Bài học chính
•Trong ấn bản đầu tiên của sê-ri “Tư duy vĩ mô”, chúng tôi xem xét các vấn đề liên quan đến lạm phát đình trệ và tác động của nó đối với tài sản tăng trưởng như crypto .
•Mặc dù có dấu hiệu tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát dai dẳng, chúng tôi cho rằng mối lo ngại về lạm phát đình trệ có thể bị cường điệu hóa do nhu cầu trong nước mạnh mẽ và tăng trưởng tiền lương chậm lại.
• Khả năng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng lãi suất hoặc không cắt giảm lãi suất trong năm nay không phải là 0, nhưng những kịch bản đó dường như khó xảy ra.
•Sự điều chỉnh gần đây của thị trường crypto có thể không hoàn toàn tiêu cực vì nó mang lại cho thị trường tăng trưởng bền vững hơn. Hơn nữa, bất chấp sự điều chỉnh, thị trường vẫn tăng 38% tính đến thời điểm hiện tại.
Thị trường đang dấy lên lo ngại về rủi ro ẩn tình trạng lạm phát đình trệ ở Hoa Kỳ. Các nhà đầu tư cho rằng rằng lạm phát dai dẳng và tăng trưởng kinh tế tương đối đáng thất vọng cho thấy rủi ro lạm phát đình trệ là có thật. Đây có phải là vấn đề đáng quan tâm?
Trong ấn bản đầu tiên của sê-ri"Suy nghĩ vĩ mô" này, chúng tôi đi sâu vào các động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và lạm phát, đồng thời trình bày chi tiết quan điểm của chúng tôi về tác động của tài sản tăng trưởng như crypto .
Lạm phát đình trệ 101: Cơn ác mộng của các nhà hoạch định chính sách
Lạm phát đình trệ đề cập đến một tình trạng kinh tế đặc trưng bởi tăng trưởng kinh tế chậm, tỷ lệ thất nghiệp cao và lạm phát dai dẳng. Tình trạng này khó giải quyết vì chính sách tiền tệ truyền thống khó có thể giải quyết đồng thời lạm phát và thất nghiệp. Ví dụ, giảm lãi suất để kích thích chi tiêu và đầu tư của người tiêu dùng thường sẽ thúc đẩy nền kinh tế và tạo ra nhiều việc làm hơn, nhưng điều này có thể gây ra hậu quả không lường trước được là khiến lạm phát tăng hơn nữa.
Dữ liệu kinh tế gần đây làm dấy lên lo ngại về lạm phát đình trệ
Dữ liệu mới nhất cho thấy tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Mỹ tăng trưởng 1,6% trong quý đầu tiên, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà phân tích và gần với mức thấp nhất trong hai năm.
Hình 1: Nền kinh tế Mỹ tăng trưởng 1,6% trong quý 1
Nguồn: Cục Phân tích Kinh tế. Dữ liệu tính đến ngày 25 tháng 4 năm 2024.
Ngoài ra, chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi ("PCE"), chỉ báo lạm phát ưa thích Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ("Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ "), tăng 3,7% trong quý đầu tiên. Đó là sự tăng tốc so với tốc độ tăng trưởng 2% của quý trước và cao hơn mục tiêu 2% của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ.
Hình 2: Lạm phát tăng tốc trong quý I năm nay
Nguồn: Cục Phân tích Kinh tế. Dữ liệu tính đến ngày 26 tháng 4 năm 2024.
Nỗi lo về lạm phát đình trệ có thể bị phóng đại
Mặc dù dữ liệu kinh tế gần đây cho thấy dấu hiệu tăng trưởng chậm lại và lạm phát dai dẳng nhưng dữ liệu không phản ánh toàn bộ câu chuyện.
GDP quý đầu tiên thấp hơn dự kiến, chủ yếu do biến động liên quan đến hàng tồn kho tăng và nhập khẩu tăng vọt. Thương mại và hàng tồn kho có xu hướng là những thành phần không ổn định của GDP và có thể được điều chỉnh. Tuy nhiên, nhu cầu trong nước vẫn ổn định - ngoại trừ hàng tồn kho, thương mại và chi tiêu chính phủ, nền kinh tế tư nhân trong nước tăng trưởng 3,1%.
