저는 1,825일 동안 암호화폐 펀드를 운영해왔습니다.
Arca는 최근 유동 헤지 펀드에서 외부 자본을 관리하는 5년의 기록을 달성하는 중요한 이정표를 달성했습니다.
다른 산업에서 5년은 긴 시간처럼 보이지 않을 수 있지만, 암호화폐에서는 1년이 일반 5년과 같다는 농담을 자주 하며, 24/7 거래 시간을 고려하면 이는 사실이 아닙니다. 지난 5년 동안 저는 많은 동료들이 암호화폐 자산 관리와 관련하여 약간의 생존 편향을 남기고 왔다가 가는 것을 보았습니다.
CoinDesk 칼럼니스트인 Jeff Dorman은 Arca의 최고 투자 책임자(CIO)로 투자 위원회를 이끌고 포트폴리오 규모 조정 및 위험 관리를 담당하고 있습니다. 그는 Merrill Lynch 및 Citadel Securities를 포함한 회사에서 20년 이상의 거래 및 자산 관리 경험을 보유하고 있습니다.
이 펀드와 Arca 산하의 다른 3명의 펀드를 감독하는 최고 투자 책임자(CIO)로서 저는 좋은 시기와 나쁜 시기, 끊임없는 혁신을 통해 이 산업의 발전을 직접 경험했습니다. 5주년 기념일은 제가 돈 관리와 업계에 대해 배운 것을 되돌아볼 수 있는 자연스러운 타임스탬프를 제공했습니다.
지난 5년간 암호화폐 포트폴리오를 관리하면서 얻은 가장 중요한 5가지 교훈은 다음과 같습니다.
간단히 말해서, 이러한 시장에 투자하는 것은 매우 어렵습니다.
가정 및 위험 모델 조정
이는 아마도 이 시장에 투자한 사람이라면 말할 필요도 없을지 모르지만 투자하기 쉬운 자산군은 아닙니다. 우선, 잦은 호황과 불황은 유동성에 대한 잘못된 감각을 낳고 예상 베타에 대한 묘사가 종종 부정확합니다. 그리고 돌아옵니다. 모든 위험 모델, 예상 손실 대비, 규모 조정 매개변수는 과거 데이터와 상관 관계를 기반으로 하며 놀라울 정도로 빠르게 변화합니다. 이 분야의 대부분의 펀드가 초기 단계의 벤처 펀드인 데에는 이유가 있으며, 이러한 실시간 시장 관련 문제 중 상당수는 관련성이 없습니다. 유동 자금을 관리하는 사람들(우리 같은)에게는 가정과 위험 모델을 끊임없이 조정하는 게임입니다.
속도에 대한 해석
대중적인 믿음과는 달리, 암호화폐 시장이 전 세계적으로 연중무휴 24시간 거래되기 때문에 연중무휴 거래가 반드시 필요한 것은 아닙니다. 매 틱마다 과잉 거래하는 것은 모든 자산 클래스에서 비용이 많이 들며, 추가로 암호화폐 거래를 하면 더 많은 활동을 하도록 유도하는 경우가 많습니다. 그러나 현실은 단편화된 글로벌 투자 환경이 실제로 뉴스와 정보에 반응할 수 있는 더 많은 시간을 제공한다는 것입니다. 시간외 주식 거래와 마찬가지로 뉴스에 즉시 반응하는 봇과 알고리즘은 항상 존재하지만, 이러한 초기 무자비한 반응은 잘못된 경우가 많습니다. 그리고 세계의 3분의 1이 특정 시간에 잠을 자고 있기 때문에 진정한 시장 반응이 나타나기까지는 며칠이 걸리는 경우가 많습니다. 정보의 올바른 해석은 반응 속도보다 훨씬 더 중요합니다.
