스테이킹 는 보유 자산을 재사용하는 방식으로, 이더리움(ETH) 보유자가 네트워크 활동과 무관하게 추가 보상을 받을 수 있도록 합니다. 전통적인 금융과 유사하게, 리스테이킹 (Restaking) 애플리케이션과 AVS(Averaged Value Service)는 검증 가능한 회사채 와 비슷하지만, 차이점은 채무 불이행 발생 시 암호화폐 기반의 인센티브를 통해 불이익을 줄 수 있다는 점입니다. 이더 이러한 바이백 시장을 지원할 수 있는 유일한 주권적 주체이지만, 사용자는 관련 리스크 에 대한 새로운 이해가 필요합니다. 리스테이킹 (Restaking) 와 관련된 리스크 자산 몰수, 유동성 부족 , 중앙 집중화 리스크 등이 있지만, 리스크 위험은 파라미터 최적화 및 유동성 향상 리스테이킹 (Restaking) 토큰을 통해 완화할 수 있으며, 투자자는 더 큰 수익을 얻을 수 있습니다.
리스테이킹 (Restaking) 란 무엇인가요?
처음 리스테이킹 (Restaking) 듣는 사람들은 흥미로우면서도 추가적인 리스크 어디에서 오는지 이해하지 못해 혼란스러워합니다. 이 글을 통해 이러한 리스크 과 리스크 완화하는 다양한 방법을 설명하여 전반적인 부담감을 줄여드리고자 합니다. 오늘 리스테이킹 (Restaking) 에 대한 많은 논의가 있었고, 관련 시나리오에서의 적용 사례도 살펴보았습니다.
가장 거시적인 관점에서 살펴보겠습니다. 다음으로, 전통적인 금융과 유사한 몇 가지 사항을 간략하게 논의하고 리스크 대해서도 이야기하겠습니다. 수학 공식은 사용하지 않고, 차트를 통해 설명한 후 이러한 리스크 완화하는 방법에 대해 알아보겠습니다.
이것은 비탈릭의 정의입니다. 다른 용례와 달리 그는 하이픈(-)을 사용했다는 점에 유의하세요. 본질적으로, 이 개념은 사용자가 자신의 권한을 재사용하면서 네트워크 활동과는 전혀 무관하고 오로지 보안 목적으로만 사용되는 추가적인 슬래싱 규칙을 추가하는 방법을 의미 합니다.
좀 더 포괄적인 설명을 드리자면, 여러분은 LST(유동성 스테이킹)를 통해 네트워크에 참여하거나 직접 검증자를 운영하여 거래 수수료와 몰수 수익 간의 피드백 루프를 생성하는 ETH 보유자라고 상상해 볼 수 있습니다. 이는 리스테이킹 (Restaking) 없는 경우를 가정한 것입니다.
리스테이킹 (Restaking) 도입으로 MEV 경매 및 FHE(완전 동형 암호화)와 같은 새로운 네트워크가 등장했습니다. 이러한 네트워크 는 수수료 처리에 있어 새로운 스테이킹 프로세스를 도입합니다 . 이 프로세스는 스테이킹 계약에 자금을 예치하는 리스테이킹 (Restaking) 스테이트 위임 계약에 의해 시작됩니다. 리스테이킹 (Restaking) 중 ETH 보유자의 수익은 원금에 L1 수수료와 리스테이킹 (Restaking) 수수료를 더하고, L1 및 리스테이킹 (Restaking) 위반에 대한 벌금을 차감한 금액입니다.
이더리움(ETH) 보유자가 100 ETH를 가지고 스테이킹 통해 10%의 보상을 받고 싶다고 가정해 보겠습니다. 이 보유자는 Lido와 같은 스테이킹 계약에 ETH를 예치하고, 모순된 메시지 전송(모호성) 및 이중 서명과 같은 이더 의 스테이킹 규칙에 동의합니다. 이렇게 하면 Lido 검증자를 지원하고 10%의 보상을 얻을 수 있지만, 스테이킹에 따른 비용 부담도 발생할 수 있습니다.
