물리적 측면에서 네트워크 활동은 여전히 낮지만, 체인, 특히 거래소로 전송되는 자금의 양은 이전 상승 사이클과 유사하게 여전히 강세를 유지하고 있습니다.
사이클 포지셔닝
첫 번째 차트는 지난 사상 최고치 이후 BTC의 가격 성과를 평가한 것입니다. 이 경우, 투자 심리가 최고조에 달했던 2021년 4월(코인베이스 직상장)을 더 나은 기간 해석을 위해 사상 최고치로 간주했습니다.
역사는 놀라움과 운율이 맞물려 있으며, 지난 3번의 사이클에서 비트코인의 성과는 놀라울 정도로 유사했습니다. 현재 사이클은 2016~2017년과 2019~2020년보다 약간 앞서고 있는데, 이는 부분적으로는 2023년이 매우 강한 해이기 때문입니다.
사이클 2: 사상 최고치 대비 45.7% 하락
사이클 3: 사상 최고치를 하회하는 43.6퍼센트
현재 주기: 역사적 최고치보다 37.3% 낮음
그러나 현재 사이클에서는 지역 고점 대비 조정폭이 여전히 상대적으로 얕아 더 높은 수준의 회복력을 확인할 수 있습니다. 현재까지 가장 큰 되돌림은 2023년 8월의 -20.1%였습니다.
조정이 심할 때 거래된 일수의 비율을 비교해보면 이러한 인사이트가 더욱 뚜렷해지는 것을 알 수 있습니다:
생성 후 2011년까지: 164~294일(55.7%)
2011~2013년: 352~741일(47.5%)
2015~2017년: 222~1066일(20.8%)
2018~2021년: 514~1056일(48.7%)
그럼에도 불구하고 최근 몇 주 동안 시장이 현물 ETF의 새로운 개발 사항을 소화하면서 가격 모멘텀이 감소하고 있습니다.
여기서는 두 가지 주요 온체인 가격 수준을 살펴봅니다:
단기 보유자 비용 기준(38.3만 달러)은 신규 수요에 대한 평균 인수 가격을 설명합니다.
실제 시장 평균 가격(33.3달러)은 활성 투자자의 비용 기준을 모델링합니다.
상승 추세에서는 보통 단기 보유자 비용 기준이 지지선으로 다시 테스트되지만, 이 수준 아래로 결정적으로 떨어지면 실제 시장 평균 가격을 고려해야 합니다. 진정한 시장 평균 가격은 비트코인 시장의 '중심점'으로, 종종 강세장과 약세장을 구분할 수 있습니다.
회복과 GBTC 공급 과잉의 만남
기본적인 "실현된 시가총액" 지표를 통해 주기별 자본 유출의 심각성과 회복 기간을 평가할 수 있습니다.
실현 시가총액은 이전 최고치인 4,670억 달러에서 5.4%에 불과하며, 현재 강력한 자본 유입을 경험하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 회복 속도는 이전 사이클에 비해 상당히 느린데, 이는 아마도 GBTC 차익거래와 같은 도전적인 거래로 인한 상당한 공급 과잉 때문일 것입니다.
이번 사이클에서 실현된 시가총액은 역대 가장 느린 속도로 회복되었습니다.
2012-13 사이클: 일 0.22% 상승
2015-16 사이클: 하루 0.09%
2019-20 사이클: 하루 0.17%
2023-24 주기: 하루 0.05%
이러한 현상은 부분적으로 그레이 GBTC 상품의 높은 상환률에 기인합니다. 폐쇄형 신탁인 GBTC는 2021년 초에 트레이더들이 순자산 가치 프리미엄 차익거래를 청산하려고 시도하면서 661,700 BTC라는 엄청난 금액을 모았습니다.
수년간의 심각한 순자산 가치 할인(2%의 매우 높은 수수료)으로 거래된 후, 현물 ETF로 전환하면서 대대적인 리밸런싱 이벤트가 발생했습니다. ETF가 도입된 이후 약 115,600 BTC가 GBTC ETF에서 상환되어 시장에 상당한 역풍을 일으켰습니다.
ETF 코인 사재기는 멈추지 않습니다.
강력한 랠리와 매도 뉴스, 역동적인 시장 속에서도 대다수의 코인 보유자들은 침착하게 파도를 타고 있는 것으로 보입니다. 이 '마지막 활성 공급량' 지표는 수년 동안 유지된 유동성 공급량의 비율을 측정합니다.
1년물과 2년물 거래량이 약간 감소한 것을 볼 수 있으며, 이 중 상당수는 GBTC와 관련이 있지만 모두 GBTC와 관련된 것은 아닙니다. 이는 최근 몇 주 동안 상당한 양의 오래된 공급이 이동했음을 시사합니다.