신중한 문서화가 중요합니다
반면 24시간 연중무휴 근무는 전통시장에서는 볼 수 없는 어려움을 안겨준다. TradFi에서는 최악의 날/주도 결국 끝나게 되므로 시장이 마감된 동안 가격 변동이 흐려지거나 사고 과정에 영향을 주지 않고 재설정하고 결정을 통해 생각할 수 있는 충분한 시간을 제공합니다. 암호화폐에서는 이러한 자연 재설정이 존재하지 않는 경우가 많습니다.
Terra/Luna 이벤트를 예로 들어보겠습니다. 72시간 동안 지속적인 거래와 새로운 정보 흐름을 통해 300억 달러 규모의 생태계 전체가 3일 이내에 풀렸습니다. 우리는 이 기간 동안 돌이켜보면 더 많은 유예 기간이 없었다면 결정을 내리지 못했을 결정을 내렸고, 이후 이와 같은 향후 기간 동안 위험 관리를 더 잘 구현하는 방법을 배웠습니다.
병원에서는 의사가 과로하거나 피곤해서 실수가 자주 발생하는 것이 아니라, 이전 의사가 완전히 문서화하지 못해 전체 정보가 부족한 다음 의사에게 부적절한 인계로 인해 실수가 자주 발생합니다. 암호화폐 자산 관리에는 유사한 지식 전달 및 문서화가 필요합니다.
단기와 장기의 균형
부채 및 주식 시장에서는 조용한 기간(여름, 휴일)으로 인해 가격 상승이 둔화되는 경우가 많습니다. 짧게 유지하는 것은 비용이 많이 들고 배당금과 쿠폰이 계속 축적되어 시장에 더 많은 구매 관심을 추가합니다. 디지털 자산에서는 그 반대입니다. 대부분의 암호화폐 프로젝트는 네트워크 활동을 통해 가치를 창출하기 때문에 시간이 지나면 자산의 모멘텀이 느려지는 경향이 있습니다. 그리고 대부분의 자산에는 현금 흐름이 분배되지 않기 때문에 매도 비용이 최소화됩니다. 따라서 시장이 부진할 때 부정적인 가격 조치가 더 널리 퍼지는 경향이 있어 헤징 및 장기 노출과 관련된 결정이 어려워집니다.
결과적으로 액티브 관리가 패시브 인덱스보다 계속해서 우위를 점하고 있습니다. 규칙 기반 패시브 지수 전략은 이러한 시장의 혁신과 변화를 따라잡을 수 없습니다. 마찬가지로, 이러한 지수는 상당한 양의 알파를 생성하는 변동성을 활용할 수 없습니다. 시간이 지나면서 시장이 성숙해지면서 이러한 상황이 바뀔 가능성이 높습니다. 하지만 우리는 아직 거기까지 도달하지 못했습니다.
좋은 팀을 구성하는 것은 성공의 기본이자 매우 어려운 일입니다.
저는 지난 25년 동안 7개의 금융회사에서 일했습니다. 나는 수천 개의 이력서를 보았고 수백 명의 사람들과 인터뷰를 했습니다. 저는 개인적으로 거의 모든 금융 부서(은행, 무역, 연구, 영업, 비즈니스 개발)에서 일했습니다. TradFi 월스트리트 회사가 나에게 후보자를 요청하면 나는 그들의 요구에 가장 적합한 후보자를 매우 쉽게 찾을 수 있습니다.
업계에 열정적인 인재를 채용하세요
그렇다면 암호화폐 연구 분석가에게 가장 적합한 자질과 자격은 무엇입니까? 최고의 무역 운영 담당자를 만드는 것은 무엇입니까? 투자자 관계를 처리하는 데 가장 적합한 사람은 누구입니까? 암호화폐에서는 여전히 대답하기 쉬운 질문이 아닙니다. 우리 펀드의 처음 몇 년 동안 우리는 얻을 수 있는 것, 즉 일자리를 원하는 사람이 누구든지 가져갔습니다. 급여는 형편없었고 근무 시간은 길었으며 미래는 매우 불확실했습니다. 2018년에 이 업계에서 일자리를 원했던 사람은 누구나 블록체인의 성공에 대한 진정한 열정을 공유했으며 성공하는 데 필요한 업무의 모든 부분을 기꺼이 배우려고 했습니다. 2020년 이전에 이 업계에 합류한 대부분의 사람들은 여전히 이 업계에서 일하고 있으며, 그들의 직무는 실시간으로 발전합니다. 하지만 2021년에는 모든 주요 은행, 증권사, 헤지펀드에서 암호화폐 경험이 전무하지만 앞으로 큰 돈을 벌 수 있는 사람을 내가 원하는 사람으로 직접 선택할 수 있었습니다. 이력서가 쏟아져 들어왔습니다. 이들 직원 중 상당수는 제대로 일하지 못했습니다. 2023년에는 이 업계에서 일하기 위해 무엇이든 할 열정적인 영혼들로 돌아왔습니다.
