시장 조성자 또는 유동성 공급자(LP)는 프로젝트의 건전한 발전과 안정적인 운영을 위해 시장에 유동성을 공급하는 데 중점을 둡니다. 전통적인 금융 부문에서는 마켓 메이커가 엄격하게 규제되지만, 암호화폐 업계에서는 마켓 메이커의 발전이 매우 '야만적'으로 보이며, 이로 인해 이 업계 부문은 "많은 프로젝트의 붕괴에 참여한다", "중간자가 가격 차익을 챙긴다", "업계가 거짓 번영을 보이게 한다"는 비판을 받아왔습니다.

과거 FTX가 폭락했을 때 일련의 헤드 플랫폼이 큰 타격을 받았는데, 그중에서도 마켓 메이커와 대출이 가장 큰 타격을 받았습니다. 일반 투자자에게 마켓 메이커에 대해 이야기하는 것은 장님이 코끼리를 느끼는 게임을 하는 것과 같습니다. 모든 논란의 이면에서 시장 조성자들은 규제, 유동성, 경쟁에 대해 실제로 어떻게 생각할까요? 블록비츠는 토큰 2049에서 암호화폐 업계에서 잘 알려진 마켓 메이커인 윈터뮤트의 공동 설립자 요안 터핀(Yoann Turpin)과 독점 인터뷰를 진행했습니다.

윈터뮤트는 암호화폐 업계에서 가장 잘 알려진 마켓 메이커 중 하나로 dYdX, OP, BLUR, ARB, APE 등의 마켓 메이킹에 참여했습니다. 공동 창업자인 요안 터핀은 EDHEC 경영대학원을 졸업하고 이노베이파이의 공동 창업자이자 CFO, 카이후쿠 캐피탈의 설립자를 역임한 바 있습니다. 이노베이티브의 공동 창립자 겸 CFO이자 카이후쿠 캐피털의 창립자였습니다.

'시장 중립' 유지

현재 윈터뮤트의 규모는 어느 정도인가요? 윈터뮤트 공식 웹사이트에 따르면, 글을 쓰는 시점에 누적 거래량은 2조 달러를 넘어섰습니다. 관계자에 따르면 현재 윈터뮤트에서 가장 많이 거래되는 자산은 이더리움이지만, 이는 전체 거래 토큰 포트폴리오의 1% 미만을 차지한다고 합니다!

블록비트: 본인 및 윈터뮤트에 대해 소개해 주세요.

요안: 저는 2017년에 윈터뮤트를 공동 설립했으며, 현재 100명 미만의 팀원으로 구성되어 있습니다. 2021년 20명이었던 것과 비교하면 꽤 많이 성장했고, 이는 윈터뮤트의 형태에도 변화를 반영하고 있습니다. 우리는 점점 더 다각화된 플랫폼이 되기 위해 노력하고 있으며, 거래 시장에 더 집중하고 있고, 2021년에는 싱가포르의 파생상품 시장에 진출했습니다.

장외 거래에 점점 더 많이 참여하면서 더 많은 고객을 확보하고 있지만, 실제로는 거래 상대방과 대면하고 있으며 독점 계좌로 거래하고 있습니다. Wintermute는 현재 현물 시장에서 세계 최대 마켓 메이커로 성장했으며 전체 거래량의 16%에서 20%를 거래하고 있습니다. 파생상품 시장에서는 옵션 부문에서 상위 5위 안에 들었습니다. 투자에도 매우 적극적이어서 약 100건의 투자를 진행 중이며, 다양한 벤처 캐피탈 투자로 약 1억 달러 정도의 자산을 보유하고 있습니다.

또한 비밥과 같은 프로젝트의 인큐베이팅도 하고 있으며, 공개 투자도 점점 더 많이 하고 있습니다. 윈터뮤트는 회사를 작게 유지하여 한 가지 목표에 충분히 집중할 수 있도록 하고자 합니다. 한 조직 내에 두세 개의 사업이 있으면 다소 혼란스러워질 수 있기 때문에 분사를 하거나 다른 사람들이 아이디어를 실행할 수 있도록 지원하는 것이 가장 좋은 방법이라고 생각합니다. 여러분은 앞으로 몇 주 안에 몇 가지 결과를 보게 될 것이며 인큐베이션과 채굴 같은 것들을 위한 더 많은 프레임워크를 보게 될 것입니다.

