Bài học chính
◆Sự phổ biến của token có giá trị cao và nguồn cung lưu thông ban đầu thấp đã là chủ đề thảo luận trong cộng đồng crypto trong những tháng gần đây. Điều này xuất phát từ mối lo ngại rằng cấu trúc thị trường này để lại ít lợi thế bền vững cho các nhà giao dịch sau sự kiện tạo token(“TGE”).
◆ Dữ liệu từ CoinMarketCap và mở khóa Token xác nhận xu hướng phát hành token tăng trưởng với nguồn cung lưu thông thấp và định giá cao. Đáng chú ý, ước tính số token trị giá khoảng 155 tỷ USD sẽ được mở khóa từ năm 2024 đến năm 2030. Nếu không có sự gia tăng tương ứng về nhu cầu của người mua và dòng vốn, lượng lớn token tham gia thị trường sẽ tạo ra áp lực bán.
◆ Dòng vốn thị trường quỹ đầu tư tư nhân tràn vào, định giá mạnh mẽ và tâm lý thị trường lạc quan đã góp phần vào xu hướng phát hành token ở mức định giá pha loãng hoàn toàn cao (“FDV”).
◆Thiết lập thị trường hiện tại khiến các nhà đầu tư cần phải lựa chọn và phân biệt bằng cách xem xét các khía cạnh cơ bản của dự án, chẳng hạn như kinh tế học token, đánh giá và sản phẩm. Đội ngũ dự án cũng có thể cần xem xét tác động lâu dài của các quyết định liên quan đến thiết kế kinh tế học token.
◆VC tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong ngành của chúng tôi và có thể làm việc với đội ngũ dự án để đảm bảo phân phối nguồn cung công bằng và định giá hợp lý.
quan sát thị trường
Sự phổ biến của token có giá trị cao và nguồn cung lưu thông ban đầu thấp đã là chủ đề thảo luận trong cộng đồng crypto trong những tháng gần đây. Điều này xuất phát từ mối lo ngại rằng cấu trúc thị trường như vậy sẽ khiến các nhà giao dịch gặp khó khăn gần như không bền vững khi TGE xảy ra.
Mối lo ngại này không phải là không có cơ sở. Token được tung ra với nguồn cung lưu thông thấp và phân bổ một phần lớn cho các đợt phát hành trong tương lai ngày càng trở nên phổ biến.
Trong điều kiện thị trường kỳ vọng tăng giá , giá của token này có thể tăng nhanh do tính thanh khoản hạn chế có sẵn để giao dịch tại thời điểm phát hành. Tuy nhiên, rõ ràng là tăng trưởng giá này là không bền vững khi một token tung ra thị trường sau khi được mở khóa.
Ngoài ra, người ta cũng chú ý đến token mới ra mắt có FDV có thể so sánh với token lớp 1 hoặc DeFi token được thiết lập đã vượt qua thử thách của thời gian và đã chứng minh được sức hấp dẫn của người dùng. Nhìn chung, những người tham gia thị trường hiện đã nhận ra tác động của token được đặc trưng bởi lượng lưu thông thấp và FDV cao.
Trong báo cáo này, chúng tôi khám phá xu hướng thị trường này một cách chi tiết hơn. Trước tiên, chúng tôi trình bày chi tiết những quan sát của mình về mức độ phổ biến ngày càng tăng token được phát hành với FDV cao và thảo luận về các tác động tiềm ẩn của thị trường cũng như ý nghĩa của chúng. Sau đó, chúng tôi phân tích các nguyên nhân cơ bản của xu hướng này, cụ thể là hoạt động ở thị trường quỹ đầu tư tư nhân là một yếu tố góp phần như thế nào. Cuối cùng, chúng tôi trình bày một số cân nhắc để xác định và giảm thiểu tác động tiêu cực của xu hướng này, tập trung vào các khuyến nghị phù hợp cho các nhà đầu tư và đội ngũ dự án.