다들 여러 개의 모자를 쓰고 있어요
이는 연구 분석가가 응용 프로그램의 기능을 테스트하고 현 상태의 재무 모델링에 도전하며 컨퍼런스에서 다른 업계 베테랑과 실시간으로 네트워크를 연결해야 하는 매우 실무적인 비즈니스입니다. 거래자들은 현재의 상관관계에 따라 미국 매크로, 아시아 통화 시장, 암호화폐 관련 온체인 지갑 움직임을 오가며 탐색해야 합니다. 백오피스 직원은 끊임없는 파산, 폐쇄 및 해킹 시도를 헤쳐나가는 동시에 변화하는 규정, 모범 사례 및 LP 요구 사항을 따라잡기 위해 3주마다 새로운 서비스 제공업체를 테스트해야 합니다.
공통 분모는 새로운 논문을 시험하려는 진정한 의지인 것 같습니다. 10명의 주식 분석가에게 동일한 정보를 제공하면 그들은 대체로 동일한 답변을 제공할 것이며 이 답변에 도달하기 위해 동일한 동종 모델링 기술을 제시할 것입니다. 10명의 암호화폐 분석가와 트레이더에게 동일한 정보를 제공하면 완전히 다른 분석을 사용하여 10개의 다른 답변을 제공할 가능성이 높습니다. 이는 참신한 일이며 종종 대규모 알파로 이어지지만 성공을 위해 반복 가능한 공식을 만드는 데 있어서는 어려움을 야기하기도 합니다.
Trade Ops는 가장 중요한 부서입니다.
제가 신용펀드와 주식펀드에서 일할 때 백오피스를 간과했습니다. 그들은 대개 가능한 한 빨리 "진정한" 거래 역할을 맡고 싶어하는 어린 아이들이었습니다. 작업은 기본적인 차단 및 태클이었습니다. 거래가 완료되었는지 확인하고 중개 명세서가 정확한지 확인하고 펀드 관리자가 작업을 수행했는지 확인하십시오.
컴플라이언스 팀은 단순히 존재해야 했기 때문에 존재했습니다. 우리 모두는 규칙을 알고 있었고, 규칙을 준수했으며, 의심스러운 부분이 있으면 컴플라이언스를 확인했지만 대답은 "하지 마세요"라는 것을 알았습니다.
우리는 암호화폐 분야에서 정말 운이 좋을 것입니다.
거래 운영은 암호화폐에서 가장 중요한 단일 작업입니다. 매일 자산을 만져야 하며, 단 한 번의 실수로 회사에 수백만 달러의 손실이 발생할 수 있습니다. 결과적으로 이들은 회사에서 가장 신뢰할 수 있는 사람들이어야 할 뿐만 아니라, 자신들이 사라지더라도 여전히 작동할 수 있는 중복성을 구축해야 합니다. Trade Ops 역할을 맡는 것은 Trade Ops를 그만두는 것보다 더 매력적이며, 이 펀드 비즈니스 하위 집합에서 경력을 쌓은 사람들은 결국 블록체인에 대해 가장 많이 배우게 됩니다.
