이 글은 이더 현재 개발 패턴을 분석합니다.
이 글은 " The Ethereum Investment Framework " 에서 발췌한 것입니다.
작성자: Michael Nadeau 및 토큰 터미널
편집자: Huohuo
최근 비트코인 생태계의 급격한 상승은 일부 경로가 이더 생태계와 겹칠 수 있기 때문에 일부 암호화폐 커뮤니티에서 우려를 불러일으켰습니다. 비트코인 생태계의 상승이 실제로 이더 약화시킬까요? 사실 반드시 그런 것은 아니지만 이더 도 고유한 가치 표현을 가지고 있습니다...
현재 인터넷의 발전이 우리에게 무한한 풍요를 가져다 주었다는 것은 부인할 수 없습니다. 그러나 두 가지 핵심 요소가 누락되었습니다.
- 인터넷 사용자는 디지털 재산권이 없습니다.
- 인터넷에는 사용자의 상태를 기록하고 공유 원장에서 글로벌 거래를 가능하게 하는 신뢰할 수 있는 중립적이고, 공유되고, 안전하고, 허가가 없는 글로벌 회계 시스템이 없습니다.
이 두 가지 점이 블록체인의 핵심 가치 제안이 되었으며, 인터넷 혁명이 진행 중입니다.
01 이더 의 구축은 인터넷의 구축을 반영한다
비트코인은 최초의 퍼블릭 블록체인입니다. 초기에는 이 새로운 기술 혁신을 사용하여 새로운 애플리케이션을 만들고 싶다면 자체 블록체인을 출시해야 했습니다. 예를 들어, Namecoin(P2P 명명 시스템)은 원래 비트코인 네트워크의 포크였습니다. 이 퍼블릭 블록체인 시대는 웹 사이트를 구축하기 위해 자체 서버를 호스팅해야 했던 인터넷 초기 시대와 유사합니다.
2015년에 설립되어 "퍼블릭 블록체인을 위한 지리적 이더"로 탄생한 이더 통해 개발자는 공유 인프라를 활용하여 블록체인 기반 애플리케이션을 보다 저렴하고 효율적으로 구축할 수 있습니다.
그러나 특별한 사용 사례를 위한 애플리케이션을 구축하려면 많은 유연성이 필요합니다. L2 및 애플리케이션별 블록체인으로의 전환으로 인해 사람들은 기본 계층 결제 인프라 이더 하는 이더 "위에" 실행 서비스를 구축하기 시작했습니다.
그래서 이더"네트워크의 네트워크"가 되어가고 있습니다. 인터넷과 같습니다. L2는 공유 인프라를 유지하면서 유연성과 확장성을 지원하는 Taobao 서비스와 매우 유사합니다.
또한 L2의 향상된 확장성은 영지식 증명과 함께 개발되어 공개 블록체인에 개인 정보 보호를 제공합니다. 마치 HTTPS가 인터넷에 암호화를 가져와 전자 상거래를 가능하게 한 것과 같습니다.
이더 의 비즈니스 모델
투자자는 이더 네트워크를 두 가지 다른 것으로 보아야 합니다.
- ETH – 네트워크에 힘을 실어 주고 네트워크 탈중앙화 방식으로 작동할 수 있도록 경제적 인센티브를 생성하는 기본 토큰입니다.
- 이더) - 다른 기업이 애플리케이션을 구축할 수 있도록 "상위" 기본 계층 인프라 역할을 하는 컴퓨팅 네트워크 및 회계 시스템입니다.
1) 데이터 개요
0이 아닌 주소: 지난 8년 동안 누적 합계가 기하급수적으로 증가했습니다. 2023년 9월 30일 기준으로 1억 700만 개가 넘었는데, 이는 1년 전보다 26%, 전 분기보다 4.9% 증가한 수치다.
활성 주소: 3분기 이더 의 일일 평균 활성 주소는 약 400,000개로 전 분기 대비 4% 감소했습니다. 작년 암호화폐 저점에도 유사한 감소가 발생했지만 시장 상황이 개선되면서 신규 사용자가 유입되기 시작했습니다.
