작성자: Cosmo Jiang(포트폴리오 관리자) 및 Erik Lowe(Liquid Strategies 콘텐츠 책임자)
우리는 종종 투자자들로부터 "불장(Bull market) 주기 동안 다양한 토큰이 얼마나 상관관계가 있습니까?"라는 질문을 받습니다.
이에 대한 몇 가지 관점을 제공하기 위해 비트코인 이외의 투자 가능한 토큰이 의미 있는 시장 점유율 가졌던 가장 최근의 두 주기를 분석할 것입니다.
우리는 불장(Bull market) 주기에 두 가지 뚜렷한 단계가 있다는 것을 관찰했습니다. 첫 번째 단계는 비트코인이 시장의 나머지 부분을 능가하는 경향이 있는 랠리의 초기 단계입니다. 두 번째 단계는 알트코인이 시장을 능가하는 경향이 있는 후기 단계입니다.
우리는 첫 번째 단계에서 비트코인의 뛰어난 성과가 다양한 이유의 부산물일 수 있다고 믿습니다. 첫째, 시장에서 가장 널리 공급되고 유동적인 디지털 자산입니다. 2023년에는 비트코인의 일일 평균 거래량이 180억 달러가 될 것입니다. 이에 비해 이더 일일 거래량은 80억 달러입니다. 둘째, 처음 투자자들은 다른 코인에 투자하기 전에 먼저 비트코인을 구매하는 경우가 많습니다. 15년의 실적을 보유하고 있으며 많은 사람들이 업계 자체의 동의어로 간주하는 브랜드입니다.
일부 투자자의 여정은 비트코인으로 끝나지만, 많은 투자자는 암호화폐 토끼굴에 빠지게 됩니다. 비트코인을 넘어 투자 가능한 토큰의 범위는 방대하며, 불장(Bull market) 더 많은 기업가와 개발자가 이 공간에 진입함에 따라 공간 확장을 가속화하는 것으로 보입니다. 두 번째 단계는 투자자들이 종종 새로운 혁신, 즉 2017~2018년 ICO, 2020~21년 DeFi 및 NFT에 의해 주도되는 다양한 사용 사례를 지원하는 고성장 토큰을 찾기 시작할 때입니다. 이 단계는 John Templeton 경이 설명하는 불장(Bull market) 의 "낙관적" 단계 와 일치할 수 있습니다.
다음은 금색으로 강조된 두 단계의 시각적 이미지입니다. 주기의 첫 번째 단계에서 알트코인 시장 점유율 하락한 반면, 총 시총 약간 상승 비트코인의 뛰어난 성과를 나타냅니다. 불장(Bull market) 주기 동안 알트코인의 시장 점유율 약 60~70% 빠르게 상승.
시총 증가 측면에서 비트코인과 알트코인의 실제 수익률을 살펴보고, 각 통화가 암호화폐 시장의 전반적인 성장에 얼마나 기여하는지 살펴보겠습니다.
이러한 주기에서 비트코인은 상승의 첫 번째 단계에서 항상 알트코인을 능가했습니다. 두 번째 단계에서는 알트코인이 비트코인을 크게 능가했습니다. 흥미롭게도, 알트코인은 주기 전반에 걸쳐 비트코인을 능가할 만큼 큰 폭의 마진으로 아웃퍼폼했습니다.
역사적으로 가장 높은 알파 소스 중 하나는 2단계 시작 시 비트코인에서 알트코인으로의 완벽한 타이밍 회전에서 비롯되지만, 이 관계가 항상 사실인 것은 아니며 모든 거래자 에게 완벽한 타이밍 회전도 현실이 아닙니다.
아마도 이 분야에서 알파를 생성하는 가장 실행 가능한 방법은 비트코인보다 몇 배나 더 가치가 높은 근본적인 이유가 있는 알트코인에 대한 지속적인 노출을 유지하는 것입니다.
