원제: 비트코인 반감기: 디지털 희소성의 실체
알렉스 손, 게이브 파커, 심릿 딘사, 은하계의 원본 글
원래 Lynn이 편집한 글, MarsBit
비트코인 반감기 개요
비트코인 발행의 투명성과 예측 가능성은 비트코인을 세계의 다른 자산이나 통화와 구별하는 핵심 특징입니다. 다른 어떤 자산도 계산 가능한 인플레이션 일정과 하룻밤 사이에 일일 발행량을 50%까지 줄일 수 있는 예측 가능한 공급 이벤트를 가지고 있지 않습니다. 익명의 비트코인 창시자인 사토시 나카모토는 법정화폐의 지속적인 평가절하에 대한 대응책으로 비트코인의 반감기 기능을 프로그래밍했습니다.
"기존 통화의 근본적인 문제는 통화가 작동하는 데 필요한 모든 신뢰입니다. 중앙은행이 통화의 가치를 떨어뜨리지 않을 것이라는 믿음이 있어야 하지만, 법정화폐의 역사는 이러한 신뢰의 파괴로 가득 차 있습니다." - 사토시 나카모토, 2009년 2월 11일
2024년 4월 20일, 비트코인은 블록 번호 840,000에서 네 번째 반감기를 맞이할 예정입니다. 반감기가 진행될 때마다 채굴된 각 블록에 대해 채굴자에게 지급되는 신규 발행 비트코인의 수를 나타내는 블록 보상('블록 수당'이라고도 함)은 절반으로 줄어듭니다. 비트코인의 블록 보상은 네 번째 반감기 이후 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소합니다(일일 약 900 BTC에서 약 450 BTC로 감소하는 것과 동일). 그 결과 비트코인의 연간 발행량은 약 1.7%에서 약 0.85%로 감소할 것입니다. 코인 메트릭스에 따르면 네 번째 반감기에는 전체 비트코인 공급량의 93.7%가 유통될 것으로 예상됩니다.
반감기는 21만 블록마다(약 4년마다) 발생하며, 비트코인의 네 번째 반감기 이후 네트워크는 30번 더 반감기를 경험하게 됩니다. 반감기는 마지막 비트코인이 최종적으로 채굴될 때까지 발생할 것으로 예상되며, 이는 2140년 이후에 일어날 것으로 예상됩니다. 모든 비트코인이 채굴되어 유통되면 채굴자는 더 이상 블록에서 보조금을 받지 않고 거래 수수료와 다른 형태의 오프체인 결제에만 의존하게 됩니다.
약 4년마다 계획된 비트코인 발행량 감소는 투명하고 예측 가능한 통화 정책의 한 축이며, 비트코인을 희소성이 입증된 자산으로 만듭니다. 가장 중요한 것은 비트코인의 통화 정책은 네트워크 이해관계자(채굴자, 노드, 개발자) 간의 합의에 의해 시행되는 불변의 코드라는 점입니다. 비트코인의 희소성과 통화 정책의 예측 가능성은 전 세계 법정화폐의 상당한 평가절하와 대조를 이루며 비트코인을 '디지털 금'이라는 잘 알려진 별명을 얻게 했습니다.
절반으로 줄어든 비트코인 코어 시각화
비트코인 코어는 사토시 나카모토가 만든 오픈 소스 소프트웨어로 비트코인 프로토콜의 토대를 마련했습니다. 비트코인 코어는 개발자들이 비트코인의 주요 참조 구현으로 간주합니다(다른 소프트웨어 구현도 네트워크와 호환 가능). 따라서 비트코인을 정의하는 모든 기능과 로직은 비트코인 코어에 존재합니다.
비트코인 코어의 강제 반감기 코드는 C ++로 작성된 7줄의 코드로 구성됩니다. 코드를 한 줄씩 분석하는 것은 이 보고서의 범위를 벗어나지만, 현재 블록 높이에 대한 블록 보상을 결정하는 코드를 시각화하는 것이 중요합니다:
- 1240줄: 얼마나 많은 반쪽이 존재했는지 계산합니다.
- 1245~1248줄: 채굴자에 대한 블록 보상을 결정합니다.