일일 평균 거래량: 3분기 이더 의 일일 평균 거래량은 소폭 증가했으며, 네트워크 수요는 계속해서 공급을 초과했으며, 네트워크 규모가 증가함에 따라 L2 네트워크(예: Optimism, Arbitrum 및 Base)가 더 큰 비중을 처리했습니다. L2의 거래량은 지난 몇 년 동안 3438% 이상 증가했으며, 이는 이더 네트워크에서 무어의 법칙의 역할을 강조합니다.
평균 개발자 수: 이더 에서 작업하는 평균 핵심 개발자 수는 3분기에 안정되었습니다. Electric Capital의 개발자 보고서에 따르면 이더 생태계에는 5,946명 이상의 활성 개발자가 있으며, 이는 지난 2년 동안 51% 증가했으며 가장 가까운 경쟁자보다 3배 이상 증가한 수치입니다. 이 수치는 이더 기반으로 구축된 독점 암호화폐 업무 에 대한 기여도를 반영하지 않기 때문에 과소평가되었을 가능성이 높습니다.
일일 평균 가스 사용량: 이더 L1의 블록 공간 수요를 나타내는 지표인 평균 가스 사용량은 일일 거래량과 유사하며 최근 소폭 증가했습니다. 네트워크 설립 이후 가스 한도가 5배 증가했습니다. 블록 공간 요구 사항을 충족하며 이러한 관계는 계속해서 L2 솔루션을 더욱 발전시키고 이더 의 컴퓨팅 리소스를 확장할 것으로 예상됩니다.
평균 거래 수수료: 3분기 이더 의 평균 거래 수수료는 $4.85로 전 분기 대비 46% 감소했습니다. 이는 수요가 많은 시기에 블록 공간 공급이 부족하여 수수료가 급증하는 반면 네트워크는 L2 솔루션과 사이드체인(예: Arbitrum, Optimism, Base 및 Polygon)과 같이 L2를 활용하는 애플리케이션의 거래 비용은 최저 1센트에서 13센트까지이며, EIP4844의 구현으로 4분기에는 비용이 더욱 절감될 것으로 예상됩니다.
ETH 스테이킹: ETH 스테이킹 비율의 증가는 이더 네트워크의 건전한 발전에 매우 중요합니다. 이 지표는 스테이킹 참여가 급격히 상승 따라 네트워크에서 스테이킹 순환 ETH의 비율을 추적합니다. ETH는 현재 긍정적인 실제 지분율(3.6%)을 달성한 유일한 공개 블록체인 네트워크입니다.
ETH 가격: 암호화폐 시장은 매우 반사적이며 ETH 가격은 온체인 지표 와 밀접한 상관관계가 있어 2015년 이후 급격한 연간 변동을 보여줍니다. -깊이 있는 가치평가 분석이 제공됩니다 .
일일 거래량: 3분기에도 거래량이 계속 감소해 전년 동기 대비 56% 감소했으며, 제인 스트리트와 점프 트레이딩의 미국 시장 시장조성 업무 규제 불확실성으로 인해 축소됐다. 암호화폐의 겨울 계속해서 개인 투자자 투자자들은 해당 부문에 대한 관심을 잃었습니다.
TVL(USD): 이더 DeFi 애플리케이션의 TVL은 미화 39억 달러로 전 분기보다 12% 감소했지만 여전히 가장 가까운 경쟁사보다 5.8배 높습니다. TVL의 또 다른 관점은 현재 "관리 중인 자산"의 비율입니다. 해당 계약에 보유된 ETH는 32%로 역대 신고점 기록해 관리 중인 자산의 건전성을 입증했다.
단위 경제학: 2분기 활성 주소당 일일 수익은 전 분기 대비 87% 증가했지만, 2022년 같은 기간 대비 24.9% 감소했습니다. 이는 활성 사용자 일일 수수료 증가가 거래 수수료 증가와 일치함을 보여줍니다. 발생하면 사용자는 온체인 거래의 시간 가치와 민감도로 인해 더 높은 수수료를 지불할 의향이 있습니다.
L2 솔루션을 사용하면 사용자 수수료가 크게 감소하는 것을 확인했습니다. 이런 일이 발생하면 거래량이 기하급수적으로 늘어날 것으로 예상됩니다.