Tuần hoàn thấp, FDV cao
Có một xu hướng rõ ràng về token mới ra mắt gần đây với mức định giá cao và nguồn cung lưu thông thấp. Điều này đặc biệt rõ ràng khi chúng tôi so sánh token được tung ra trong vài năm qua – token ra mắt vào năm 2024 có tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường(“MC”) so với FDV thấp nhất. Điều này cho thấy rằng lượng lớn token sẽ được mở khóa trong tương lai.
Hình 1: Token MC/FDV phát hành năm 2024 thấp nhất trong 3 năm qua
Hình 1 cho thấy giá trị vốn hóa thị trường và FDV của token được phát hành trong ba năm qua, nêu bật khoảng cách ngày càng tăng giữa chỉ báo này theo thời gian. Điều đáng chú ý là mặc dù chỉ còn vài tháng nữa là đến năm 2024, token FDV được tung ra trong vài tháng đầu tiên đã gần bằng tổng số lượng vào năm 2023, điều này làm nổi bật sự phổ biến của token có giá trị cao.
MC/FDV của token được tung ra vào năm 2024 là 12,3% và lượng lớn token sẽ được đưa vào lưu hành trong tương lai. Điều này cũng có nghĩa là để token này duy trì mức giá hiện tại trong vài năm tới, khoảng 80 tỷ USD thanh khoản từ phía cầu sẽ cần phải chảy vào các token này để phù hợp với mức tăng nguồn cung. Bất chấp chu kỳ thị trường đang thay đổi, đây có thể không phải là một nhiệm vụ dễ dàng.
Việc kiểm tra một số dịch vụ cung cấp token gần đây sẽ tiết lộ những lý do cơ bản cho tăng trưởng mạnh mẽ của FDV vào năm 2024. Hình 2 cho thấy một số token được tung ra trong những tháng gần đây, cùng với tỷ lệ phần trăm nguồn cung đang lưu hành và bị khóa tương ứng. Nguồn cung lưu thông ở mức thấp tới 6% và không quá 20%, nguyên nhân sâu xa của xu hướng này đã trở nên rõ ràng.
Hình 2: Nguồn cung lưu thông cấp token phát hành gần đây thấp
Đối với cùng một nhu cầu, nguồn cung lưu thông thấp giúp tăng giá token ban đầu do thanh khoản khan hiếm, do đó thúc đẩy FDV cao hơn.
So sánh FDV cao nhất của cùng một nhóm token với FDV số trung vị của mười token hàng đầu trên thị trường (không bao gồm BTC, ETH và stablecoin ) có thể đưa ra ý tưởng về mức định giá tương đối của token được liệt kê gần đây. Vào thời kỳ đỉnh cao, một số token có giá trị tương tự như token lớn nhất trên thị trường token tồn tại trong nhiều năm.
Hình 3: Ở thời kỳ đỉnh cao, một số token mới ra mắt gần đây có mức định giá tương tự như token lớn nhất trên thị trường
Điều đó nói lên rằng, cần lưu ý rằng bản thân FDV không vẽ nên một bức tranh hoàn chỉnh và không có ý nghĩa bằng tỷ lệ FDV có tính đến chỉ báo hoạt động (ví dụ: FDV/tổng giá trị bị khóa, FDV/ thu nhập, v.v.).
Trong vài tháng qua, nhiều dự án đã tung ra token của họ, trong đó có lượng lưu thông thấp và FDV cao. Do số lượng lớn các dự án như vậy nên chúng tôi chỉ chọn trong đó số ít để trình diễn. Xin lưu ý rằng điều này chỉ nhằm minh họa mức độ phổ biến của lưu lượng truy cập thấp và token FDV cao và không phản ánh đánh giá tiêu cực về giá trị hoặc tiềm năng của dự án đã chọn vì có nhiều yếu tố khác đang diễn ra.
