솔라나 디파이의 관문, 주피터
탈중앙화 금융(DeFi)은 어떤 생태계에서 운영되든 시장에서 결정된 가격으로 자산을 스왑할 수 있다는 기본 구성 요소에 기반합니다. 저는 대부분의 스왑 거래량을 촉진하는 프로토콜을 해당 생태계의 관문이라고 생각합니다.
역사적으로 대부분의 탈중앙 금융 스왑 거래량은 이더리움 생태계에서 발생했으며, 이더리움의 지배적인 인터페이스이자 '게이트웨이'는 탈중앙화 거래소(DEX)인 유니스왑입니다.
이러한 지배력은 점차 감소하고 있으며, 특히 지난 6개월 동안 솔라나 생태계가 시장 점유율을 높여가고 있습니다. 솔라나 생태계에서 거래량을 주도하는 것은 선도적인 DEX가 아니라 DEX 애그리게이터입니다.
간단히 설명하자면, DEX 애그리게이터는 다양한 DEX의 유동성을 통합하고 사용자가 하나의 간단한 거래로 여러 유동성 풀 사이에서 스왑하여 최적의 거래 가격을 찾을 수 있도록 하는 서비스입니다.
솔라나의 게이트웨이가 DEX 어그리게이터인 반면, 이더리움의 게이트웨이는 DEX인 이유는 거래 수수료로 요약됩니다. 이더리움 생태계, 특히 이더리움 메인넷에서는 거래 수수료가 상대적으로 높습니다. DEX 어그리게이터가 최적의 가격을 달성하기 위해 백그라운드에서 여러 트랜잭션을 요구하는 경우가 많다는 점을 고려할 때, 이더리움 메인넷에서는 일반적으로 두 개 이상의 트랜잭션 도입 비용이 최적의 가격을 달성하는 데 따른 경제적 이득보다 더 큽니다.
반면 솔라나 생태계에서는 거래 수수료가 상대적으로 낮기 때문에 여러 마켓을 통해 거래를 라우팅하기 위해 여러 거래를 실행하는 것이 최종 사용자에게 저렴하며, 궁극적으로 최적의 가격을 찾는 데 따른 절감액이 여러 라우팅 거래에 드는 비용보다 더 큽니다.
솔라나 DEX 거래량의59.4%가 주피터를 게이트웨이로 이용하며, 이는 DEX 거래량 기준 두 번째로 큰 프로토콜의 2배가 넘는 수치입니다. 본크스왑과 같은 유명 봇을 제거하면 이 수치는 69.1%로 급증합니다.
지난주에는 현물 DEX 거래량이 148억 달러에 달하며 주피터 역사상 가장 큰 주간을 보냈습니다. 이는 약 1,500만 건의 스왑에 해당하며, 한 주 동안 주피터 현물 DEX 상품에서 발생한 수수료는 약 220만 달러에 달했습니다. 이는 프로토콜이 이 수수료의 2.5%를 받는다는 점에서 주피터의 수익과 동일하지 않다는 점에 유의하시기 바랍니다.
위의 분석을 통해 제가 그리고자 하는 그림은 주피터가 가장 빠르게 성장하는 디파이 생태계인 솔라나 디파이에서 가장 중요한 프로토콜이라는 것입니다. 연구나 구축 관점에서 솔라나 DeFi, 나아가 DeFi 전반에 관심이 있다면 주피터가 하는 모든 일에 깊은 관심을 가져야 합니다.
이를 염두에 두고 지난주에 저는 주피터의 공동 창립자인 Siong과 함께 프로토콜의 미래에 대해 논의할 수 있었고, 특히 프로토콜의 성장세에 있는 비교적 새로운 제품에 초점을 맞춰 이야기를 나눌 수 있었습니다.
주피터의 지평 확장: 영구 거래소 상품
지난 몇 년간 탈중앙 금융 생태계에서 시간을 보내셨다면, 무기한 선물 또는 더 잘 알려진 '퍼프'라는 레버리지 촉진 상품에 대해 잘 알고 계실 것입니다.