창업자로서 저는 현재 특히 아시아에서 VC 거래와 사업 개발 거래에 집중하고 있기 때문에 한국에서 많은 일을 할 것입니다. 올해 초에는 일본과 페루에 다녀왔고 내년에는 뉴욕에 갈 예정입니다. 앞으로 몇 년 동안은 홍콩을 오가며 인도네시아를 비롯한 동남아시아 시장을 탐색할 계획입니다.

과도한 확장 방지

블록비트: 약세장에서 어떻게 살아남을 수 있었나요? 디파이 스탬피드 청산 기간 동안 윈터뮤트의 전략은 무엇이며, 디파이 온체인 파생상품이 이후 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

요안: 기본적으로 시장이 하락하면 사람들이 적극적으로 저희를 포지션으로 밀어붙일 것이기 때문에 저희도 먼저 매수를 시작하고, 기본적으로 매수 후 매도할 수밖에 없습니다. 매수 포지션에서 손실이 발생하더라도 매수/매도 스프레드를 통해 그 손실을 충당할 수 있는 충분한 수익을 올릴 수 있다는 것입니다. 이것이 우리가 약세장을 극복하는 방법입니다.

디파이와 관련해 흥미로운 질문인데, 가끔 사람들이 우리가 디파이 프로토콜에서 매도한다고 오해하는 경우가 있습니다. 온라인에서 이를 보지만, 실제로는 DeFi가 유동성이 더 풍부하기 때문에 CeFi를 매수한 다음 DeFi에 투자하는 것에 가깝습니다. 코인이나 다른 거래소에서 많은 토큰을 구매한 다음 어딘가에 판매해야 하는데, P2P 등을 통해 디파이도 그런 측면에서 시장에 나와 있습니다. 하지만 전반적으로 저희는 매우 '시장 중립적'인 포지션을 유지하고 있습니다. 시장 중립적이란 롱 또는 숏으로 돈을 버는 것이 아니라 하루에 수백만 건의 거래를 통해 스프레드를 벌고 있다는 뜻입니다.

블록비트: 사실 이에 대한 후속 조치로 몇 달 전에 시장이 크게 폭락하면서 청산 제공자나 마켓 메이커가 철수할 수 있다는 소문이 있었는데, 그 중 하나가 윈터뮤트일 수 있다는 소문이 있었는데 이에 대해 어떻게 생각하시나요?

요안: 현물 최대 유동성 공급자로서 사람들은 (대규모 폭락이 발생하면) 우리를 그렇게 생각하지만, 사실 우리는 매우 잘하고 있습니다. 시장 추세는 오르락내리락하며 전반적으로 부의 효과가 있습니다. 100명 미만의 팀으로 매우 잘 운영되고 있다고 상상해 보세요. 경쟁사에는 200~500명의 직원이 있습니다. 그들의 시장 기회는 아마 같거나 더 낮을 것이라고 생각합니다. 그 이유는 우리가 현금 관리를 잘하고 있고 무리하게 확장하고 싶지 않기 때문입니다. 암호화폐 업계에서 여름철에 다른 업체들만큼 좋은 성과를 거두지는 못했지만, 2021년에도 무리하게 확장하지 않았고 비즈니스 모델도 (경쟁사들에 비해) 겨울을 잘 견뎌냈습니다.

규모와 수명을 고려한 토큰 선택

블록비츠: 거래할 토큰을 선택할 때 어떤 기준을 고려하나요? 저희의 경우 거래를 시작하려면 재단에서 빌려야 하나요? 예를 들어, 어떤 토큰을 선호하며 선호하는 토큰은 무엇인가요? 마켓 메이커가 되어 유동성을 공급하기로 결정한 자산은 무엇인가요?

요안: 재단의 자산을 빌리는 파트너십에 가깝고, 모든 당사자의 이해관계가 일치하기를 바라며, 전체 희석 가치에서 너무 높은 비율을 차지하지 않기를 원합니다. 따라서 비즈니스 수준에 영향을 미치려면 최소 200만~300만 달러의 토큰을 빌려야 합니다. 하지만 FDV의 2~3% 이상을 차입하고 싶지 않기 때문에 프로젝트의 규모가 충분히 커야 합니다. 기본적으로 우리가 선택하는 프로젝트는 FDV가 1억 달러 이상이어야 합니다. 상장되어 있다면 거래소에 충분히 존재감이 있어야 합니다. 종종 다른 거래소에 상장하기 위해 평판이 좋은 마켓 메이커가 필요해서 저희를 찾아오는 경우가 있습니다.