보유자가 출금할 경우 107 ETH를 받습니다. 100 ETH를 스테이킹 하면 스테이킹 ETH에 대한 10% 수익률뿐만 아니라 리스테이킹 (Restaking) 신청 수수료로 추가 5%를 받습니다. 하지만 동시에 새로운 리스크 에도 직면하게 됩니다.
현재, 해고 이벤트에는 세 가지 가능성이 있습니다. 예를 들어, 사용자는 레이어 1, 롤업, 또는 레이어 1과 롤업 모두에서 해고될 수 있습니다. 이는 사용자와 검증자가 서로 다른 리스크 경로를 선택할 수 있음을 의미합니다. 과거에는 고정된 하나의 레이어 1 해고 이벤트 세트만 존재했지만, 이제는 상태 공간이 확장되어 사용자는 리스크 에 대한 새로운 이해를 갖추어야 합니다.
리스테이킹 (Restaking) 과... 전통적인 금융 방식?!
리스테이킹 (Restaking) 전통 금융과 연결하는 것은 그다지 흥미로운 개념처럼 들리지 않을 수도 있지만, 안 될 이유가 있을까요?
리스테이킹 (Restaking) 애플리케이션과 AVS(능동 검증 서비스)는 검증 가능한 회사채와 다소 유사합니다. 신흥 네트워크는 레이어 1 보안을 추구하는데, 이는 기업이 자산 보호를 위해 다른 국가의 금융 시스템을 이용하여 채권을 발행하는 것과 비슷합니다. 기업과 국가는 최고 수준의 보안과 유동성을 기반으로 채권을 발행합니다.
예를 들어, 아르헨티나는 여전히 달러 표시 채권을 발행하는데, 이는 달러 시장이 가장 높은 유동성과 가장 광범위한 담보부 매입 기회를 제공하기 때문입니다. 이러한 관점에서, 이더리움 레이어 1을 국가 통화로 간주한다면, 리스테이킹 (Restaking) 애플리케이션은 본질적으로 해당 국가 통화로부터 차입한 후 원리금을 상환하는 것과 같습니다.
따라서 사람들이 모든 곳에서 채권을 발행하는 것은 아닙니다. 회사채 시장의 역사를 살펴보면 몇몇 특정 지역에 집중되어 있음을 알 수 있습니다. 사람들은 유동성과 투자 회수 기회가 더 좋은 곳에서 채권을 발행하기 위해 법적 경계를 넘어서는 것을 마다하지 않습니다.
환매 시장에서 사람들은 정부 채권이나 국채를 담보로 돈을 빌릴 수 있습니다. 채권을 담보로 제공하면 누군가에게 돈을 빌릴 수 있고, 그 돈은 시간이 지남에 따라 (예를 들어 회사 운영으로 얻은 이익 등을 통해) 점진적으로 상환됩니다. 예를 들어 에어버스나 보잉은 현금의 대부분을 국채에 투자해 두고, 공장 건설이나 기타 프로젝트에 필요한 자금을 조달할 때 이 채권을 담보로 사용합니다.
2023년 당시 이더 그러한 환매 시장을 지원할 수 있는 유일한 주권적 주체였습니다. 하지만 저는 리스테이킹 (Restaking) 과 기존 금융 방식의 차이점 중 하나는 검증 가능성, 즉 채무 불이행 이벤트라고 생각합니다. 채무 불이행은 실제로 사용자가 발동시킨 채무 불이행 페널티 규칙 중 하나이며, 이는 암호학적으로 인센티브가 제공되고 레이어 1을 통해 독립적으로 검증 가능합니다.