2) 비즈니스 모델
이더 의 경제 및 시장 구조는 탈중앙화 있지만 비즈니스 모델은 단순하고 소액의 계산/정산 수수료를 부과합니다. 다음으로 이더 의 재정 상황을 자세히 분석합니다.
총 수익: 이더 의 거래 수수료는 네트워크에서 사용자가 지불하는 총 수수료를 의미합니다. 향후 애플리케이션에서는 P2P 결제, DeFi 대출, 거래 플랫폼 거래를 포함하여 사용자를 대신하여 수수료를 지불할 것으로 예상됩니다. , 게임 경험, NFT 채굴 등 이더 영역의 모든 사용 블록체인의 운영은 2가지 솔루션을 사용하는 애플리케이션이 궁극적으로 이더 베이스 레이어에서 거래에 대한 데이터를 정산하는 반면, 47% 감소에도 불구하고 네트워크가 수익성을 유지할 수 있게 했습니다. 2분기부터 3분기 수익이 발생합니다.
수익 비용: 이 항목은 거래를 승인하고 네트워크 보안을 보장하여 네트워크에 서비스를 제공하는 공급측(검증인)에게 지불한 금액을 나타내며, 분기 동안 사용자 수수료의 80%가 소각되고 나머지 20%는 우선 수수료 및 MEV 비용.
토큰 인센티브: 토큰 인센티브는 네트워크가 검증자에게 지불하는 블록 보조금을 나타냅니다. 2022년 "합병" 이후 이더 의 보안 수수료는 87% 감소하여 네트워크를 수익성 있는 상태로 만들고 검증자와 패시브에게 혜택을 제공합니다. 보유자에게는 사용자 수수료가 상환됩니다.
토큰 인센티브에 대해서는 다양한 관점 있습니다.일반적인 견해는 네트워크가 검증자에게 지불하는 "수수료"이지만, 검증자가 직접 보상을 지불하지 않는다는 점에서 전통적인 의미의 수수료와는 본질이 다릅니다. 현재 상황은 개념적으로 정확하게 수량화하기 어려울 수 있습니다.
블록스페이스 수익성: 온체인 관점에서 이더 의 이번 분기 순수익은 7,870만 달러로 2분기보다 81% 감소했습니다. 감소에도 불구하고 이더 사용자 수수료가 네트워크 수수료를 초과하기 때문에 여전히 수익성이 있는 유일한 퍼블릭 블록체인입니다. 토큰 인센티브.
03 상대평가: “GDP” 분석
이더 의 가치를 다른 L1 네트워크와 비교하는 한 가지 방법은 "GDP" 분석을 사용하는 것입니다. 이 경우 네트워크의 경제적 기회 또는 GDP를 정량화하고 예측합니다. 블록체인 네트워크의 GDP는 L1 위에 구축된 애플리케이션에서 생성된 모든 수익의 합계입니다.
이러한 관점에서 우리는 L1 블록체인을 네트워크나 회사가 아닌 "국가"로 봅니다. 국가 통화의 강점은 경제/GDP, 재산권 및 법률 시스템(국가의 인프라), 통화 수요(세금 납부, 상품 구매, 서비스 소비, 가치 저장 등)에 따라 달라집니다. )
퍼블릭 블록체인 네트워크에서 L1의 기본 토큰은 네트워크의 통화입니다. 퍼블릭 블록체인 네트워크 내의 재산권과 법률 시스템은 합의 메커니즘, 탈중앙화, 보안, 커뮤니티 및 가치에서 파생됩니다. 국가와 마찬가지로 통화의 강점은 L1 인프라가 지원하는 경제/GDP 및 네트워크 내 서비스에 액세스하기 위한 토큰 수요와 관련이 있습니다.
토큰 터미널에서 클레임 데이터에 따르면 이더 1년 동안 이더리움의 "GDP"는 26억 달러였습니다. 당사의 산업별 연간 매출 구성은 다음과 같습니다.
