지난 한 달 동안에만 수십억 달러가 이더파이와 퍼퍼 등 새로운 이더리움 기반 유동성 재가설 프로젝트에 쏟아져 들어갔는데, 이들은 탈중앙화 금융(DeFi) 트레이더가 선택하는 자산으로 리도의 담보 이더(stETH) 토큰을 대체하기 위해 경쟁하고 있는 신흥 플랫폼입니다.
이러한 추세의 중심에는 지난 6월 새로운 '재가설' 시스템을 선보인 아이겐레이어(EigenLayer)라는 새로운 프로토콜의 개발이 있습니다. 이 플랫폼은 블록체인 애플리케이션과 네트워크가 이더의 보안 시스템을 빌릴 수 있는 솔루션을 구축하고 있으며, 이번 달 24시간 동안 10억 달러 이상의 신규 예치금을 유치했습니다. 디필라마에 따르면 현재 총액은 70억 달러 이상으로, 이는 이 플랫폼에서만 유통되는 이더리움(ETH)의 1.5% 이상을 모았다는 의미입니다.
재담보화는 이더의 지분 증명 네트워크에서 빌린 보안을 사용하여 블록체인 프로토콜과 네트워크를 보호하는 방법을 제공합니다. 아이겐레이어의 이더 예치금은 다른 프로토콜로 '재담보화'될 수 있으며, 이는 자체 지분 증명 네트워크를 구축할 필요가 없음을 의미합니다.
투자자들은 기존 이더 담보보다 더 높은 이자율을 약속하기 때문에 아이겐레이어에 몰려들었습니다. 그러나 이 플랫폼의 최근 성장은 사용자를 대신해 재가설 과정을 간소화한다고 주장하는 이더파이, 퍼퍼, 스웰과 같은 제3자 '유동성 재가설 프로토콜' 덕분이기도 합니다.
이러한 유동성 재가설 플랫폼은 사용자와 아이겐 레이어 사이의 중개자 역할을 하며, 사용자의 예치금을 아이겐 레이어에 "재가설"하고 그 대가로 새로 생성된 LRT를 전달하여 사용자가 예치금이 재가설에 사용되는 동안에도 거래를 계속할 수 있도록 합니다.
LRT는 사용자의 예치금을 EigenLayer에 예치한 것으로, 담보 이자를 축적하고 기본 가치로 다시 교환할 수 있으며, LRT는 디파이에서도 사용할 수 있으므로 사람들은 더 큰 수익을 위해 LRT를 빌리고 교환할 수 있습니다.
LRT의 편리함 외에도 최근 유동성 재가설 플랫폼의 진정한 매력은 사용자가 향후 토큰 에어드랍에 참여할 수 있는 자격을 얻을 수 있는 보상인 '포인트'입니다. 포인트의 금전적 가치는 모호하지만, 사용자가 높은 레버리지가 수반되는 거래 전략을 통해 포인트를 극대화할 수 있는 Pendle과 같은 완전히 새로운 애드온 플랫폼 생태계를 탄생시켰습니다.
포인트, 고수익, 고위험 거래 전략의 복잡한 시스템은 2021년을 연상시키는 '수익률 농장'과 고수익에 대한 추격이 디파이의 호황과 불황을 촉발했으며, 업계는 아직 완전히 회복하지 못하고 있습니다. 일부 전문가들은 유동성 재가설의 위험성을 경계하는 반면, 이 기술을 지지하는 사람들은 과대광고 이상의 실질적인 실체가 있다고 주장합니다.
스테이킹 101
유동성 재가설은 이더리움 담보 산업에서 지난 2년간의 성장을 기반으로 합니다.
이더는 90만 명 이상의 검증자에 의해 운영되며, 검증자는 전 세계 사람들이 이더토큰을 네트워크에 고정하여 체인을 보호하는 주소입니다. 담보 토큰은 꾸준히 이자가 발생하지만, 일단 네트워크를 운영하는 데 사용되면 대출이나 다른 유형의 투자와 같은 다른 용도로는 사용할 수 없습니다.
이러한 제한으로 인해 '유동성 담보'가 등장하게 되었습니다. Lido와 같은 서비스는 사용자를 대신해 유동성을 담보로 제공하고, 사용자의 기본 예치금을 나타내는 "유동성 담보 토큰(LST)"을 제공합니다. Lido의 담보 이더리움(stETH) 토큰과 마찬가지로 LST는 일반 담보 이더리움(현재 약 3%)처럼 이자를 받지만, 투자자는 이 토큰을 담보로 대출하여 추가 수익을 얻을 수 있는 탈중앙 금융에서도 사용할 수 있습니다.