잘 모르시는 분들을 위해 설명하자면, 무기한 선물은 만기일 없이 자산을 소유하거나 인도하지 않고도 자산의 미래 가격을 투기할 수 있는 금융상품입니다.
특히 디펜스 트레이더는 레버리지를 좋아하고 위험을 감수하는 것을 천성적으로 좋아합니다. 따라서 디겐이 최대 100배에 달하는 최대 레버리지를 활용하는 경우가 많으며, 탈중앙 금융과 디파이 모두에서 매우 인기가 있는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
작년 말, 주피터는 자체적인 퍼프 거래소를 출시하여 상품 제공 범위를 확장했습니다.
이 제품은 현재 베타 버전으로 SOL, wBTC, ETH로만 퍼프를 제공하고 있지만, 두 달 만에 이미 320억 달러 이상의 거래량을 촉진했습니다. 이는 약 300만 건의 거래에서 이루어졌으며, 총 수수료는 5천만 달러에 달하며, 이 중 지난 주에만 약 800만 달러가 Jupiter를 통해 발생했습니다. 주피터 프로토콜은 현물 상품에 비해 수익으로 발생하는 수수료의 비중이 30%로 훨씬 높다는 점에 유의하세요.
대부분의 오프체인 퍼피 거래소에서 사용하는 전통적인 오더북 모델과 달리, 주피터의 퍼피 거래소는 새로운 LP-트레이더 모델을 활용합니다. 여기서 말하는 LP는 주피터 LP(JLP) 풀을 의미합니다.
필요한 맥락을 위해 JLP가 어떻게 작동하는지 간략히 설명하겠습니다. JLP는 SOL, ETH, wBTC, USDC, USDT를 포함하는 자산 풀입니다. 이러한 자산의 보유자는 JLP 풀에 자산을 예치하고 그 대가로 주피터 거래에서 발생하는 수수료의 일부를 받을 수 있습니다. 풀은 주피터 퍼피 거래소에서 거래할 때 유동성 역할을 하므로, LP는 기본적으로 트레이더의 거래 상대방 역할을 합니다. 트레이더가 레버리지 포지션을 개시하고자 할 때, 풀에서 토큰을 빌리는 것입니다.
JLP 보유자는 풀에 예치함으로써 발생하는 수수료의 일부인 APR을 받을 뿐만 아니라(자세한 내용은 나중에 설명), 카미노와 같은 프로토콜에서 자신의 담보를 담보로 대출을 받을 수도 있습니다.
주피터의 퍼피 상품은 JLP를 사용하고 선도적인 오라클 네트워크에 통합하여 청산과 손절 이벤트를 통해 안정적인 시장을 보장함으로써 가격 영향이 없고 슬리피지가 없으며 유동성이 풍부합니다.
이 모델은 상당히 새롭지만, 사용자에게는 선도적인 CEX와 같은 기존 퍼블릭 거래소에서 기대할 수 있는 경험을 제공합니다. 하지만 주피터가 한 단계 더 나아간 부분도 있습니다. 가장 대표적인 예로 주피터는 주력 상품과 퍼프 거래소 간의 시너지 효과를 활용하여 퍼프 트레이더의 사용자 경험을 획기적으로 개선했습니다.
주피터 스왑 통합을 활용하면 모든 솔라나 기반 토큰을 사용해 포지션을 개설할 수 있습니다. 주피터에서는 백엔드에서 두 토큰의 스왑을 실행하는 것만으로도 간단하지만, 트레이더가 거래를 시작하는 데 필요한 단계가 줄어듭니다. 이러한 병목현상 감소는 사용자의 거래량 증가로 이어지는 미세한 개선입니다.
주피터 제품 무기고의 사이드 피스인가 아니면 화폐 인쇄기인가?
이제 주피터와 솔라나 생태계에서의 중요성, 새로운 퍼피 상품에 대해 이해하셨겠지만, 퍼피 상품에 특히 관심을 가져야 하는 이유와 주피터가 스왑에서 파생상품으로 확장하는 이유는 무엇일까요?