일부 거래소의 거래량 점유율은 10%, 20%, 30%, 심지어 60%에 달하기도 합니다. 거래소와 긴밀한 파트너십을 맺고 있습니다. 대부분의 T1 팀은 유동성을 제공하는 것이 기본입니다. 저희는 팀이 좋은 기준을 충족하고 장기적으로 구축하기 위해 최선을 다하고 있는지 확인하기만 하면 됩니다. 동시에 상업적인 측면도 고려해야 하며, 충분한 거래 잠재력이나 기존 거래가 있어야 합니다.

블록비츠: 극단적인 상황에서도 수익을 창출할 수 있나요? 예를 들어 가격이 급격히 하락하는 경우인가요?

요안: 급격한 가격 하락의 경우 일반적으로 수익을 낼 수 있는 충분한 구조를 갖추고 있지만, 급격한 가격 하락은 기본적으로 모든 사람에게 좋지 않습니다. 가격이 급격히 하락하면 일부 사람들은 청산되고 해당 자금은 본질적으로 손실이 발생하기 때문입니다. 하지만 이는 전통적인 금융에서도 마찬가지입니다. (시장이 나쁠 때) 우리는 정부의 대차대조표가 그때와 마찬가지로 증가하는 것을 볼 수 있습니다. 따라서 기본적으로 우리가 더 잘할수록 청산이 시장에 미치는 영향은 줄어들고, 균형을 맞추는 역할을 하지만 시장에 더 좋은 가격이 형성될 것입니다.

자율 규제를 향한 윤리적 자율 규제

DWF 랩과의 불화

마켓 메이커 부문에서는 윈터뮤트 외에도 경쟁사 중 하나인 DWF 랩스를 언급하지 않을 수 없습니다. 올해 3월, 두 회사는 격렬한 경쟁을 벌였는데, 윈터뮤트는 블록체인 미디어 더블록이 자신을 비방하도록 지시했다고 비난했고, 윈터뮤트는 무엇보다도 보안 위험과 함께 DWF 랩스의 은밀한 동기에 대해 의문을 제기하며 맞섰다고 합니다. 윈터뮤트는 DWF 랩스의 불순한 동기와 보안 문제에 대해 의문을 제기했습니다. 이에 대해 요안도 DWF Labs가 '장외 거래를 투자'로 사용하는 것은 본질적으로 문제가 있다고 주장하며 대응했습니다.

"DWF 랩스와 윈터뮤트는 서로를 싫어하나요? "를 읽어보세요. 두 주요 마켓 메이커의 마켓 메이킹 프로젝트 목록 "을 읽어보세요.

블록비트: DWF 랩스에 대해 어떻게 생각하시나요? 여러분들이 그들의 방식에 대해 매우 비판적인 것으로 알고 있습니다. 시장 조작이라고 생각하시나요? 그들이 마켓 메이커라고 생각하시나요?

요안: 저희 용어로는 마켓 메이커가 아니지만, 많은 사람들이 혼동하는 부분은 본질적으로 장외 거래를 투자라고 선언한다는 점입니다. 사람들은 일반적으로 투자는 항상 장기적인 성격으로 생각하지만, 장외거래는 단기적인 성격이 더 강합니다. 하지만 투자를 발표하고 발표 직후에 매도하면 (투자로 보기 어렵습니다). 여러 가지 면에서 이것이 우리가 살고 있는 개방적이고 사실상 허가가 필요 없는 시스템의 본질입니다. 다양한 금지 조치나 모금과 관련된 사례와 같이 더 명백한 사례도 있습니다. 예를 들어, 좋은 목적이 아닌 (나쁜) 영향력을 행사하기 위해 무작위로 암호화폐를 보내는 사람들을 볼 수 있습니다.

저는 시스템을 계속 열어두는 것이 최선이라고 생각하며, 사람들이 자금을 어디에 보낼지 점점 더 많이 인식해야 한다고 생각합니다. 나쁜 행위자를 원하지 않기 때문에 (업계에) 가벼운 규제가 필요하다고 생각합니다. 실제로는 많은 사람들을 은행 업무에서 배제하는 등 기존 금융의 실수를 반복하고 있을 뿐입니다. 따라서 암호화폐 산업은 균형을 잡아야 하며, 시간이 지나면 결국 그 균형이 맞춰질 것입니다. 이것이 바로 저희가 시작한 이유입니다. 윤리적 자율 규제를 통한 자율 규제?