마찬가지로, 암호화폐에서는 규정 준수가 사후 고려 사항이 아닙니다. TradFi와 달리 직원 대부분이 월스트리트와 완전히 다른 배경에서 왔기 때문에 직원이 규칙을 알고 있다고 가정할 수 없습니다. 지속적인 교육과 모니터링이 필수입니다. 더욱이 준수 책임자는 따라야 할 명확한 규칙이 거의 없기 때문에 규칙을 읽고 준수한다고 가정할 수 없습니다(Gary Gensler가 달리 말했음에도 불구하고). 수탁자이자 법을 준수하는 회사로서 최선을 다하는 것은 엄청난 노력입니다.
매도측면이 좋아지고 있다
전통적인 금융에서는 매도측이 매우 중요한 역할을 제공합니다. 그들은 새로운 거래를 인수하고, 새로운 금융 아이디어를 창출하고, 자본 시장에 가장 잘 참여하는 방법에 대해 회사에 조언하고, 기존 증권 거래를 촉진하고, 신규 및 기존 증권에 대한 연구를 작성하고, 참가자들 사이에 시장 색상을 전달합니다. 풀 서비스 투자 은행과 틈새 브로커/딜러가 모두 존재하지만 원스톱 상점을 사용하든 여러 회사를 통해 서비스를 단편적으로 사용하든 관계없이 서비스 자체가 모두 보장됩니다.
암호화폐의 판매측면은 점점 나아지고 있지만 여전히 믿을 수 없을 정도로 파편화되어 있으며 이러한 서비스 중 상당수가 아직 존재하지 않습니다. 결과적으로 펀드매니저들은 종종 섬에 머물며 자체 거래를 진행하고 자체 자금 조달을 구성하며 처음부터 자체 조사를 수행해야 합니다. OTC 거래 상점의 서면 연구는 양이 크게 증가하고 품질이 향상되어 시장 상태에 대한 필요한 채널 점검을 제공합니다. 그러나 거래 자체는 여전히 거래소 기반(블랙박스)이므로 투자자 간의 자연스러운 축이 부족합니다. 흐름과 활동에 대한 거래 색상은 개선되었지만 정보를 수집할 수 있는 시장 참가자는 적습니다. 아직 완전한 서비스를 제공하는 투자 은행은 없으며 실제로 토큰 출시에 대한 인수 및 자문을 위한 진정한 투자 은행 서비스는 아마도 앞으로 가장 큰 공백일 것입니다.
저는 잘 알려진 월스트리트 자본 시장 도구가 암호화폐 내에서 활용되는 사례가 거의 없다는 사실에 끊임없이 충격을 받습니다. 대부분의 토큰 출시는 처음부터 실패합니다. 낮은 유동성/높은 완전 희석 가치(FDV) 토큰 출시부터 엄청난 가격의 직접 상장, 제대로 작성된 토큰 경제에 이르기까지 – 토큰 발행자(종종 개발자이고 금융 지식이 부족한)는 다른 사람의 도움 없이 계속해서 시장에 나와야 합니다. 이를 가장 잘 수행하는 방법을 아는 사람들은 결과적으로 자산 관리자에게 더 나쁜 투자 기회로 이어집니다.
보관 솔루션, OTC 거래 및 옵션 유동성과 같은 일부 서비스 제공업체는 훨씬 더 좋아지고 있습니다. 그럼에도 불구하고 FTX의 여파로 펀드 관리자 및 감사인과 같은 다른 사람들은 이러한 제안을 철회하고 있어 상황이 더욱 악화되고 있습니다.
기술 및 연구 측면에서 Bloomberg의 암호화폐 서비스가 계속해서 관련성이 없다는 것은 놀라운 일입니다. 적용 범위 목록, 색인 및 모든 기능은 여전히 2017년 기준이며 이 산업이 얼마나 성장하고 발전했는지 고려하지 않았습니다. 다행스럽게도 Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram 등과 같은 신규 업체들이 이 코너를 차지할 만큼 빠르게 혁신했으며 우리는 이들 회사에 감사드립니다. 2023년에는 Bloomberg 터미널에 로그인하지 않고도 암호화폐 펀드를 운영하는 것이 전적으로 가능합니다.