이더 현재 "GDP"와 TVL(390억 달러) 측면에서 경쟁사를 앞서고 있습니다. 네트워크가 L2 솔루션으로 확장됨에 따라 향상된 처리량과 영지식 개인 정보 보호 솔루션("광대역" + "개인 정보 보호") 수준 성장을 통해 가능해진 순 새로운 사용 사례를 통해 향후 몇 년 동안 경제적 기회(또는 GDP)가 기하급수적으로 확장될 것으로 예상합니다.
ETH 수요와 USD 수요 비교
통화로서의 ETH 개념을 확장하기 위해 우리는 다른 통화에 비해 한 통화의 강도를 분석합니다. 미국 달러는 석유 무역 수요, 조세 등 구조적 필요로 인해 세계에서 강력한 위치를 구축해 왔으며 이는 통화의 상대적 강세를 입증합니다. 달러 자체는 유용성이 없지만 우리가 원하는 것을 얻으려면 달러가 필요합니다.
이더 에서도 동일한 패턴을 볼 수 있습니다. 네트워크에 액세스하려면 컴퓨팅 리소스에 대한 비용을 ETH로 지불해야 합니다. 사용자가 국경을 넘어 스테이블코인을 보내려면 일부 ETH가 필요합니다. DeFi 서비스를 이용하려면 ETH로 결제해야 합니다. 온체인 게임을 플레이하려면 사용자에게 약간의 ETH가 있어야 합니다. NFT를 민트 하거나 구매하려면 ETH가 있어야 합니다. 또한, 이더 네트워크를 보호하고 수익을 얻으려면 일부 ETH를 보유해야 합니다.
우리는 지금도 ETH에 대한 더 많은 수요를 창출하는 새로운 "재담보" 솔루션인 Eigen Layer를 통해 기술 스택의 추가 계층에 경제적 보안을 제공하는 데 ETH가 사용되는 것을 보고 있습니다.
전체적으로 우리는 ETH와 미국 달러와 같은 전통적인 통화 사이의 유사점을 볼 수 있습니다 . 이더 이 글로벌 네트워크 효과를 계속 확장할 수 있다면 네트워크 내 서비스 액세스 요구 사항을 고려할 때 사용자와 기업에서 자산을 보유하려는 강력한 수요가 있을 것이라고 믿습니다.
04 다음 사이클의 도래
암호화폐 사이클에는 세 가지 주요 동인이 있습니다.
- 글로벌 유동성/경기 순환: 이자율 및 통화 정책
- 혁신 주기: 인프라 및 애플리케이션 개발
- 비트코인 반감: 새로운 비트코인 발행이 반감 날짜(이 주기 동안 하루에 발행되는 비트코인 900개에서 450개로 늘어남)
비트코인을 벤치마크로 사용하여 우리는 지난 세 가지 주기 동안 시기와 가격 조치에서 상당한 일관성을 관찰했습니다.
- 사이클당 최고치로부터의 되돌림 비율: 약 80%
- 바닥을 순환하는 데 걸리는 시간: 최고점까지 1년
- 역대 신고점 회복 소요시간 : 2년
또한 각 주기는 ISM 제조업체의 PMI로 측정한 비즈니스 주기의 주기적 변화와 거의 완전히 일치하며, 이는 글로벌 유동성 주기와도 일치합니다.
앞으로 우리는 2024년 4월에 발생할 다음 비트코인 반감 준비하면서 세 가지 요소가 모두 다시 조정될 가능성이 있다고 믿습니다.
05 매년 온체인 가스 소비량
위의 가스 소비량 데이터는 컴퓨팅 인프라로서 이더 의 개발 과정을 보여줍니다. 특히 2017년 DeFi 도입, 2019년 결제 및 담보로서의 스테이블코인, 2020년 NFT, 2021년 브릿지 도입을 통해 당시 이더 의 혼잡을 완화할 수 있었습니다.
앞으로 우리는 이더 의 가스 소비의 대부분이 L2 솔루션에서 나올 것으로 예상하며, 이는 비용이 압축됨에 따라 새로운 사용 사례가 폭발적으로 증가하게 될 것입니다.