파생상품 거래량은 현물 거래량보다 더 많습니다. 2024년에만 온체인 파생상품 거래량이 모든 체인에서 현물 거래량을 1.3배 앞질렀습니다. 이는 레버리지에 내재된 영향력을 고려할 때 직관적으로 들릴 수 있지만, 이는 기술 발전으로 인해 온체인에서 비교적 최근에 나타난 현상이며, 이러한 추세는 계속될 것으로 예상됩니다.
현물에서 파생상품으로의 전환은 주피터 거래소의 월간 거래량 성장 통계에서 확인할 수 있으며, 이는 이 상품이 매우 빠르게 성장하고 있음을 보여줍니다. 사실 상품 분석가로서 무시할 수 없을 정도로 빠른 속도입니다. 지난 4개월 동안에만 주피터는 거래량과 수수료에서 각각 월 최소 46.05%와 40.89%의 성장률을 기록했습니다.
이와 함께 1월부터 현재까지 온체인 파생상품 거래량에서 솔라나의 점유율이 6%에서 10%로 증가한 반면, 주피터는 솔라나 파생상품 거래량에서 66%로 우위를 유지하고 있습니다. 이는 주피터의 전체 온체인 파생상품 점유율이 ~4%에서 ~7%로 성장한 것과 같습니다.
거래량 증가와 오버레버리지 포지션 청산 능력은 파생상품 프로토콜의 수수료 수익 창출 가능성을 높입니다. 주피터는 선도적인 솔라나 거래소를 주요 현물 스왑 거래소에 결합함으로써 수수료 수익을 창출하는 괴물을 만들어냈습니다.
이는 여러분이 주피터 퍼피 거래소 상품에 관심을 가져야 하는 주요 이유 중 하나이며, 현재 주피터 프로토콜에서 발생하는 수수료의 약 80%를 담당하고 있습니다. 이를 이해하기 쉽게 설명하자면, 지난주 주피터에서 발생한 총 수수료는 980만 달러로 연간 5억 1천만 달러이며, 이 중 3억 9천 760만 달러는 범죄자 거래소 상품이 책임집니다.
주피터의 수익으로 환산하면 지난주에만 230만 달러에 해당하며, 현물 수수료 수익의 2.5%, 퍼프 수수료 수익의 30%를 차지합니다. 이는 연간으로 환산하면 1억 2,210만 달러입니다.
앞서 언급했듯이, 주피터 퍼피 거래소의 경제성은 현물 상품과 다릅니다. JLP 풀은 퍼피 거래소 상품에서 발생하는 거래 수수료의 70%를 수령하며, 이는 모든 JLP 보유자에게 APR을 형성합니다. 이 금액은 JLP에 직접 재투자되어 JLP의 가격을 상승시키고 수익률과 수익의 지속적인 복리를 촉진합니다. 이 글을 쓰고 있는 지금, SOL, ETH, wBTC, USDC, USDT에 노출되어 있는 JLP APR은 무려 124.25%에 달합니다. 제 생각에는 이는 현재 탈중앙 금융에서 가장 높은 위험조정 수익률 중 하나입니다.
프로토콜에서 발생하는 이러한 높은 수수료 벽은 프로토콜의 실질적 가치를 높여줍니다. 하지만 흥미로운 점은 퍼퍼 거래소 수수료의 상승과 거의 일치하는 JUP TGE 이후, 일일 수수료 발생 단위당 JUP 시가총액(MCap)이 최대 1.5달러에서 최대 920달러로 감소했다는 점입니다. 이는 TGE 이후 JUP의 밸류에이션 멀티플이 냉각된 것으로 인식될 수 있지만, 그보다는 최근 주피터 퍼프 거래소의 성과에 대한 시장의 이해 부족이 숨은 원인이라고 생각합니다.
그 이유는 몇 가지가 있는데, 첫째, 주피터의 퍼피 거래소 상품은 아직 베타 버전에 머물러 있고, 이 분야의 투자자들과 대화를 나누다 보니 아직 제가 기대하는 것만큼 잘 이해되거나 회자되지 않고 있습니다.