우리의 논제는 제품 시장에 적합하고 강력한 단위 경제를 통해 실제 수익을 창출하는 알트코인 기본 프로토콜이 주식과 같은 다른 자산 클래스에서 예상되는 것처럼 다음 주기에서 가장 좋은 성과를 거둘 것이라는 것입니다. 모든 주식이 동일하게 생성되지 않는 것처럼 모든 토큰이 동일하게 생성되지는 않습니다. 탁월한 성과는 특정 산업 내에서나 반드시 변덕스럽고 단기적인 투기적 서술을 기반으로 하는 것이 아니라 상황에 따라 달라지기 때문에 토큰 선택은 장기적으로 매우 중요합니다.
이번 사이클에서 지금까지 비트코인은 2.8배, 알트코인은 1.7배 상승했습니다.
블록체인 리스크 캐피탈 현황
작성자: Paul Veradittkit, 매니징 파트너
private equity 거래의 블록체인 융자 2022년 1분기부터 감소세를 보이고 있습니다. 더블록 데이터에 따르면 분기별 융자 및 딜 건수가 감소했다.
평균 거래 규모는 2022년 초 정점에 도달한 이후 크게 감소했습니다.
이 숫자는 융자 라운드 발표를 기반으로 한 것인데, 내 경험상 발표가 1~2분기 정도 지연되는 경향이 있다는 점을 기억하는 것이 중요합니다.
Pantera에서 관찰한 바에 따르면 융자 및 거래 활동의 최저점은 지난 여름에 발생했을 수 있다고 생각됩니다. 최근 우리는 지난 불장(Bull market) 에 진입한 기업가, 업무 성숙하여 잠재적으로 제품 시장 적합성을 찾은 기업가, 또는 올바른 전략을 실행하여 현재 레이즈로 돌아온 기업가에 의해 주도된 거래 활동이 크게 증가한 것을 확인했습니다. 합리적인 가치로 돈을.
불장(Bull market) 기간 동안 우리와 같은 많은 리스크 회사에 추가 자금 조달을 권장하기 때문에 대부분의 사람들이 예상하는 것보다 조금 더 오래 걸릴 수 있습니다. 그래서 2년 동안 자본을 조달하는 대신 3년 동안 자본을 조달했고 이제 우리는 그들이 시장에 다시 돌아오는 것을 보기 시작했습니다.
우리는 딜 활동이 증가함에 따라 지금이 투자하기에 좋은 시기라고 믿습니다. 공개 시장이 계속해서 반등한다면 올해에도 이러한 활동은 계속될 것으로 예상됩니다.
2024년 예측
작성자: Paul Veradittkit, 매니징 파트너
1. 비트코인의 부활과 “DeFi Summer 2.0”
비트코인의 지배력(전체 암호화폐 시총 총액에서 비트코인이 점유율)이 1월 38%에서 12월 약 52%로 상승 2024년 가장 주목받는 생태계가 되는 등 2023년 비트코인이 다시 부활하고 있습니다. 내년에 부활을 촉진하는 세 가지 주요 촉매제가 있습니다. (1) 2024년 4월 네 번째 비트코인 반감, (2) 여러 비트코인 현물 ETF를 승인할 것으로 예상되는 기관 투자자, (3) 기반을 기반으로 하는 프로그래밍 가능한 기능 향상입니다. 프로토콜(예: Ordinals), 레이어 2 및 기타 확장 가능한 레이어(예: Stacks 및 Rootstock) .
인프라 수준에서 우리는 스마트 계약을 지원하기 위해 비트코인 L2 및 기타 확장 가능한 계층이 확산되는 것을 보게 될 것이라고 믿습니다. 비트코인 생태계는 Rust, Solidity 또는 비트코인의 모국어 확장(예: Clarity)을 포함한 최고의 경쟁자와 함께 하나 또는 두 개의 Turing 완전 스마트 계약 언어를 중심으로 통합되어야 합니다. 이 언어는 Solidity가 이더 개발의 "표준"으로 간주되는 것과 유사하게 Bitcoin 개발의 "표준"이 될 것입니다.
