코인베이스: 비트코인이 반감되기 전에 시장은 또 어떻게 될까요?

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04-07

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작성자: 데이비드 한 (기관 연구 분석가)

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주요 테이크어웨이

주식 및 기타 위험 자산과 마찬가지로 암호화폐 시장도 리플레이션 위험을 배경으로 연방준비제도이사회가 금리 인하에 신중을 기하면서 하락하는 경향을 보이고 있습니다.
금은 중앙은행의 매입 증가, 지정학적 리스크 고조, 리플레이션에 대한 우려로 최고가를 경신하는 등 이러한 시장 환경에서 가장 큰 승자가 되었습니다.
엔드게임의 출시와 수익 증대를 위한 최근의 거버넌스 변화로 인해 메이커다오에 대한 시장의 관심이 집중되고 있지만, 이러한 급격한 변화는 에이브와 같은 다른 계약에서도 높은 위험으로 간주되고 있습니다.

시장 전망

3월 29일과 4월 3일 제롬 파월 연방준비제도 의장이 연설에서 금리 인하에 신중한 입장을 밝힌 이후 암호화폐 시장은 급격히 하락했습니다. 지난 한 주 동안 주식과 다른 위험자산도 부진한 모습을 보였기 때문에 시장 방향성에 대한 불확실성은 암호화폐 시장에만 반영된 것이 아닙니다. 리플레이션 우려와 함께 2024년 처음으로 연준이 연말까지 금리 인하를 단행할 것이라는 예상(연방기금 선물 기준)이 연준보다 훨씬 더 매파적으로 바뀌었습니다. 4월 4일 현재 시장은 연말 금리를 4.631로 예상하고 있는데, 이는 1월 초 예상치인 3.825를 훨씬 상회하는 수치입니다(연준의 점도표 중앙값인 4.625를 상회하는 수치).

금은 중앙은행의 매입 증가, 지정학적 리스크 고조, 리플레이션에 대한 우려 속에서 최고치를 경신하는 등 이러한 환경에서 가장 큰 승자가 되었습니다. 금값 상승은 일반적으로 연준의 금리 인하와 인플레이션 상승과 관련이 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 최근 금리 인하에 대한 시장의 매파적 시각을 고려할 때 금의 성과는 금 가격 변동성이 연준 금리 변동에 비해 인플레이션에 불균형적으로 영향을 받는다는 신호이며, 결정적 인플레이션 상승이 예상보다 더 문제가 될 수 있다는 시장의 일반적인 기대 편향에 대한 메시지를 전달한다고 생각합니다.

저희는 비트코인이 '디지털 금'의 한 형태로 받아들여지면서 이 시장 체제에서 새로운 투자자들의 수요를 창출할 수 있다고 생각합니다. 따라서 가격 발견 과정에서 변동성이 지속되더라도 이전 사이클보다 하락장에서 더 공격적인 매수가 발생할 것으로 예상합니다. 미국 현물 비트코인 ETF의 출시로 인해 비트코인이 더 넓은 자금 조달 채널에 접근할 수 있게 된 것도 (이전 사이클 대비) 변동성을 완화하는 데 도움이 될 수 있다고 생각합니다.

이러한 ETF의 영향과 더 많은 기관 수요의 유입은 헤지 수단으로 사용될 수 있는 비트코인 선물의 미결제약정에서 확인할 수 있습니다. 시카고상품거래소(CME)의 비트코인 선물 미결제약정은 99억 달러로 이미 단일 중앙 거래소(CEX)보다 크며 전체 비트코인 선물 시장(무기한 및 고정 선물 포함)의 1/3 이상을 차지하고 있고, 시카고상품거래소(CME)의 비트코인 선물 미결제약정은 이미 49억 달러 이상으로 49억 달러보다 더 많은 규모를 보이고 있습니다. 저희의 견해로는 2020~2021년 주기에서 현재까지 ETF에 의해 방출된 자본은 시장 구조의 가장 근본적인 변화를 나타낼 수 있습니다. 이러한 자본 방출은 다가오는 비트코인 반감기(네트워크 해시율의 변화에 따라 4월 20~21일에 진행될 것으로 예상) 및 기타 긍정적인 촉매제와 결합하여 2분기 내내 시장 성과가 건설적으로 유지된 것으로 판단됩니다.

온더체인: 엔드게임의 향연

지난 3월 13일에 발표된 엔드게임 덕분에 메이커다오는 지난 몇 주 동안 좋은 성과를 거두었습니다. 이 발표에서는 네 가지 주요 단계에 걸쳐 일련의 변화를 자세히 설명했습니다. 1단계에서는 DAI와 MKR 토큰의 리브랜딩(1:24,000 비율의 새로운 거버넌스 토큰으로 MKR의 명칭 변경 포함), 거버넌스 계약 인센티브 업데이트, 새로운 자산 브릿지 구축, 스파크 서브DAO 출시가 이루어졌고, 2단계에서는 서브DAO의 확장, 자산 브릿지, 거버넌스 책임에 대한 내용이 다루어졌습니다. 3단계에서는 향후 몇 년 동안 메이커를 독립형 체인으로 전환하는 계획에 대해 설명합니다. 4단계는 모든 기본 거버넌스 계약을 변경할 수 없게 만드는 것입니다.