또한, 3월 8일 540달러로 바닥을 찍은 이후 MCap/일일 수수료가 상승세를 보이고 있습니다. 이 지표의 하락세가 반전되어 다시 상승세로 돌아선 것은 시장이 스스로 조정을 거치고 있음을 보여주는 것이며, 이는 시장 참여자들이 주피터 거래소에서 가격을 책정하고 있다는 초기 징후로 받아들입니다.
새로운 상품으로 인한 수수료 창출은 2월 24일경부터 시작되었으며, 이는 생성된 수수료 단위당 JUP 맥캡이 정점을 찍은 시기와 일치합니다. 시장 지연이 스스로 수정됨에 따라 일일 생성 수수료 단위당 JUP Mcap은 이 정점인 생성 수수료 단위당 약 1.3달러 MCap으로 되돌아갈 것으로 예상됩니다. 시장 분위기에 따라 이 수준을 넘어설 수도 있지만, 저는 이 수준이 적정 밸류에이션 배수라고 생각합니다.
간단히 비교하자면, 유니스왑은 현재 MCap/일 수수료 비율로 193달러를 기록하고 있습니다.
수수료 수익 창출 외에도, 주피터의 퍼피 교환 상품은 솔라나 생태계의 관문으로서 주피터의 지배력을 공고히 한다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 이 상품의 도입과 성공은 예측대로 파생상품을 통해 주로 거래되든, 현물을 통해 거래되든 온체인 거래량과 주피터의 관련성을 입증합니다.
주피터가 영구 거래소 상품을 확장하는 방법
주피터의 무기한 거래소 상품이 지금까지 보여준 놀라운 수치를 보면, 이 상품이 베타 버전이며 거래가 세 가지 주요 자산으로만 제한되어 있다는 사실을 잊기 쉽습니다.
그렇다면 문제는 이 짐승이 훈련 바퀴를 떼고 나면 어떤 모습을 보일까요?
분명한 성장 방향은 더 많은 자산을 추가하면 플랫폼의 거래량 잠재력이 증가한다는 것입니다. 이는 특히 온체인 현물 거래량을 지배하는 멤코인과 같은 특정 자산에 해당하며, 이는 온체인 파생상품 거래량도 견인할 것으로 기대됩니다.
주피터의 공동 창립자인 시옹은 "솔라나는 멤코인 측면에서 모든 체인에서 우위를 점하고 있으며, BONK는 많은 가치를 가져왔고, WIF도 마찬가지입니다. 앞으로 멤코인이 퍼프 거래량을 주도할 것으로 예상되며, 향후 6개월에서 1년 동안 멤코인의 우세가 지속될 것으로 예상합니다."라고 말했습니다.
그렇다면 퍼프 교환 상품에 새로운 자산을 추가하는 것이 주요 성장 동력이라면, 자산 추가의 경로는 어떻게 될까요?
"주피터에서 자산 출시의 다음 단계는 풀 단위로 진행된다고 생각하시면 됩니다."라고 Siong은 말합니다. "JLP가 있는 것처럼 보조 풀을 출시할 수도 있습니다. JLP는 저위험 풀이므로 다음에는 JUP, JTO, PYTH와 같은 중간 위험 풀을 출시하는 것이 합리적입니다."
그런 다음 주기를 계속하여 카테고리 또는 위험 수준에 따라 세분화된 추가 풀을 배포할 수 있습니다. JLP를 확장하는 것이 아니라 새로운 풀을 출시함으로써 주피터는 프로토콜과 LP 모두에 대한 리스크를 분리할 수 있습니다.
물론 풀을 추가할 수 있는 속도를 제한하여 볼륨을 늘릴 수 있는 고려사항이 있습니다. 가장 중요한 고려 사항은 풀에 포함될 토큰의 유동성이 충분한지 여부이며, 시옹은 특히 CEX 유동성이 중요하다고 언급했습니다. 이는 예측가로서 다음 풀의 출시와 해당 토큰이 프로토콜에 미칠 영향을 예측하는 데 도움이 될 수 있습니다.