우리는 또한 비트코인에 가능한 "DeFi Summer 2.0"의 기본 사항을 확인합니다. 현재 WBTC(Wrapped BTC)의 시총 과 고정된 총 가치(TVL)가 약 60억 달러에 달하는 상황에서 DeFi 공간에서 비트코인에 대한 수요는 분명히 엄청납니다. 오늘날 이더 의 시총 2,730억 달러 중 약 10%가 TVL(280억 달러)입니다. 비트코인 DeFi 인프라가 성숙해짐에 따라 비트코인 DeFi TVL(총 가치 상승 가치)이 현재 3억 달러( 시총 의 <0.05%)에서 비트코인 시총 의 1~2%( 현재 약 100억~150억 달러) 가격으로 상승하는 것을 볼 수 있습니다. . 이 과정에서 최근 등장한 BRC-20 인스크립션 과 Babylon의 L2와 같은 Stake와 같은 아이디어와 같이 이더 의 DeFi 관행 중 상당수가 Bitcoin으로 이전되고 "국내화"될 가능성이 높습니다.
Ordinals에 새겨진 것과 같은 비트코인 NFT도 2024년에 점점 더 인기를 끌 수 있습니다. 비트코인의 더 큰 문화적 인식과 밈 가치로 인해 web2 브랜드(예: 명품 소매업체)는 Tiffanys가 Cryptopunks와 제휴하여 2022년 "펜던트 시리즈"에서 "NFTiff"를 출시한 것과 유사하게 비트코인에서 NFT를 출시하기로 선택할 수 있습니다.
2. 새로운 소비자 사용 사례를 위한 토큰화된 소셜 경험
Web2는 소셜에서 금융으로, Web3는 금융에서 소셜로 이동하고 있습니다. 2023년 8월, friend.tech는 Base L2에서 새로운 형태의 토큰화된 소셜 경험을 개척했습니다. 여기서 사용자는 다른 사람의 X(Fka. Twitter) 계정의 단편화된 " 점유율"을 사고 팔 수 있으며 최고 30,000 ETH TVL (10( 1월에 약 5천만 달러 투자) Arbitrum의 post.tech와 같은 여러 "모방 프로젝트"에 영감을 주었습니다. friend.tech는 트위터 프로필을 금융화하여 SocialFi 공간을 위한 새로운 토큰 이코노미 모델을 성공적으로 개척한 것으로 보입니다.
내년에는 토큰화가(대체 가능 및 대체 불가능 토큰 모두) 소셜 공간에서 더 많은 실험을 통해 소셜 경험을 재구성하는 데 핵심적인 역할을 할 것으로 기대합니다. 대체 가능 토큰은 포인트 및 충성도 시스템의 새로운 형태일 가능성이 더 높은 반면, 대체 불가능 토큰(NFT)은 프로필 및 소셜 리소스(예: 트레이딩 카드) 역할을 할 가능성이 더 높습니다. 둘 다 온체인 거래될 수 있으며 DeFi 생태계에 참여할 수 있습니다.
Lens와 Farcaster는 DeFi와 소셜 네트워킹을 결합한 두 가지 주요 web3 기본 애플리케이션입니다. Blackbird와 같은 프로젝트는 또한 특정 업종(레스토랑 등)의 충성도 프로그램을 위한 토큰화된 포인트 시스템을 홍보하고, 스테이블코인 결제와 토큰화된 리베이트를 결합하여 소비자 경험을 재창조하며, 기능적으로 신용카드 온체인 대안을 제공할 것입니다.
3. 스테이블 코인 및 미러 자산과 같은 TradFi-DeFi "브릿지"의 증가
2023년에는 XRP 판결, 그레이스케일 ETF 소송 승리, 바이낸스 및 FTX 금융 사기 사건에서 정의가 실현되는 등 업계에서 세간의 이목을 끄는 여러 번의 승리를 포함하여 암호화폐 업계에서 많은 법적 조치가 있었습니다. . 동시에 비트코인과 이더 에 대한 기관의 관심과 잠재적인 ETF 승인이 크게 증가했습니다.