Hình 3: Nhu cầu trong nước vẫn ổn định trong quý 1
Nguồn: Cục Phân tích Kinh tế. Dữ liệu tính đến ngày 25 tháng 4 năm 2024.
Cũng có những dấu hiệu cho thấy thị trường lao động đang hạ nhiệt. Cụ thể, báo cáo việc làm mới nhất cho thấy thu nhập trung bình mỗi giờ tăng trưởng 3,9% tính đến 12 tháng tính đến tháng 4, mức tăng lương thấp nhất trong gần 3 năm và lần đầu tiên giảm xuống dưới 4,0% kể từ tháng 6 năm 2021. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp tăng tăng 3,9% trong tháng 4 từ mức 3,8% trong tháng 3, nhưng nó vẫn ở mức dưới 4% trong tháng thứ 27 liên tiếp. Nhìn chung, tốc độ tuyển dụng chậm lại và tăng trưởng lương khiêm tốn đã làm giảm áp lực lạm phát và lo ngại về tăng giá lương tiềm năng.
Hình 4: Lần đầu tiên tăng trưởng tiền lương chậm lại dưới 4% kể từ tháng 6 năm 2021
Nguồn: Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ. Dữ liệu tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2024.
Những dấu hiệu tiềm ẩn về thị trường việc làm đang chậm lại đã làm dấy lên hy vọng rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể thành công trong việc tạo ra một “hạ cánh mềm” cho nền kinh tế và giảm nguy cơ lạm phát đình trệ.
Tại cuộc họp báo gần đây Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Jerome Powell đã phản đối quan điểm đình trệ lạm phát. Powell cho biết ông "không thực sự hiểu (lạm phát đình trệ) đến từ đâu" và "không thực sự thấy lạm phát đình trệ hoặc lạm phát."
Vậy tiếp theo là gì?
Dữ liệu tăng trưởng kinh tế và lạm phát gần đây thấp hơn những gì thị trường mong đợi ban đầu và một số người tham gia thị trường bắt đầu nghi ngờ rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể sẽ không cắt giảm lãi suất trong năm nay, hoặc thậm chí buộc phải xem xét việc tăng lãi suất.
Cảnh báo tiết lộ nội dung: Mặc dù xác suất xảy ra cả hai trường hợp đều khác 0 nhưng chúng tôi cho rằng hiện tại chúng khó xảy ra.
Hãy nói về kết quả dễ dàng - liệu việc tăng lãi suất có được cân nhắc không?
Không thể. Hầu hết các thành viên Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cho rằng lãi suất hiện tại đủ cao và kỳ vọng việc cắt giảm lãi suất sẽ là bước tiếp theo. Jerome Powell còn nhắc lại trong cuộc họp báo gần đây nhất vào tháng 5 rằng “sự thay đổi chính sách tiếp theo khó có thể là tăng lãi suất”.
Hình 5: Biểu đồ dấu chấm của FOMC cho thấy hầu hết các thành viên Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đều kỳ vọng lãi suất quỹ liên bang sẽ giảm trong năm nay
Nguồn: Bách khoa toàn thư Britannica, Cục Dự trữ Liên bang. Dữ liệu tính đến ngày 20 tháng 3 năm 2024.
Điều gì sẽ xảy ra nếu việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn hơn nữa hoặc không xảy ra trong năm nay?
Trên thực tế, người giao dịch ngày càng bi quan về triển vọng cắt giảm lãi suất. Thị trường hiện kỳ vọng sẽ có lần lần cắt giảm lãi suất trong năm nay (giả sử lần lần cắt giảm là 0,25%), với lần cắt giảm lãi suất lần dự kiến vào tháng Chín. Điều đó đánh dấu một sự thay đổi đáng kể so với đầu năm nay, khi thị trường kỳ vọng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cắt giảm lãi suất tới sáu lần bắt đầu từ tháng Ba.
Hình 6: Người giao dịch mong đợi lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024
Nguồn: Tập đoàn CME, Binance Research. Dữ liệu tính đến ngày 8 tháng 5 năm 2024.
Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là ngưỡng đã được hạ xuống và thị trường đã đánh giá rủi ro trì hoãn cắt giảm lãi suất ở một mức độ nhất định.
Điều quan trọng là nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trì hoãn việc cắt giảm lãi suất hơn nữa, chúng tôi sẽ cho rằng rằng việc hiểu "lý do" họ làm như vậy quan trọng hơn bản thân hành động chính sách. Theo quan điểm của chúng tôi, có hai kịch bản có thể giúp đạt được mục tiêu này, mỗi kịch bản có ý nghĩa rất khác nhau đối với tài sản tăng trưởng như cổ phiếu và crypto :
• Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trì hoãn cắt giảm lãi suất vì tăng trưởng kinh tế vẫn mạnh và lạm phát chỉ mất một thời gian để giảm trở lại mức 2%, thì bối cảnh chung vẫn thuận lợi cho tài sản tăng trưởng như crypto .
•Tuy nhiên, nếu tăng trưởng kinh tế tiếp tục chậm lại, lạm phát tăng tốc và tăng trưởng tiền lương tăng, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thậm chí có thể cần xem xét tăng lãi suất, điều này có thể có tác động tiêu cực đến tài sản tăng trưởng như crypto .
Thị trường crypto ứng xử nó như thế nào?
Sau tăng trưởng mạnh trong quý đầu tiên của năm, chứng kiến giá trị vốn hóa thị trường crypto tăng khoảng 60%, thị trường đã thoái lui vào tháng 4 khi lo ngại về quỹ đạo của lãi suất và căng thẳng địa chính trị gia tăng. Dữ liệu kinh tế quý đầu tiên được công bố vào ngày 25 tháng 4 càng gây áp lực lên hiệu suất - giá trị vốn hóa thị trường crypto giảm khoảng 7% trong những ngày còn lại của tháng Tư.
Hình 7: Giá trị vốn hóa thị trường crypto đã giảm so với mức đỉnh vào tháng 3
Nguồn: Coinmarketcap. Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 5 năm 2024.
Tâm lý nhà đầu tư cũng đảo chiều và trở nên kém lạc quan hơn trong tháng qua. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam hiện đang ở vùng "trung tính", trái ngược hoàn toàn với mức đỉnh điểm vào tháng 3, khi tinh thần động vật đang lên cao và chỉ số này nằm trong vùng "cực kỳ tham lam".
Hình 8: Chỉ số Sợ hãi và Tham lam hiện ở mức “trung tính”
Nguồn: Coinmarketcap. Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 5 năm 2024.
Nhìn chung, đây có thể là một sự thiết lập lại lành mạnh
Thoạt nhìn, tăng trưởng dường như đã bị đình trệ và tâm lý thị trường có vẻ kém lạc quan hơn. Tuy nhiên, thị trường “chỉ tăng” một chiều là không thể và không bền vững trên thực tế.
Thị trường điều chỉnh hồi và giới hạn phạm vi tạo cơ hội cho các nhà đầu tư dành chút thời gian để xem xét các nguyên tắc cơ bản và định giá thay vì mù quáng theo đuổi mức giá cao ngất ngưởng. Đối với đội ngũ dự án, hoàn cảnh hiện tại có thể giúp giảm áp lực gây quỹ hoặc phát hành token, thay vào đó cho phép họ tập trung vào việc xây dựng một sản phẩm hữu hình.
Giữa tất cả những tiêu cực, chúng tôi muốn nhắc nhở mọi người rằng ngành này tiếp tục đạt được những tiến bộ đáng kể. Chỉ trong tháng vừa qua, chúng tôi đã thấy:
• Mạng Bitcoin xử lý giao dịch thứ 1 tỷ
• Thanh khoản mở rộng trong hệ sinh thái khi nguồn cung stablecoin đạt mức cao nhất gần hai năm
• Mở khóa các mô hình thiết kế mới ra mắt vào tháng 4 khi Eigenlayer reStake
Với những suy nghĩ trên, thị trường vẫn tăng 38% trong năm nay, cho thấy nó có thể không hoàn toàn u ám.
