By 0xEdwardyw
리플레징은 이번 강세장에서 핵심 이슈가 될 것으로 예상되며, 10개 이상의 유동성 리플레징 계약이 총 110억 달러 이상의 아이겐레이어의 고정 가치를 두고 경쟁하고 있습니다.
이 글에서는 독자들이 다양한 유동성 리플레징 프로토콜 간의 미묘한 차이를 쉽게 이해할 수 있도록 6가지 주요 유동성 리플레징 프로토콜을 비교하고자 합니다. 다양한 LRT 설계에는 수많은 장단점이 있으므로 투자자는 개인 선호도에 따라 선택해야 합니다.
아래는 각 유동성 리플리게이징 프로토콜의 주요 특징입니다:
- 퍼퍼 파이낸스와 이더파이(Ether.fi)는 유동성 리플리징 토큰의 시장 가치 기준으로 가장 큰 두 유동성 리플리징 프로토콜입니다. 두 프로토콜 모두 네이티브 리플레징에 중점을 두며, LST 리플레징보다 리스크 레이어가 적습니다. 또한 두 프로토콜 모두 이더 검증자의 탈중앙화를 촉진하기 위해 노력합니다. ether.fi는 가장 많은 DeFi 통합을 보유하고 있습니다.
- 켈프와 렌조 프로토콜은 네이티브와 LST 리플레징을 모두 지원합니다. 특히 렌조는 리플렛지 서비스를 이더의 두 번째 계층까지 확장하여 사용자에게 가스 비용 절감이라는 혜택을 제공합니다.
- 스웰은 원래 유동성 담보 토큰인 swETH를 사용하는 유동성 담보 프로토콜이었으며, swETH 시장 규모는 약 9억 5천만 달러입니다. 스웰은 유동성 담보 토큰인 rswETH로 리플지 서비스를 시작했으며, 네이티브 리플지와 swETH 리플지를 모두 제공합니다.
- 아이겐파이는 LST 리플지에 초점을 맞춘 마그파이의 하위 DAO입니다. 12개의 서로 다른 LST를 수용하고 그에 따라 12개의 서로 다른 LRT를 발행하여 고유한 격리형 LST 리플레징 모델을 제공합니다.
다양한 유형의 리플레징 및 유동성 리플레징 토큰
아이겐 레이어의 두 가지 리플레징 유형
리플레징에는 네이티브 리플레징과 LST(유동성 담보 토큰) 리플레징의 두 가지 유형이 있습니다. 네이티브 리플지의 경우, 검증자는 이더 비콘 체인에서 |2023202320232023202320230|를 네이티브 리플지하고 아이겐 레이어를 가리킵니다. 반면에 lST 리플지는 유동성 담보 토큰(예: stETH) 보유자가 자신의 자산을 아이겐 레이어 스마트 콘트랙트에 리플지할 수 있도록 합니다. 네이티브 리플레징은 이더리움 검증자 노드를 실행해야 하기 때문에 소매 사용자에게는 더 어렵습니다.
네이티브 이더리움 리플레징의 장점은 무제한이라는 점입니다. EigenLayer는 LST 리플레징을 제한하고 특정 한도까지 또는 지정된 기간 내에만 LST 예치를 허용하지만, 네이티브 리플레징은 이러한 제한이 적용되지 않으며 언제든지 예치할 수 있습니다. 또한 네이티브 리플레징은 LST 프로토콜의 위험을 수반하지 않으므로 보안 측면에서도 유리합니다.
이러한 차이점에도 불구하고 네이티브 리플레징과 LST 리플레징은 모두 자산을 예치하고 다른 용도로 사용할 수 없도록 잠가야 합니다.
유동성 리플레징 프로토콜은 잠긴 유동성을 해제합니다.
이더의 유동성 담보 토큰과 유사한 유동성 리스테이크 토큰(LRT)은 EigenLayer에 예치된 자산을 토큰화한 것으로, 잠긴 유동성을 효과적으로 해제합니다.
유동성 리플레징 프로토콜이 제공하는 서비스는 네이티브 리플레징 서비스와 LST 리플레징 서비스로 분류됩니다. 대부분의 유동성 리플레징 프로토콜은 사용자가 이더 노드를 운영할 필요 없이 네이티브 리플레징을 제공합니다. 사용자는 이더 노드가 백그라운드에서 운영하는 트랜잭션을 처리하는 이러한 프로토콜에 이더를 예치하기만 하면 됩니다.