2024년에는 ETF뿐만 아니라 토큰화된 실물 자산(RWA) 및 TradFi 금융 상품도 추구하므로 기관 채택이 크게 증가할 것으로 예상됩니다. 즉, TradFi 자산은 DeFi에서 "미러링"되고 암호화 자산은 TradFi 시장에서 노출이 증가하여 두 세계를 더 가깝게 연결하는 TradFi-DeFi "브리지"를 만들어 투자자 유동성과 다양화를 증가시킵니다.
Stablecoin은 TradFi와 DeFi 세계 사이의 가장 중요한 연결 고리 중 하나가 될 것이며, USDC 및 PYUSD와 같은 스테이블 코인은 포트폴리오 옵션 및 결제 수단으로 더 폭넓게 수용될 것입니다. Circle은 2024년에 IPO를 고려하고 있다고 하며 , USD가 아닌 스테이블코인, 특히 Circle의 EURC, GBP, SGD, JPY Stablecoin과 같은 유로 기반 스테이블코인의 발행 및 사용이 증가할 수도 있습니다. 이러한 스테이블코인 중 일부는 국가 지원 행위자에 의해 출시될 수 있습니다. 이는 또한 온체인 법정화폐 FX 시장의 성장으로 이어질 수도 있습니다. 토큰화된 국채는 Ondo 와 같은 플랫폼을 통해 8억 달러가 토큰화되는 등 이미 관심을 끌었습니다.
4. 모듈 블록체인과 영지식 증명의 교차수분
모듈 블록체인과 ZKP의 개념은 최근 Celestia 메인넷 출시, Espresso의 Arbitrum 통합, RiscZero의 오픈 소스 Zeth 증명기, Succinct의 ZK 마켓플레이스 출시 등 지난해 크게 성숙해졌습니다. 흥미로운 추세는 ZK 공간의 기업들이 코프로세서, 개인 정보 보호 계층, 증명 시장 및 zkDevOps와 같은 특정 업종에 초점을 맞춰 "모듈"하면서 이 두 가지 이야기가 어떻게 결합되는지입니다.
내년에는 영지식 증명이 모듈 식 블록체인 스택의 다양한 구성 요소 간의 인터페이스가 되면서 이러한 추세가 계속될 것으로 예상합니다. 예를 들어, Axiom의 ZK 보조 프로세서는 ZKP를 활용하여 기록 상태 증명을 제공하며, 개발자는 이를 사용하여 DApp에서 계산을 수행할 수 있습니다. ZKP가 이러한 다양한 제공자 간의 공통 인터페이스가 되면서 우리는 스마트 계약 구성성의 새로운 시대를 보게 될 것입니다. 이는 DApp을 구축하는 개발자에게 더 큰 유연성을 제공하고 블록체인 스택에 대한 진입 장벽을 낮춥니다. 소비자 측면에서 ZKP는 ZK 기반 탈중앙화 ID 형태와 같이 신원 및 개인정보를 보호하는 방법으로 더 많은 사용 사례를 보게 될 것입니다.
5. AI 및 DePIN과 같은 보다 컴퓨팅 집약적인 애플리케이션이 체인에 있습니다.
탈중앙화 애플리케이션의 확장성 문제를 해결하기 위해 대량 시간, 노력, 자본이 투자되었습니다. 오늘날 대부분의 확장성 문제는 해결되었습니다. 이더 L2의 가스 수수료는 $0.02 미만(이더$11.5와 비교)이며, Solana의 수수료는 심지어 3~4배 더 낮습니다.
이러한 추세가 내년에도 계속됨에 따라 우리는 계산 비용이 많이 드는 애플리케이션(애플리케이션이 기가바이트의 RAM을 소비할 수 있음)이 가까운 미래에 온 온체인 에서 더욱 경제적으로 실행 가능해질 것이라고 믿습니다. 여기에는 온체인 인공 지능 시스템, 탈중앙화 물리적 인프라 네트워크(DePIN), 온체인 지식 그래프, 완전한 온체인 게임 및 소셜 네트워크와 같은 수직 애플리케이션이 포함됩니다. 이 모든 것은 온체인 데이터 경제를 근본적으로 재구성하여 사용자와 개발자가 부담스러운 가스 요금과 컴퓨팅 성능에 대한 엄격한 제약에서 벗어나 경험을 크게 향상시킬 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.