시장에서 마켓 메이커에 대한 가장 큰 비판 중 하나는 '시장을 양심적으로 이끄는 유동성 공급자'가 아닌 '시장 조작자'가 많다는 것입니다. 윈터뮤트는 '마켓 메이커'가 아닌 '유동성 공급자'로 자리매김하는 것을 선호하며, 현재 회사 차원의 윤리적 자율 규제를 통해 자율 규제를 시행하고 있습니다.

미국 시장에서 벗어나 규제 문제를 피하는 방법

블록비트: 다음 질문은 규제에 관한 것인데요, 만약 SEC가 토큰이나 NFT에 대한 규제를 강화하기 시작하면 웹3.0이 근본적으로 변화할까요? 이에 대한 두 분의 생각을 알고 싶습니다.

Yoann: 2021년에는 SEC와 전혀 거래하지 않기 때문에 영국에서 현물 거래자로 등록하기로 의식적으로 결정했고, 영국에서는 소매업체에 파생상품을 제공하지 않겠다고 분명히 밝혔기 때문에 싱가포르에 파생상품 사업을 배치하여 이러한 위험을 완전히 피했습니다. 하지만 미국에서는 사실상 모든 비즈니스 활동이 미국 밖에서 이루어지기 때문에 사실상 비즈니스가 없습니다. 그래서 우리는 여러 가지 면에서 의도적으로 그것(SEC 규제)을 피했고, 지금은 아시아에 더 집중하고 있기 때문에 싱가포르로 이전하게 되었습니다.

'시장 조성자'가 아닌 '유동성 공급자'로서의 포지셔닝

블록비트: 규제와 관련된 또 다른 문제는 전통적인 금융에서는 마켓 메이커의 역할이 엄격하게 규제되지만, 암호화폐 분야에서는 많은 마켓 메이커가 규제를 받지 않고 거래소와 함께 일한다는 점입니다. 그렇다면 암호화폐 업계에서 마켓 메이커의 규제에 대해 조금 더 자세히 말씀해 주시겠어요?

요안: 일반적으로 브랜드 개발과 사업 확장 측면에서 비윤리적인 사람들은 퇴출되고 좋은 결말을 맞이하지 못합니다. 일반적으로 우리는 매우 의식적인 윤리적 비즈니스를 운영하기로 결정했고, '합법'과 '불법'을 넘어 우리가 할 수 있는 최대한의 (윤리적) (규제된) 일을 하기로 했습니다. 우리가 하는 모든 일은 합법적이지만, 그 이상으로 불법이 아니라고 해서 그것이 옳은 것은 아니기 때문에 장기적인 혜택의 일관성 같은 것들을 더 많이 생각합니다.

암호화폐 분야에서 해야 할 교육적인 작업은 시간이 많이 걸리고 매우 어려운 일이기 때문에, 현재 제가 하고 있는 일 중 일부는 오해를 받지 않도록 하는 것입니다. 저희를 설명할 때 '시장 조성자'라는 용어를 거의 사용하지 않고 '유동성 공급자'라는 용어를 사용하고 있는데, 이는 전통 금융에서도 완벽하게 적용될 수 있는 용어입니다.

암호화폐 업계에서 유동성 공급자를 '디파이 AMM 풀의 수동적인 LP'로 인식하는 경우가 있어 혼동이 있을 수 있지만, 실제로 우리가 하는 일은 가격 발견, 즉 특정 시점에 특정 토큰의 실제 가격을 찾는 데 도움을 주는 유동성 공급과 매우 밀접한 관련이 있습니다. 마켓 메이커라고 주장하는 사람들 중 일부는 실제로 토큰의 실제 가격을 찾는 데 도움을 주려고 하지 않으며, 이는 생태계에 정반대입니다. 하지만 이러한 문제는 시간이 지나면 해결될 것이며, 그렇게 할 수 있는 기회는 정직하고 올바르게 비즈니스를 운영할 수 있는 자신의 하드코어 경쟁력과 능력에 달려 있다고 생각합니다.

물론 모든 사람에게 높은 도덕성을 유지하라고 요구하거나 모든 사람이 규칙을 따르도록 할 수는 없습니다. 우리 팀에게도 그러한 (윤리적) 요구사항이 있습니다. 내부적으로는 당연히 그렇게 하고 있으며 직원들에게 상당히 높은 기준을 요구하고 있습니다. 하지만 다른 참가자들은 어떨까요? 경쟁자의 경우, 우리는 기본적으로 경쟁자를 선과 악으로 나누는 규칙을 가지고 있으며, 현실은 종종 사람들이 생각하는 것보다 더 복잡하고 회색 속성이 많기 때문에 사람들을 너무 빨리 판단하지 않습니다.