유동성 담보 산업은 지난 몇 년 동안 급성장했습니다. 현재까지 가장 큰 유동성 담보 계약인 Lido는 250억 달러가 넘는 예치금을 보유하고 있습니다. 담보 이더리움(stETH) 토큰은 네트워크에서 가장 규모가 큰 대출 프로토콜에서 일반 이더리움보다 더 많은 거래량을 기록하고 있습니다.
유동성 담보에서 유동성 재담보로 2.
이더리움에 재담보를 도입해 많은 관심을 받고 있는 새로운 프로토콜인 아이겐레이어에서도 유동성 담보와 유사한 추세가 나타나고 있습니다.
재가설로 구동되는 브리징 프로토콜을 개발 중인 Omni Labs의 CEO인 오스틴 킹은 "아이겐레이어는 기본적으로 다른 네트워크가 이더의 보안을 사용해 부트스트랩할 수 있는 도구를 구축하는 것입니다."라고 설명합니다.
투자자들은 이더리움에 대한 추가 보너스로 이더리움을 보호함으로써 얻는 이자와 이더리움의 보안을 차용한 재가설화된 AVS(액티브 검증 서비스)를 사용함으로써 얻는 가설화된 이자, 즉 이더리움에 대한 추가 이자를 얻기 위해 EigenLayer를 선택 했습니다.
아이겐레이어에 따르면 이러한 AVS에는 이더 기반 레이어 2 네트워크로 전환 중인 레이어 1 블록체인 셀로, 아이겐레이어의 자체 데이터 가용성 서비스인 아이겐DA, 서로 다른 블록체인 네트워크가 서로 통신할 수 있도록 브리징 인프라를 구축하는 옴니가 포함될 것이라고 합니다.
그러나 이 시스템에는 단점이 있는데, 한 가지 주요 문제는 입금 후 EigenLayer를 통해 재가상화된 토큰을 탈중앙 금융에서 사용할 수 없다는 것입니다. 이러한 락인 메커니즘은 수익을 극대화하려는 투자자에게는 큰 단점이 될 수 있습니다.
따라서 유동성 재가설이 만들어졌는데, 이는 본질적으로 아이겐 레이어를 위해 설계된 유동성 담보입니다.
유동성 재가설 프로토콜은 예치금(예: stETH)을 받아 아이겐레이어를 통해 재가설한 다음, 추가 포인트와 기타 보상을 얻기 위해 DeFi에서 사용할 수 있는 pufETH, eETH, rswETH와 같은 "유동성 재가설 토큰"을 발행합니다.
개발자들은 "이는 기본적으로 담보 이더리움의 가치 제안으로, 검증 노드를 설정하는 번거로움 없이 담보 이더리움의 이점을 누릴 수 있습니다."라고 설명합니다. 뿐만 아니라 이러한 AVS 네트워크와 함께 제공되는 모든 보상에 대한 보상도 받을 수 있습니다."
3. 인센티브화된 플레이
퍼퍼의 pufETH, 이더파이의 eETH, 스웰의 rswETH 및 기타 유동성 재담보화 토큰(LRT)은 디파이의 차세대 대형 자산으로서 리도의 stETH와 경쟁하고 있습니다. 이를 위해 이들은 현재 디파이의 인센티브 모델인 포인트로 눈을 돌렸습니다.
아이겐레이어는 수십억 개의 예금을 받았지만, 아직 AVS가 활성화되지 않았기 때문에 예금자들은 예치금에 대한 이자를 받지 못하고 있습니다. 현재 토큰을 아이겐레이어에 예치하는 주요 인센티브는 투자자들이 향후 확정된 아이겐레이어 에어드랍을 받을 수 있기를 기대하는 모호하게 정의된 가상의 포인트라고 할 수 있습니다.
"퍼퍼 파이낸스의 CEO 아미르 포루자니는 지난달 코인데스크와의 인터뷰에서 "아이겐레이어는 아직 출시되지 않았고, 재가설도 없다"고 지적했습니다. "현재 그들이 가진 유일한 인센티브는 포인트뿐이며, 이는 기본적으로 포인트의 미래 가치에 대한 투기입니다." 퍼퍼를 비롯한 주요 유동성 재가상화 계약은 초기 투자자에게 추가 인센티브로 자체 포인트를 제공하기 시작했습니다.
포인트 거래소를 중심으로 새로운 서비스도 등장하여 동일한 토큰을 반복적으로 담보로 제공하는 위험한 거래 전략을 장려하고 있으며, 이는 더 높은 미래 수익을 희생하는 대신 프로토콜에 대한 노출을 증가시킵니다.
