 대 ETH 무기한 선물 계약 미결제약정 비율

지난달 선물 시장에서 비트코인과 이더리움에 대한 미결제약정은 121억 달러로 비교적 정체됐다. 2022년 하반기 상황과 비슷하다. 당시 비트코인 가격은 지금보다 30% 정도 낮았고, FTX는 천둥번개를 겪지 않았다. 비트코인 가격이 30% 상승하고 시장이 아직 성숙하지 않았던 2021년 1월 랠리와도 비슷하다.

그림 10: 선물 미결제약정(담보)

이와 대조적으로 옵션 시장 지배력은 크게 증가했으며 미결제약정은 지난 12개월 동안 두 배 이상 증가했습니다. 미결제약정 규모 측면에서 옵션 시장은 현재 선물 시장과 비슷합니다.

반면, 선물 미결제약정은 2022년 말(FTX 폭락) 이후 꾸준히 감소하다가 2023년에는 소폭 증가하는 데 그쳤습니다.

그림 11: 선물 및 옵션 시장의 미결제약정

선물시장의 강세 추세는 강하다

선물시장은 거래량이 매우 적고 시장 활동도 매우 낮기 때문에 투자자들은 디지털 자산 파생상품 분야를 활성화할 수 있는 기회를 찾는데 집중하고 있습니다.

선물 시장에서 기간 구조(제로 쿠폰 채권 수익률 곡선)는 선물 차익거래를 통해 연간 5.8%~6.6%의 수익률을 얻을 수 있음을 시사합니다(선물 시장과 현물 시장 간의 가격 차이를 활용하여 이익을 얻음) 낮은 가격에 구매하고 높은 가격에 판매하여 이익을 얻습니다.) 하지만 이는 단기 미국 국채나 머니마켓 펀드 수익률에 비하면 소폭 증가한 수준입니다.

그림 12: 선물 기간 구조

무기한 스왑 시장은 가장 유동성이 높은 암호화폐 파생상품 거래 시장으로, 거래자와 시장 조성자가 자금 조달 요율을 고정하여 선물과 현물 가격을 차익거래할 수 있습니다. 이러한 종류의 선물 차익거래는 변동성이 더 크며 현재 연간 수익률은 8.13%로 투자자에게 매우 매력적입니다.

게다가 1월부터 금융 금리가 계속 오르고 있어 2022년 말부터 시장 심리가 크게 달라진 것을 확인할 수 있다.

그림 13: 영구 기금 연 이자율과 3개월 롤링 이자율

옵션 시장을 계속 살펴보면, 현재 시장 변동성은 극도로 낮은 수준으로 압축되었으며, 모든 계약 만기일의 내재 변동성은 역사적 최저 수준으로 떨어졌습니다.

비트코인 시장의 변동성은 매우 높으며, 2021~2022년 옵션 거래의 내재 변동성은 기본적으로 60%에서 100% 사이에서 변동합니다. 그러나 현재 옵션 시장의 변동성 프리미엄은 역사적 최저 수준이며, 내재 변동성은 장기 기준치의 절반에도 못 미치는 24~52%에 이릅니다.

그림 14: 현재 옵션의 내재 변동성

아래 내재변동성의 기간 구조에서 볼 수 있듯이 지난 2주 동안 변동성 프리미엄이 급격히 감소했으며, 2023년 12월 만료되는 옵션 계약의 내재변동성은 46%에서 39%로 감소했습니다. 만기일이 2024년 6월인 옵션계약의 변동성 프리미엄은 50%를 조금 넘는 수준으로 역사적으로 낮은 수준이다.

그림 15: 옵션 내재 변동성 기간 구조

풋/콜 거래량과 미결제약정 비율은 모두 각각 0.42와 0.48로 사상 최저치에 가깝습니다. 이는 시장이 여전히 강세를 보이고 있고 콜옵션 수요가 여전히 지배적임을 시사합니다.

그림 16: 풋/콜 비율

따라서 콜에 비해 풋옵션은 점점 저렴해지고 25% 델타 스큐(25% 델타 스큐는 25% 델타 풋의 내재 변동성과 25% 델타 콜의 내재 변동성 간의 차이로 계산됨) 지표가 기록을 경신했습니다. 낮은. 전반적으로 이는 옵션 시장과 선물 시장이 현재 거의 같은 규모이며, 옵션 시장의 내재 변동성은 역사적으로 낮은 수준임을 시사합니다.

그러나 역사상 거래일수 중 5% 미만이 현재 비트코인 가격 폭보다 작기 때문에 이는 비트코인이 이전에 고유한 높은 변동성이라는 인상을 제거했다는 의미입니까? 아니면 비트코인 가격이 잘못 책정된 결과인가요?

그림 17: 옵션 25% 델타 스큐 표시기

요약하다

비트코인이 가격이 안정적인 자산이라는 말을 듣는 사람은 거의 없습니다. 다들 비트코인이 변동성이 큰 자산이라고 생각하기 때문에 현재 비트코인의 월간 가격 변동폭은 10%를 넘지 않아 특히 실망스럽습니다. 사람들은 놀랐습니다. 틀림없이 이는 비트코인이 경험한 가장 낮은 변동성입니다.

선물 차익거래 수익률은 5.3%~8.1%로 미국 단기 국채의 무위험 금리보다 약간 높다. 옵션 시장의 내재변동성 프리미엄은 역사적으로 낮은 수준이며, 풋옵션의 수요가 가장 약합니다.