연준의 상황은 확실히 더 어려워지고 있습니다.
시장은 비우호적인 인플레이션 데이터, 특히 수요일의 CPI에 직면했습니다. 3월의 헤드라인 및 핵심 CPI는 모두 전월 대비 0.4% 상승했고, CPI의 연간 상승률은 전월의 3.2%에서 3.5%로, 핵심 CPI는 에너지 1.1%, 서비스 0.5%, 임대 0.4% 상승으로 3.8%를 유지하는 등 핵심 가격이 좋지 않은 방향으로 움직이는 등 시장은 좋지 않은 물가 데이터에 직면했습니다. 슈퍼코어 CPI는 전년 동월 대비 0.65% 상승했습니다.
이는 세 번째 연속으로 핵심 CPI가 예상치를 상회한 것으로, 연준이 점도표에서 세 차례 금리 인하를 정당화하기 위해 사용했던 "점진적인 인플레이션 둔화" 논리를 거의 뒷받침할 수 없게 만들었습니다. 주식 시장을 제외한 시장이 대체로 파월 의장의 비둘기파적 전환에 대해 불신임 투표를 한 가운데, 지난 몇 세션 동안 1년물 금리가 +45bps 급등하면서 6월 금리 인하 가능성이 22%까지 떨어지면서 달러화는 대부분의 통화 대비 상승세를 보였습니다.
다행히도 어제 발표된 PPI 데이터는 2월에 각각 0.6%, 0.3% 상승한 데 이어 3월에는 헤드라인 및 근원 PPI가 모두 전년 대비 0.2% 상승하는 등 완만한 모습을 보였지만, 헤드라인 y/y 금리는 2022년 3월 11.7%에서 급락한 반면 3월의 2.1% y/y 금리는 2월의 1.6%에 비해 여전히 잘못된 방향으로 향하고 있습니다. 그러나 3월의 연간 성장률 2.1%는 2월의 1.6%에 비해 여전히 잘못된 방향으로 움직이고 있어 인플레이션 둔화 전망에 약간의 도전이 되고 있습니다.
Citi와 클리블랜드는 CPI/PPI의 요소를 기반으로 연준이 선호하는 핵심 PCE 지표가 3월에 2월의 성장률과 비슷한 전월 대비 0.26% 증가할 것으로 예상하며, 기저효과와 지수 구성으로 인해 연간 2.8%에서 2.7%로 하락할 것으로 예상하는 반면 주택을 제외한 핵심 서비스는 0.29% 증가, 슈퍼 코어는 0.5% 증가할 것으로 예상하고 있습니다. CPI는 전년대비 0.65% 상승할 것으로 예상됩니다.
보스턴 연준의 콜린스 총재는 "예상보다 시간이 더 걸릴 수 있다"며 "1분기 CPI는 예상보다 높았다"고 덧붙이는 등 연준 관계자들은 인플레이션 둔화에 대한 이전 발언을 철회하느라 분주한 모습을 보였습니다.
리치몬드 연준의 바킨 총재는 1분기 수퍼코어 서비스 인플레이션이 예상치를 크게 상회하자 "상품 인플레이션뿐만 아니라 더 광범위한 인플레이션 둔화 조짐을 더 보고 싶다"고 말했습니다. 마지막으로 뉴욕 연준 윌리엄스 총재는 Q&A에서 "금리 인하는 임박한 것 같지 않다"며 "어떤 경우에는 확실히 더 높은 금리가 필요하지만, 그것이 기본 케이스는 아니라고 생각한다"고 말했습니다.
6월 금리 인하 가능성은 22.5%로 하락했으며, 이는 올해 두 차례 미만의 금리 인하에 대한 기대감을 반영한 결과입니다. 게다가 올해 남은 연준 회의 시기를 고려하면 상황은 더욱 까다로워지고 있습니다.