특히 향후 서브DAO 거버넌스 토큰과 관련하여 더 많은 세부 사항이 드러나면서 MKR 보유자 및 다이 서약자에 대한 에어드랍에 대한 추측이 증가했습니다. 에어드랍에 대한 업계의 광범위한 관심을 고려할 때, 저희는 토큰 가치 상승이 부분적으로는 (최근 프로토콜을 통해 수익을 늘린 다른 거버넌스 제안과 더불어) 향후 에어드랍 토큰의 가치에 의해 주도되고 있다고 생각합니다. 저희가 보기에 메이커다오의 변화는 수년간 언급되어온 계획(예: 유니스왑의 수수료 전환)을 보다 구체적으로 실행하기 위한 탈중앙 금융 프로토콜 캠페인의 연장선상에 있다고 생각합니다. 저희의 관점에서는 이러한 장기적인 DeFi 협약이 현재 다소 정체된 것으로 인식될 수 있지만, 협약 유동성의 네트워크 효과로 인해 브랜드와 시장 점유율이 혁신에 더욱 강력하게 활용될 수 있습니다.

메이커의 엔드게임 출시에 집중하는 동안, 최근 메이커의 거버넌스 변경으로 인해 디파이 커뮤니티에서 논란이 일고 있습니다. 메이커는 모포 및 USDe와의 통합을 포함해 여러 가지 변경안을 빠르게 채택했으며, 담보 한도를 늘려 이러한 사업을 크게 확장하는 방안을 고려하고 있습니다. 이러한 변화로 인해 메이커의 수익이 크게 증가할 것으로 예상되지만, 일부에서는 변화의 속도가 너무 빨라 위험 수준이 크게 높아졌다고 생각합니다. 이러한 점을 염두에 두고 에이브 커뮤니티에서는 DAI를 담보로 사용할 수 있는 기능을 없애는 것에 대해 진지한 논의가 진행되었습니다. 이러한 논의는 창립자인 스타니 쿨레초프를 비롯한 주요 Aave 리더들의 지지를 받고 있으며, 그는 '모든 Aave 시장에서 DAI를 제거하는 것에 전적으로 찬성'하고 있습니다.

저희는 이러한 갈등이 탈중앙화 스테이블코인 시장의 변화를 예고하는 신호탄이 될 수 있다고 생각합니다. 에테나의 USDe는 더 높은 수익률과 에어드랍 인센티브로 인해 DAI에 비해 빠른 속도로 시장 점유율을 높여왔습니다. 두 자산 모두 (중앙화된 스테이블코인에 비해) 발행량에 본질적인 제한이 있습니다. DAI 공급은 과도한 담보가 필요하므로 대출 기관의 담보를 받아야 합니다. 한편, USD는 선물 공개 시장의 제약을 받으며, 공매도 비율이 너무 커지면 금리를 감당할 수 없게 됩니다.

유동성의 네트워크 효과로 인해 새로운 탈중앙화 스테이블코인을 생성하고 확장하는 것은 여전히 어려운 과제입니다. defiLlama는 160개 이상의 스테이블코인을 추적하고 있으며, 이들 대부분은 원래 프로토콜 외에는 거의 사용되지 않고 있습니다. 탈중앙화 스테이블코인의 수와 시가총액은 증가하고 있지만, 중앙화 스테이블코인만큼 빠르게 성장하지는 못하고 있습니다. USDC와 USDT 스테이블코인의 시장 점유율은 90%까지 성장했습니다. 크로스체인 네이티브 스테이블코인 오퍼링의 장점과 서클 크로스체인 전송 프로토콜과 같은 기술로 구동되는 자산 브리지의 향상된 사용자 경험으로 인해 탈중앙화 스테이블코인의 채택은 중앙화된 스테이블코인에 비해 계속 어려울 것으로 예상됩니다.

암호화폐와 전통 금융

(4월 4일 오후 4시 기준, 동부 표준시) 출처: 블룸버그

코인베이스 거래소 및 CES 인사이트

지난 한 주 동안 비트코인은 2,000달러의 좁은 범위 내에서 등락을 거듭하며 시장이 진정세를 보였고, 미국 현물 비트코인 ETF로의 유입은 긍정적이지만 둔화되었습니다. 전반적으로 암호화폐 거래량 역시 시장이 상승을 이끌 다음 스토리를 찾으려는 노력으로 인해 계속 둔화되고 있습니다. 강세 트레이더들은 어느 정도 자신감을 얻었고 매수 포지션에 대한 리스크는 많이 진정되었습니다. BTC, ETH 및 다양한 토렌트의 펀딩 금리는 현재 연중 최저 수준에 근접해 있습니다. 4월 20일 또는 21일로 예상되는 BTC 반감기는 가격 상승의 촉매제가 될 수 있지만, 암호화폐 시장과 다른 위험자산 모두 약세를 보인 기간과 싸워야 할 것입니다.

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