Tác động và ý nghĩa thị trường
Việc phát hành token với nguồn cung lưu thông thấp sẽ ảnh hưởng đến động thái thị trường , đặc biệt là làm tăng áp lực bán. Theo báo cáo của Token Unlocks , ước tính số token trị giá khoảng 155 tỷ USD sẽ được mở khóa từ năm 2024 đến năm 2030. Mặc dù con số này chỉ là ước tính nhưng hàm ý rất rõ ràng – lượng lớn nguồn cung cấp token dự kiến sẽ được phát hành trong những năm tới và nếu không có dòng tiền tương ứng, nhiều token sẽ phải đối mặt với áp lực bán đáng kể.
Với suy nghĩ này, điều quan trọng là các nhà đầu tư phải hiểu lịch trình mở khóa token và theo dõi chúng để tránh bị mất cảnh giác khi một đợt mở khóa token lớn xảy ra.
Hình 4: 155 tỷ USD sẽ được phát hành trong vài năm tới
Một quan sát liên quan là hiệu suất vượt trội của đồng Meme cho đến thời điểm hiện tại trong năm nay. Ngoài thị phần đáng kể và nhu cầu đầu cơ mạnh mẽ, cơ cấu cung cấp token của họ cũng được cho là một trong những lý do dẫn đến tăng trong năm nay.
Hình 5: Đồng Meme đã trở thành đồng tiền tường thuật hoạt động tốt nhất từ đầu năm đến nay
Tất cả token của hầu hết các đồng meme đều được mở khóa và lưu hành trên TGE, giúp loại bỏ áp lực bán do pha loãng trong tương lai. Nhiều token có tỷ lệ MC/FDV là 1 khi ra mắt, cho thấy rằng người nắm giữ sẽ không bị pha loãng thêm từ đợt phát hành. Cấu trúc này góp phần tạo nên sự hấp dẫn của Meme Coin, đặc biệt khi nhận thức ngày càng tăng về tác động của mở khóa token quan trọng. Mặc dù sự thành công của đồng Meme không hoàn toàn là do thái độ coi thường token có lưu thông thấp, nhưng rõ ràng là các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ đã thể hiện sự quan tâm đáng kể đến đồng Meme , mặc dù những token này có thể thiếu tiện ích.
Ở một mức độ nào đó, điều này gợi nhớ đến sự cố "bán khống GameStop" nổi tiếng trên thị trường chứng khoán, với nhiều nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ coi tiền Meme như một phương tiện để chống lại những lợi thế thể chế có được từ việc tham gia tài trợ quỹ đầu tư tư nhân. Điều này là do đồng Meme thường được phát hành theo cách mà bất kỳ ai cũng có thể nhận được, khiến người chơi tổ chức có rất ít cơ hội nhận được token sớm và với chi phí thấp. Do đó, đồng Meme đã trở thành một câu chuyện quan trọng trên thị trường hiện tại và khối lượng giao dịch khổng lồ cũng như biến động giá mạnh mẽ của chúng đã thu hút sự chú ý.
Chúng ta tới đây bằng cách nào nhỉ?
Định giá cao, cùng với áp lực bán liên tục từ việc mở khóa mã thông báo, về mặt cấu trúc gây bất lợi cho giá token. Tuy nhiên, như đã quan sát ở phần trước, tình trạng này ngày càng trở nên phổ biến trong những năm gần đây. Một số yếu tố góp phần vào việc này.
Dòng vốn thị trường quỹ đầu tư tư nhân tràn vào
Các quỹ đầu rủi ro (“VC”) ngày càng củng cố địa vị quan trọng của họ trong không gian đầu tư crypto . Mặc dù vốn đầu tư biến động tự nhiên do chu kỳ thị trường, lượng vốn rủi ro chảy vào không gian crypto vẫn tăng đều đặn. Tổng vốn đầu tư rủi ro vào các dự án crypto đã vượt quá 91 tỷ USD kể từ năm 2017, chứng tỏ sự nổi bật ngày càng tăng của vốn rủi ro trong việc cung cấp nguồn vốn cần thiết cho các dự án.