정부 관련 거래(예를 들어, 제가 국채를 대량으로 매입한 후 이를 담보로 대출을 받았는데 나중에 대출금을 갚지 못한 경우)의 경우, 그 사람은 미국 정부에 직접 불만을 제기할 가능성은 낮습니다. 소송을 제기할 수는 있겠지만, 정부는 제가 대출금을 갚지 않았다는 것을 직접적으로 증명할 방법이 없으며, 제 신용을 박탈하거나 즉시 처벌해야 한다고 주장할 수도 없습니다. 따라서 채권 발행자와 차입자 사이의 경제적 유인이 일치하지 않습니다.
하지만 AVS의 경우에는 그렇지 않습니다 . 어느 정도는 이러한 점 때문에 AVS 프로세스가 DeFi 대출보다는 채권 및 채권 시장과 더 유사하다고 볼 수 있습니다.
리스테이킹 (Restaking) 에는 어떤 리스크 따르나요?
자, 다음 질문은 리스테이킹 (Restaking) 에 내재된 리스크 무엇인가 하는 것 입니다. 물론 스마트 계약 및 운영자 관련 리스크 여기서 다루지 않겠습니다.
리스테이킹 (Restaking) 관련된 세 가지 재정적 리스크 중 가장 심각한 것은 원금 상실 리스크 입니다. 이는 투자 원금을 직접적으로 잃을 수 있는 유일한 방법입니다. 두 번째는 유동성 리스크 입니다. 많은 리스테이킹 (Restaking) 프로토콜은 LST(유동성 리스테이킹 (Restaking) 토큰)를 락업합니다. 리스테이킹 (Restaking) 풀에 LST의 상당 부분이 락업되면 유동성 손실로 인해 LST 가격이 ETH 대비 더 변동성이 커집니다. AVS의 보안은 LST로 측정되므로 이는 최종 사용자에게 더 높은 변동성을 의미합니다. 이러한 유동성 리스크 특정 유형의 LST가 AVS에 과도하게 집중될 때 발생합니다.
마지막으로 중앙 집중화의 리스크 있습니다. DAO 해킹 사건을 예로 들어보겠습니다. 전체 ETH의 3분의 1이 단일 AVS에 저장되어 있어 기존 BFT 보안 임계값을 초과한다고 가정해 봅시다. 이제 이 3분의 1의 ETH가 ETH 합의에 기반하지 않은 규칙으로 몰수될 수 있다고 가정해 보겠습니다. 예를 들어, 제가 사기 증명을 제출하지 않아서 몰수된 것이 아니라 이중 서명과 같은 이유로 몰수되었다고 해봅시다. 따라서 어떤 의미에서 중앙 집중화는 두 시스템이 서로 연결되어 있음을 의미합니다.
리스테이킹 (Restaking) 리스크 시각화하세요
이 차트들은 시간에 따른 포지션 값의 변화를 보여줍니다. Y축은 포지션 값을, X축은 시간을 나타냅니다. 빨간색 선은 채무 불이행이 발생하는 시점을 나타냅니다. 모든 경우에서 채무 불이행은 최악의 시나리오로, 원금이 완전히 소멸되는 것을 의미합니다. 우리는 다양한 애플리케이션에 걸쳐 여러 시나리오를 비교하고 채무 불이행 동작을 살펴볼 것입니다.
온체인 대출에서 기본값은 지표 함수가 0으로 급락하는 패턴입니다. 특정 청산 임계값 아래로 가치가 떨어지는 포지션이 발생하면 해당 포지션은 0으로 급락합니다. 하지만 이 급락은 단발성이며 임의의 시점에 발생하므로, 실제 프로세스에 따라 종료 시점이 무작위로 결정되고 한 번에 0으로 떨어집니다.
다음으로 무기한 계약의 경우를 살펴보겠습니다. 온체인 이든 오프체인이든, 무기한 계약 구성 요소는 주기적으로 펀딩 비율을 업데이트하지만 , 이러한 지급이 언제 이루어지는지 파악하기 어려울 수 있습니다. 롱 포지션과 공매도(Short) 간의 순 지급액 또는 공매도(Short) 포지션으로의 지급액 변동은 포지션 가치의 변화를 초래하므로 주기적인 급등 현상이 발생하며, 이러한 시점은 거의 디폴트 시점과 일치합니다.