훨씬 저렴한 온체인"컴퓨팅"을 활용할 수 있는 계산 비용이 많이 드는 프로젝트의 예로는 Solana에서 탈중앙화 Google 지도를 만드는 Hivemapper, 탈중앙화 기계 학습 플랫폼을 만드는 Bittensor, ZKML 및 AI에서 분산형 머신러닝(ML) 플랫폼을 만드는 Modulus Labs 등이 있습니다. NFT 아트를 생성하기 위해 The Graph의 온체인 지식 그래프 이니셔티브와 Realmsverse는 Starknet에서 온체인 게임 세계와 전설을 만듭니다.
6. 퍼블릭 블록체인 생태계와 애플리케이션 체인의 "허브 앤 스포크" 모델 통합
지난 몇 년 동안 인프라 프로젝트가 급증했습니다. 일반적인 기술 분류는 레이어 1(L1)과 레이어 2(L2)이지만 사용자 경험 측면에서는 큰 차이가 없습니다. 이는 일반 퍼블릭 블록체인의 경우 특히 그렇습니다. 오늘날 Solana 또는 Avalanche와 같은 L1은 사용자, 프로젝트 및 볼륨 측면에서 Arbitrum 또는 zkSync와 같은 L2의 직접적인 경쟁자입니다.
이러한 동질성을 통해 유동성은 일반 퍼블릭 블록체인에서 중앙 집중화되는 힘이 되어 Arbitrum, Optimism 및 Solana와 같은 대규모 기존 플레이어에게 혜택을 주며, 현재 4대 생태계가 전체 고정 가치(TVL)의 약 90%를 차지하고 있습니다. 소규모 생태계는 우위를 유지하고 효과적으로 "애플리케이션 체인" 또는 "섹터 체인"이 되기 위해 특정 분야(예: 소셜, 게임, DeFi)에 노력을 집중해야 합니다. TVL의 상위 10개 L2 중 3개(dydx, Loopring, Ronin)는 실제로 단일 수직 필드에 초점을 맞춘 애플리케이션 체인입니다. Base 및 Blast와 같은 더 작고 새로운 L2 체인의 TVL "침입"은 단일 "킬러 앱"(예: 각각 friend.tech 및 Blur)에 크게 의존하여 숫자로 교두보를 구축합니다.
또한 대부분의 주요 일반 퍼블릭 블록체인은 애플리케이션 체인이 이러한 퍼블릭 네트워크의 유동성을 활용하고 시스템 궤도에 있는 생태계에 배치할 수 있도록 애플리케이션 체인 툴킷(OP Stack, Arbitrum Nitro, StarkEx 등)을 출시했습니다. 결과적으로 우리는 주변에 많은 애플리케이션별 "스포크"가 있는 중앙 "허브" 역할을 하는 일부 일반 공개 블록체인이 있는 "허브 앤 스포크" 모델을 보기 시작했습니다. 2024년에는 Caldera, Conduit, Eclipse와 같은 "허브 앤 스포크" 이니셔티브를 활용하는 주요 Aggregation-as-a-Service 공급업체를 주목할 가치가 있을 수 있습니다.
결론적으로
2024년에 접어들면서 우리는 최악의 베어장 (Bear Market) 이겨냈고, 지난 1년 반 동안 목격한 일련의 잔인한 충돌의 페이지를 넘기고 새로운 사용 사례를 탐색하기 시작할 준비가 되었습니다. 오늘날 우리는 암호화폐가 더 이상 금융화에 관한 것이 아니라 블록체인을 사용하여 소비자, 소셜 및 개발자 경험을 재정의하는 방법에 대한 더 넓은 개념이 되는 변곡점에 있습니다. 우리가 탈중앙화 기술을 사용하여 디지털 문화를 재구성함에 따라 올해 이 신흥 산업의 미래가 어떻게 될지 기대됩니다.