그러나 절대적인 측면에서 볼 때, 대다수의 BTC 보유자는 안정적으로 유지되고 있으며, 다양한 통화 연령대의 보유 비율은 이전 최고치를 약간 밑돌고 있습니다:
1년 전: 69.9% 이상
2년 이상: 56.7퍼센트
3년 이상 전: 43.8%
5년 이상 전: 31.5%
2023년 46번째 주간 보고서에서는 '스토리지 공급량'과 '활성 공급량'에 대한 몇 가지 지표를 소개하고 비교했습니다. 당시에는 휴면, 비활성, 유동성이 낮은 비트코인이 우세한 것으로 나타나 두 지표 사이에 상당한 차이가 있음을 알 수 있었습니다.
올해에는 '활성 공급'의 모든 지표가 크게 증가하면서 이러한 차이가 좁혀질 수 있다는 첫 징후를 확인했습니다. 이는 앞서 언급한 구화폐 매도의 증가와도 일치합니다.
이는 2022년 12월 항복 이벤트 이후 가장 큰 활동 증가를 촉발했습니다. 이는 일부 투자자들이 장기 비트코인 보유량을 일부 처분하면서 코인 판매가 증가했다는 위의 분석을 다시 한 번 뒷받침합니다.
그러나 거시적인 맥락에서 볼 때, 활동량은 여전히 수년래 최저치에 근접해 있으며, 이는 대부분의 공급이 타이트하게 억제되어 현물 가격 상승을 기다리거나 변동성 증가를 지출의 동인으로 삼고 있음을 시사합니다.
온체인 및 거래소 활동
비트코인의 온체인 활동을 평가하면 네트워크의 건전성, 채택, 성장에 대한 중요한 인사이트를 얻을 수 있습니다. 그러나 가격 강세에도 불구하고, 활성 개체 수가 하루 219,000개로 주기적으로 최저치를 기록하는 반직관적인 현상이 나타나고 있습니다.
이는 비트코인 가격의 급격한 상승에도 불구하고 비트코인 사용자 증가가 이를 따라가지 못했다는 것을 의미할 수 있습니다.
이는 많은 참여자가 비트코인 주소를 재사용하면서 서수 및 모토 관련 활동이 증가하여 '활성 개체' 수가 감소했기 때문입니다(이중 계산하지 않음).
반면, 매일 약 77억 달러의 경제 거래가 처리되는 등 송금 규모는 여전히 매우 견고합니다. 활성 법인 수와 이체량 증가율의 차이는 시장에서 활동하는 대형 법인의 수가 증가하고 있으며, 법인당 평균 거래량이 거래당 263,000달러로 치솟았다는 점을 강조합니다.
이는 기관 투자자와 자본 흐름이 증가하고 있음을 나타냅니다.
거래소는 계속해서 거래 활동의 주요 장소가 되고 있으며, 입출금(D&D) 거래량은 하루 68억 달러로 크게 증가했습니다. 거래소 관련 입출금 활동은 이제 전체 온체인 거래량의 약 88%를 차지합니다.
현재 거래소 입출금 거래량은 2021년 강세장의 최고점과 비슷한 수준이며, 최고점 대비 68거래일(1.5%) 차이에 불과합니다(30D-SMA 방법론 기준).
이는 시장 참여자들 사이에서 비트코인에 대한 관심이 확대되고 있음을 다시 한 번 강조합니다.
거래소 트래픽의 증가는 차익 실현을 동반했습니다. 아래 차트는 거래소의 통화당 평균 수익(또는 손실)을 보여줍니다.
ETF 투기가 절정에 달했을 때 이 지표의 평균 수익은 3,100달러에 달했으며, 이는 2023년 4월 랠리가 정점에 달했을 때 도달한 수준입니다. 이는 2021년 강세장이 절정에 달했을 때의 평균 수익인 10,500달러에 비하면 여전히 낮은 수준이며, 의미 있게 하락하기 시작했습니다.
결론
9개의 현물 비트코인 ETF의 승인은 디지털 자산의 획기적인 사건으로, 기관 자본이 공개적으로 자산 클래스에 유입된 것입니다. 심각한 공급 과잉 문제에도 불구하고 투자자들이 오랫동안 의문을 품어왔던 GBTC ETF 상품의 리밸런싱을 진행하면서 자본 유입이 가속화되고 있습니다.
체인 내 교환 거래 흐름의 가치도 2021년 강세장의 정점에 도달했으며, 평균 전송 가치의 규모는 점점 더 많은 기관 및 대규모 자본 투자자의 존재를 알리고 있습니다.