한편, 가장 큰 LST stETH는 거의 모든 유동성 담보 프로토콜에서 허용되는 반면, 일부 LRT 프로토콜은 다양한 LST 예금을 수용할 수 있습니다.
퍼퍼 파이낸스는 본질적으로 네이티브 리플레지 프로토콜이라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 현재 메인넷 출시 전 단계에서 stETH 예금을 받고 있습니다. 메인넷이 출시되면 프로토콜은 모든 stETH를 이더리움으로 교환하고 고유 레이어에서 기본적으로 리플레지할 계획입니다. 마찬가지로 이더파이도 네이티브 리플레징 프로토콜이지만, 현재 단계에서는 여러 유형의 유동성 담보 토큰(LST) 예치금을 받을 수 있습니다.
두 가지 유형의 LRT: 바스켓 LST 기반 또는 LST당 분리형
대부분의 유동성 대체 프로토콜은 바스켓 기반 LST 방식을 사용하여 다양한 유동성 담보 토큰(LST)을 동일한 유동성 대체 토큰(LRT)과 교환하여 예치할 수 있습니다. 아이겐파이는 고유한 분리형 유동성 담보 토큰 전략을 사용합니다. 12개의 서로 다른 LST를 수락하고 각각에 대해 고유한 LRT를 발행하여 12개의 고유 LRT를 생성하며, 이러한 접근 방식은 서로 다른 LST를 함께 배치하는 것과 관련된 위험을 완화하지만 각 개별 LRT에 대한 유동성 파편화로 이어질 수 있습니다.
이더넷 레이어 2 프로토콜을 통한 리플레징
현재 이더파이프 메인넷의 높은 가스 비용으로 인해 여러 LRT 프로토콜이 이더파이프 레이어 2를 통해 리플렛지를 가능하게 하여 사용자에게 저렴한 대안을 제공하고 있으며, 렌조 프로토콜은 아비트럼과 BNB 체인에 리플렛지를 도입했습니다. 마찬가지로 이더파이도 아비트럼에 리플레깅을 출시할 계획입니다.
유동성 리플레징의 위험과 이점
유동성 리플레깅 프로토콜은 사용자 상호작용을 용이하게 하는 일련의 스마트 콘트랙트를 아이겐 레이어 위에 배포하여 사용자가 아이겐 레이어에 이더 또는 LST를 입출금하고 유동성 리플레깅 토큰(LRT)을 발행/소멸하는 데 도움을 줍니다. 따라서 LRT를 사용하려면 유동성 대체 프로토콜의 위험이 수반됩니다.
또한 유동성 리플레징 프로토콜이 LST 리플레징 서비스를 제공하는지 여부에 따라 위험도 달라집니다. 네이티브 리플레징에서는 자금이 이더리움 비콘 체인에 예치됩니다. 그러나 LST 리플레징에서는 자금이 아이겐 레이어의 스마트 콘트랙트에 예치되며, 이는 아이겐 레이어의 스마트 콘트랙트 리스크를 유발합니다. LST를 사용하면 유동성 담보 계약과 관련된 스마트 콘트랙트 리스크도 수반됩니다. 결과적으로 LST로 뒷받침되는 LRT를 보유한 사용자는 세 가지 유형의 스마트 콘트랙트 위험, 즉 아이겐 레이어와 관련된 위험, 사용 중인 특정 LST, LRT 프로토콜 자체에 노출됩니다.
아이겐RT는 스마트 콘트랙트 리스크 계층이 적지만, 아이겐RT 서비스를 제공하는 유동성 대체 프로토콜은 이더리움 플레징에 참여해야 합니다. 유동성 대체 프로토콜은 전문 서약 회사와 파트너 관계를 맺거나, 자체 이더 노드를 운영하거나, 개별적인 독립 검증자를 지원할 수 있습니다.
Lido의 stETH나 프랙스의 sfrxETH와 같은 기존 유동성 담보 토큰을 사용하면 신뢰할 수 있는 담보 수익을 제공할 수 있습니다. 이러한 LST 프로토콜은 수년간 이더리움 스테이킹 서비스를 완성해왔으며, 스테이킹 보상을 극대화하고 슬리싱 리스크를 최소화하는 데 경험이 풍부합니다.