그때와 지금 :: 이번 랠리 VS 이전 최고점
Ken Rogoff는 Why This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly라는 멋진 책을 썼습니다. 겸손하게 책을 읽고 내 자신의 경험에 대해 생각해 본 후 "하지만 이번에는 너무 다르다"는 느낌을 받았기 때문에, 제가 본 차이점 중 일부를 공유하려고 합니다.
이번 집회는 이전 집회와 확연히 달랐다.
2021년 정점에는 상위 코인이 대거 유출되었습니다. 2017년 ICO 주도 열풍이 최고조에 달했을 때 상위 20개 토큰 중 14개가 빠르게 상위 20위 밖으로 떨어졌습니다. 그들은 멀리 떨어졌습니다. 하락하는 코인 중 13개는 현재 시총 총액 기준으로 평균 123위를 기록하고 있습니다. (트론은 상위 20위권에서 탈락했다가 복귀한 유일한 프로젝트였습니다.) 돌이켜보면 이는 비생산적인 토큰에 대한 투기적 거품이자 과대광고였다고 말할 수 있습니다.
2017년 상위 20위권에 들지 못한 14개의 코인은 모두 이전 정점에 존재하지 않았던 코인으로 대체되었습니다. 그건 미친 짓이야. 순수한 창조적 파괴.
이번 랠리에서 흥미로운 점은 변화가 거의 없다는 것입니다. 이는 이전 사이클과 완전히 반대되는 것입니다.
이번에도 시총 의 83%를 차지하는 상위 6개 기업은 모두 똑같다. 상위 10개 중 8개는 동일하다. 상위 20위 안에는 14개의 코인이 남아있습니다.
이 모든 주기를 통해 비트코인은 변함이 없었습니다. 세 목록 모두에 토큰이 6개뿐입니다(위에서 금색으로 표시됨). Litecoin 출시 이후 12년 동안 Litecoin, XRP/Ripple, 이더 및 Bitcoin Cash 등 4개의 코인만이 2위를 차지했습니다. 비트코인 캐시는 하루 동안만 보관됩니다! 비트코인은 항상 챔피언 벨트를 차지해 왔습니다.
우리는 2022년 동안 이 아이디어에 대해 여러 번 이야기했습니다. 이러한 하락의 규모는 이전 베어장 (Bear Market) 과 유사하지만 블록체인이 실존적 위기에 직면하지 않는다는 점에서 독특합니다. 대부분의 가격 변동은 나쁜 행위자로 인한 레버리지와 헤드라인에 의해 주도됩니다. 그렇기 때문에 동일한 프로젝트가 다시 나오는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 그들의 쇠퇴는 좋은 프로젝트가 아니기 때문이 아니라 시장 전체에 대한 공감 때문이다. 솔라나가 특히 좋은 예입니다.
블록체인의 세 가지 스타일
블록체인의 세 가지 주요 특징인 비트코인, 이더 및 기타 모든 프로젝트의 조합을 추상화하면 주기를 볼 수 있습니다.
가장 먼저 주목해야 할 점은 이더 점유율 2017~18년 창립 이후 상당히 안정적이라는 것입니다. 유일한 주요 하락세는 Solana 및 Avalanche와 같은 경쟁 레이어 1 하이퍼 확장형 블록체인이 상당한 시장 점유율 얻었을 때인 2020-21년 불장(Bull market) 동안이었습니다.
변동하는 것은 비트코인과 기타 사항입니다.
최초의 비비트코인 토큰 중 하나이자 Pantera의 첫 번째 리스크 Ripple과 XRP 토큰은 2017년 5월 17일 전체 시장의 27%로 급등했습니다.
아래 차트는 2016년 이후 최근 비트코인 시장 점유율 극심해지는 동안 블록체인의 세 가지 주요 문제를 보여줍니다.
2018년 1월 비트코인과 이더 시장 점유율 사상 최저 수준이었을 때 비비트코인 + 이더 점유율 55%였습니다.