비트코인 채굴 이해
마이닝은 비트코인 네트워크의 핵심 구성 요소입니다. 누군가가 다른 지갑으로 비트코인을 보내려고 하면 먼저 거래가 네트워크에 브로드캐스트되고 노드에서 유효성을 확인합니다. 트랜잭션은 블록에 추가되기 전에 '멤풀'(미확인 트랜잭션 풀) 내에서 대기열 상태로 존재하며, 채굴자가 블록에 포함할 때까지 기다립니다. 블록 보조금은 채굴자가 거래를 처리하고 정산하기 위해 네트워크에 컴퓨팅 파워를 제공하도록 장려하는 수단이자 새로 발행된 비트코인 공급을 분배하는 방법입니다. 비트코인 가격이 상승하면 이러한 보상을 위해 블록을 채굴하려는 인센티브가 크게 증가합니다.
채굴자는 다음 블록에 대한 정확한 해시값을 계산하여 블록을 생성합니다. 이러한 이점 때문에 특수 집적 회로(ASIC) 기계에서 가장 높은 해시 속도 또는 컴퓨팅 성능을 가진 채굴자가 다음 블록의 해시를 찾을 확률이 가장 높습니다. 가장 먼저 정확한 해시를 계산하는 채굴자는 해당 블록의 블록 수당과 트랜잭션 수수료를 받게 됩니다. 일반적으로 올바른 해시를 계산하는 데 걸리는 시간은 약 10분입니다(비트코인의 블록 아웃 시간). 네트워크는 채굴 난이도를 조정하여 블록 시간이 항상 10분 내외로 유지되도록 보장합니다. 이러한 조정은 네트워크 해시 속도가 증가하거나 감소함에 따라 2016블록마다(약 2주마다) 이루어집니다. 산술 연산력이 클수록 블록을 채굴하는 것이 더 어려워집니다. 결과적으로 난이도 조정은 일관된 블록 생산과 비트코인의 통화 정책을 강제합니다.
관례에 따라 블록의 첫 번째 거래는 해당 블록을 생성한 사람이 소유한 새로운 코인을 시작하는 특별 거래입니다. 이는 노드가 네트워크를 지원하는 인센티브를 증가시키고 코인을 발행할 중앙 기관이 없기 때문에 초기에 코인을 유통할 수 있는 방법을 제공합니다. 일정 수의 새로운 코인을 꾸준히 추가하는 것은 금 채굴자가 유통량에 금을 추가하기 위해 자원을 소비하는 것과 유사합니다. 저희의 경우 소비되는 것은 CPU 시간과 전력입니다." - 사토시 나카모토, 비트코인 백서, 2008년 10월 31일
반감기가 비트코인 채굴에 미치는 영향
비트코인 채굴자 보상은 블록 수당과 거래 수수료로 구성됩니다. 반감기 시 비트코인의 블록 보조금은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 절반으로 줄어듭니다. 현재 블록 보조금이 전체 보상의 대부분을 차지하고 있기 때문에 비트코인 가격과 네트워크 산술을 그대로 유지하면 비트코인 채굴자의 수입은 거의 절반으로 줄어들게 됩니다.
채굴자에게 이는 동일한 양의 컴퓨팅 파워로 반감기 이전보다 약 절반의 수익을 창출할 수 있다는 의미입니다. 결과적으로 비트코인 한 개를 채굴하는 데 드는 비용은 반감기 이후 약 두 배가 될 것으로 예상되며, 채굴 효율이 낮은 채굴자는 채산성이 낮아져 운영을 중단할 수밖에 없게 됩니다. 따라서 네트워크 연산력은 단기적으로 감소할 것으로 예상됩니다. 연산력은 채굴자가 비트코인에 기여하는 컴퓨팅 파워의 총량을 의미합니다. 네트워크 연산 능력의 감소 정도는 비트코인 가격, 절반으로 줄어든 거래 수수료와 같은 요인에 따라 달라집니다.
아래 표는 다양한 반감기 후 전력 비용 시나리오에서 일반적으로 사용되는 다양한 ASIC(효율성이 가장 낮은 것부터 가장 높은 것까지 나열)에 대해 비트코인 1개를 채굴하는 데 드는 예상 비용을 요약한 것입니다. 이 계산은 네트워크 연산이 625 EH이고 거래 수수료가 블록 보상의 10%라고 가정합니다.
채굴자들은 반감기에 대비해 비용을 절감하고 장비를 업그레이드함으로써 운영 효율성을 개선하기 위해 노력해왔습니다. 많은 채굴자들이 반감기에 앞서 유리한 위치를 선점하기 위해 상당한 규모의 ASIC 구매 주문과 전략적 부지 인수를 발표했습니다. 위의 표에서 볼 수 있듯이, 50달러/MWh의 전력 비용에서 S21은 S19보다 채굴 비용이 50% 더 저렴하며, 이는 채굴기 효율성 향상의 중요성을 보여줍니다.