전반적으로 펀드 관리는 판매 측 도구가 부족하여 여전히 어려움을 겪고 있습니다. 매도측면이 개선됨에 따라 자금의 수와 폭도 증가할 것입니다.
투자자 기반이 더욱 스마트해지고 있다
5년 전 펀드를 시작했을 때 우리는 예비 LP를 위한 교육 여정이 느리다는 것을 알고 있었습니다. 우리는 투자하면서 끊임없이 배우고 관심 있는 투자자들을 실시간으로 교육하기 위해 최선을 다했지만, 이 업계에 전념하지 않는 사람이 따라잡을 것이라고 기대하는 것은 현실적이지 않았습니다. 예비 LP의 질문은 우리가 투자하는 대상보다 어떻게 투자하는지에 더 초점을 맞추는 경향이 있었고, 확실히 투자자들의 믿음이 약간 도약했습니다.
오늘로 넘어가면 스크립트가 완전히 바뀌었습니다. LP는 자산 클래스와 투자 분야에 대해 훨씬 더 똑똑해지고 있으며 이를 통해 더 나은 질문을 던지고 있습니다. 어떤 경우에는 LP가 우리가 일상적으로 집중하지 않는 업계의 다양한 영역에 노출되어 있기 때문에 이제 우리보다 더 많은 것을 알고 있습니다. 그렇긴 하지만, 미디어와 "인플루언서" 계정을 통해 쉽게 흘러나오는 나쁜 정보의 양은 계속해서 LP에도 도달하며, 종종 우리가 관련이 없다고 생각하지만 우리 투자자들은 시사적이라고 믿는 특정 관심 주제와 관련하여 우리를 놀라게 합니다.
투자자들이 디지털 자산에 대해 더 잘 이해하게 되면서 그들은 투자에 대해 훨씬 더 많은 통제권을 원하게 되었고 구체성이 높아졌습니다. 이 분야의 자산 관리자들은 DeFi 중심 펀드, NFT 펀드 등 투자자 요구에 따라 고도로 전문화된 펀드를 출시했습니다. Arca를 포함한 많은 자산 관리자는 보다 구체적이면서도 전문적인 팀을 제공하는 "Fund of 1"을 만들기 시작했습니다. 투자를 관리합니다.
2018년에는 전문투자자와 함께 하시길 권해드립니다. 하지만 정보를 쉽게 얻을 수 있고 프로젝트의 UI/UX가 좋아지면 개인 투자자의 연구와 투자를 권장합니다. 그러나 정보 비대칭성이 존재하는 알파를 생성하려면 연중무휴 뉴스 주기, 시장 변동성 및 어두운 규제 환경을 활용할 수 있는 전문 펀드 매니저를 보유하는 것이 여전히 중요합니다.
결론
전반적으로 이 새롭고 혁신적인 공간에서 펀드를 운영하는 것은 믿을 수 없을 만큼 보람이 있으며 향후 5년을 기대합니다. 펀드 매니저들은 암호화폐 전용 기회(수익률 파밍, 에어드롭, 새로운 애플리케이션 테스트)를 활용하는 방법을 찾는 것과 "더 TradFi와 유사해지는 것"과 월스트리트의 모범 사례 채택 사이에서 계속해서 걸을 것입니다.
디지털 자산 분야에서 성공하기 위한 가장 중요한 요소는 미래에 대한 믿음입니다. 우리는 사회를 변화시킬 수 있는 새로운 금융 시스템 구축의 최전선에 서 있다고 믿어야 합니다. 우리는 현 상황에서 혜택을 받는 기존 기업의 반발과 어려움을 충분히 예상하지만, 계속해서 전진하고, 필요한 변화를 위해 싸우고, 필요에 따라 적응한다면 이 산업이 성공할 것이라는 것을 알고 있습니다.
부인 성명:
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벤 쉴러가 편집함.