Hình 6: Vốn đầu tư rủi ro tích lũy kể từ năm 2017 đã vượt 91 tỷ USD
Tuy nhiên, sự gia tăng đáng kể về đầu tư cũng dẫn đến tăng tương ứng về ảnh hưởng của các quỹ đầu tư rủi ro trong việc định hình giá trị thị trường crypto . Khi nhiều tiền đổ vào lĩnh vực không gian và công ty đầu tư mạo hiểm tham gia vào nhiều giao dịch hơn, họ chắc chắn sẽ đẩy mức định giá lên cao.
Do đó, vào thời điểm tiền xu được tung ra thị trường mở, giá và định giá của chúng đã được đẩy lên cao. Trên thực tế, các khoản tài trợ lớn trên thị trường quỹ đầu tư tư nhân dẫn đến việc định giá hàng tỷ đô la khi ra mắt, khiến các nhà đầu tư trên thị trường đại chúng khó kiếm được lợi nhuận từ tăng trưởng trong tương lai.
định giá tích cực
Hoạt động thị trường mạnh mẽ trong năm nay đã thúc đẩy tâm lý thị trường và thúc đẩy hoạt động giao dịch tích cực hơn. Điều này khiến một số nhà đầu tư ngày càng sẵn sàng viết séc với mức định giá cao hơn.
Vì việc định giá hàng triệu đô la là tiêu chuẩn, ngược lại, việc kén chọn định giá có thể khiến một công ty đầu tư mạo hiểm bị coi là xấu trong mắt các đối tác hạn chế (“NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN”) vì điều đó có nghĩa là hoạt động giao dịch rất thấp. không thể tham gia vào hầu hết các giao dịch. Trong khi hoạt động thị trường vẫn ở dưới mức đỉnh điểm năm 2022, số lượng giao dịch crypto trong quý đầu tiên năm 2024 tăng trưởng 52,1% so với quý trước, mức cao nhất trong gần hai năm.
Hình 7: Hoạt động giao dịch đã tăng lên trong năm nay
Ngoài ra, các quỹ đầu tư mạo hiểm có động lực tiếp tục triển khai vốn trong thời kỳ thị trường bò. Miễn là âm nhạc không dừng lại, mức định giá cao hơn sẽ thúc đẩy chỉ báo hiệu suất của quỹ đầu tư mạo hiểm. Hơn nữa, sẽ có lợi cho các dự án huy động được lượng lớn với mức định giá cao vì nó cung cấp cho họ vốn lưu động mà không bị pha loãng nghiêm trọng. Điều này cũng cho thấy sự hỗ trợ mạnh mẽ của "tiền thông minh".
Nhìn chung, việc huy động vốn ở mức định giá cao trong các đợt phát hành quỹ đầu tư tư nhân có nghĩa là các bên liên quan có động lực phát hành token công khai ở mức FDV cao hơn.
tâm lý thị trường lạc quan
Với việc giá trị vốn hóa thị trường crypto tăng trưởng 61% trong quý đầu tiên năm nay, tâm lý thị trường trong giai đoạn này có thể hiểu là rất tích cực. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam của Coinmarketcap đã dành 69 trong số 91 ngày dương lịch trong quý đầu tiên trong vùng “tham lam” và “cực kỳ tham lam”. Theo đó, đội ngũ dự án đã có thể tận dụng tâm lý tích cực này của nhà đầu tư, cho phép họ huy động vốn với mức định giá cao hơn trong quý đầu tiên.
Điều này được thể hiện rõ qua tăng định giá trong quý đầu tiên. Cụ thể, định giá trước tiền của các công ty crypto được hỗ trợ bởi vốn rủi ro đã tăng trở lại hơn 70% trong quý đầu tiên của năm 2024. Điều này cho thấy, nhìn chung, các dự án đều có khả năng huy động được lượng vốn tương đương đồng thời giảm độ pha loãng so với quý trước.