반감기를 앞두고 채굴자들은 비트코인 가격이 상승할 경우 인프라 구매를 할인된 가격에 이용할 수 있도록 현금 보유량을 늘려 '드라이파우더'로 대규모 현금을 보유하고 있습니다. 반감기 이후에는 자산이 보다 효율적인 운영자에게 이전되어 업계 환경이 통합되고 최적화가 더욱 촉진됨에 따라 M&A 활동이 급증할 것으로 예상됩니다.
전반적으로 다가오는 비트코인 반감기는 채굴자들에게 중요한 순간입니다. 업계가 블록 보상을 대폭 줄일 준비를 하면서 채굴자들은 변화하는 환경에서 수익성과 지속 가능성을 유지하기 위해 적응하고 혁신해야 하는 시급한 상황에 직면해 있습니다.
반감기가 비트코인 가격에 미치는 영향
반감기가 비트코인 가격에 미치는 영향은 매 반감기마다 계속되는 논쟁거리입니다. 역사적으로 시장 참여자들은 반감기를 비트코인 가격의 강세 이벤트로 보았지만, 반감기가 가격에 미치는 영향이 미미하다는 반대의 견해도 있습니다. 아래는 반감기가 비트코인 가격에 미치는 영향에 대한 시장의 현재 강세, 약세, 중립적 견해를 분석한 것입니다.
강세 전망: 비트코인 블록 보상이 50% 감소함에 따라 자산으로서 비트코인의 희소성이 전반적으로 높아졌고, 채굴자의 절대적인 매도 물량도 감소했습니다. 채굴은 자본 집약적인 작업이고 비트코인 판매가 채굴자의 주요 수입원이기 때문에 채굴자는 항상 비트코인을 의무적으로 판매해야 하는 존재로 여겨져 왔습니다. 따라서 채굴자들은 에너지, 인건비, 부채, 새로운 기계와 같은 운영 비용을 지불하기 위해 항상 블록 보상의 일부를 법정화폐로 판매해 왔습니다. 많은 사람들은 2012년 11월, 2016년 7월, 2020년 5월 반감기 이후 채굴 커뮤니티의 매도 압력 감소에 따른 공급량 증가가 비트코인 가치 상승으로 이어졌으며, 네 번째 반감기 이후에도 같은 현상이 일어날 수 있다고 생각합니다. 반감기를 가격 강세의 신호로 보는 시장 참여자들은 널리 알려진 재고 흐름 모델을 사용해 비트코인 공급량 감소가 가격에 미치는 영향을 정량화하기도 합니다. 이 관점을 지지하는 이들은 일반적으로 투자자들이 현재 비트코인 가치의 반감기를 제대로 고려하지 않고 있다고 주장합니다.
약세 관점 : 비트코인 가격이 사상 처음으로 사상 최고치에 근접함에 따라 반감기를 비트코인 가격에 대한 약세 심리로 보는 시장 참여자들은 시장이 처음 세 번의 반감기에 적응했으며 현재 이벤트에 이미 가격이 반영되었다고 생각합니다. 지난 두 번의 반감기 전에 비트코인은 이전 사상 최고치 대비 42% 이상 하락했습니다. 사실 비트코인 공급 프로그램의 현 단계에서는 2017년과 2020년의 강세장이 아직 시작되지 않았습니다. 각 반감기가 비트코인 공급 역학에 미치는 영향은 반드시 절반으로 줄어들 것이며, 시간이 지남에 따라 그 영향은 감소할 것입니다. 예를 들어, 절대적인 수치로 보면 하루 900 BTC 발행량이 450 BTC로 감소하는 것은 하루 7,200 BTC에서 3,600 BTC로 감소하는 것(첫 번째 반감기)보다 훨씬 작습니다. 현재 비트코인의 일일 발행량인 900 BTC가 자산의 일일 유동성에 비해 미미한 수준이라는 점을 고려할 때, 일일 발행량이 450 BTC로 반감된다고 해도 BTC 가격에 미치는 영향은 미미할 것입니다. 또한 공매도자들은 채굴자의 수입 감소가 채굴 산업에 혼란을 초래하고 비트코인 네트워크의 보안을 약화시킬 수 있다고 주장합니다.