이제 일반적인 스테이킹 생각해 보겠습니다. 다양한 노드, 다양한 오버레이 네트워크, 다양한 데이터 센터, 그리고 다양한 주택으로 구성된 충분히 탈중앙화 네트워크에서는 스테이킹 이벤트가 IID(독립적이고 동일하게 분포)되어야 합니다. 예를 들어, AVS에 문제가 발생하더라도 모든 사람이 동시에 스테이킹을 하지는 않을 것입니다. 물론 실제로 IID가 성립하는지는 경험적인 문제입니다.
하지만 이 스테이킹 모델은 충분히 탈중앙화 있어서 스테이킹으로 인한 손실은 독립적이고 동일한 확률로 발생합니다. 즉, 예치된 원금의 가치는 일반적으로 상승하고, 스테이킹 이벤트가 발생하면 하락합니다. 따라서 원금 가치가 0으로 떨어지는 상황도 발생할 수 있지만, 이러한 상황은 서로 독립적이고 무작위적입니다.
마지막 질문은, 리스테이킹 (Restaking) 은 어떤 모습일까요?
리스테이킹 (Restaking) 에서는 이제 이와 관련된 점프가 발생하는데, 여기서 중요한 점은 리스테이킹 (Restaking) 대출이나 무기한 옵션처럼 독립적인 영역으로 생각해서는 안 된다는 것입니다.
대출에서는 기본적으로 고정된 임계값과 가격, 예를 들어 보라색 선이 빨간색 선을 교차하는 지점과 같은 요소에만 관심을 갖습니다. 무기한 옵션에서는 주기적인 간격 내에서 최대 가격 변동폭에 주목해야 합니다. 일반적인 스테이킹, 특히 IID(무기한 투자)의 경우, 시간 척도가 가치 척도에 비해 매우 길 때 상대적으로 안전하지만, 여기서는 그렇게 간단하지 않습니다. 이 두 요소 간의 상호 작용을 신중하게 고려해야 합니다.
흥미로운 점은 리스테이킹 (Restaking) 통해 이전의 모든 수익률을 재현할 수 있을 뿐만 아니라, 이전에는 재현할 수 없었던 수익률까지 재현할 수 있다는 것입니다.
이러한 리스크 어떻게 완화할 수 있을까요?
그래서 마지막 질문은 다음과 같습니다. 이러한 리스크 정확히 어떻게 완화할 수 있으며, 이러한 관련 사건들이 지나치게 상관관계가 있지 않고 변화의 폭이 너무 크지 않도록 어떻게 보장할 수 있을까요?
실제로 두 가지 도구를 활용할 수 있습니다. 첫 번째는 파라미터 최적화입니다. 각 AVS에는 TVL 한도 및 슬래싱 규칙 선택과 같이 보안을 제어하는 파라미터가 있습니다.
다이어그램에서 볼 수 있듯이 AVS의 슬래시는 모두 대략 같은 크기이지만, 특정 조건에서 점진적으로 증가하거나 감소하는 슬래싱 규칙을 구성할 수 있으므로 슬래싱 방식을 선택하는 데 더 많은 자유가 있습니다. 반면 L1 컨센서스 레이어 에서는 이러한 자유가 제한적입니다.
예를 들어, AVS가 본질적으로 회사채와 유사하다고 생각한다면, 유동성 리스테이킹 (Restaking) 토큰(LRT)은 일종의 채권 펀드라고 볼 수 있습니다. 여기서 중요한 것은 이러한 채권 펀드의 균형을 어떻게 맞추고, AVS 간에 자금을 어떻게 재분배할지 결정하는 방법입니다.
사실, 위의 두 가지 모두 투자자들에게 더 호의적으로 보이도록 이미지를 미화하는 것에 관한 것입니다.
이상입니다. 모두 감사합니다.