- 6월: 금리 인하 가능성 낮아짐
- 7월: 경제 전망에 대한 요약이 발표되지 않음(덜 중요한 회의로 6월과 같은 속도를 유지할 가능성이 높음)
- 9월: 대선 전 마지막 회의
- 11월: 미국 대선 며칠 후
앞서 살펴본 바와 같이 연준이 6월에 금리 인하를 건너뛰면(현재 22%에 불과) 7월에도 금리 인하 가능성이 낮습니다(32%). 7월 회의에서는 경제 전망에 대한 요약이 발표되지 않으며, 한 달 동안 데이터가 크게 유리한 방향으로 움직이지 않는 한 일반적으로 중요도가 낮기 때문입니다. 대신 다음 회의는 미국 대선이 한창인 9월에 열리며 연준은 어느 후보에게 너무 유리하게 행동하지 말라는 정치적 압박을 받게 될 것입니다. 또한 올해 하반기에는 기저효과가 2023년 하반기에 비해 덜 우호적이기 때문에 인플레이션이 더 어려워질 가능성이 높습니다. 마지막으로 남은 것은 대선 며칠 후 열리는 11월 회의입니다. 연준이 1년 내내 금리를 동결하다가 대선 이틀 후(트럼프가 승리할 가능성이 있는) 금리 인하를 결정한다면 언론과 음모론자들의 논쟁을 상상해보십시오. 연준이 딜레마에 빠졌다는 것은 의심할 여지가 없습니다.
채권 시장도 2년물 수익률이 5%에 빠르게 근접하고 10년물 수익률이 4.50%를 상회하는 등 변동성이 커졌고, 수요일 10년물 채권 경매는 3.1bp의 꼬리와 2.34배의 입찰 배수로 매우 부진했습니다. 직접 입찰의 청약률도 2년 반 만에 최저치인 14.2%로 훨씬 큰 비율에 비해 트레이더들의 청약이 많지 않았습니다.
어제 30년물 경매는 입찰 배수와 직접 입찰 참여가 모두 약세를 보였고 딜러가 17%를 할당해 평균 14%보다 높은 1bp를 기록하며 약간 나아지긴 했지만 여전히 저조한 실적을 보였습니다.
채권은 연초 이후 일방적으로 하락했고 RSI 지표는 과매도(가격) 영역에 진입하기 시작했지만, 투자자들은 높은 인플레이션과 연방준비제도(연준)와의 갈등으로 인해 듀레이션 노출에 대해 덜 낙관적인 입장을 취하고 있습니다.
암울한 전망에도 불구하고 항상 한 발짝 앞서 나가며 계속해서 반등하고 있는 자산 클래스가 있습니다. 주식 시장은 처음에는 예상했던 금리 인하에 실망했지만, 곧 '좋은 소식은 좋은 소식'이라는 사실에 주목하며 데이터 발표 후 손실을 거의 모두 회복했습니다.
거의 모든 자산군(암호화폐 제외)에서 우수한 성과를 보인 SPX의 내재수익률은 미국 채권 대비 거의 20년 만에 최저 수준을 기록했지만, 그렇다고 해서 주식 투자자들이 우수한 성과를 보인 주식으로 몰리는 것을 막지는 못했으며 현재로서는 시스템 리스크의 조짐도 보이지 않고 있습니다.
회사채에서도 비슷한 현상이 나타나고 있는데, 양적 긴축 둔화(테이퍼링 속도 둔화)에 대한 시장의 기대감으로 회사채 매입이 증가하면서 투자적격등급 채권 스프레드가 사상 최저 수준으로 유지되고 있습니다.
금리가 언제 증시에 영향을 미칠 것인가에 대한 중요한 질문에 대해 Citi는 이전의 '매파적' 시나리오를 살펴본 결과, 현재 금리 변동이 증시에 부정적인 영향을 미치는 시점과는 다소 거리가 멀다는 결론(~40~50bp)을 내렸습니다. 또한 투자자들은 이 시나리오가 실현될 가능성이 매우 낮고, 연준이 견조한 성장과 인플레이션 속에서 비둘기파적 기조를 유지할 것으로 확신하고 있기 때문에 모든 금리 인하 가능성을 완전히 배제할 수 없으며, 그 결과 투자자들은 기업 수익성(임박한), 경제 성장(강한), 연준 우호적 논평에 계속 집중하여 주식시장 상승 심리를 뒷받침하는 전략을 선택하고 있는 것으로 판단하고 있습니다. 현재로서는 현재의 경제 궤적이 그대로 유지되는 한 실제 금리 인하는 추가적인 호재에 지나지 않을 것으로 보입니다.
암호화폐의 경우, BTC 가격은 7만 달러 부근에서 움직이고 있으며, 주요 메이저가 상승세를 크게 꺾지 못하면서 일부 롱 포지션이 헤지 및 차익 실현에 나서고 있습니다. 반감기가 다가오면서 ETF 유입이 둔화되고 시장 심리가 더 차분해짐에 따라 더 많은 통합 움직임이 이어질 것으로 예상됩니다.
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