그래서 우리는 좋은 경쟁자의 경우 그들과 함께 공동 투자한다고 생각합니다. 예를 들어, 재단에서 돈을 빌리는데 토큰을 위해 다른 유동성 공급자가 필요한 경우 다른 경쟁사를 서로 추천하기도 합니다. 그런 의미에서 경쟁이 존재합니다. 하지만 대부분의 경우 실제로 업무를 수행할 수 있을 만큼 오랫동안 존재해왔고 시너지 효과가 있다고 생각되는 업체들만 '좋은 경쟁자' 범주에 포함됩니다. 하지만 좋은 경쟁자 범주에 속하더라도 자세히 들여다보면 실제로는 상당히 다른 서비스를 제공합니다. 저희는 엔지니어링에 중점을 두고 무엇보다도 구축에 집중하기 때문에 비즈니스 개발 부문의 인력이 8명 정도에 불과하며, 저까지 포함하면 9명입니다.

솔라나 또는 폴카닷

요안은 이 인터뷰에서 퍼블릭 체인의 미래에 대해서도 이야기했습니다. defiLlama에 따르면 락업 측면에서 이더는 여전히 최고의 체인이며, Yoann은 솔라나가 향후 이더 다음으로 영향력 있는 퍼블릭 체인으로 폴리곤을 대체할 수 있다고 믿습니다.

블록비트: 마지막 질문은 콘센시스가 리네아를 출시했고, 코인베이스가 베이스를 출시했으며 레이어 2가 시장에 등장하고 있다는 점입니다. 모듈형 블록체인은 이더리움을 확장하는 중요한 방법이 되었습니다. 이러한 추세에 대해 어떻게 생각하시나요? 레이어 2 또는 블록체인에서 전략을 세우고 있는 다른 방법이 있나요?

요안: 레이어 2 측면에서는 스타크웨어를 제외한 거의 모든 솔루션에 투자하고 있다는 점을 분명히 말씀드리고 싶습니다. 스타크웨어가 나쁜 솔루션이라는 것이 아니라 우리가 스타크웨어에 대해 알게 되었을 때 이미 200억 달러의 가치를 인정받고 있었고 훨씬 일찍 투자하는 것을 선호했다는 것입니다. 또한, 현재 많은 가치가 주로 거래에서 발생하기 때문에 디파이 분야에서의 선택으로 인해 다양한 레이어 1 및 레이어 2 프로젝트에서 통합 초대를 받는 경향이 있습니다.

코인베이스에 대한 질문은 사실 코인베이스가 수년 전부터 디파이를 지원하고 이 분야를 강화하는 데 관심을 가져왔기 때문에 코인베이스의 움직임에 놀랍지 않다고 생각합니다. 저희에게는 항상 어떤 체인과 통합하고 거래할지 선택해야 하는 딜레마가 있습니다. 저희는 상업적으로 성공적이면서도 업계 전체와 같은 문제, 즉 신뢰할 수 있는 스마트 컨트랙트 개발자를 찾기 어렵다는 문제에 직면해 있습니다.

블록비트: 이더리움으로 돌아가는 움직임이 보이고 있는데, 이더리움은 가장 큰 개발자 커뮤니티를 보유하고 있기 때문에 EVM 호환성이 실제로 중요한 것 같습니다. 예전에는 폴카닷이 두 번째로 큰 개발자 커뮤니티를 가지고 있었지만 지금은 상황이 달라졌습니다. 다음으로 영향력 있는 체인은 어디라고 생각하시나요?

요안: 폴카닷 다음으로 솔라나를 꼽고 싶지만, 솔라나의 개발자들을 생각해보면 해커톤에 참가해 솔라나에서 첫 앱을 만들었다가 앱이 구체적이지 않다고 판단되면 다른 앱으로 넘어가는 팀들이 많아서 수치로 검증하기는 어렵습니다.

작년에 저희는 솔라나에서 해커톤에 참여한 세 팀에 투자하여 개발을 완료했습니다. 따라서 데이터의 신뢰성을 확신하기 어려운 상황을 많이 보게 될 것입니다. 비트코인 기능을 개발하는 많은 팀처럼 다른 팀도 있지만, 앱 개발 측면에서 이더리움은 단언컨대 최고의 플랫폼입니다. 이것이 또 다른 측면입니다. 엔지니어링 측면에서는 어느 정도 진전을 보이고 있지만, 트랜잭션 측면에서는 그렇지 않습니다.