검증자의 탈중앙화
ETH/LST가 아이겐 레이어에 예치되면, 이러한 자산은 서약 운영자에게 할당됩니다. 이 운영자는 이더와 보호하기로 선택한 활성 검증 서비스인 AVS에 대한 검증 서비스를 수행할 책임이 있습니다. 서약 운영자는 이더 서약 보상과 더불어 이러한 AVS로부터 보상을 받습니다. 운영자가 AVS가 설정한 규칙을 위반하면 담보 자산이 삭감될 위험이 있습니다.
리플레지 시장이 소수의 대형 운영자에 의해 지배되고, 이들이 대부분의 AVS를 보호한다면 중앙 집중화 및 잠재적 담합의 위험이 있습니다. 대량의 연산 능력을 가진 이러한 운영자는 다수의 AVS 네트워크에서 리플지를 지배할 수 있으며, 리플지된 이더를 사용하여 이러한 AVS에 영향력을 행사하거나 직접 통제하기 위해 담합할 수 있습니다.
아이겐레이어의 활성 검증 서비스(AVS) 기능은 아직 활성화되지 않았으며, 초기에는 제한된 수의 AVS만 사용할 수 있습니다. 대부분의 유동성 대체 계약은 대체 운영자와 AVS를 선택하는 방법에 대한 자세한 정보를 공개하지 않습니다. 이 단계에서 담보자는 주로 이더리움 수준에서 감소 위험에 노출됩니다. LST를 통한 리플레징의 경우, 이러한 위험은 LST 프로토콜 자체에서 발생합니다. 네이티브 유동성 대체 프로토콜은 이더리움 플레징을 위해 다양한 방법을 사용합니다. 일부는 피그먼트나 올노드와 같은 대형 플레지 서비스 제공자에 의존하는 반면, 다른 일부는 독립적인 검증자를 촉진하기 위한 인프라를 개발하고 있습니다.
탈중앙 금융 통합
유동성 담보 토큰(LRT)의 유일한 목적은 탈중앙 금융에서 사용할 수 있는 유동성을 확보하는 것입니다. 모든 유동성 담보 프로토콜은 다양한 유형의 탈중앙 금융 프로토콜을 통합하기 위해 노력하고 있습니다. 현재 디파이 통합에는 수익 프로토콜, DEX, 대출 프로토콜의 세 가지 주요 범주가 있습니다.
수익 계약
펜들 파이낸스는 사용자가 아이겐 레이어의 수익과 크레딧에 대해 투기할 수 있는 LRT 풀을 출시한 이 분야의 선도적인 프로토콜입니다. 대부분의 LRT 프로토콜은 이미 Pendle과 통합되어 있습니다.
DEX 유동성
대부분의 LRT는 커브, 밸런서, 매버릭과 같은 주요 DEX에 유동성 풀을 보유하고 있습니다. 각 LRT의 유동성은 라마스왑에서 1K LRT를 이더로 전환할 때의 슬리피지를 통해 측정합니다. 대부분의 LRT는 수익 누적 토큰으로 시간이 지남에 따라 약정된 수익이 누적됨에 따라 가치가 증가하므로 이는 대략적인 측정치일 뿐입니다. 많은 LRT 프로토콜이 아직 초기 단계에 있기 때문에 현재까지 발생한 수익은 원금에 비해 상대적으로 적습니다.
스웰의 rswETH, 렌조의 ezETH, 이더파이의 weETH는 모두 DEX에서 충분한 유동성을 확보하고 있어 1K LRT를 거의 슬리피지 없이 거래할 수 있습니다.
아이겐파이는 12개의 지원 LST 각각에 해당하는 12개의 유동성 대체 토큰을 발행하는 독특한 접근 방식을 취했습니다. 이 전략은 개별 LST와 관련된 위험을 효과적으로 격리하지만, 토큰 간 유동성 파편화를 초래하기도 합니다.
대출 프로토콜
LRT는 다른 유형의 자산보다 더 많은 레이어의 위험을 수반합니다. 따라서 대출 계약은 LRT를 대출 담보로 고려할 때 특히 신중해야 합니다. 현재 대출 계약에서 LRT를 허용하는 곳은 제한되어 있습니다. 이더파이의 weETH는 기존 LST를 LRT로 변환한 것이기 때문에 여러 대출 계약에서 허용됩니다.