06 모듈 블록체인과 통합형 블록체인의 경쟁
우리가 알고 있듯이 이더 결제(L1)와 실행(L2)이 분리되어 있지만 연결된 "네트워크의 네트워크" 또는 "모듈" 기술 스택으로 성숙하고 진화하고 있습니다.
이와 대조적으로 솔라나(3위)는 모놀리식 또는 통합 아키텍처로 운영됩니다. 이 아키텍처에서는 정산과 실행이 함께 이루어집니다.
우리는 이더 성공할 기회가 있다고 생각하며 일부는 Android 및 iOS와 비교합니다. 이 경우 이더 모듈 중요시하고 전 세계 수백 개의 제조업체가 만든 다양한 장치에서 실행되는 Android와 비슷합니다. Android의 유연성과 표현력 덕분에 하드웨어 개발자는 맞춤 운영 체제를 구축하는 데 투자하지 않고도 스마트폰부터 TV까지 무엇이든 만들 수 있습니다.
솔라나는 사용자와 개발자에게 보다 통합된 경험을 제공하고 서로 다른 L2 네트워크를 연결하는 데 필요한 복잡성을 원활하게 연결한다는 점에서 iOS와 비슷합니다. 통합 네트워크인 솔라나는 이더 및 EVM 운영 체제보다 거래 비용이 낮고 처리량이 높습니다. 이를 통해 개발자는 트랜잭션 속도 또는 서로 다른 네트워크 간의 상호 운용성과 관련된 복잡성을 처리할 필요 없이 단일 고성능 플랫폼으로 애플리케이션을 제공하는 데 집중할 수 있습니다. 또한 자산을 연결하거나 일관성이 없는 지갑을 처리하는 번거로움을 제거하여 사용자 경험을 더욱 원활하게 만듭니다.
그러나 우리는 솔라나(Solana)와 같은 대체 아키텍처를 위한 여지가 있다고 믿습니다. 우리는 둘 다 공존할 수 있다고 믿습니다.
07 이더 채택을 위한 촉매제 및 동인
단기(2~3년)에는 확장성, 개인 정보 보호 솔루션, 규제 명확성이 채택을 촉진할 것으로 예상됩니다. 장기적으로 이더 이번 10년 동안 네트워크 채택을 지원하는 몇 가지 순풍이 있습니다.
1) 오픈 소스 기술: 이더 네트워크는 web3 운동의 중심입니다. 오픈 소스 기술의 선두주자로서 새로운 표준을 만들고 구성성과 탈중앙화 통해 차세대 인터넷의 반복을 촉진하고 혁신하고 있습니다. 광범위한 인재 네트워크와 개발 중 신속한 반복의 이점을 누리세요.
2) 인구통계: 현재 세계 최대의 인구통계학적 변화가 미국과 기타 국가의 미래를 형성하고 있습니다. 마지막 베이비붐 세대가 점차 은퇴함에 따라 젊은 세대의 개념과 진로가 전반적인 환경을 점점 더 변화시키고 있습니다.
3) 지갑의 글로벌 배포: web3 제품과 서비스가 향상됨에 따라 기술의 오픈 소스 특성과 스마트폰을 가진 누구나 참여할 수 있다는 사실로 인해 web3 채택이 비선형적으로 확대될 것으로 믿습니다. 현재 세계 인구의 약 83%가 스마트폰을 소유하고 있습니다(6년 전 49%에 비해).
4) 토큰 및 가치의 외부 배포: 이더 과 같은 암호화된 네트워크는 새로운 비즈니스 모델의 기반을 마련합니다. 토큰 배포 메커니즘은 가치 배포를 안내하여 사용자, 제작자 및 공급자에게 더 많은 가치를 제공하고 보다 평등한 소유권 분배를 달성합니다.
5) 인터넷 문화: 우리는 비트코인에는 CEO나 이사회가 없다는 사실을 잊지 않았습니다. 영업팀이나 마케팅팀도 없고 '로드맵'도 없습니다. 그러나 비트코인은 역사상 어떤 회사보다 빠르게 1조 달러의 가치에 도달했습니다. 이는 또한 이더 및 기타 web3 네트워크와 같은 네트워크에 잠재적인 신뢰를 제공합니다.