중립적 견해: 효율적 시장 가설에 따르면 비트코인의 과거와 미래의 반감기는 '새로운 정보'에 반하는 것이므로 공급 충격으로 볼 수 없다고 주장합니다. 비트코인의 투명하고 예측 가능한 발행 일정은 항상 시장에 반영되어야 합니다. 반감기 이후 강세장은 공급의 변화보다는 수요의 변화와 더 관련이 있을 수 있으며, 글로벌 시장 유동성, 중앙은행 금리 및 기타 거시적 조건과 같은 요인과 더 관련이 있을 수도 있습니다.
역사적으로 비트코인은 0~600일 동안 지속되는 반감기 후 과열기에 강세장에 진입합니다. 2012년 첫 번째 반감기(사이클 1) 이후 비트코인 가격은 반감기 후 367일 만에 사이클 최고점에 도달했습니다. 2016년 두 번째 반감기(사이클 2)에서는 반감기 이후 가격 회복이 더뎌 반감기 525일 후 사이클 최고점에 도달했고, 2020년 세 번째 반감기(사이클 3)에서는 반감기 546일 후 사이클 최고점에 도달했습니다.
역사가 반복된다면, 우리는 현재 상승기의 끝자락에 있으며 2024년 언젠가는 서서히 상승기에 진입할 것입니다.
역사상 처음으로 비트코인 가격이 반감기 이전의 사상 최고가를 돌파했습니다. 2016년과 2020년, 비트코인의 첫 두 번의 반감기 동안 비트코인 가격은 각각 전고점 대비 42.5%와 52.8% 하락했습니다. 반감기 이전의 비트코인 가격 강세는 반감기 이후 일반적으로 볼 수 있는 과열 국면으로 이어지는 시장으로 볼 수 있지만, 현재 비트코인 가격의 동인은 이전 반감기에는 없었던 새로운 개발, 특히 2023년 1월 미국 비트코인 ETF의 현물 기반 출시로 인한 것입니다.
비트코인의 네 번째 반감기는 현물 비트코인 ETF 출시 이후 자산이 큰 패러다임의 변화를 겪으면서 발생할 것입니다. 2024년 1월 10일 ETF 출시 이후 비트코인 현물 ETF로 순유입된 자금은 누적 125억 달러가 넘습니다. 비트코인은 거시적 투자자 논의의 최전선에 다시 등장했으며 이제 금, 국채와 함께 주요 거시 헤지 자산으로 여겨지고 있습니다. 미국에서 비트코인 ETF의 등장은 비트코인 가격 주기, 보유자 행동에 대한 평가, 암호화폐 내 순환 역학에 대한 기존의 관념을 뒤엎는 극적인 변화를 의미합니다.
절반으로 줄어든 블록 활동
반감기 블록이라고도 알려진 블록 번호 840,000은 역사적 중요성과 희귀성으로 인해 거래 포함에 대한 수요가 높은 블록이 될 것입니다. 반감기는 21만 블록마다 발생하며, 비트코인에는 34번의 반감기 블록만 존재할 예정이므로 사용자와 채굴자가 블록을 거래하거나 채굴하기 위해 치열하게 경쟁할 수 있습니다.
반감기에 거래 수수료가 급증하는 핵심 요인으로는 새로운 대체 토큰 표준인 룬 s의 도입과 희귀한 좌판 사냥이 있습니다. 룬 s는 BRC -20 토큰 표준보다 더 효율적인 비트코인을 위한 새로운 대체 토큰 표준입니다. 룬 s는 반으로 나뉜 블록에서 출시될 예정이며, 룬 토큰을 대량으로 모으면 해당 블록에 포함되기 위해 높은 거래 수수료를 지불해야 할 것으로 예상됩니다. 룬에 대해 자세히 알아보시려면 갤럭시 리서치 뉴스레터에서 새로운 대체 토큰 표준에 대해 자세히 다루겠습니다. 참고로 1샛은 비트코인의 가장 작은 단위로, 1 비트코인은 1억 샛으로 나눌 수 있습니다. 희귀 위성은 2023년 12월 정령이 등장할 때 생성되는 비트코인의 새로운 수집 가능한 자산입니다. 희귀 위성을 수집하려면 반감기 블록이나 사토시 나카모토가 채굴한 블록(블록 9)과 같이 역사적으로 중요한 블록에서 채굴된 위성을 구매해야 합니다. 840,000 블록의 각 위성은 상당한 역사적 가치를 지니기 때문에 희귀 위성 사냥꾼은 해당 블록에 포함되기 위해 거래에 높은 수수료를 부과할 것입니다.