이러한 프로토콜 중 하나는 유동성 재담보화 토큰을 수익 토큰과 원금 토큰으로 분리하여 레버리지 거래를 가능하게 하는 펜들(Pendle)입니다. 펜들의 상품 중 하나는 이더파이의 eETH토큰 예치를 허용하며, 사이트의 광고에 따르면 45배의 이더파이 포인트 및 아이겐레이어 포인트 15배.
이 포인트는 여전히 투기성이 높지만, 유동성 재가설 예치금에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 보입니다. 디파이라마에 따르면 시장 선두주자인 이더파이의 예치금은 현재 12억 달러로 한 달 전의 5배에 달하며, 퍼퍼 파이낸스는 지난 3주 동안에만 10배 증가한 9억 7천만 달러의 예치금으로 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다.
4. 페널티 리스크
유동성 재테크 예금이 급증함에 따라 이러한 추세에 따른 위험도 함께 증가하고 있습니다.
한편으로는 계층화된 프로토콜의 복잡한 시스템에 자금을 투자할 때 발생하는 일반적인 위험으로, 상호 연결된 AVS 네트워크의 복잡성이 증가함에 따라 오류가 발생할 가능성이 높아질 수밖에 없습니다.
이러한 오류의 가장 큰 위험은 네트워크 규칙을 위반하거나 결함이 있는 소프트웨어를 사용하여 네트워크에 연결할 때 발생하는 '벌금', 즉 저당권자에게 금전적 불이익이 될 것입니다. 모빌리티 재가설 계약은 종종 마케팅에서 "위약금 방지" 기능을 언급하지만, 이러한 약속은 실제로 AVS가 가동될 때까지는 검증되지 않습니다.
아이겐 레이어 재가설의 맥락에서 페널티는 AVS 수준에서 발생하며, 각 AVS는 자체 페널티 규칙을 설정하고 유동성 재가설 제공자는 사용자를 위해 어떤 AVS 프로토콜을 검증할지 선택할 수 있습니다. 유동성 재가설 플랫폼이 악의적인(또는 결함이 있는) 페널티 매개변수가 있는 네트워크를 검증하기로 선택하면, 사용자는 예치금이 삭감될 위험에 처하게 됩니다.
키 관리 서비스 회사인 큐비스트의 CEO 리아드 와비는 코인데스크와의 인터뷰에서 "더 광범위한 재가설화 생태계 전반에 걸쳐 유사한 평판 시스템을 구축할 것"이라고 예측했습니다. "운영자에게 돈을 투자한다면 위험과 보상 사이의 적절한 균형을 제공하는 운영자를 선택할 가능성이 높습니다."
5. 투기적 위험
유동성 재가설의 가장 명백한 위험은 수십억 달러의 예치금에도 불구하고 현재 이 관행이 매우 투기적이라는 것입니다.
AVS는 예금자에게 기대하는 이자 수익을 제공하지 못할 수 있으며, 이로 인해 투자자는 더 수익성 높은 베팅 기회를 찾아 시스템을 떠날 수 있습니다. 포인트에 대한 모든 흥분 속에서 수반되는 에어드랍이 실패하거나 아예 일어나지 않아 포인트와 이를 기반으로 구축된 새로운 시장이 사실상 가치가 없어질 가능성도 있습니다.
이러한 결과의 위험은 포인트가 일반적으로 블록체인에서 발행되는 것이 아니라 발행자가 직접 추적한다는 사실 때문에 더욱 커집니다. 즉, 특정 유형의 포인트가 얼마나 유통되고 있는지 알기 어렵기 때문에 그 가치를 판단하기 어렵습니다.
유동성 가상화 포인트의 투기적 매력은 수익 농장 시절을 연상시킵니다. 디파이 산업이 전성기를 맞이하는 2021~2022년, 복잡한 시스템에 대한 신뢰를 대가로 가입자에게 시장 최고의 수익률을 제공하겠다고 약속하는 올림푸스나 테라와 같은 프로젝트에 자금이 쏟아지고 있습니다. 비평가들은 이러한 프로젝트가 인위적으로 수익 수치를 부풀리기 위해 쓸모없는 토큰을 만들어 무분별하게 발행한다고 비난했지만, 결국 플랫폼이 무너진 후 이러한 비판은 옳은 것으로 입증되었습니다.
표면적인 유사성에도 불구하고, 아이겐 레이어는 이자 농사의 최악의 행위자들이 하지 못했던 방식으로 이더리움 개발자들의 머릿속에 들어왔으며, 유동성 재가설을 지지하는 사람들은 포인트와 게임화된 투기의 좁은 영역을 넘어 앱과 인프라 개발을 지원할 잠재력을 가지고 있다고 말합니다.