6) 기관에 대한 신뢰 부족: 갤럽 여론조사에 따르면 미국은 현재 조직화된 종교, 대법원, 공립학교, 신문, 의회, 텔레비전 뉴스, 대통령, 경찰, 세계은행, IMF에 대한 신뢰가 낮은 것으로 나타났습니다. , NATO, 유럽연합, 세계무역기구(WTO) 및 기타 글로벌 기관은 모두 제2차 세계대전 이후 설립되었습니다. 역사는 수십 년간의 상대적인 안정이 단 10년 만에 극적인 변화로 이어질 수 있음을 보여줍니다.
7) 거시경제학: 역사는 또한 현재 종말에 도달한 장기 채무 주기의 존재를 보여주며, 이는 지정학적 혼란이 발생할 수 있음을 나타냅니다. 이 기간은 급격한 사회적 변화를 촉발하고 web3 및 이더 네트워크에 새로운 기회를 가져올 수 있습니다.
8) L2 스케일링 솔루션: 이더 의 결제 네트워크는 여전히 느리고 비용이 많이 들지만 Arbitrum, Optimism, Base 및 Polygon과 같은 L2 스케일링 네트워크와 곧 출시될 EIP-4844의 성장은 트랜잭션 처리량의 대폭상승 예고합니다. Fang 이더 더 넓은 애플리케이션과 더 나은 사용자 경험을 통해 향후 몇 년 안에 10억 명의 사용자에 도달할 수 있습니다.
9) 금융 혁신: 인터넷은 상상할 수 있는 거의 모든 비즈니스 모델을 전복시켰습니다. 그러나 금융 서비스 산업의 비즈니스 모델은 상대적으로 변함이 없습니다. 퍼블릭 블록체인은 금융 시스템 개혁의 원동력으로 여겨지며, 특히 Ernst & Young이 이더 에서 출시한 Nightfall이라는 개인 정보 보호 기반 L2는 기관이 퍼블릭 블록체인으로 마이그레이션하는 촉매제가 될 것으로 예상됩니다.
10) 새로운 인터넷 기반 비즈니스 모델: 이 기사에서 소개한 것처럼 이더 사용자 제어 데이터, 스마트 계약, P2P 상호 작용 및 글로벌 회계 원장을 도입하여 많은 새로운 인터넷 기반 비즈니스 모델을 가능하게 합니다.
08 결론
2021년에는 암호화폐의 총 시총 3조 달러에 이를 것입니다. 공간의 변동성에도 불구하고 우리는 암호화폐가 장기적이고 기하급수적인 채택 주기의 한가운데에 있다고 믿습니다. 따라서 업계가 과거 성장 패턴을 따른다면 다음 채택 주기 동안 총 시총 10조 달러에 도달할 수 있습니다. 단순한 논리와 과거 데이터에 따르면 이 숫자의 50% 이상이 비트코인과 이더(현재 암호화폐 시장의 68.1%)으로 돌아올 수 있습니다. 이더 1~2조 5천억 달러를 포착한다고 가정하면 다음 채택 주기에서 가격은 8,300~20,800달러 범위가 될 것입니다.
결국 이더 강력한 네트워크 효과, 명확한 수익 창출/가치의 외부 분배 및 "합병 후" 고품질 토큰 경제를 입증했습니다. 핵심 팀은 로드맵을 실행할 수 있는 능력을 입증했으며, 이더 생태계/커뮤니티는 스마트 계약 플랫폼에서 본 것 중 가장 강력합니다.
우리는 ETH가 오늘날 암호화폐 생태계에서 최고의 리스크 조정 수익 잠재력을 대표한다고 믿습니다. 투자자는 ETH를 web3의 상승 관점 옵션을 나타내는 인덱스 펀드로 생각할 수 있습니다. S&P 500 지수는 새로운 기업들 사이에서 순환됩니다. 이더 새로운 L2, 애플리케이션 및 프로토콜을 교체합니다. 이더 의 강력한 네트워크 효과를 감안할 때, Google, Amazon, Apple이 인터넷 도입으로 성장한 것과 유사하게 web3 도입으로 ETH의 가치도 성장할 것으로 믿습니다.