거래 수수료를 절반으로 올리는 또 다른 잠재적 요인은 채굴 풀이 비트코인의 과거 블록체인 상태를 재구성(재조직)하려고 시도하는지 여부입니다. 재구성은 블록체인의 대체 버전이 노드들 사이에서 합의를 얻어 블록체인의 거래 기록 일부를 효과적으로 다시 작성할 때 발생합니다. 성공적인 재구성 가능성은 희박하지만, 마이닝 풀은 수수료가 높은 블록을 성공적으로 확보하기 위해 체인을 재구성하려고 시도할 수 있습니다. 특히, 체인 재구성을 시도했지만 실패한 마이닝 풀은 체인 재구성에 사용된 연산이 가장 긴 체인 끝에서 멀어지기 때문에 트랜잭션 수수료가 상승할 것입니다. 이로 인해 블록아웃 시간이 느려지고 메모리 풀에 압력이 쌓이는 시간이 길어지면서 수수료가 자연스럽게 증가하게 됩니다.
반감기가 중요한 이유
반감기는 투명하고 예측 가능하며 디플레이션을 방지하는 비트코인의 통화 정책을 반영합니다. 반감기 이벤트는 개방형 P2P 네트워크, 경쟁력 있는 채굴 산업, 탈중앙화된 노드 네트워크, 활발한 오픈소스 개발 커뮤니티 등 비트코인의 근본적인 가치 제안을 강화합니다. 반감기 자체는 희소성 측면에서 비트코인을 다른 자산과 구별하는 메커니즘입니다.
비트코인의 변하지 않는 통화 정책과 2,100만 개의 하드캡은 거시 자산에 있어 혁신적인 개념입니다. 비트코인의 일일 발행 일정이 투명하게 공개되기 때문에 컴퓨터를 가진 전 세계 누구나 중개자에 의존하거나 신뢰할 필요 없이 비트코인의 발행이 계획대로 진행되고 있는지 직접 확인할 수 있습니다. 또한 비트코인 네트워크의 각 노드는 2,100만 개의 하드톱 공급량이 그대로 유지되고 있는지 확인할 수 있습니다.
비트코인의 고정 공급량의 예측 가능성과 투명성 덕분에 이 신흥 자산은 법정화폐를 대체할 수 있는 가치 저장 수단으로 부상하고 있습니다. 비트코인의 고정 공급량과 달리 법정화폐는 경제 안정을 관리하거나 성장을 촉진하기 위해 통화 공급량을 조정할 수 있는 권한을 가진 중앙은행의 재량에 따라 움직입니다. 이러한 재량권으로 인해 모든 법정화폐의 총 공급량은 무제한이며 발행 일정은 예측할 수 없습니다. 이러한 예측 불가능성의 영향은 중앙은행의 행동을 평가할 때 분명하게 드러납니다. 코로나19 팬데믹으로 인한 글로벌 경제 혼란에 대응하기 위해 연방준비제도는 5조 달러를 무에서 찍어내어 중앙은행의 대차대조표를 두 배 이상 늘렸습니다. 이러한 화폐 인쇄는 미국 정부의 재정 지출과 함께 미국 경제에 스며들어 금수 조치와 코로나19 조치의 부정적인 영향을 완화하고 경제를 부양하는 데 도움이 되었지만, 궁극적으로는 수십 년 만에 최악의 인플레이션으로 이어졌습니다. 가장 오래된 희소성 화폐 자산으로 선전되는 금조차도 총 공급량이 명확하지 않으며, 중앙은행의 정책 결정보다는 시장 역학 관계의 영향을 받아 생산량을 예측할 수 없는 상황입니다.
수많은 약세장 속에서도 비트코인의 회복력은 투명성, 예측 가능성, 희소성을 갖춘 탈중앙화된 거시 자산으로서 비트코인의 가치가 다시금 부각되고 있음을 보여줍니다. 비트코인의 통화 정책은 고정되어 있으며, 반감기마다 비트코인의 수명을 재확인했습니다. 반감기는 계속 진행될 것이며 이해관계자들은 시스템에서 구제받을 수 없습니다. 2024년 4월 20일로 예상되는 반감기는 이러한 사실을 다시 한 번 강조하고 비트코인의 고유한 속성을 시장에 상기시킬 것입니다.
"저를 믿지 못하시거나 이해하지 못하신다면 설득할 시간이 없습니다, 죄송합니다." - 사토시 나카모토, 2010년 7월 29일