코인베이스와 바이낸스 모두에서 유동성이 풍부하여 다음 풀의 좋은 후보가 될 수 있지만, 예상되는 거래량은 티어 1 CEX 상장 수가 적은 멤코인에서 생성될 수 있는 거래량보다 낮을 것입니다. 예를 들어, WIF가 코인베이스에 상장되고 팝캣이 바이낸스와 코인베이스에 상장된다면, 이는 BONK, WIF, 팝캣 풀을 위한 길을 열어줄 수 있습니다.
변동성, 오라클 커버리지 등 유동성 외의 고려 사항도 있습니다. 주피터는 최근 디파이 리스크의 정량적 최적화 분야의 업계 선두주자인 건틀렛과 계약하여 프로토콜의 리스크 매개변수를 최적화하고 있으며, 이는 프로토콜 전반을 강화하지만 새로운 풀의 배포 속도를 늦출 수 있습니다.
그렇다면 추가 풀이 거래량 증가의 주요 동인이 되겠지만, 주피터는 추가 거래량을 처리할 수 있는 역량을 갖추고 있을까요?
Siong은 "현재 Jupiter의 설계는 새로운 풀을 추가하면 볼륨을 5~10배까지 늘릴 수 있는 용량을 갖추고 있습니다."라고 답합니다. TPS를 크게 향상시킬 것으로 예상되는 새로운 솔라나 클라이언트인 파이어랜서와 트랜잭션 효율성 및 우선순위 최적화를 위한 스케줄러의 주요 개선 사항이 포함된 솔라나 업그레이드 버전인 1.18을 통해 이 수치는 더 늘어날 수 있습니다.
또한 최근 거래량 증가가 가속화되고 있다는 점을 고려할 때 새로운 풀이 추가되기 전에도 거래량이 계속 증가할 가능성이 높습니다. 이는 온체인 리스크에 대한 수요 증가, 대체 생태계에 비해 솔라나 생태계에서 거래하려는 수요 증가, JLP 풀의 유동성 심도 증가에 따른 결과입니다.
온체인 파생상품 거래량 증가의 원동력은 CEX와 같은 오프체인 거래소에서 거래량이 이동하는 것입니까?
온체인 파생상품이 성장하는 추세지만, "오프체인과의 경쟁은 생각하지 않아야 합니다."라고 시옹은 말합니다. "온체인은 지연 시간이 더 길 뿐만 아니라 오라클의 지연도 있어 속도가 주요 문제이며, 이는 오프체인 솔루션에 비해 여전히 느립니다. 유동성이 문제가 되곤 했지만 지난 6개월 동안 많이 개선되었습니다."
이러한 문제를 해결하려면 오라클 설계의 발전이 필요하며, 주피터는 주요 오라클 제공업체와 함께 이를 연구하고 있습니다. 이러한 개선이 이루어지면 오프체인에서 온체인으로 볼륨을 마이그레이션하는 것이 온체인 볼륨의 성장 동력이 되겠지만, 그 전까지는 네이티브 온체인 자본이 될 것입니다.
최종 생각
주피터는 이미 DEX 어그리게이터 제품을 통해 솔라나 생태계에서 가장 많이 사용되는 탈중앙 금융 프로토콜로 자리 잡았습니다. 주피터는 탈중앙화 거래소에서 차별화된 상품으로 이 상품을 강화함으로써 솔라나 거래량에서 우위를 유지할 수 있을 것입니다.
저는 주피터가 앞으로 어떤 제품을 개발할지 기대가 되며, 솔라나의 관문으로서 솔라나 DeFi의 성공에 매우 중요한 역할을 할 것이라고 생각합니다.
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저자 소개
벤은 디센트럴 파크의 투자 애널리스트로서 디파이와 인프라 전반에 걸쳐 유동성 토큰 펀드에 투자하고 있습니다.
그 전에는 웰링턴 매니지먼트에서 채권 및 리스크 관리 부서에서 근무했습니다. 또한 홍콩의 헤지펀드 Max Giant Capital에서 외환 데스크에 근무하기도 했습니다.
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