Hình 8: Định giá tiền tệ phục hồi trong Q1 2024
nghĩ
Dành cho nhà đầu tư: Vấn đề cơ bản
Bối cảnh thị trường hiện tại khiến cho sự chọn lọc và hiểu biết sâu sắc của nhà đầu tư ngày càng trở nên quan trọng. Xem xét rằng nhiều dự án bắt đầu với mức định giá cao, khả năng đạt được lợi nhuận bền vững từ việc “bắt chước” token mới là thấp. Phần lớn lợi nhuận và số tiền kiếm được dễ dàng có thể đã được các nhà đầu tư sớm trên thị trường quỹ đầu tư tư nhân kiếm được.
Cho dù đầu tư vào lần quỹ đầu tư tư nhân hay khi token trải qua TGE, các nhà đầu tư nên tiến hành thẩm định kỹ lưỡng và thiết lập quy trình đầu tư của riêng mình. Một danh sách không đầy đủ chỉ báo và khía cạnh cơ bản đáng nghiên cứu bao gồm:
◆ Kinh tế học token : Không thể đánh giá thấp tầm quan trọng của lịch trình mở khóa và thời gian cấp quyền, vì chúng ảnh hưởng trực tiếp đến lượng cung ứng token vào thị trường. Nếu không có tăng trưởng nhu cầu tương ứng, áp lực bán sẽ tăng quá mức khiến giá token giảm xuống.
◆Định giá: FDV cung cấp ý nghĩa chung về quy mô, nhưng bản thân nó không có nhiều ý nghĩa. Đánh giá các tỷ lệ định giá so với các đối thủ cạnh tranh khác và so với chính nó theo thời gian (ví dụ: FDV/ thu nhập, FDV/tổng giá trị bị khóa, v.v.).
◆Sản phẩm: Xem xét vị trí của dự án trong vòng đời sản phẩm (ví dụ: Sách trắng và sản phẩm trực tuyến trên mạng chính)? Sản phẩm-thị trường có phù hợp không? Quan sát hoạt động của người dùng (ví dụ: địa chỉ hoạt động hàng ngày, số lượng giao dịch hàng ngày, v.v.).
◆Con người: Bao gồm đội ngũ và cộng đồng. Bối cảnh của người sáng lập là gì? Đóng góp của họ cho dự án là gì? Cộng đồng tham gia như thế nào? Họ quan tâm nhất đến điều gì ở dự án?
Thay vì ráo riết theo đuổi token xu sáng bóng tiếp theo, dành thời gian đánh giá các nguyên tắc cơ bản sẽ giúp xác định và tránh bất kỳ cảnh báo nguy hiểm và cạm bẫy nào. Như Warren Buffett đã từng nói: “Bạn không biết ai đang bơi khỏa thân cho đến khi thủy triều rút”. Mọi thứ dường như vẫn ổn cho đến khi nhạc ngừng phát. Tránh trở thành người vận chuyển túi.
Đối với các dự án, hãy suy nghĩ lâu dài
Điều hành một dự án không phải là một nhiệm vụ dễ dàng do có nhiều khía cạnh và các bên liên quan cần được xem xét. Các quyết định rất phức tạp và không thể làm hài lòng tất cả mọi người. Điều đó nói lên rằng, chúng tôi cho rằng một trong những nguyên tắc định hướng cho việc ra quyết định là suy nghĩ lâu dài.
◆ Kinh tế học token: Do nguồn cung cấp token có hạn, việc tung ra token có lượng lưu thông thấp và FDV cao có thể góp phần làm tăng giá ban đầu. Tuy nhiên, những lần mở khóa tiếp theo có thể mang lại áp lực bán đáng kể cho token . Người nắm giữ token trung thành của dự án, được cho là một trong những nhóm quan trọng nhất trong cộng đồng, sẽ phải chịu thiệt hại. Hiệu suất token kém cũng có thể ngăn cản những người tham gia hệ sinh thái mới tham gia mạng do khích lệ giảm .
Về vấn đề này, lịch trình phân phối, mở khóa và trao token cần được xem xét cẩn thận. Mặc dù kinh tế học token có thể mang tính nghệ thuật hơn là khoa học và không có con số hay phương pháp thần kỳ nào, nhưng rõ ràng là token mới ra mắt gần đây có tỷ lệ lưu hành rất thấp, như trong Hình 2. Để giảm thiểu rủi ro liên quan đến nguồn cung tăng đột ngột, đội ngũ và nhà đầu tư có thể xem xét cơ chế đốt token , sắp xếp lịch trình trao quyền với các mốc quan trọng đã đặt và tăng nguồn cung lưu thông ban đầu trong TGE.
◆Sản phẩm: Mặc dù token có thể giúp thu hút sự chú ý và là một công cụ thu hút người dùng tuyệt vời, nhưng một sản phẩm khả thi lại là chìa khóa để tạo ra giá trị, giữ chân người dùng và tăng trưởng bền vững. Trước TGE, phải có ít nhất một sản phẩm khả thi tối thiểu, điều này sẽ giúp các nhà đầu tư và người dùng hiểu rõ hơn về đề xuất giá trị của dự án và xác định sự phù hợp của sản phẩm với thị trường. Trong trường hợp tốt nhất, việc tung ra một sản phẩm có sức hút đáng kể với người dùng có thể góp phần vào thành công của TGE bằng cách nâng cao niềm tin và thu hút các nhà đầu tư và người dùng chất lượng cao. Về lâu dài, sản phẩm sẽ tăng giá trị nội tại của token và góp phần vào hiệu suất giá của token.
Khi hoạt động huy động vốn phục hồi trong quý đầu tiên, những người sáng lập dự án đã có thể tận dụng tâm lý thị trường đang gia tăng để đạt được mức định giá cao hơn. Tuy nhiên, mặc dù việc huy động tiền ở mức định giá cao có ý nghĩa trực quan (ai sẽ phản đối việc huy động cùng một loại vốn với mức độ pha loãng ít hơn?), nhưng nó có ý nghĩa lâu dài hơn. Các dự án đã tăng cao hơn nhiều so với giá trị nội tại của chúng trong lần quỹ đầu tư tư nhân trong tương lai hoặc trên thị trường đại chúng sẽ phải chứng minh mức phí bảo hiểm của chúng. Nếu không thực hiện được điều này, giá token có thể giảm và tiến gần hơn đến giá trị thực của nó. Các nhà đầu tư chịu lỗ và đội ngũ dự án có thể gặp khó khăn trong việc đảo ngược tâm lý cộng đồng.
Phần kết luận
Kinh tế học token chắc chắn là một trong những cân nhắc quan trọng nhất đối với các nhà đầu tư và đội ngũ dự án. Mọi quyết định thiết kế đều có ưu và nhược điểm. Mặc dù việc phát hành token với nguồn cung lưu thông ban đầu thấp hơn có thể thúc đẩy tăng giá ban đầu, nhưng việc mở khóa và phát hành token ổn định sẽ tạo ra áp lực bán ảnh hưởng đến hiệu suất lâu dài. Nếu xu hướng này trở thành một chuẩn mực của ngành, thì tăng trưởng bền vững sẽ ngày càng trở nên khó khăn nếu không có dòng vốn tương ứng để phù hợp với việc mở khóa hàng tỷ token trong những năm tới.
VC tiếp tục đóng một nhân vật quan trọng trong ngành của chúng tôi và token được VC hỗ trợ không hẳn là tệ. Đội ngũ dự án và VC nên làm việc cùng nhau để đảm bảo phân phối nguồn cung công bằng và định giá hợp lý.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức BlockBeats BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm liên lạc Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
